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作者|深水財(cái)經(jīng)社 何離

“英偉達(dá)絕對(duì)會(huì)參與本輪對(duì)OpenAI的投資，這可能是公司有史以來(lái)規(guī)模最大的一筆投資?！?026年1月31日，英偉達(dá)（NVDA.O）CEO黃仁勛終于又為僵持?jǐn)?shù)月的AI世紀(jì)聯(lián)姻按下“重啟鍵”，同時(shí)也坐實(shí)了此前千億美元投資計(jì)劃“縮水”的傳聞。

黃仁勛明確表示，實(shí)際投資金額將遠(yuǎn)低于市場(chǎng)此前熱議的1000億美元，這場(chǎng)橫跨算力與模型的雙向綁定，終究從“豪賭”回歸相對(duì)理性的博弈。

千億“大餅”由來(lái)

回溯四個(gè)月前，2025年9月22日，英偉達(dá)與OpenAI在加州圣克拉拉總部高調(diào)牽手，簽署諒解備忘錄（MOU），黃仁勛與OpenAI CEO山姆·奧特曼、總裁格雷格·布羅克曼聯(lián)袂亮相，將這份合作定義為“史上最大的計(jì)算項(xiàng)目”，千億美元投資計(jì)劃隨之曝光，一度攪動(dòng)全球AI資本市場(chǎng)，英偉達(dá)股價(jià)當(dāng)日上漲近4%，市值逼近4.5萬(wàn)億美元。

這份方案是相當(dāng)?shù)囊靶牟ミ_(dá)承諾分階段投入最高1000億美元，資金隨每1吉瓦（GW）算力系統(tǒng)部署逐步到位，首期計(jì)劃投100億美元，聯(lián)手為OpenAI搭建至少10吉瓦的AI算力基礎(chǔ)設(shè)施，需部署400萬(wàn)-500萬(wàn)塊英偉達(dá)GPU，規(guī)模相當(dāng)于英偉達(dá)當(dāng)年全年GPU出貨量、去年的兩倍，首個(gè)1吉瓦算力節(jié)點(diǎn)計(jì)劃2026年下半年基于英偉達(dá)Vera Rubin平臺(tái)上線(xiàn)。

作為交換，OpenAI承諾將英偉達(dá)定為核心算力供應(yīng)商，長(zhǎng)期租賃其芯片及系統(tǒng)，同時(shí)聯(lián)合優(yōu)化模型與算力的適配性，同步推進(jìn)軟硬件迭代。

都有對(duì)方想要的東西

外界不難看出，雙方也光是買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，兩家是各取所需。OpenAI是英偉達(dá)GPU的最大客戶(hù)之一，全球90%的生成式AI應(yīng)用依賴(lài)OpenAI的API，而這些應(yīng)用的底層算力幾乎全由英偉達(dá)芯片支撐。

對(duì)英偉達(dá)而言，綁定OpenAI這一模型龍頭，既能鞏固自身在高端AI芯片市場(chǎng)的壟斷地位（當(dāng)前占有率達(dá)78%），還能將投資資金通過(guò)OpenAI的芯片采購(gòu)回流，僅10吉瓦算力項(xiàng)目就有望為英偉達(dá)帶來(lái)3500億美元的潛在硬件收入，還能通過(guò)持股分享OpenAI的長(zhǎng)期成長(zhǎng)紅利。

而對(duì)燒錢(qián)如流水的OpenAI來(lái)說(shuō)，英偉達(dá)的千億資金與算力支持，是推進(jìn)GPT-5、Sora視頻模型迭代，沖擊通用人工智能（AGI）的關(guān)鍵底氣——要知道，當(dāng)前訓(xùn)練GPT-5級(jí)大模型的電費(fèi)已占其總成本的35%，自建專(zhuān)屬數(shù)據(jù)中心可將長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)成本降低70%，而英偉達(dá)Vera Rubin平臺(tái)的算力的是當(dāng)前旗艦系統(tǒng)的三倍。

燒錢(qián)太快嚇退投資人

但是，這場(chǎng)看似雙方情投意合的“天價(jià)聯(lián)姻”，從一開(kāi)始就暗藏很多不確定性。

這份千億美元協(xié)議自官宣后，談判始終停留在初步階段，遲遲未能簽署最終約束性文件，最終陷入停滯，淪為行業(yè)熱議的“空中樓閣”。

導(dǎo)火索源于黃仁勛的核心疑慮，他私下向行業(yè)伙伴坦言，原千億協(xié)議不具備法律約束力，還直言批評(píng)OpenAI“商業(yè)運(yùn)營(yíng)缺乏紀(jì)律性”，對(duì)其面臨谷歌Gemini、Anthropic等競(jìng)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)感到焦慮，擔(dān)憂(yōu)巨額投入難以獲得穩(wěn)定回報(bào)。

英偉達(dá)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)疑更讓黃仁勛拿不定主意。

管理層認(rèn)為，1000億美元的投資規(guī)模過(guò)于激進(jìn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)居高不下——盡管資金最終會(huì)通過(guò)芯片采購(gòu)回流，但OpenAI的燒錢(qián)速度實(shí)在太快了。

據(jù)微軟2025年10月披露的SEC財(cái)報(bào)顯示，微軟持有OpenAI 27%的股份，當(dāng)期因OpenAI投資虧損導(dǎo)致自身凈利潤(rùn)減少31億美元，據(jù)此推算，OpenAI單季度凈虧損高達(dá)115億-120億美元，這一數(shù)字甚至超過(guò)了OpenAI 2025年上半年43億美元的總營(yíng)收。

高盛、德意志銀行測(cè)算顯示，OpenAI 2025年全年凈虧損介于90億-170億美元，每1美元收入對(duì)應(yīng)0.69美元虧損，2025-2029年累計(jì)現(xiàn)金消耗預(yù)計(jì)達(dá)1150億美元，這樣的財(cái)務(wù)狀況，讓英偉達(dá)不得不重新考量投資性?xún)r(jià)比。

更關(guān)鍵的是，雙方在核心條款上始終無(wú)法達(dá)成共識(shí)。

OpenAI原本預(yù)計(jì)數(shù)周內(nèi)完成正式協(xié)議談判，卻遲遲沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，雙方在投資條款、算力交付節(jié)奏、收益分配等細(xì)節(jié)上分歧嚴(yán)重，再加上OpenAI背負(fù)著1.4萬(wàn)億美元的算力采購(gòu)承諾（相當(dāng)于其2024年預(yù)期營(yíng)收的100多倍），投資者對(duì)其履約支付能力的擔(dān)憂(yōu)加劇，進(jìn)一步拖累了談判進(jìn)程。

重啟談判調(diào)整方案

僵局之下，雙方不得不重啟談判、調(diào)整方案，千億美元“彩禮”大幅縮水成為必然。

結(jié)合《The Information》1月30日的報(bào)道與黃仁勛的最新表態(tài)，雙方已放棄原“算力配套+分階段千億投資”的復(fù)雜框架，轉(zhuǎn)向OpenAI本輪融資中的直接股權(quán)投資，英偉達(dá)擬投資金額集中在200億-300億美元區(qū)間，盡管仍遠(yuǎn)超其過(guò)往任何單筆投資，成為公司史上最大規(guī)模投資，但與最初的1000億美元目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。

從千億到數(shù)百億，對(duì)英偉達(dá)而言，這筆投資仍是一筆“戰(zhàn)略必選”，而非單純的財(cái)務(wù)投資。

當(dāng)前，AI算力需求是英偉達(dá)的核心增長(zhǎng)引擎，OpenAI作為全球生成式AI的標(biāo)桿，其算力擴(kuò)張直接拉動(dòng)英偉達(dá)GPU、算力系統(tǒng)的銷(xiāo)量，深度綁定OpenAI，可避免其轉(zhuǎn)向博通、AMD等競(jìng)品，鞏固自身在AI芯片市場(chǎng)的壟斷地位，延續(xù)算力需求紅利。

與此同時(shí)，英偉達(dá)通過(guò)股權(quán)投資，能深度介入全球頂級(jí)AI模型的研發(fā)與部署，主導(dǎo)AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步強(qiáng)化在AI產(chǎn)業(yè)鏈從硬件到生態(tài)的全鏈條主導(dǎo)權(quán)。畢竟，黃仁勛一直也說(shuō)，“計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)的基石”，而綁定OpenAI，正是構(gòu)建AI生態(tài)帝國(guó)的關(guān)鍵一步。

對(duì)OpenAI而言，即便英偉達(dá)投資縮水，這筆資金仍是“雪中送炭”。當(dāng)前，OpenAI正推進(jìn)新一輪1000億美元融資，估值預(yù)計(jì)達(dá)7500億-8300億美元。

除英偉達(dá)外，微軟、亞馬遜、軟銀均在洽談投資，微軟擬追加數(shù)十億美元（此前已投入116億美元，完成130億美元承諾投資的89%），亞馬遜擬投資100億美元以上，軟銀計(jì)劃追加300億美元，英偉達(dá)仍是其中投資意愿最強(qiáng)、擬出資規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)。

這筆資金將主要用于30GW算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，支撐模型迭代與商業(yè)化落地，緩解現(xiàn)金流壓力——截至2025年二季度末，OpenAI持有現(xiàn)金及可變現(xiàn)證券約175億美元，按當(dāng)前每月近14億美元的現(xiàn)金消耗速度，若沒(méi)有新的融資，現(xiàn)有資金難以支撐兩年運(yùn)營(yíng)。

OpenAI要準(zhǔn)備賺錢(qián)

值得注意的是，英偉達(dá)的投資縮水，也倒逼OpenAI加速商業(yè)化變現(xiàn)、破解盈利困局。

當(dāng)前，OpenAI的營(yíng)收呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2023年年化營(yíng)收20億美元，2024年增至60億美元，2025年末年化營(yíng)收突破200億美元，三年累計(jì)增長(zhǎng)10倍，核心收入來(lái)自ChatGPT個(gè)人訂閱、企業(yè)API及私有化部署，其中個(gè)人訂閱占比55%-60%，企業(yè)客戶(hù)超100萬(wàn)，同比增長(zhǎng)9倍。

但營(yíng)收高增長(zhǎng)并未改變“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的現(xiàn)狀。OpenAI的成本結(jié)構(gòu)高度剛性，算力成本占總支出的60%以上，研發(fā)費(fèi)用占比35%左右，2025年上半年研發(fā)投入達(dá)67億美元，全球研發(fā)人員超5000人。

當(dāng)前，OpenAI整體毛利率僅28%，付費(fèi)用戶(hù)邊際收益甚至無(wú)法覆蓋免費(fèi)用戶(hù)的算力成本，其免費(fèi)用戶(hù)占比超95%，付費(fèi)轉(zhuǎn)化率僅5%，2025年7月付費(fèi)用戶(hù)約3500萬(wàn)，難以支撐持續(xù)擴(kuò)大的虧損規(guī)模。

在此背景下，僅靠傳統(tǒng)的訂閱、企業(yè)定制與私有化部署業(yè)務(wù)，OpenAI難以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利，必須拓展新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

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