北京
出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
編輯 | 丁萍
頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)
存儲(chǔ)巨頭的暴利，已經(jīng)刷新歷史紀(jì)錄了。
1 月 29 日，韓國(guó)存儲(chǔ)雙雄三星電子與SK 海力士均交出2025年第四季度成績(jī)單。
2025年Q4三星的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為20.1萬(wàn)億韓元（約合人民幣323.7億元），高于去年同期為6.5萬(wàn)億韓元，同比增長(zhǎng)209%。三星也成為韓國(guó)首家季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)突破 20 萬(wàn)億韓元的企業(yè)，創(chuàng)下本土商業(yè)史的新紀(jì)錄。
而SK海力士也不甘示弱，2025年財(cái)年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)19.16萬(wàn)億韓元，遠(yuǎn)超于其最初16-17萬(wàn)億韓元的利潤(rùn)預(yù)期。由于賺得盆滿缽滿，SK海力士2025年年終獎(jiǎng)人均達(dá)64萬(wàn)元人民幣（約1.36億韓元），也創(chuàng)造了公司歷史上的最高紀(jì)錄了。
這波史詩(shī)級(jí)盈利的背后，是內(nèi)存價(jià)格的一路狂飆。
1月25日，三星更是祭出狠招，直接將今年第一季度NAND閃存的供應(yīng)價(jià)格上調(diào)了100%以上，翻倍漲價(jià)。
風(fēng)口之下，國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)廠商同樣乘風(fēng)而起。
在A股存儲(chǔ)企業(yè)中，佰維存儲(chǔ)、德明利、兆易創(chuàng)新發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，佰維存儲(chǔ)預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為8.5億元至10億元，同比增長(zhǎng)427.19%至520.22%；德明利預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為6.5億元至8億元，同比增長(zhǎng)85.42%至128.21%。
然而，存儲(chǔ)巨頭們賺得盆滿缽滿的B面，是整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配的殘酷洗牌。
是什么讓三星等巨頭擁有肆意漲價(jià)的底氣？在內(nèi)存瘋漲的背景下，投資者如何把握機(jī)會(huì)做好資產(chǎn)配置呢？
一、瘋漲的背后是行業(yè)定價(jià)權(quán)
存儲(chǔ)是一個(gè)寡頭壟斷的行業(yè)，SK海力士、三星、美光三家通吃全球。
據(jù)Counterpoint，2025Q3 DRAM市場(chǎng)份額前三分別為：SK 海力士（34%）、三星（33%） 和美光（26%），三者合計(jì)份額93%；而NAND市場(chǎng)，同樣由三大巨頭主導(dǎo)。
雖然存儲(chǔ)是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，但產(chǎn)能是高度可控的稀缺資源。
一方面，存儲(chǔ)晶圓廠建設(shè)周期約2-3年，擴(kuò)產(chǎn)并不快。而歷史上，存儲(chǔ)上漲周期最久不超過(guò)3年。如果企業(yè)在存儲(chǔ)上漲周期擴(kuò)產(chǎn)，建成開(kāi)始量產(chǎn)時(shí)上漲行情就已經(jīng)結(jié)束了。
另一方面，存儲(chǔ)的商戰(zhàn)非常殘酷，已經(jīng)上升到各國(guó)國(guó)力的競(jìng)爭(zhēng)。
比如：歷史上，背靠韓國(guó)政府三星通過(guò)逆周期擴(kuò)產(chǎn)，發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，寧愿虧損也要搶占市場(chǎng)份額，最終導(dǎo)致德國(guó)的奇夢(mèng)達(dá)因資金鏈斷裂宣布破產(chǎn)、日本的爾必達(dá)退出了市場(chǎng)。
盡管面對(duì)漲價(jià)潮，中小存儲(chǔ)廠商擴(kuò)產(chǎn)也較為克制，不敢下重注。而三大存儲(chǔ)寡頭，集體“謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)”，形成默契以維持暴利。
此外，存儲(chǔ)不是有錢就能造的，有較高的技術(shù)壁壘。美國(guó)對(duì)華全面禁止先進(jìn)芯片及設(shè)備出口，ASML光刻機(jī)禁運(yùn)，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)也受到影響。
寡頭壟斷、技術(shù)壁壘高、產(chǎn)能稀缺，整個(gè)存儲(chǔ)的行業(yè)定價(jià)集中于SK海力士（韓國(guó)）、三星（韓國(guó)）、美光（美國(guó)）這三家企業(yè)手中。
現(xiàn)在，AI訓(xùn)練及應(yīng)用需要傳輸和處理海量數(shù)據(jù)。如果存儲(chǔ)系統(tǒng)性能不足，無(wú)法及時(shí)將數(shù)據(jù)提供給GPU/CPU，就會(huì)出現(xiàn)"GPU/CPU排隊(duì)等數(shù)據(jù)”的情況，導(dǎo)致算力空轉(zhuǎn)，也就是我們?？吹降漠?huà)面卡頓。
存儲(chǔ)需要往高帶寬、高容量等方向的升級(jí)迭代。
而傳統(tǒng)的內(nèi)存DDR4單通道約17-25 GB/s，雙通道約50 GB/s，適配AI芯片的內(nèi)存HBM（高寬帶內(nèi)存）帶寬可達(dá)8TB/s，甚至可以更高。
而資本永遠(yuǎn)流向利潤(rùn)率最高的地方，哪怕會(huì)"犧牲"低端市場(chǎng)。
在產(chǎn)能有限、AI需求爆發(fā)的背景下，SK海力士、三星、美國(guó)等存儲(chǔ)原廠由DRAM轉(zhuǎn)向高毛利、高附加值的HBM產(chǎn)品，擠壓了傳統(tǒng)內(nèi)存DRAM(DDR4)的產(chǎn)能。
烤箱不烤面包，只烤定制蛋糕了。
而傳統(tǒng)內(nèi)存DRAM主要應(yīng)用于PC、手機(jī)、平板、智能電視、機(jī)頂盒等消費(fèi)電子產(chǎn)品，這些需求并未減弱。
舊產(chǎn)能收縮，再加上不少渠道商惜售囤貨。2025年內(nèi)存開(kāi)始瘋狂上漲，甚至出現(xiàn)了“存儲(chǔ)倒掛”現(xiàn)象，即舊產(chǎn)品（DDR4）價(jià)格高于新產(chǎn)品（DDR5）價(jià)格。
據(jù)DIGITIMES Research最新統(tǒng)計(jì)，2024年底至2025年12月間，DDR5（16Gb）現(xiàn)貨均價(jià)由4.6美元躍升至28美元，漲幅逾500%；而DDR4（16Gb）模組價(jià)格則從約3.2美元飆升至62美元以上，累計(jì)漲幅高達(dá)1800%。
那么，這波漲價(jià)潮會(huì)持續(xù)多久呢？
據(jù)Trend Force集邦咨詢，在AI服務(wù)器、高效能運(yùn)算與企業(yè)級(jí)儲(chǔ)存需求長(zhǎng)期支撐下，DRAM與NAND Flash合約價(jià)漲勢(shì)預(yù)期將延續(xù)至2027年，因此市場(chǎng)的營(yíng)收成長(zhǎng)動(dòng)能有望延續(xù)至2027年。
在漲價(jià)潮下，擁有定價(jià)權(quán)的三星、SK海力士、美光3大存儲(chǔ)原廠，是最大的受益者。因此，三星、SK海力士已經(jīng)交出了亮眼的成績(jī)單。
一方面，高寬帶內(nèi)存HBM的制造成本與技術(shù)門檻遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)DRAM，且產(chǎn)能被AI服務(wù)器客戶優(yōu)先鎖定，價(jià)格長(zhǎng)期維持高位。通常來(lái)說(shuō)，HBM的價(jià)格通常是DDR5的3-4倍。
另一方面，三星、SK海力士及美光均表示明年HBM售罄，其中SK海力士表示DRAM和NAND訂單也已鎖定。
國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)廠商還未完全實(shí)現(xiàn)HBM技術(shù)攻關(guān)，其增長(zhǎng)空間主要來(lái)自傳統(tǒng)內(nèi)存DRAM的漲價(jià)，暫時(shí)無(wú)法分享到HBM的紅利。
不過(guò)，為了AI競(jìng)爭(zhēng)獲勝，中國(guó)必須加入爭(zhēng)奪行業(yè)定價(jià)權(quán)的行列，通過(guò)卷技術(shù)、擴(kuò)產(chǎn)能，才能瓦解美國(guó)靠科技實(shí)現(xiàn)霸權(quán)主義的路徑。
因此，我們看到國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率不斷提升，長(zhǎng)鑫、長(zhǎng)江等存儲(chǔ)企業(yè)、GPU“四小龍”等陸續(xù)IPO，獲得資金支持以實(shí)現(xiàn)技術(shù)突圍。
重塑行業(yè)定價(jià)權(quán)，除了技術(shù)突圍，產(chǎn)能也至關(guān)重要。
在產(chǎn)能上，中國(guó)存儲(chǔ)廠將成為后續(xù)全球產(chǎn)能主要貢獻(xiàn)者。據(jù)華西證券預(yù)計(jì)，中國(guó)大陸有望供給50%產(chǎn)能（330萬(wàn)片/月），考慮到先進(jìn)工藝節(jié)點(diǎn)升級(jí)帶來(lái)的價(jià)值量提升，擴(kuò)產(chǎn)的空間超過(guò)10倍。
這也帶來(lái)了投資機(jī)會(huì)。
從投資的角度來(lái)看，除了存儲(chǔ)企業(yè)，因擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期，存儲(chǔ)設(shè)備也會(huì)被資本市場(chǎng)給予更高的估值。另外，妙投認(rèn)為存儲(chǔ)超級(jí)周期會(huì)持續(xù)到2027年，國(guó)內(nèi)外的存儲(chǔ)企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)詫⒃鲩L(zhǎng)，估值仍有拔高的空間。
不少機(jī)構(gòu)紛紛看好美光等存儲(chǔ)廠商，比如：法國(guó)巴黎銀行將美光科技目標(biāo)價(jià)從270美元上調(diào)至500美元。
此外，存儲(chǔ)瘋漲還會(huì)對(duì)下游產(chǎn)業(yè)帶來(lái)新的變化，從而影響投資者2026年的決策。
二、下游必有一劫
在存儲(chǔ)瘋漲引發(fā)通脹的背景下，整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配也將重新洗牌。
妙投認(rèn)為，2026年消費(fèi)電子企業(yè)必將迎來(lái)一劫，AI硬件落地恐不及預(yù)期。
1.消費(fèi)電子必有一劫
“今年，那些靠性價(jià)比的手機(jī)品牌和一些靠后的品牌都很難了。去年11月份開(kāi)始漲價(jià)，新品都會(huì)漲價(jià)，漲價(jià)成了大方向”，一位手機(jī)渠道人士向虎嗅妙投表示。
那么，手機(jī)廠商們又會(huì)如何應(yīng)對(duì)呢？
通常來(lái)說(shuō)，面對(duì)成本上漲，手機(jī)廠商的策略有漲價(jià)、減配、扛下部分或所有上漲的成本。
“至于漲價(jià)還是減配，要看每個(gè)公司的策略。不過(guò)，減配很少，新品減配是沒(méi)道理的。剩下，就只能虧了”，該手機(jī)渠道人士表示。
此外，小米盧偉冰就曾在電話會(huì)議中對(duì)此直言不諱，并預(yù)計(jì)明年產(chǎn)品零售價(jià)格可能會(huì)有較大幅度上漲。
不僅是成本，手機(jī)銷量也將受到影響，尤其是中低端手機(jī)。
“今年消費(fèi)電子鏈的企業(yè)會(huì)很難，本來(lái)大家就沒(méi)什么換機(jī)的需求，去年還搞國(guó)補(bǔ)消耗了一波需求”，一位蘋(píng)果鏈人士告訴虎嗅妙投。
隨著存儲(chǔ)漲價(jià)潮越演越烈，機(jī)構(gòu)也不斷下調(diào)2026年手機(jī)銷量的預(yù)測(cè)。
2025年11月，TrendForce集邦咨詢預(yù)測(cè)2026年智能手機(jī)生產(chǎn)總數(shù)將下調(diào)至-2%，而現(xiàn)在這一數(shù)字進(jìn)一步下調(diào)至-7%。此次，游戲主機(jī)2026年出貨預(yù)測(cè)，也從原先預(yù)估的年減3.5%調(diào)降至年減4.4%。
(數(shù)據(jù)來(lái)源：TrendForce集邦咨詢)
據(jù)界面新聞，受上游供應(yīng)鏈存儲(chǔ)漲價(jià)影響，在全年手機(jī)出貨數(shù)量上，小米、OPPO下調(diào)幅度超20%，vivo下調(diào)近15%，傳音則將全年出貨目標(biāo)調(diào)整至7000萬(wàn)臺(tái)以下，此次調(diào)整主要集中在中低端機(jī)型及海外市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品。
相對(duì)于中低端機(jī)型的漲價(jià)、降低出貨量，蘋(píng)果將采用“高配漲價(jià)、低配持平”的策略，將存儲(chǔ)漲價(jià)成本轉(zhuǎn)嫁給選擇高配版的消費(fèi)者。而選擇低配版本的消費(fèi)者則是“賺到了”。
妙投認(rèn)為，2026年主打中低端的手機(jī)廠商（如：小米、傳音等）的手機(jī)業(yè)務(wù)將面臨“量利齊跌”，其盈利能力將承壓。
值得注意的是，盈利下滑的預(yù)期也反映到小米、傳音的股價(jià)上。自2025年11月以來(lái)，小米、傳音的股價(jià)分別下跌了16.02%、16.45%。
因此，今年消費(fèi)電子的投資不確定性較高，并不適合資產(chǎn)配置。
2.漲價(jià)潮阻礙AI硬件落地
不僅僅是消費(fèi)電子，存儲(chǔ)的漲價(jià)潮開(kāi)始向汽車、家電領(lǐng)域蔓延。更重要的是，漲價(jià)會(huì)影響物理AI的落地進(jìn)度。
存儲(chǔ)芯片漲價(jià)，已經(jīng)給家電行業(yè)帶來(lái)了較大成本壓力。創(chuàng)維創(chuàng)始人黃宏生公開(kāi)表示，“目前我們高端產(chǎn)品會(huì)優(yōu)先搭載AI功能，低端產(chǎn)品暫不配置，未來(lái)策略將根據(jù)芯片價(jià)格走勢(shì)調(diào)整?！?/p>
汽車同樣受到波及，不僅面臨成本壓力，還拿不到芯片。
2025年12月底，理想汽車供應(yīng)鏈副總裁孟慶鵬公開(kāi)表示，2026年汽車行業(yè)可能面臨存儲(chǔ)芯片供應(yīng)危機(jī)，滿足率或許不足50%。
今年1月初，蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌在第一百萬(wàn)輛新車下線媒體溝通會(huì)上，向行業(yè)發(fā)出了預(yù)警：“今年最大的成本壓力還不是原材料，是內(nèi)存?，F(xiàn)在內(nèi)存漲價(jià)，已經(jīng)漲瘋了。”
雷軍也在1月初的一場(chǎng)直播中表示：“今年光是車用內(nèi)存這一項(xiàng)，成本就要增加幾千塊錢。加上大宗材料也在漲，成本壓力真的很大。”
而AI在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用，就是自動(dòng)駕駛。
在CES 2026上，黃仁勛把演講火力全部集中在“物理 AI（Physical AI）”上，并表示自動(dòng)駕駛將成為物理AI最先實(shí)現(xiàn)規(guī)模化落地的應(yīng)用場(chǎng)景。
自動(dòng)駕駛的規(guī)?；涞氐闹匾蛩?，就是單車盈利模型能否跑通。
此前，蘿卜快跑、小馬智行等表示，在部分場(chǎng)景單車的經(jīng)濟(jì)模型已經(jīng)實(shí)現(xiàn)收支平衡，資本市場(chǎng)也開(kāi)始注意自動(dòng)駕駛的拐點(diǎn)能否到來(lái)。
在單車經(jīng)濟(jì)模型中，整車的成本占比最大，各自動(dòng)駕駛企業(yè)都在壓低購(gòu)置和改造成本。不僅如此，車隊(duì)的規(guī)模效應(yīng)也將影響盈虧平衡點(diǎn)。
妙投認(rèn)為，在存儲(chǔ)價(jià)格的漲價(jià)、車規(guī)存儲(chǔ)芯片供應(yīng)危機(jī)的趨勢(shì)下，自動(dòng)駕駛的規(guī)?；涞赜侄嗔瞬淮_定性因素。
不僅是家電、自動(dòng)駕駛，價(jià)格敏感的AI落地場(chǎng)景均有可能受到影響，投資者還需謹(jǐn)慎看待。
上游賺翻、上游買單，2026年電子賽道的投資注定會(huì)是結(jié)構(gòu)性行情、分化的行情。
End
在這個(gè)信息爆炸的時(shí)代，投資者面臨的挑戰(zhàn)早已不是信息不足，而是如何從海量資訊中識(shí)別真正有價(jià)值的信號(hào)。政策調(diào)整、行業(yè)變化、市場(chǎng)情緒……每一項(xiàng)都可能影響投資決策。
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