在股市升溫以及監(jiān)管層引導中長期資金入市的背景下，憑借相對穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)，量化私募基金獲得保險資金的青睞。

由于險資直接投資私募的路徑尚未獲得監(jiān)管明確，因此通過私募MOM（管理人中管理人）模式進行“繞道”投資成為部分險資機構(gòu)的選擇，這也直接推動私募MOM產(chǎn)品的發(fā)展。根據(jù)記者統(tǒng)計，2025年備案數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。

過去一年新增備案的產(chǎn)品，其母基金管理人主要為券商資管、期貨。然而，記者從多位券商資管人士處交叉核實獲悉，私募MOM產(chǎn)品新增備案已被叫停，主要因為監(jiān)管擔憂該業(yè)務在實踐中可能異化為“通道”，偏離主動管理。

擔憂淪為通道業(yè)務

一直以來，市場持續(xù)關注保險資金“借道”私募MOM布局量化策略。（）但這一業(yè)務已被悄然按下“暫停鍵”。

“叫停至少有三個月了，至今沒有恢復。”深圳一家中小券商資管人士向記者表示。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱“協(xié)會”）公開信息顯示，自2025年9月2日協(xié)會新增備案一批私募MOM產(chǎn)品后，再無新的私募MOM產(chǎn)品備案記錄。

談及原因，多名券商資管人士均向記者表明，監(jiān)管擔心私募MOM業(yè)務“通道化”。華北地區(qū)一家中小券商資管人士解釋，近年來券商資管陸續(xù)成立MOM產(chǎn)品，資方主要為保險機構(gòu)，但監(jiān)管擔心該業(yè)務可能會偏離主動管理，淪為通道，不符合當前大資管行業(yè)“去通道”的監(jiān)管導向。

從業(yè)務結(jié)構(gòu)上看，險資通常直接投資券商的單一資管計劃，私募機構(gòu)擔任投顧角色，險資相當于購買了一個私募策略。協(xié)會的公開信息亦顯示，已備案的私募MOM產(chǎn)品管理類型主要標注為“顧問管理”。

業(yè)內(nèi)人士解釋，在上述業(yè)務結(jié)構(gòu)中，券商資管作為母基金管理人本應通過長期跟蹤與研究，篩選私募基金管理人，同時設置風控閥值和資金分配比例，在閥值之下，子賬戶的操作由私募投顧負責。但如果母基金管理人將核心投資決策完全讓渡，比如由險資決定投資哪些私募、投資比例等，券商資管僅提供牌照與賬戶，則背離主動管理。

一名大型保險資管人士曾向記者表示公司不愿意“繞道”MOM去投資量化的原因，因為合規(guī)成本太高，且面臨更加嚴格的審計，有可能判斷為通道業(yè)務，“投顧指令本身就是被動地執(zhí)行為主，有沒有主動管理這個事兒就能審半天”。

備案數(shù)量創(chuàng)新高

近年來，銀行理財、保險資金的持續(xù)入市，推動了包括MOM產(chǎn)品在內(nèi)的蓬勃發(fā)展。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的備案數(shù)據(jù)顯示，私募MOM產(chǎn)品備案數(shù)量在2024年至2025年驟然升溫。

根據(jù)記者統(tǒng)計，2025年全年新增備案的私募MOM產(chǎn)品數(shù)量達到58只，創(chuàng)下歷史新高，該數(shù)據(jù)是2024年的（23只）2倍有余。相較來看，2020年至2023年分別僅有9只、5只、3只、17只，顯示出MOM產(chǎn)品備案在過去長期清淡。

談及MOM近年來“備案潮”的原因，業(yè)內(nèi)人士表示，核心驅(qū)動力來自銀行理財、保險資金。由量化私募擔任投資顧問的MOM產(chǎn)品，因其策略靈活、易于分散風險等特性，更貼合當下機構(gòu)客戶的風險偏好與承受能力。

記者注意到，在2025年這批新備案的私募MOM中，單一資管計劃形式占比近60%。

從部分已備案產(chǎn)品的名稱亦可看出近年來中長線資金通過MOM入市的路徑。比如有MOM產(chǎn)品采用“管理人-保險公司/銀行理財-策略”的命名模式，顯示出銀行理財、人壽保險等各類機構(gòu)的身影。

業(yè)務前景待明確

在2025年的私募MOM備案潮中，券商資管機構(gòu)成為主力，其中個別公司表現(xiàn)尤為突出。

華北另一家中小券商資管人士分析稱，券商資管布局MOM業(yè)務具有一定優(yōu)勢，比如交易透明，券商可以在系統(tǒng)上看到子管理人的交易情況、投資風格和投資能力；同時券商可以事前設定并監(jiān)測風險指標，統(tǒng)一把控整體風險。

根據(jù)記者統(tǒng)計，2025年成功備案MOM產(chǎn)品的券商共有5家，合計備案39只產(chǎn)品，在全年中占比67%。其中，華鑫證券數(shù)量高達30只，在券商中就占比高達77%。此外，國金資管、平安證券分別有4只、3只。

對于華鑫證券表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)并不感到意外。有業(yè)內(nèi)人士表示，這可能與該公司長期在量化私募賽道的資源積累有關。

然而，隨著新增備案的驟然叫停，部分已投入資源但尚未鋪開業(yè)務的券商資管感到“煎熬”。有券商資管人士坦言，MOM業(yè)務需要投入專業(yè)的技術(shù)系統(tǒng)，目前已陷入停滯，前期投入面臨壓力。

展望未來，多家機構(gòu)認為此次暫?？赡苁菚簳r的。前述華北地區(qū)中小券商資管人士表示，預計監(jiān)管還需要研究明確相關政策，未來應該會重新放開。

有保險投資人士預期，后續(xù)不排除監(jiān)管部門“打補丁”，例如對受托人提出更明確的要求，MOM中的券商平臺、私募公司需要具有管理保險資金的能力，后續(xù)不排除管理險資也需要相應的業(yè)務資質(zhì)“持牌”?！耙驗楸ｋU資金的體量大，風險偏好又低，跟一般市場資金還是有所區(qū)別?！?/p>

責編：楊喻程

排版：劉珺宇

校對：冉燕青

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