保觀 | 聚焦保險(xiǎn)創(chuàng)新

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2026年1月20日，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)公布2025年第四季度普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.89%，這是2025年以來(lái)的“四連降”。

這一數(shù)值是繼2025年1月2.34%、4月2.13%、7月1.99%、10月1.90%后的第五次發(fā)布，也是該研究值連續(xù)第四個(gè)季度下行，較初始值累計(jì)下降45個(gè)基點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，此次下降并未觸發(fā)監(jiān)管規(guī)定的25個(gè)基點(diǎn)調(diào)整閾值，意味著行業(yè)短期定價(jià)體系保持穩(wěn)定。

作為壽險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端定價(jià)的核心風(fēng)向標(biāo)，在利率市場(chǎng)化與行業(yè)轉(zhuǎn)型的雙重背景下，1.89%的研究值不僅為壽險(xiǎn)行業(yè)劃定了負(fù)債成本的新底線，更將從行業(yè)格局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道變革等維度，推動(dòng)壽險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入“價(jià)值導(dǎo)向、分化發(fā)展”的新階段。

圖源：中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站

01 1.89%研究值的背后，市場(chǎng)企穩(wěn)與風(fēng)險(xiǎn)防控的雙重邏輯

2025年是人身險(xiǎn)預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制正式落地的第一年，從年初2.34%的研究值到年末1.89%，四連降的背后是行業(yè)負(fù)債成本的漸進(jìn)式優(yōu)化，而單季度降幅收窄至1個(gè)基點(diǎn)，則折射出市場(chǎng)利率底部企穩(wěn)與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控的雙重邏輯，并非簡(jiǎn)單的利率下行傳導(dǎo)。

從直接動(dòng)因來(lái)看，10年期國(guó)債收益率的企穩(wěn)為研究值提供了核心錨定支撐。

預(yù)定利率研究值的定價(jià)核心參考5年期以上LPR、5年期定期存款利率與10年期國(guó)債收益率三大指標(biāo)，其中10年期國(guó)債收益率作為金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的核心標(biāo)的，直接決定了壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)的下限。

2025年全年10年期國(guó)債收益率持續(xù)在低位區(qū)間震蕩，年末穩(wěn)定在1.8%左右，這一企穩(wěn)態(tài)勢(shì)直接讓研究值的下調(diào)失去了持續(xù)大幅下行的基礎(chǔ)，成為降幅收窄的關(guān)鍵原因。

從監(jiān)管邏輯來(lái)看，1.89%的研究值是動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制下行業(yè)負(fù)債成本的“漸進(jìn)式降溫”。

2025年1月，金融監(jiān)管總局正式建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，要求季度發(fā)布研究值并動(dòng)態(tài)調(diào)整產(chǎn)品利率上限。

圖源：作者自制

這一機(jī)制的核心目的并非“一刀切”式下調(diào)利率，而是通過(guò)市場(chǎng)化、常態(tài)化的調(diào)整，讓壽險(xiǎn)行業(yè)的負(fù)債成本逐步匹配市場(chǎng)利率水平，避免因利率大幅波動(dòng)引發(fā)行業(yè)利差損硬著陸。

從2.34%到1.89%，四季度的調(diào)整幅度逐步收窄，體現(xiàn)了監(jiān)管“穩(wěn)行業(yè)、防風(fēng)險(xiǎn)”的思路，在控制負(fù)債成本的同時(shí)，為險(xiǎn)企預(yù)留了足夠的產(chǎn)品調(diào)整和市場(chǎng)適應(yīng)時(shí)間。

從行業(yè)支撐來(lái)看，險(xiǎn)資資產(chǎn)端的結(jié)構(gòu)優(yōu)化與收益改善，為研究值的下調(diào)提供了實(shí)際底氣。

長(zhǎng)期以來(lái)，壽險(xiǎn)行業(yè)的利差損風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，核心源于資產(chǎn)端收益無(wú)法覆蓋負(fù)債端成本，而2025年險(xiǎn)資的投資布局調(diào)整讓這一矛盾得到緩解。

金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年三季度人身險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額達(dá)33.73萬(wàn)億元，股票投資占比升至10.12%，固收類資產(chǎn)占比微降0.88個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)的增配讓險(xiǎn)資在資本市場(chǎng)回暖中實(shí)現(xiàn)了投資收益的改善。

根據(jù)壽險(xiǎn)公司披露的償付能力報(bào)告，2025年前三季度，上市險(xiǎn)企投資收益率大幅度上升，部分險(xiǎn)企超5%，如新華人壽達(dá)到8.6%。資產(chǎn)端收益的提升，讓行業(yè)有能力承接負(fù)債端研究值的下調(diào)，利差損風(fēng)險(xiǎn)得到實(shí)質(zhì)性緩解。

圖源：新華人壽三季度報(bào)告

02 1.89%研究值的行業(yè)影響，多維重構(gòu)壽險(xiǎn)發(fā)展格局

預(yù)定利率研究值是壽險(xiǎn)行業(yè)的“定價(jià)指揮棒”，1.89%的數(shù)值雖未觸發(fā)產(chǎn)品利率上限的調(diào)整，但其釋放的信號(hào)將從行業(yè)格局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道變革等維度，對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)行深層重構(gòu)，實(shí)現(xiàn)向“價(jià)值驅(qū)動(dòng)”加速切換。

首先，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力方面。頭部險(xiǎn)企憑借資產(chǎn)規(guī)模、品牌優(yōu)勢(shì)、渠道布局和投資能力，成為研究值下調(diào)后的最大受益者。

從保費(fèi)格局來(lái)看，據(jù)華夏時(shí)報(bào)報(bào)道，2025年前三季度58家非上市人身險(xiǎn)公司中，泰康人壽、中郵人壽兩家頭部險(xiǎn)企保費(fèi)占比近三成，利潤(rùn)占比超五成，頭部險(xiǎn)企的規(guī)模優(yōu)勢(shì)已顯現(xiàn)。

從產(chǎn)品轉(zhuǎn)型來(lái)看，頭部險(xiǎn)企早在2023年預(yù)定利率首次下調(diào)時(shí)，就已啟動(dòng)分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)等浮動(dòng)收益產(chǎn)品的布局，2024年上市險(xiǎn)企的分紅險(xiǎn)新單保費(fèi)已成為增長(zhǎng)主力，能夠有效對(duì)沖固定收益產(chǎn)品的吸引力下降。

圖源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

從營(yíng)銷渠道來(lái)看，頭部險(xiǎn)企的銀保渠道期交轉(zhuǎn)型大幅領(lǐng)先，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，2025年人身險(xiǎn)銀保期繳保費(fèi)，壽險(xiǎn)“老七家”整體同比增長(zhǎng)48%，其中，平安人壽以163%增速問(wèn)鼎榜首。

與之相對(duì)，中小險(xiǎn)企則陷入了核心業(yè)務(wù)受沖擊的生存考驗(yàn)。

中小險(xiǎn)企的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致其高度依賴銀保渠道的固定收益型儲(chǔ)蓄產(chǎn)品。中國(guó)保險(xiǎn)學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，壽險(xiǎn)行業(yè)76%的普通型增額壽險(xiǎn)保費(fèi)來(lái)自銀保渠道，而這部分產(chǎn)品是中小險(xiǎn)企的核心營(yíng)收來(lái)源。

1.89%的研究值讓固定收益產(chǎn)品的定價(jià)空間進(jìn)一步壓縮，產(chǎn)品收益率與銀行理財(cái)、存款的利差收窄，直接影響中小險(xiǎn)企的產(chǎn)品吸引力。

其次，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，1.89%的研究值成為壽險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的“催化劑”，行業(yè)將加速?gòu)摹肮潭ㄊ找鏋橹鳌毕颉案?dòng)收益為主、固定收益為輔”的產(chǎn)品體系切換，分紅險(xiǎn)成為險(xiǎn)企的核心抓手。

普通型人身險(xiǎn)的固定收益屬性，使其吸引力與預(yù)定利率高度綁定，研究值落至1.89%，讓固定收益產(chǎn)品的收益率進(jìn)一步貼近市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，與銀行理財(cái)、貨幣基金等理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步弱化。

而分紅險(xiǎn)作為浮動(dòng)收益產(chǎn)品，其收益由保證收益與浮動(dòng)分紅兩部分組成，預(yù)定利率研究值的下調(diào)讓其浮動(dòng)分紅的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，成為險(xiǎn)企對(duì)沖利率下行的核心產(chǎn)品。

另外，在渠道變革方面，壽險(xiǎn)渠道的變革與預(yù)定利率調(diào)整高度綁定，1.89%的研究值讓高度依賴儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的銀保渠道迎來(lái)轉(zhuǎn)型陣痛，而期交化、價(jià)值化成為銀保渠道的唯一出路。

銀保渠道是壽險(xiǎn)行業(yè)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的核心銷售渠道，此前長(zhǎng)期以躉交產(chǎn)品為主，“報(bào)行合一”政策實(shí)施后，銀保躉交業(yè)務(wù)已出現(xiàn)顯著下滑，1.89%的研究值進(jìn)一步壓縮了躉交儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的利潤(rùn)空間，讓銀保渠道的“規(guī)模導(dǎo)向”發(fā)展模式難以為繼。

在此背景下，對(duì)于銀保渠道的轉(zhuǎn)型方向，一是從躉交向期交轉(zhuǎn)型，提升產(chǎn)品的價(jià)值貢獻(xiàn)；二是從產(chǎn)品銷售向財(cái)富管理服務(wù)轉(zhuǎn)型，險(xiǎn)企提供定制化的保險(xiǎn)產(chǎn)品和康養(yǎng)、醫(yī)療等增值服務(wù)。

03 壽險(xiǎn)行業(yè)在分化中尋新機(jī)，在轉(zhuǎn)型中謀發(fā)展

1.89%的預(yù)定利率研究值，是壽險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型的“壓力測(cè)試”，面對(duì)這一市場(chǎng)變化，險(xiǎn)企、渠道需要在分化中尋找發(fā)展新機(jī)。

對(duì)于險(xiǎn)企而言，頭部險(xiǎn)企與中小險(xiǎn)企需要制定差異化的發(fā)展策略。

頭部險(xiǎn)企應(yīng)聚焦“產(chǎn)品+投資+生態(tài)”的三維布局，一方面持續(xù)深耕分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)等浮動(dòng)收益產(chǎn)品，打造投研與精算的核心能力，實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定兌現(xiàn)；另一方面，依托康養(yǎng)、醫(yī)療等生態(tài)布局，將保險(xiǎn)產(chǎn)品與增值服務(wù)深度綁定，提升產(chǎn)品的附加值和客戶粘性。

同時(shí)，繼續(xù)深化銀保期交轉(zhuǎn)型和個(gè)險(xiǎn)專業(yè)化升級(jí)，構(gòu)建多元化的渠道體系。

中小險(xiǎn)企則需要放棄與頭部險(xiǎn)企的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，走“差異化、特色化”的發(fā)展道路，聚焦細(xì)分市場(chǎng)和特定人群，例如深耕少兒保險(xiǎn)、高端醫(yī)療、縣域保險(xiǎn)等賽道，依托股東資源形成獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于渠道而言，銀保與個(gè)險(xiǎn)渠道需要協(xié)同推進(jìn)專業(yè)化、價(jià)值化轉(zhuǎn)型。

銀保渠道應(yīng)深化與頭部險(xiǎn)企的價(jià)值合作，銀行利用大數(shù)據(jù)對(duì)客戶進(jìn)行精準(zhǔn)畫像，險(xiǎn)企根據(jù)客戶需求開發(fā)定制化的期交產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)與產(chǎn)品價(jià)值的掛鉤，提升渠道的價(jià)值貢獻(xiàn)。

個(gè)險(xiǎn)渠道則需要加強(qiáng)代理人的專業(yè)培訓(xùn)，提升代理人的保險(xiǎn)規(guī)劃、財(cái)富管理能力，讓代理人成為客戶的專屬保險(xiǎn)顧問(wèn)，而非單純的產(chǎn)品銷售員。

同時(shí)，鼓勵(lì)獨(dú)立代理人和經(jīng)代渠道的發(fā)展，豐富渠道體系，滿足客戶多元化的保險(xiǎn)需求。

1.89%的普通型人身險(xiǎn)預(yù)定利率研究值，是壽險(xiǎn)行業(yè)在利率市場(chǎng)化背景下的一次常態(tài)化調(diào)整，其背后是市場(chǎng)利率企穩(wěn)與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控的雙重邏輯，釋放的是行業(yè)向價(jià)值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的明確信號(hào)。

總體來(lái)看，預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的落地、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、渠道的專業(yè)化轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)負(fù)債的更優(yōu)匹配，將讓壽險(xiǎn)行業(yè)擺脫對(duì)高預(yù)定利率的依賴，利差損風(fēng)險(xiǎn)得到實(shí)質(zhì)性緩解，行業(yè)的發(fā)展質(zhì)量和抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著提升。

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