說真的，我也沒見過這樣復(fù)雜的局面，一邊是上金所「單邊市」情況下的「白銀延期合約」保證金上調(diào)和漲停板通知！

這個(gè)在我看來，就是同時(shí)讓急于賣出和買進(jìn)的人都冷靜下來，有種別想回到馬上過去，也別想一把砸穿市場，似乎更像對(duì)于新進(jìn)來的流動(dòng)性雙向鎖死車門，不論漲跌，誰要交易，一旦單邊就得加6%保證金，這個(gè)水平可比大洋對(duì)岸的CME更猛！

而一邊的白銀LOF，它說要參考白銀期貨國際主要市場價(jià)格變動(dòng)幅度對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行合理重估，其依據(jù)是目前LOF存「估值滯后」，無法反映出「公允價(jià)值」，說白了就是說被上期所的期貨跌停板限制了，跟不上國際白銀價(jià)格變化，于是得出了2月2號(hào)的基金凈值2.2494，較1月30日的3.2838下跌-31.5%，而同期場內(nèi)下跌10%，封單超80億元人民幣，這意味著，或許明天開盤依舊還是跌停。

然后其還補(bǔ)倉了說明，稱參考估值日是北京時(shí)間下午3點(diǎn)的白銀期貨國際主要市場價(jià)格相對(duì)前一交易日北京時(shí)間下午3點(diǎn)的波動(dòng)幅度進(jìn)行估值調(diào)整（就是今天比昨天），同時(shí)白銀LOF說未來將于基金托管人協(xié)商自上述合約交易體現(xiàn)了活躍市場交易特征后，恢復(fù)按結(jié)算價(jià)估值方法進(jìn)行估值，這也有種告訴大家現(xiàn)在別進(jìn)來我這里，我在優(yōu)化調(diào)整的味道，因?yàn)槠浜螘r(shí)恢復(fù)似乎也是不做另行公告了。

不過，我查了下《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，其在特殊市場環(huán)境下確實(shí)可以選擇最能反映公允價(jià)值的估值方式，并兼顧合規(guī)性與投資者權(quán)益進(jìn)行業(yè)務(wù)呈現(xiàn)，也就是說白銀LOF這樣操作沒問題！

一、什么是單邊市！

我翻了下《上海黃金交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》，發(fā)現(xiàn)上金所確實(shí)有單邊市的相關(guān)定義，只是我們?nèi)粘缀醵紱]遇到過。

根據(jù)其官方定義：漲（跌）停板單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)，指某一延期交收合約（如本次 Ag (T+D)）在某一交易日收盤前 5 分鐘內(nèi)，出現(xiàn)只有停板價(jià)位的買入（或賣出）申報(bào)、沒有停板價(jià)位的賣出（或買入）申報(bào)，或者一有賣出（或買入）申報(bào)就成交，但未打開停板價(jià)位的情況。

而其類型也分兩種，分別是：同方向單邊市，即連續(xù)兩個(gè)交易日出現(xiàn)同一方向的漲（跌）停板單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)。還有個(gè)是反方向單邊市即出現(xiàn)單邊市后的下一個(gè)交易日，出現(xiàn)反方向的漲（跌）停板單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)！

簡單來說，就是市場價(jià)格持續(xù)單邊漲停或跌停，流動(dòng)性萎縮，無法形成均衡報(bào)價(jià)，通俗理解為 “價(jià)格被牢牢封在漲跌停板上，無法正常成交打開”，這也是上金所判斷是否上調(diào)保證金、擴(kuò)大漲跌停板的核心觸發(fā)條件。

整體而言，還是交易所在防止出現(xiàn)投資者爆倉、市場流動(dòng)性枯竭等問題，同時(shí)減少投機(jī)資金涌入，提高市場抗風(fēng)險(xiǎn)能力，避免因漲跌停限制導(dǎo)致價(jià)格與真實(shí)價(jià)值嚴(yán)重脫節(jié)，減少“封死跌停無法平倉”的風(fēng)險(xiǎn)，但能否成功應(yīng)對(duì)踩踏性行情，還需觀察！

二、LOF可能的新凈值計(jì)算方法

這次白銀LOF的凈值調(diào)整，核心是不再以上期所白銀期貨結(jié)算價(jià)為直接基準(zhǔn)，而是以“國際主要市場白銀期貨價(jià)格波動(dòng)幅度”為核心，然后再倒過來匹配基金持倉合約的真實(shí)價(jià)值變動(dòng)，本質(zhì)是價(jià)格錨定的主次邏輯似乎有了變化。

我根據(jù)公告，大概設(shè)想了一種凈值計(jì)算公式，當(dāng)然不一定對(duì)，主要是給大家參考下關(guān)系邏輯，即：

當(dāng)日基金凈值 = 前一交易日基金凈值 ×（1 + 當(dāng)日國際主要市場白銀期貨價(jià)格波動(dòng)幅度）? 當(dāng)日基金運(yùn)營費(fèi)用（管理費(fèi)、托管費(fèi)等）÷ 基金總份額。

這里要說明下，里面的國際價(jià)格參考標(biāo)的，主要選取COMEX白銀期貨，取值時(shí)間為北京時(shí)間每日下午3點(diǎn)（對(duì)應(yīng)美東時(shí)間凌晨2點(diǎn)左右，接近COMEX白銀場內(nèi)交易活躍時(shí)段的結(jié)算區(qū)間），參考該時(shí)段價(jià)格相對(duì)前一交易日同期價(jià)格的漲跌幅，作為核心波動(dòng)幅度依據(jù)，避免單一成交價(jià)的偶然性偏差。

其次，基金持有的AG2604、AG2605等6個(gè)白銀期貨合約，會(huì)根據(jù)各合約的持倉占比，加權(quán)匹配國際價(jià)格波動(dòng)幅度，確保與底層資產(chǎn)變動(dòng)一致，至于費(fèi)用扣除，仍按原有規(guī)則每日計(jì)提管理費(fèi)、托管費(fèi)等固定費(fèi)用，不新增額外收費(fèi)。

三、場外和場內(nèi)交易的兩重天！

最后，關(guān)于新凈值辦法后，凈值下跌-31.5%，股價(jià)下跌10%，明天開盤是多少，我研究了下，感覺凈值下修 31.5% 是估值方法調(diào)整，是為修正國內(nèi)期貨跌停限制導(dǎo)致的凈值滯后。因此，2 月 3 日開盤競價(jià)的基礎(chǔ)價(jià)，在場內(nèi)交易端，估計(jì)仍是今日收盤價(jià) 4.722 元，并且受跌停限制和市場情緒影響，價(jià)格向凈值回歸會(huì)是漸進(jìn)式，預(yù)計(jì)還有 3-5 個(gè)跌停才能消化 43.8% 溢價(jià)！

但是，場外持有者的賬面損失，這波調(diào)整后肯定要遠(yuǎn)大于場內(nèi)，但這并非 “底層資產(chǎn)實(shí)際損失不同”，而是損失的兌現(xiàn)形式、時(shí)間不同， 場外相對(duì)是一次性反映真實(shí)估值，場內(nèi)是被跌停規(guī)則 + 高溢價(jià)掩蓋了損失，后續(xù)會(huì)通過連續(xù)跌停逐步釋放，長期兩者的實(shí)際損失會(huì)趨近一致（甚至場內(nèi)可能因交易成本更高，實(shí)際損失略大）。

簡單而言場外是 “當(dāng)下一次性虧夠”，場內(nèi)是 “未來慢慢虧透”，底層都是跟蹤白銀的同一份資產(chǎn)，真實(shí)的價(jià)值縮水幅度本質(zhì)一致，只是場內(nèi)的價(jià)格還沒跟上凈值的真實(shí)調(diào)整。