最新數(shù)據(jù)顯示，2026年1月中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）呈現(xiàn)出明顯的“內(nèi)外需雙向脫鉤”特征。

民間調(diào)研（RatingDog/私營(yíng)企業(yè)）PMI 回升。1月該指數(shù)錄得 50.3，高于去年12月的50.1，且超過了市場(chǎng)此前預(yù)期的50.0。這一指標(biāo)主要反映中小企業(yè)及出口導(dǎo)向型企業(yè)的景氣度。數(shù)據(jù)顯示，受東南亞市場(chǎng)需求拉動(dòng)，新出口訂單重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，帶動(dòng)產(chǎn)量和雇傭指標(biāo)攀升至三個(gè)月來高位。

官方 PMI 則意外收縮。與之相對(duì)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的官方制造業(yè) PMI 從12月的50.1顯著下滑至 49.3，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的50.0。官方 PMI 覆蓋了更多的大型國(guó)企和重工業(yè)企業(yè)，其跌破榮枯線預(yù)示著國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)的邊際動(dòng)能有所減弱。

與 中國(guó)的疲軟 形成鮮明對(duì)比 的是，亞洲其他地區(qū)制造業(yè)活動(dòng)的擴(kuò)張。中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)等貿(mào)易風(fēng)向標(biāo)經(jīng)濟(jì)體的 PMI 分別躍升至51.7和51.2，人工智能相關(guān)技術(shù)、半導(dǎo)體和汽車的強(qiáng)勁需求推動(dòng)了新出口的增長(zhǎng)。

縱觀1月官方 PMI 的子項(xiàng)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性壓力清晰可見。

首先是需求端持續(xù)承壓。新訂單指數(shù)下滑至 49.2，重回收縮區(qū)間。特別是新出口訂單指數(shù)在官方口徑下錄得 47.8，反映出全球貿(mào)易環(huán)境的不確定性對(duì)大中型企業(yè)的影響顯著。

其次是價(jià)格壓力向上傳導(dǎo)。值得注意的正向信號(hào)是，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)升至 56.1，出廠價(jià)格指數(shù)20個(gè)月來首次回升至榮枯線上方（50.6）。雖然這有助于緩解通縮擔(dān)憂，但也推升了下游企業(yè)的成本壓力。

此外，非制造業(yè)景氣度也顯著回落。1月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)從50.2降至 49.4。其中，建筑業(yè)受冬季季節(jié)性因素和房地產(chǎn)業(yè)低迷雙重影響，大幅回落4個(gè)百分點(diǎn)至 48.8。

2026年經(jīng)濟(jì)開局的“不溫不火”，使得市場(chǎng)對(duì)宏觀政策調(diào)控的期待值達(dá)到了新高度。

2025年中國(guó)GDP實(shí)現(xiàn)了5.0%的既定目標(biāo)，很大程度上依賴于出口的創(chuàng)紀(jì)錄表現(xiàn)。然而，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，僅靠“單腿走路”難以支撐2026年的平穩(wěn)開局。為確保全年經(jīng)濟(jì)增速不出現(xiàn)失速，二季度前加大政策刺激力度已成為市場(chǎng)共同預(yù)期。

彭博經(jīng)濟(jì)研究認(rèn)為：“商業(yè)調(diào)查傳遞出的信息表明，需要緊急出臺(tái)政策支持措施來穩(wěn)定市場(chǎng)情緒和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。”他們認(rèn)為2月下旬是政策利率下調(diào)的第一個(gè)可能窗口期。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Lynn Song 表示：“疲軟的 PMI 增加了提前實(shí)施寬松政策的可能性?！彼赋觯m然這并非唯一因素，但確實(shí)增加了在3月初的全國(guó)人大年度會(huì)議后宣布更多刺激措施的可能性。

野村證券首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示：“制造業(yè)和非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)均大幅低于預(yù)期，表明潛在需求不足。今年貿(mào)易刺激計(jì)劃規(guī)?？s減，對(duì)消費(fèi)構(gòu)成明顯阻力?！?/p>

澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Raymond Yeung 表示：“對(duì)中國(guó)而言，關(guān)鍵在于提振內(nèi)需。房地產(chǎn)市場(chǎng)亟待復(fù)蘇?！惫俜浇ㄖI(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）從52.8降至48.8，創(chuàng)下疫情前最低水平。

法國(guó)農(nóng)信首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Xiaojia Zhi 表示，政策制定者需要更多數(shù)據(jù)才能采取行動(dòng)，但未來幾個(gè)月可能會(huì)出臺(tái)更多措施。

彭博上月的一項(xiàng)調(diào)查顯示，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)中國(guó)人民銀行將在第一季度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。他們還預(yù)計(jì)，央行將在今年最后一個(gè)季度下調(diào)主要政策利率。

在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期尚不穩(wěn)固的情況下，市場(chǎng)急需更具確定性的政策信號(hào)來打破“需求收縮-預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的循環(huán)。