820億！不是營(yíng)業(yè)額，不是負(fù)債總額，是純虧損。

萬科扔出了一顆核彈級(jí)的業(yè)績(jī)預(yù)告：2025年預(yù)計(jì)虧損820億人民幣。還記得當(dāng)年海航那一波驚天動(dòng)地的640億虧損嗎？那個(gè)時(shí)候以為那就是A股虧損的天花板了，沒想到，萬科這個(gè)曾經(jīng)的“地產(chǎn)優(yōu)等生”，直接捅破了天花板。

萬科現(xiàn)在的市值才多少？500億出頭。這一年虧掉的錢，竟然是市值的1.5倍，確實(shí)是史無前例。

1、

如果說恒大的倒下，大家還能罵許老板激進(jìn)貪婪、自作自受；那么萬科的暴雷，給人的絕望感，是完全不同維度的。

因?yàn)樵谒腥搜劾?，萬科是好孩子。它是最早喊出“去杠桿”的，是最早喊出“活下去”的，背后還要深圳國(guó)資委這個(gè)超級(jí)硬的大靠山。但現(xiàn)實(shí)狠狠扇了所有人一巴掌。

回想2018年，萬科高喊“活下去”，搞得全行業(yè)人心惶惶，以為它要收縮戰(zhàn)線過冬了。結(jié)果呢？它轉(zhuǎn)頭就開啟了瘋狂的“買買買”模式：

從2017年到2021年，萬科拿地金額分別是2189億、1351億、1610億、1349億、1274億 。這五年里，萬科嘴上喊著青銅時(shí)代要謹(jǐn)慎，身體卻誠(chéng)實(shí)地把有息負(fù)債，直接飆升到了接近4000億。

這哪里是活下去？這分明是，想趁著行業(yè)調(diào)整期加杠桿抄底。結(jié)果呢？把自己的老本全搭進(jìn)去了。

2、

如果只是單純的決策失誤，還好說。但萬科的問題，可能比想象的要臟得多。以前總覺得萬科管理規(guī)范，職業(yè)經(jīng)理人制度是行業(yè)標(biāo)桿。

萬科內(nèi)部有一個(gè)極其龐大且復(fù)雜的表外資金池，這才是真正的雷區(qū)。比如企業(yè)股中心，還有2015年收購(gòu)的鵬金所、以及那個(gè)神秘的博商資管。特別是這個(gè)博商資管，操作手法堪稱教科書級(jí)別的“空手套白狼”。

它的注冊(cè)資本和實(shí)繳資本才1個(gè)億，但管理資產(chǎn)規(guī)模居然能干到千億級(jí)別。每當(dāng)萬科需要拿地缺錢的時(shí)候，博商資管就跳出來，金融機(jī)構(gòu)出大頭（90%以上），博商資管出小頭（不到10%）。表面上看是大家一起投資，實(shí)際上博商資管私下跟金融機(jī)構(gòu)簽了抽屜協(xié)議：保證年化8%-10%的固定回報(bào)，而且承諾3年后由萬科回購(gòu)。

通過這種極高杠桿的手段，萬科把大量資金導(dǎo)向了三四線城市的項(xiàng)目。這些項(xiàng)目現(xiàn)在什么情況大家心里都有數(shù)。這一套復(fù)雜的資金鏈玩法，是誰搞出來的？就是那位建行分行副行長(zhǎng)出身、后來被帶走調(diào)查的萬科總裁祝九勝。

王石被“崩老頭”鬧上熱搜，郁亮傳聞失聯(lián)被調(diào)查，這都不是空穴來風(fēng)。

尤其是郁亮，去年底剛滿60歲，今年1月8日就匆匆辭職，說是“到齡退休”。但在中國(guó)的大型企業(yè)里，核心掌舵人干到65歲甚至70歲是常態(tài)，這時(shí)候突然退得這么干脆，本身就透著一股子不對(duì)勁。更詭異的是，萬科的公告里，對(duì)他這35年的職業(yè)生涯，連句客套的感謝都沒有。

3、

如果萬科真的暴雷，對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)的沖擊，絕對(duì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于恒大。為什么？

恒大倒了，可以安慰自己那是壞學(xué)生被開除，是特例。但如果萬科這種有國(guó)資背景、被視為行業(yè)最后一道防線的“好學(xué)生”也暴雷了，那就說明問題不在學(xué)生了。

這意味著地產(chǎn)信用體系的徹底脫錨。一旦萬科倒下，上下游的供應(yīng)商、買了萬科期房的老百姓、手里拿著萬科債券的金融機(jī)構(gòu)，甚至地方財(cái)政，都會(huì)面臨一場(chǎng)連鎖反應(yīng)式的崩塌。

有人說：“萬科是國(guó)企控股，不可能倒，肯定會(huì)救?！?/p>

現(xiàn)在的萬科已經(jīng)沒有可抵押的資產(chǎn)了。這一輪虧損820億，其實(shí)就是一次財(cái)務(wù)上的“大攤牌”，甚至可以說是大清算。它是在告訴所有人：我不裝了，我真的沒錢了。

萬科的這820億，是地產(chǎn)大時(shí)代落下的一記沉重悶雷，它宣告了一個(gè)時(shí)代的徹底終結(jié)。