2025年第四季度財(cái)報(bào)公布后，特斯拉的賬面上留下了一組耐人尋味的數(shù)字。

第四季度特斯拉汽車收入同比下降11%，第四季度營(yíng)收同比下降3%，第四季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降11%。

再看全年業(yè)績(jī)，全年?duì)I收同比下降約3%，這是公司近年來首次出現(xiàn)年度營(yíng)收萎縮，全年汽車收入同比下滑10%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑38%。

財(cái)報(bào)一經(jīng)發(fā)布，隨之而來的便是鋪天蓋地的唱衰聲，甚至有人認(rèn)為特斯拉的汽車時(shí)代已經(jīng)落幕。

與此同時(shí)，華爾街的許多分析師卻認(rèn)為其第四季度超出預(yù)期，資本市場(chǎng)的反應(yīng)也顯得頗為平靜，甚至帶著一絲寬容，特斯拉的市值依然穩(wěn)定在萬(wàn)億美元俱樂部，與這份略顯黯淡的業(yè)績(jī)單形成了鮮明反差。

其實(shí)這種反差感，放在當(dāng)下的資本市場(chǎng)并不難理解，就像一個(gè)學(xué)生，期末總分下滑不少，但家長(zhǎng)不僅不批評(píng)，還照樣給巨額零花錢，只因?yàn)楹⒆优闹馗f“我以后能考清華北大”。

馬斯克就是那個(gè)會(huì)畫餅的孩子，餅就是特斯拉在AI賦能下的機(jī)器人、Robotaxi業(yè)務(wù)，全球資本就是那個(gè)愿意選擇相信的家長(zhǎng)。

所以，特斯拉的估值，從來不是基于當(dāng)下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而是基于未來的成長(zhǎng)想象。

資本賭的是馬斯克畫下的未來藍(lán)圖，能否真正從空想落地成為現(xiàn)實(shí)。

特斯拉的基本盤尚穩(wěn)

實(shí)話實(shí)說，特斯拉第四季度及全年的汽車業(yè)務(wù)，確實(shí)大不如前。

自從2018年與上海市政府、上海臨港管委會(huì)合作解決了產(chǎn)能問題之后，特斯拉的汽車就像坐上了火箭，從來不知何為下滑，但到了現(xiàn)在，這種情況已經(jīng)發(fā)生了改變。

財(cái)報(bào)顯示，在2025年特斯拉主力車型Model Y（參數(shù)丨圖片）、Model 3共交付了1585279輛，同比下滑7%，其他車型交付量為50850輛，同比下滑40%，總交付量達(dá)1636129輛，同比下滑9%。

仔細(xì)審視特斯拉2025年的成績(jī)單，一個(gè)清晰的事實(shí)是，作為一家汽車制造公司，特斯拉的增長(zhǎng)神話確實(shí)迎來了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

一方面是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，如中國(guó)市場(chǎng)的自主品牌已經(jīng)相繼崛起，并且出海步伐也在加快，讓特斯拉在中國(guó)等多個(gè)市場(chǎng)承壓。

另一方面是特斯拉并沒有新的主力車型出現(xiàn)，熱賣的依然是Model Y、Model3，價(jià)格較高的Model X、Model S已經(jīng)因銷量不佳被馬斯克宣告停產(chǎn)命運(yùn)，被寄予厚望的電動(dòng)皮卡Cybertruck，也并未如預(yù)期般成為新的銷量支柱，甚至因需求問題而調(diào)整了生產(chǎn)計(jì)劃。

然而，這份看似黯淡的報(bào)告中，卻閃爍著幾簇不容忽視的堅(jiān)韌火苗，這些細(xì)節(jié)，正是特斯拉抗跌能力的體現(xiàn)。

首先就是將2025年第四季度汽車業(yè)務(wù)毛利率拉到了17.9%，遠(yuǎn)高于2025年前三季度的12.5%、15%、15.4%。

特斯拉并沒有因?yàn)殇N量下滑導(dǎo)致毛利率下降，反而做到了逆勢(shì)上升，通過更高的毛利率對(duì)沖了一部分業(yè)績(jī)下滑。

然后是儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。從歐洲到北美，日益老化的傳統(tǒng)電網(wǎng)在極端氣候面前顯得脆弱不堪，與此同時(shí)，風(fēng)能、太陽(yáng)能等間歇性可再生能源的占比不斷提升，電網(wǎng)對(duì)能夠穩(wěn)定輸出的儲(chǔ)能系統(tǒng)的依賴變得前所未有地迫切。

而特斯拉的Megapack儲(chǔ)能電池與家用電池儲(chǔ)能產(chǎn)品Powerwall，正在轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代新型電力系統(tǒng)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。

財(cái)報(bào)顯示，2025年第四季度其能源發(fā)電與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)38.37億美元，同比增長(zhǎng)達(dá)25%，全年能源發(fā)電及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)127.71億美元，同比增長(zhǎng)達(dá)27%，其全年部署的儲(chǔ)能容量達(dá)46.7GWh，同比增長(zhǎng)49%。

最后是服務(wù)與其他收入的增長(zhǎng)。據(jù)了解，其服務(wù)與其他收入包括超充、維修、車檢等，根據(jù)財(cái)報(bào)，在2025年第四季度其服務(wù)與其他收入達(dá)33.71億美元，同比增長(zhǎng)18%，全年服務(wù)與其他收入達(dá)125.3億美元，同比增長(zhǎng)達(dá)19%。

總結(jié)一下就是，汽車業(yè)務(wù)雖有下滑，但依然擁有不錯(cuò)的銷量，再加上能源發(fā)電與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)、服務(wù)與其他收入，依然具備充足的韌性。

畢竟特斯拉的基本盤，從來不是單一的汽車業(yè)務(wù)，而是“汽車+儲(chǔ)能”的雙輪驅(qū)動(dòng)，這既是特斯拉當(dāng)下的生存根基，也是資本愿意陪它賭未來的底線保障。

被資本看好的“三駕馬車”

當(dāng)汽車交付量的增長(zhǎng)故事暫時(shí)放緩，資本便迅速將估值錨點(diǎn)，投向了馬斯克所描繪的那個(gè)由人工智能和機(jī)器人重新定義的世界。

這本質(zhì)上，是一場(chǎng)用今天的現(xiàn)金流，共同下注明日科技的宏大賭局。

這場(chǎng)賭局的核心標(biāo)的，是特斯拉正在全力構(gòu)建的“三駕馬車”，也就是FSD、Robotaxi、人形機(jī)器人Optimus，以及支撐這一切的AI基礎(chǔ)設(shè)施。

FSD是特斯拉“軟件定義汽車”的核心，按照馬斯克的思路，汽車將在規(guī)模效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)下，使成本越來越低，購(gòu)買門檻也隨之降低，而采用訂閱制的FSD將成為車企的新型增長(zhǎng)業(yè)務(wù)。

但這一愿景卻出現(xiàn)了許多阻礙，尤其是在全球規(guī)模最大的中國(guó)市場(chǎng)，許多車企在輔助駕駛方面，都是采用車輛標(biāo)配的形式，即使是需要收費(fèi)，價(jià)格也遠(yuǎn)低于特斯拉的FSD價(jià)格。

而在北美等海外市場(chǎng)，還是有許多用戶認(rèn)可FSD的訂閱制度，財(cái)報(bào)顯示，2025年FSD的活躍訂閱訂單已經(jīng)達(dá)到110萬(wàn)，同比增長(zhǎng)38%。

特斯拉方面還表示，將陸續(xù)在更多國(guó)家推出FSD，例如其在韓國(guó)推出的FSD功能，僅一個(gè)月時(shí)間，行駛里程就超過了100萬(wàn)公里，目前其已經(jīng)爭(zhēng)取在中國(guó)、歐洲等地獲得監(jiān)管批準(zhǔn)。

在技術(shù)迭代方面，特斯拉也在使用最新版本的V14訓(xùn)練的端到端基礎(chǔ)模型，持續(xù)增強(qiáng)FSD的功能，包括為難以駕駛的人提供使用個(gè)人交通工具的機(jī)會(huì)、幫助客戶安全抵達(dá)目的地、找到免費(fèi)停車位并停車等。

Robotaxi同樣是具備強(qiáng)大前景的增長(zhǎng)性業(yè)務(wù)，并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了初步的商業(yè)落地。

目前，其已經(jīng)開啟了奧斯汀的無(wú)人駕駛Robotaxi的測(cè)試，并于今年1月開始在有限范圍內(nèi)從客戶乘車服務(wù)中移除安全監(jiān)控設(shè)備，并計(jì)劃進(jìn)一步拓展至其他市場(chǎng)。

從商業(yè)潛力來看，Robotaxi的市場(chǎng)空間十分廣闊。有數(shù)據(jù)顯示，2025年全球Robotaxi服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)4627億美元，成為未來出行的核心方向。

而特斯拉憑借其FSD技術(shù)優(yōu)勢(shì)、整車制造能力和全球布局優(yōu)勢(shì)，有望率先實(shí)現(xiàn)Robotaxi的商業(yè)化落地，形成“汽車制造+技術(shù)賦能+出行服務(wù)”的新閉環(huán)，徹底打開全新的增長(zhǎng)空間。

機(jī)器人Optimus所瞄準(zhǔn)的，則是一個(gè)比汽車龐大數(shù)十倍的潛在市場(chǎng)。

根據(jù)高盛的報(bào)告，全球人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將在2035年達(dá)到1540億美元，機(jī)器人可以進(jìn)入商場(chǎng)、倉(cāng)庫(kù)、醫(yī)院，甚至是私密的個(gè)人家庭，成為我們生活中的一部分。

馬斯克也曾多次斷言，特斯拉未來的長(zhǎng)期價(jià)值，絕大部分將來源于Optimus業(yè)務(wù)，一旦成功，這扇大門后將是數(shù)萬(wàn)億美元級(jí)別的廣闊天地。

而馬斯克的底氣便是機(jī)器人與汽車的技術(shù)同源、供應(yīng)鏈高度重合，這意味著特斯拉的自動(dòng)駕駛技術(shù)、供應(yīng)鏈整合能力可以全方位復(fù)刻到機(jī)器人行業(yè)，相當(dāng)于準(zhǔn)備了充足的“彈藥”。

正是由于這“三駕馬車”的存在，讓特斯拉在資本市場(chǎng)的估值邏輯悄然切換。

而驅(qū)動(dòng)這“三駕馬車”駛向遠(yuǎn)方的驅(qū)動(dòng)力就是AI，AI業(yè)務(wù)之所以能成為特斯拉轉(zhuǎn)型的核心基石，核心原因在于它的通用性，可以賦能FSD系統(tǒng)，增強(qiáng)特斯拉汽車的產(chǎn)品力，讓普通汽車升級(jí)為自動(dòng)駕駛汽車，還能賦能Robotaxi業(yè)務(wù)，成為自動(dòng)駕駛出行的核心支撐，也能賦能機(jī)器人業(yè)務(wù)，讓Optimus機(jī)器人具備更靈活的動(dòng)作控制和更智能的交互能力。

可以說，AI是串聯(lián)特斯拉所有未來業(yè)務(wù)的核心，也是特斯拉從汽車廠商向AI科技公司轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，更是未來行業(yè)的核心風(fēng)口。

由此可見，資本市場(chǎng)看好特斯拉，看好的不僅僅是汽車的交付量，而是在購(gòu)買一張通往被AI所定義的，由FSD、Robotaxi、機(jī)器人組成的未來市場(chǎng)。

市場(chǎng)的寬容，源自對(duì)這場(chǎng)技術(shù)革命潛力的信仰，以及對(duì)馬斯克這個(gè)“畫餅專家”兌現(xiàn)承諾的又一次期待。

尾聲

特斯拉2025年四季度的財(cái)報(bào)，既是一份記錄增長(zhǎng)失速的現(xiàn)實(shí)公告，也是一封寄往未來時(shí)代的宣言。

這種反差，正是特斯拉當(dāng)下最真實(shí)的寫照，它一半的身軀仍是全球電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)的霸主，在紅海競(jìng)爭(zhēng)中承受著巨大的壓力，另一半身軀則已化身為探索智能前沿的先鋒，承載著資本市場(chǎng)最熾熱的夢(mèng)想。

特斯拉就這樣航行在現(xiàn)實(shí)與未來的裂縫之間，而它的市值正是市場(chǎng)結(jié)合現(xiàn)實(shí)，為這張通往未知海域的船票，共同標(biāo)定的價(jià)格。