出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

半導體設備“專業(yè)體檢師”蘇州聯(lián)訊儀器股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)訊儀器”）距離資本市場更近了。

1月29日，聯(lián)訊儀器科創(chuàng)板IPO注冊生效。據(jù)悉，公司聚焦高端電子測量與半導體測試設備，大客戶包括中際旭創(chuàng)、新易盛、海信集團等。

站上國產(chǎn)替代的風口，公司業(yè)績在2024年實現(xiàn)扭虧為盈。

不過，面臨專利侵權訴訟二審懸而未決、實控人與前東家的糾紛未充分披露、應收賬款與存貨雙高引發(fā)的資金周轉困難等壓力。

上市之后，聯(lián)訊儀器如何化解這些問題？

1、成立僅9年，市占率第三

聯(lián)訊儀器的前身聯(lián)訊有限成立于2017年。同年6月，公司發(fā)布100G誤碼儀，并在10月推出400GPAM4誤碼儀，快速切入高速光通信測試市場。

2018年至2020年，公司持續(xù)迭代產(chǎn)品，推出光采樣示波器、CoC可靠性測試系統(tǒng)等產(chǎn)品。2022年9月，聯(lián)訊有限整體變更為股份有限公司。

目前，聯(lián)訊儀器的主營業(yè)務為電子測量儀器和半導體測試設備的研發(fā)、制造、銷售及服務。

中國制造業(yè)迎來數(shù)字化、網(wǎng)絡化、智能化變革浪潮，半導體、通信等行業(yè)蓬勃發(fā)展，催生了對電子測量儀器的大量需求，也給聯(lián)訊儀器帶來了巨大的市場機遇。

根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，中國電子測量儀器市場規(guī)模將由2020年的238.5億元增長至2024年的353.8億元，年復合增長率達10.4%。而半導體測試設備市場規(guī)模預計2025年至2029年的年復合增長率為7.9%，于2029年達到455.8億元。

聯(lián)訊儀器的電子測量儀器包括通信測試儀器和電性能測試儀器。

其中，通信測試儀器主要面向光通信測試，包括采樣示波器、時鐘恢復單元、誤碼分析儀等核心測試儀器；電性能測試儀器主要包括精密源表和低漏電開關矩陣，廣泛應用于通信和半導體等領域的高精度電學測試。

（圖 / 聯(lián)訊儀器招股書）

而半導體測試設備則包括光電子器件測試設備、功率器件測試設備和電性能測試設備。

（圖 / 聯(lián)訊儀器招股書）

簡單來說，聯(lián)訊儀器是半導體設備的“專業(yè)體檢師”，用高精度測試設備為各類前沿科技產(chǎn)品的性能、質量把關，同時推動高端測試儀器設備的國產(chǎn)化自主可控。

根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2024年聯(lián)訊儀器在中國光通信測試儀器市場份額排名第三，也是行業(yè)排名前五企業(yè)中唯一的本土企業(yè)。

在光通信領域，公司已拓展了中際旭創(chuàng)、新易盛、Lumentum等國內外光通信產(chǎn)業(yè)鏈客戶。

值得一提的是，在2024年之前，聯(lián)訊儀器一直處在虧損狀態(tài)。

招股書顯示，2022年至2025年1-9月（以下簡稱“報告期”），聯(lián)訊儀器的營業(yè)收入分別為2.14億元、2.76億元、7.89億元和8.06億元；歸母凈利潤分別為-3807萬元、-5539.38萬元、1.40億元和9664.30萬元。

（圖 / 聯(lián)訊儀器招股書）

對此，聯(lián)訊儀器在問詢函回復中表示，2022年和2023年虧損主要是由于銷售費用、管理費用和研發(fā)費用金額較大所致。

接下來，聯(lián)訊儀器能否保持業(yè)績的穩(wěn)健增長，仍備受外界關注。

2、研發(fā)人員規(guī)模增長，專利糾紛懸而未決

作為一家即將登陸資本市場的企業(yè)，聯(lián)訊儀器的研發(fā)能力一直備受關注。

招股書顯示，報告期內，公司的研發(fā)費用金額分別為5357.28萬元、1.05億元、1.91億元和2.01億元，占營業(yè)收入的比例分別為24.99%、37.97%、24.27%和24.89%。

（圖 / 聯(lián)訊儀器招股書）

與此同時，聯(lián)訊儀器的研發(fā)人員規(guī)模也在快速增長，報告期內分別為110人、233人、348人和440人。

（圖 / 聯(lián)訊儀器招股書）

報告期內，剔除股份支付費用后，同行業(yè)可比公司的研發(fā)費用率均值分別為18.99%、29.57%、29.70%和29.40%。在2024年和2025年前9月，聯(lián)訊儀器的研發(fā)費用率低于行業(yè)均值。

（圖 / 聯(lián)訊儀器招股書）

從研發(fā)成果來看，截至2025年9月30日，聯(lián)訊儀器已取得339項專利，其中境內專利334項（包含3項共有專利）、境外專利5項。境內專利包括115項發(fā)明專利、208項實用新型專利。

值得注意的是，聯(lián)訊儀器有發(fā)明專利曾引發(fā)糾紛，被告上法庭。

招股書顯示，2024年9月，Aehr以聯(lián)訊儀器侵犯其在中國申請的兩項專利權，向蘇州市中級人民法院提起訴訟。2024年10月，蘇州市中級人民法院予以立案。

Aehr最初索賠金額為每案100萬元，2025年10月開庭時將每案索賠金額提升至500萬元，合計索賠1000萬元。

（圖 / 首輪問詢函回復）

據(jù)悉，Aehr是一家美國老牌半導體測試設備企業(yè)，也是全球晶圓級老化測試領域的核心供應商之一，同時也是聯(lián)訊儀器在功率器件測試設備上的同行企業(yè)。

針對兩起專利侵權糾紛，聯(lián)訊儀器均向國家知識產(chǎn)權局提出專利無效宣告請求，國家知識產(chǎn)權局于2025年5月、7月分別作出決定，宣告Aehr兩項涉案專利的部分權利要求無效。

Aehr已就該結果提起行政訴訟，聯(lián)訊儀器作為第三人參與；同時，蘇州市中級人民法院對兩起侵權訴訟作出一審判決，均駁回Aehr全部訴訟請求。截至招股書簽署之日，雙方均已提起上訴，二審尚未立案。

而這兩項涉訴所涉產(chǎn)品，對聯(lián)訊儀器的影響并不算低。2023年至2025年前9月，公司涉訴產(chǎn)品收入分別為3312.33萬元、1.46億元和8542.42萬元，占營業(yè)收入的比例分別為12.01%、18.53%和10.60%。

同期，涉訴產(chǎn)品毛利潤占比分別為14.24%、20.73%和11.32%。

（圖 / 二輪問詢函回復）

不過，聯(lián)訊儀器在問詢函回復中表示，公司采用不同設計方案的迭代產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進展順利，公司評估后認為，相關訴訟將不會對公司持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

但是，由于相關訴訟事項尚未取得生效判決，仍存在出現(xiàn)變數(shù)的風險，對聯(lián)訊儀器的影響仍無法完全忽略。

3、實控人與老東家糾紛不斷，應收賬款回收難

在聯(lián)訊儀器，胡海洋身兼多職。

截至招股書簽署之日，胡海洋合計控制聯(lián)訊儀器34.83%的股份，是公司控股股東。除此之外，他還是公司的董事長、核心研發(fā)人員。

招股書顯示，胡海洋畢業(yè)于中國科學院上海精密光學機械研究所光學工程專業(yè)，為博士研究生學歷。在電子測量和半導體測試領域具有豐富的技術研究與產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗，主要負責公司技術與產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)略規(guī)劃。

據(jù)悉，2016年8月至2017年5月，胡海洋曾在上海乘訊信息科技有限公司（以下簡稱“上海乘訊”）任市場總監(jiān)之職。值得注意的是，聯(lián)訊儀器的研發(fā)總監(jiān)邵毅男也曾在上海乘訊任職。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，胡海洋與前東家上海乘訊存在不少糾紛。公開資料顯示，2018年以來，上海乘訊以商標糾紛、返還原物糾紛、合同糾紛、民間借貸等理由，將聯(lián)訊儀器、胡海洋、邵毅男等主體告上法庭。

（圖 / 天眼查）

然而，在聯(lián)訊儀器的招股書中，這些糾紛并未詳細披露。

不僅如此，報告期內，聯(lián)訊儀器存在為關聯(lián)方代扣代繳稅款的情況。此外，2024年11月，上海外高橋港區(qū)海關因聯(lián)訊儀器未按規(guī)定期限將暫時出口貨物復運進境，對其處以3.9萬元罰款。

除了上述暴露出的合規(guī)性與信息披露問題之外，聯(lián)訊儀器的財務管理問題也備受關注。

招股書顯示，報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為8962.97萬元、1.36億元、2.55億元和4億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為41.81%、49.16%、32.28%和37.24%，公司三成以上的收入都是“紙面富貴”，反映出下游客戶回款周期長的問題。

同期，聯(lián)訊儀器的應收賬款壞賬準備分別為717.27萬元、1690.54萬元、2355.94萬元和3295.39萬元，快速增長。

實際上，聯(lián)訊儀器已經(jīng)出現(xiàn)部分客戶應收賬款回收困難的問題。

報告期各期末，公司應收賬款的逾期金額分別為2743.99萬元、3690.72萬元、9558.59萬元和1.56億元，逐年增長。

在公司應收賬款前五名客戶中，已有客戶的部分應收賬款處在逾期狀態(tài)。

（圖 / 首輪問詢函回復）

在這種情況下，聯(lián)訊儀器已經(jīng)將部分逾期客戶告上法庭。

2024年4月，公司以上海誠佃電子科技有限公司未能按期支付貨款為由，向法院提起訴訟，對應收其1005.46萬元全額計提壞賬準備。

2025年7月，聯(lián)訊儀器因?？齐娏ξ粗Ц逗贤浛顔栴}提起訴訟，訴求對方給付價款224.60萬元及其它相關費用。截至回復報告出具日，本案尚未作出生效判決和調解。

應收賬款之外，公司的存貨也一路走高。報告期各期末，聯(lián)訊儀器的存貨賬面價值分別為7072.57萬元、1.71億元、3.34億元和4.54億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為14.24%、24.99%、32.35%和36.16%。

存貨規(guī)模高企，疊加應收賬款居高不下的壓力，進一步加劇了公司的資金周轉負擔，也對公司的庫存管理、客戶信用評估等內控能力提出更高要求。

在上市之后，聯(lián)訊儀器如何化解這些問題，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關注。

*注：文中題圖來自聯(lián)訊儀器官網(wǎng)。攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。