左手賣(mài)掉王牌減肥藥換來(lái)10億，右手預(yù)告業(yè)績(jī)翻了整整兩倍，曾經(jīng)的中藥巨頭如今正用一種意想不到的方式完成自我救贖。

2026年一開(kāi)年，廣東眾生藥業(yè)就用兩個(gè)重磅消息刷爆了醫(yī)藥圈。

先是1月17日，公司宣布將自研的明星減肥降糖藥RAY1225注射液的中國(guó)區(qū)權(quán)益，授權(quán)給了國(guó)內(nèi)制藥巨頭齊魯制藥。這筆交易不簡(jiǎn)單，首付款就高達(dá)2億元，后續(xù)上市還有最高8億元的里程碑付款，再加上未來(lái)銷(xiāo)售的雙位數(shù)提成。

短短十天后，眾生藥業(yè)再放大招，發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)達(dá)到2.6億至3.1億元，同比2024年的虧損狀態(tài)，直接來(lái)了個(gè)超過(guò)200%的驚人增長(zhǎng)！

時(shí)間倒回2024年，這家老牌藥企還深陷虧損泥潭，資產(chǎn)減值和藥品集采的雙重打擊讓它喘不過(guò)氣。從巨虧到大賺，這家公司僅僅用了一年時(shí)間。

市場(chǎng)不禁好奇：眾生藥業(yè)到底做了什么？

它的創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型之路真的走通了嗎？

眾生藥業(yè)的業(yè)務(wù)版圖主要由兩塊組成：傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)中成藥和日益重要的化學(xué)制藥。

中成藥是公司的基本盤(pán)，長(zhǎng)期貢獻(xiàn)超過(guò)一半的收入，2025年上半年?duì)I收6.89億元，占比53.03%。化學(xué)制藥的占比則在穩(wěn)步提升，從2021年的30.34%漲到了2025年上半年的38.12%。

提起眾生藥業(yè)，業(yè)內(nèi)人士首先想到的是它的幾款“王牌產(chǎn)品”：復(fù)方血栓通膠囊、腦栓通膠囊和眾生丸。

作為獨(dú)家原研藥，它主要用于治療眼底和心腦血管疾病，在國(guó)內(nèi)眼科內(nèi)服中成藥市場(chǎng)是絕對(duì)的霸主，2024年市占率依然超過(guò)70%，多年穩(wěn)居行業(yè)第一。

腦栓通膠囊則是基于我國(guó)工程院院士王永炎的“毒損腦絡(luò)”理論研制，用于治療中風(fēng)，同樣是獨(dú)家產(chǎn)品。而用于抗菌消炎的眾生丸，在兩廣地區(qū)更是占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位。

手握這么多市占率領(lǐng)先的核心產(chǎn)品，布局的又是心腦血管這類(lèi)大病領(lǐng)域，按理說(shuō)眾生藥業(yè)的日子應(yīng)該很好過(guò)。但現(xiàn)實(shí)卻恰恰相反，這家老牌藥企的業(yè)績(jī)?cè)谶^(guò)去幾年經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)般的起伏。

回看其五年業(yè)績(jī)：2020年，公司突然凈虧4.27億元，這是上市以來(lái)的首次大額虧損。隨后兩年雖然扭虧為盈，但2023年凈利潤(rùn)又下滑了約20%。到了2024年，更是直接“翻車(chē)”，凈虧損2.99億元。

直到2025年，公司才重新爬出深坑，前三季度凈利潤(rùn)達(dá)到2.51億元，同比暴增約300%。

為什么業(yè)績(jī)會(huì)如此大起大落？

答案指向了兩個(gè)關(guān)鍵因素：資產(chǎn)減值和核心產(chǎn)品集采。

資產(chǎn)減值，聽(tīng)起來(lái)很財(cái)務(wù)術(shù)語(yǔ)，簡(jiǎn)單說(shuō)就是公司之前買(mǎi)的東西（比如：其他公司、研發(fā)項(xiàng)目）不值原來(lái)那么多了，需要從賬面上把多算的價(jià)值“減掉”，這直接會(huì)沖減當(dāng)期利潤(rùn)。

眾生藥業(yè)的減值主要源于過(guò)去的幾次對(duì)外并購(gòu)。為了拓展業(yè)務(wù)，公司前些年收購(gòu)了一些項(xiàng)目，但部分項(xiàng)目沒(méi)達(dá)到預(yù)期盈利目標(biāo)，導(dǎo)致在2020年一次就計(jì)提了高達(dá)8.45億元的商譽(yù)減值。

更猛烈的沖擊發(fā)生在2024年，公司再次計(jì)提資產(chǎn)減值損失5.47億元。其中，商譽(yù)減值2.02億，研發(fā)項(xiàng)目減值2.07億。

這意味著，公司承認(rèn)部分早期投入巨資的研發(fā)可能前景不明，壯士斷腕，一次性做了清理。屋漏偏逢連夜雨，就在公司處理歷史包袱時(shí)，國(guó)家藥品集采的“大刀”也揮了下來(lái)。

2023年6月，公司的“現(xiàn)金奶牛”復(fù)方血栓通膠囊中標(biāo)全國(guó)中成藥集采，價(jià)格從每0.5克0.73元大幅降至0.46元，降幅接近40%。同年，另一核心產(chǎn)品腦栓通膠囊也進(jìn)入了廣東聯(lián)盟、安徽等地的集采名單。

集采的核心邏輯是“以量換價(jià)”，但價(jià)格短期內(nèi)斷崖式下跌，必然導(dǎo)致銷(xiāo)售額和毛利承壓。對(duì)于嚴(yán)重依賴(lài)單一爆款產(chǎn)品的眾生藥業(yè)來(lái)說(shuō)，這無(wú)異于迎面重?fù)簟?/p>

核心產(chǎn)品集采降價(jià)與歷史包袱資產(chǎn)減值的雙重夾擊，共同導(dǎo)演了公司業(yè)績(jī)近五年來(lái)的劇烈波動(dòng)。

慶幸的是，最壞的時(shí)刻似乎已經(jīng)過(guò)去。

2024年的大規(guī)模減值，被公司管理層形容為“一次性的刮骨療毒”。

雖然短期內(nèi)讓業(yè)績(jī)報(bào)表很難看，但實(shí)質(zhì)上是為未來(lái)卸下了沉重的包袱。

經(jīng)過(guò)這次徹底清理，截至2025年三季度末，眾生藥業(yè)的商譽(yù)余額已降至不足700萬(wàn)元，后續(xù)再出現(xiàn)大額減值的風(fēng)險(xiǎn)極低。利潤(rùn)表終于能更真實(shí)地反映公司當(dāng)下的實(shí)際經(jīng)營(yíng)了。

同時(shí)，集采的“陣痛期”也在逐漸渡過(guò)。數(shù)據(jù)顯示，復(fù)方血栓通膠囊在2024年通過(guò)“以?xún)r(jià)換量”，依然保持了銷(xiāo)售額的平穩(wěn)。

而腦栓通膠囊在樣本醫(yī)院的銷(xiāo)售額更是同比增長(zhǎng)了36.5%，達(dá)到2.62億元。這表明，公司的核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力依然強(qiáng)勁，在降價(jià)后憑借療效和品牌優(yōu)勢(shì)，迅速搶占了更多市場(chǎng)份額。

一個(gè)更積極的信號(hào)是公司凈利率的變化。在集采導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率普遍下滑的行業(yè)背景下，眾生藥業(yè)通過(guò)嚴(yán)格的費(fèi)用控制，凈利率不降反升，從2021年的11.31%一路提升至2025年前三季度的13.00%。

這說(shuō)明公司的內(nèi)部管理效率和成本控制能力在危機(jī)中得到了錘煉和提升。甩掉包袱，輕裝上陣的眾生藥業(yè)，經(jīng)營(yíng)底盤(pán)正在變得扎實(shí)。

當(dāng)傳統(tǒng)中藥業(yè)務(wù)遭遇增長(zhǎng)瓶頸和集采沖擊時(shí)，同行們選擇了不同的突圍路徑。

片仔癀做起了護(hù)膚品和保健品，馬應(yīng)龍跨界進(jìn)軍日化，云南白藥憑借一支牙膏實(shí)現(xiàn)了華麗的多元化。這些跨界生意雖然能帶來(lái)新的盈利點(diǎn)，但也存在技術(shù)門(mén)檻低、容易陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、分散主業(yè)精力等問(wèn)題。

眾生藥業(yè)選擇了一條更艱難但也更具想象力的路，堅(jiān)守醫(yī)藥主業(yè)，向創(chuàng)新藥研發(fā)轉(zhuǎn)型。

公司很早就意識(shí)到，只靠老祖宗傳下來(lái)的方子和仿制別人的藥，很難在未來(lái)的市場(chǎng)中長(zhǎng)久立足。真正的護(hù)城河，必須來(lái)自于自己掌握的尖端創(chuàng)新技術(shù)。

為此，公司多年來(lái)在研發(fā)上持續(xù)“燒錢(qián)”。2021年至2024年，公司每年的研發(fā)投入占營(yíng)收比重都超過(guò)10%，這個(gè)投入強(qiáng)度在普遍研發(fā)投入不高的中藥企業(yè)里，顯得格外突出。

公司的創(chuàng)新藥研發(fā)聚焦在兩大熱門(mén)賽道：代謝性疾病和呼吸系統(tǒng)疾病。經(jīng)過(guò)多年默默耕耘，管線終于開(kāi)始結(jié)果。其中，最引人注目的是昂拉地韋片和RAY1225注射液。

在抗流感藥物市場(chǎng)，奧司他韋曾長(zhǎng)期一家獨(dú)大，但它有耐藥性強(qiáng)、容易引起惡心嘔吐等缺點(diǎn)。眾生藥業(yè)自主研發(fā)的昂拉地韋片，瞄準(zhǔn)的就是這個(gè)迭代機(jī)會(huì)。

該藥于2025年5月獲批上市，臨床數(shù)據(jù)顯示，其抗病毒效果優(yōu)于奧司他韋，且胃腸道副作用更小。2025年12月，它成功進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，放量增長(zhǎng)的大門(mén)已經(jīng)打開(kāi)。

真正讓眾生藥業(yè)在2026年初成為焦點(diǎn)的，是RAY1225注射液。在當(dāng)前全球火熱的GLP-1類(lèi)減肥降糖藥賽道，禮來(lái)的替爾泊肽是明星產(chǎn)品，但它需要每周注射一次，且胃腸道反應(yīng)對(duì)部分患者仍較明顯。

眾生藥業(yè)的RAY1225作為同類(lèi)靶點(diǎn)的雙靶點(diǎn)藥物，亮出了兩大王牌優(yōu)勢(shì)：

第一是超長(zhǎng)效，只需每?jī)芍茏⑸湟淮危颊叩囊缽男源蟠筇岣?。第二是在療效和安全性上表現(xiàn)出潛力。II期臨床數(shù)據(jù)顯示，其減重效果顯著，且在胃腸道不良反應(yīng)發(fā)生率方面優(yōu)于替爾泊肽。

目前，該藥的減重和降糖適應(yīng)癥均已進(jìn)入III期臨床階段。與齊魯制藥的合作，是一步妙棋。

對(duì)齊魯制藥而言，它迅速補(bǔ)強(qiáng)了在GLP-1黃金賽道的產(chǎn)品線；對(duì)眾生藥業(yè)來(lái)說(shuō)，則能借助齊魯強(qiáng)大的生產(chǎn)和商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)，加速產(chǎn)品未來(lái)的市場(chǎng)滲透。高達(dá)10億的現(xiàn)金回報(bào)，也極大地緩解了公司持續(xù)高研發(fā)投入帶來(lái)的資金壓力。

這次合作，既是創(chuàng)新藥行業(yè)“研發(fā)與商業(yè)化”專(zhuān)業(yè)分工趨勢(shì)的體現(xiàn)，也彰顯了眾生藥業(yè)研發(fā)成果的行業(yè)價(jià)值。

言西認(rèn)為眾生藥業(yè)2025年的業(yè)績(jī)逆襲，是三重因素疊加的結(jié)果：歷史包袱的徹底出清、集采沖擊波的逐漸平復(fù)，以及創(chuàng)新藥布局進(jìn)入收獲期的早期信號(hào)。

這不僅僅是一次財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的修復(fù)，更是一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的階段性驗(yàn)證。

公司沒(méi)有在中藥老本行里“內(nèi)卷”，也沒(méi)有為了短期利益去追逐那些看似熱鬧的跨界風(fēng)口，而是選擇了最硬核、最需要耐心的創(chuàng)新藥研發(fā)之路。這條路上布滿(mǎn)荊棘，前期投入巨大且失敗風(fēng)險(xiǎn)高，但一旦成功，構(gòu)建的壁壘也將是最高最持久的。

與齊魯制藥的合作，不僅是一筆漂亮的財(cái)務(wù)交易，更像是一張行業(yè)頒發(fā)的“認(rèn)可證書(shū)”，證明了其研發(fā)管線的價(jià)值。

當(dāng)然，現(xiàn)在說(shuō)眾生藥業(yè)已經(jīng)完全轉(zhuǎn)型成功，還為時(shí)尚早。

創(chuàng)新藥研發(fā)，從III期臨床到成功上市，再到商業(yè)放量，每一個(gè)環(huán)節(jié)都還有不確定性。GLP-1賽道雖然廣闊，但競(jìng)爭(zhēng)也已白熱化，國(guó)內(nèi)外巨頭云集。公司能否在巨頭林立的戰(zhàn)場(chǎng)上成功卡位，仍需觀察。

此外，公司傳統(tǒng)的中成藥業(yè)務(wù)雖然基本盤(pán)穩(wěn)固，但如何進(jìn)一步創(chuàng)新，應(yīng)對(duì)集采常態(tài)化下的增長(zhǎng)挑戰(zhàn)，也是擺在面前的現(xiàn)實(shí)課題。

如今，站在2026年的新起點(diǎn)上，這家公司手握清理干凈的資產(chǎn)負(fù)債表、穩(wěn)住陣腳的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、以及充滿(mǎn)潛力的創(chuàng)新藥管線。

轉(zhuǎn)型之路依然漫長(zhǎng)，挑戰(zhàn)依舊存在，但方向已然清晰。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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