完整報(bào)告獲?。喝齻€(gè)皮匠報(bào)告

2026年1月19日，高盛發(fā)布了這份長達(dá)30頁的《2026年中國游戲與娛樂行業(yè)展望》報(bào)告，核心圍繞競爭格局、海外擴(kuò)張和AI應(yīng)用三大主線，深度剖析了行業(yè)未來機(jī)遇與挑戰(zhàn)，并給出了明確的投資選擇和預(yù)判。

一、市場現(xiàn)狀：行業(yè)大漲背后的分化與機(jī)遇

2025年以來，中國游戲娛樂板塊經(jīng)歷了一輪普漲，龍頭公司漲幅高達(dá)50%-80%。但高盛指出，這輪行情一半靠估值提升，一半靠業(yè)績增長。進(jìn)入2026，行業(yè)將更注重“精選個(gè)股”，尋找真正具備新成長邏輯的公司。

二、四大核心議題，決定行業(yè)走向

報(bào)告提煉出四大關(guān)鍵議題，也是投資者最應(yīng)關(guān)注的焦點(diǎn)：

1?? 字節(jié)跳動(dòng)競爭：不是所有領(lǐng)域都一樣

• 受影響最大的領(lǐng)域：短劇、小游戲、音樂流媒體
• 音樂領(lǐng)域仍是護(hù)城河：騰訊音樂（TME）憑借ARPU（每用戶平均收入）和非訂閱收入增長，仍具差異化優(yōu)勢
• 短劇爆發(fā)：免費(fèi)短劇App“紅果”用戶時(shí)長已超過抖音，行業(yè)規(guī)模2025年接近長視頻

2?? 出海加速：中國游戲公司正在征服全球

• 市場份額仍有巨大空間：中國游戲公司在海外市占率目前僅約15%，預(yù)計(jì)2027年提升至19%+
• 騰訊、網(wǎng)易領(lǐng)跑：多款新作面向全球市場，尤其是射擊類和開放世界游戲
• 不僅是游戲：短視頻、社交平臺(tái)、AI工具（如快手的Kling）也開始走向國際

3?? AI應(yīng)用：不只降本增效，還能創(chuàng)造新收入

• 已實(shí)現(xiàn)的應(yīng)用
• 降本：AIGC生成廣告素材，游戲2D美術(shù)成本降低60%+
• 提效：AI推薦提升廣告點(diǎn)擊率，快手廣告收入提升4%-5%
• 創(chuàng)收：AI數(shù)字人直播、AI NPC游戲角色、AI視頻生成工具（如Kling）
• 視頻生成市場將增長10倍：預(yù)計(jì)2025-2028年AI視頻生成工具市場規(guī)模擴(kuò)大10倍

4?? 政策支持：內(nèi)容創(chuàng)作迎來春天

• 游戲版號(hào)發(fā)放加速，2025年同比增長25%
• 電視劇、電影行業(yè)政策放寬，支持內(nèi)容創(chuàng)新和制作周期縮短
• 線下演出、K-pop活動(dòng)有望逐步放開，利好演出票務(wù)和藝人經(jīng)紀(jì)

三、投資建議：這些公司被看好

高盛明確列出了五大首選標(biāo)的：

• 騰訊、網(wǎng)易、快手、B站、騰訊音樂
• 各有邏輯：出海故事、AI敘事、毛利率提升、競爭護(hù)城河

四、估值調(diào)整：哪些公司被上調(diào)/下調(diào)？

• 上調(diào)：網(wǎng)易、快手、B站（因增長邏輯強(qiáng)化）
• 下調(diào)：騰訊音樂（因競爭加劇，目標(biāo)PE從24倍降至22倍）

報(bào)告總結(jié)與啟示

高盛認(rèn)為，中國游戲娛樂行業(yè)已進(jìn)入結(jié)構(gòu)性成長新階段，單純依賴流量或內(nèi)容的時(shí)代正在過去，未來屬于那些能在出海、AI應(yīng)用和內(nèi)容創(chuàng)新三條賽道上持續(xù)發(fā)力的公司。投資者應(yīng)更關(guān)注企業(yè)的“第二增長曲線”，尤其是海外收入占比提升和AI商業(yè)化落地的能力。行業(yè)整體仍具備較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，但選股邏輯已從“板塊性機(jī)會(huì)”轉(zhuǎn)向“個(gè)股alpha挖掘”。

報(bào)告節(jié)選

三個(gè)皮匠報(bào)告AI譯版