出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在北交所IPO闖關(guān)折戟、終止新三板掛牌后，專注于免疫炎癥領(lǐng)域的生物科技企業(yè)普祺醫(yī)藥，將資本化的希望寄托于港股市場。

1月21日，這家已深耕十年卻尚未有產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化上市的公司，正式向港交所主板遞交上市申請，由中信證券、民銀資本擔任聯(lián)席保薦人。公司計劃通過此次募資緩解持續(xù)虧損帶來的資金壓力，同時推進產(chǎn)線建設(shè)、搭建銷售團隊等。

然而，核心產(chǎn)品上市滯后、持續(xù)虧損且現(xiàn)金流承壓的多重困境，讓這場港股闖關(guān)之路充滿了不確定性。

1、資金池告急，超5.9億融資僅余1.5億

普祺醫(yī)藥是一家專注于免疫炎癥領(lǐng)域的生物科技企業(yè)，2016年成立后，錨定“創(chuàng)新原創(chuàng)+精準局部遞送”兩大核心能力，布局慢性炎癥性疾病治療領(lǐng)域，用局部靶向遞送技術(shù)破解傳統(tǒng)治療的安全與依從性痛點，為患者提供療效與安全兼?zhèn)涞拈L期治療方案。

然而，作為一家成立十年仍未實現(xiàn)產(chǎn)品上市、核心業(yè)務(wù)收入為零的研發(fā)型藥企，普祺醫(yī)藥的上市之路，從一開始就伴隨著持續(xù)虧損的壓力。

2024年、2025年前三季度，公司凈虧損分別為1.78億元、1.25億元。不到兩年時間，公司已虧損3億元。

（圖 / 公司招股書）

在持續(xù)虧損的情況下，公司的其他收入主要來自政府補助、利息收入等。這其中，2024年、2025年前三季度，公司的政府補助分別為993.8萬元、61.8萬元，難以對沖經(jīng)營層面的虧損壓力。

而公司陷入這一經(jīng)營困局的核心原因，正是為推進核心產(chǎn)品研發(fā)所進行的持續(xù)高額資金投入。2024年、2025年前三季度，公司的研發(fā)費用分別高達1.46億元、9707萬元。

（圖 / 公司招股書）

因公司持續(xù)處于虧損狀態(tài)，日常運營與研發(fā)投入主要依靠外部融資及銀行借款兩大渠道籌措資金。

據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計，普祺醫(yī)藥成立至今，已累計獲得5.12億元融資，吸引了開元弘道（北京國資委控制的中關(guān)村開元資本）、北京市醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)投資基金、北科正奇國信醫(yī)藥基金、首發(fā)展華夏龍盈接力基金等資本的青睞。

2024年12月最后一輪增資后，公司估值18.06億元。

除外部融資外，銀行借款亦是重要資金來源。截至2025年9月末，公司存續(xù)銀行貸款金額為7999萬元。

然而，截至2025年9月末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅剩1.5億元。而2024年一年，公司的研發(fā)費用就高達1.46億元。

以此資金消耗節(jié)奏測算，現(xiàn)有資金儲備支撐一年的運營與研發(fā)開支面臨壓力。對普祺醫(yī)藥而言，盡快完成上市募資、緩解資金壓力，同時推動核心產(chǎn)品上市落地，已成為當前亟待推進的核心議題。

2、普美昔替尼凝膠上市進度慢半拍，失首發(fā)優(yōu)勢

從在研產(chǎn)品來看，普祺醫(yī)藥的布局雖貼合賽道趨勢，但上市進度滯后于同行，已缺失首發(fā)競爭優(yōu)勢。

公司成立至今尚未有產(chǎn)品上市，研發(fā)管線核心為JAK抑制劑。

JAK抑制劑即Janus激酶抑制劑，是一類靶向作用于JAK家族的小分子藥物，通過阻斷JAK-STAT信號通路抑制異常免疫與炎癥反應(yīng)，是免疫炎癥、血液系統(tǒng)疾病的核心治療藥物之一。

早期市面上同類藥物主流為口服劑型，雖療效明確，但全身暴露易引發(fā)副作用，且長期用藥依從性有限。

目前，局部遞送劑型（凝膠、鼻噴劑等）的開發(fā)成為行業(yè)研發(fā)核心趨勢，也是普祺醫(yī)藥的核心技術(shù)方向，其可通過局部給藥直擊病灶，兼顧療效與安全性，適配慢性炎癥長期治療需求。

普祺醫(yī)藥的核心產(chǎn)品為PG-011（普美昔替尼），兩款核心劑型均處于臨床后期階段。其中，普美昔替尼凝膠用于成人及12-17歲青少年特應(yīng)性皮炎，已完成III期臨床試驗，預(yù)計2026年第一季度提交上市申請，后續(xù)計劃拓展至2-11歲兒童適應(yīng)癥。

普美昔替尼鼻噴霧劑則用于成人季節(jié)性過敏性鼻炎，目前處于III期臨床試驗，預(yù)計2026年第四季度申報上市，同時拓展青少年季節(jié)性及成人常年性過敏性鼻炎適應(yīng)癥。

（圖 / 公司招股書）

特應(yīng)性皮炎是一種反復(fù)發(fā)作的慢性炎癥皮膚病，核心癥狀為皮膚干燥、劇烈瘙癢及多形性皮疹，國內(nèi)患者超7200萬人，其中中輕度患者占比超90%，嬰幼兒高發(fā)且易遷延至成人。

目前國內(nèi)臨床治療以傳統(tǒng)外用糖皮質(zhì)激素為主，長期使用易引發(fā)皮膚萎縮等不良反應(yīng)；口服JAK抑制劑、生物制劑等系統(tǒng)療法則存在全身副作用及依從性不足等問題。

因此，療效確切、安全性良好的創(chuàng)新非類固醇外用療法需求迫切，這也為局部遞送型靶向藥物提供了廣闊空間。

普美昔替尼凝膠憑借易涂抹、易吸收、無明顯黏膩感的劑型優(yōu)勢，貼合患者日常使用習(xí)慣，形成了差異化競爭力，但同時面臨同質(zhì)化競爭與上市進度的雙重考驗。

全球范圍內(nèi)，僅美國Incyte公司的磷酸蘆可替尼乳膏（Opzelura）獲FDA批準為局部JAK抑制劑，覆蓋特應(yīng)性皮炎等適應(yīng)癥；國內(nèi)暫無本土自主研發(fā)的JAK1抑制劑外用制劑獲批，但賽道布局企業(yè)眾多，恒瑞醫(yī)藥、明慧醫(yī)藥的相關(guān)產(chǎn)品已提交上市申請，處于第一梯隊。

普祺醫(yī)藥的普美昔替尼凝膠與Incyte/康哲藥業(yè)的蘆可替尼乳膏處于臨床III期階段，位列第二梯隊，首發(fā)優(yōu)勢缺失成為其核心短板。

商業(yè)化能力的差距進一步加劇了競爭挑戰(zhàn)。普祺醫(yī)藥尚未搭建成熟的商業(yè)化團隊，目前正處于專業(yè)銷售隊伍的組建階段。

而恒瑞醫(yī)藥作為國內(nèi)制藥巨頭，不僅擁有覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，在自身免疫疾病領(lǐng)域更有成功產(chǎn)品的市場運營經(jīng)驗。與此同時，明慧醫(yī)藥不僅更早一步遞交產(chǎn)品上市申請，其資本化進程也領(lǐng)先于普祺醫(yī)藥，已率先向港交所遞交招股書。

不過，對于普祺醫(yī)藥而言，除普美昔替尼凝膠外，普美昔替尼鼻噴霧劑是全球首款用于治療季節(jié)性過敏性鼻炎的JAK抑制劑鼻噴霧劑，開創(chuàng)性打造非激素治療方案，可同時緩解過敏性鼻炎引發(fā)的鼻部及眼部癥狀。

此外，普祺醫(yī)藥已與濟川藥業(yè)就該產(chǎn)品的商業(yè)化與營銷事宜簽訂獨家合作協(xié)議。

未來，普祺醫(yī)藥這兩款產(chǎn)品的商業(yè)化能力如何，仍需時間的見證。

3、李雨亮掌舵、杜云龍撐研發(fā)，優(yōu)勢與隱憂并存

當普祺醫(yī)藥將希望寄托于港股上市時，外界不僅關(guān)注其資金鏈的緊繃現(xiàn)狀，更將目光投向了這家公司獨特的掌舵者與技術(shù)核心分離的管理架構(gòu)。

在普祺醫(yī)藥掌舵者李雨亮身上，“跨界”是貫穿其商業(yè)生涯的關(guān)鍵詞。

這位45歲的董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，不僅是公司的創(chuàng)始人，也是控股股東。自2016年創(chuàng)立普祺醫(yī)藥以來，他一路主導(dǎo)公司發(fā)展。2021年4月起擔任執(zhí)行董事兼董事長，2022年2月成為法定代表人，并于2025年1月兼任總經(jīng)理，全面負責公司戰(zhàn)略規(guī)劃與董事會領(lǐng)導(dǎo)工作。

在投身醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域前，李雨亮已擁有超過18年的企業(yè)運營管理經(jīng)驗。他的商業(yè)版圖從電子產(chǎn)品生產(chǎn)起步，延伸至藥品生產(chǎn)銷售，再到大健康產(chǎn)業(yè)的多元布局，積累了深厚的醫(yī)藥醫(yī)療資源與前瞻的行業(yè)視野。

早期，他曾任赤峰金泉健康科技有限公司執(zhí)行董事兼經(jīng)理，主導(dǎo)電子產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。2011年起，他又執(zhí)掌赤峰賽林泰藥業(yè)有限公司長達十余年，深度參與藥品的生產(chǎn)與銷售管理。

2016年是他布局大健康產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵節(jié)點。他創(chuàng)立了赤峰福康投資管理有限公司，并通過該公司收購了主營體檢服務(wù)的赤峰美年大健康，正式切入健康管理賽道。

此后，他又陸續(xù)間接創(chuàng)立了赤峰慈銘健康管理有限公司、赤峰晉福房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，以及專注慢性病康復(fù)的私立二級綜合醫(yī)院赤峰清河醫(yī)院，逐步構(gòu)建起覆蓋健康管理、醫(yī)療服務(wù)、健康地產(chǎn)的生態(tài)體系。

憑借跨行業(yè)的資源整合能力，李雨亮將此前在大健康領(lǐng)域的積淀注入普祺醫(yī)藥，為這家創(chuàng)新藥企的商業(yè)化布局與長遠發(fā)展提供了有力支撐。

不過，從履歷來看，李雨亮并未具備醫(yī)藥研發(fā)相關(guān)的專業(yè)背景與從業(yè)經(jīng)驗，其核心能力更多聚焦于戰(zhàn)略規(guī)劃、資本運作與企業(yè)運營。

這一背景也讓市場對普祺醫(yī)藥的研發(fā)體系穩(wěn)定性產(chǎn)生關(guān)注——公司當前的研發(fā)管線高度依賴首席科學(xué)官杜云龍，而李雨亮本人并不直接參與研發(fā)技術(shù)決策。

截至2025年6月末，李雨亮直接持有公司約29.1%的股權(quán)，同時通過赤峰清溪企業(yè)管理中心（有限合伙）和赤峰名泉企業(yè)管理中心（有限合伙）間接控制約14.06%的股份，合計控制公司約43.15%的股權(quán)，為公司控股股東。李雨亮與配偶王紅梅為公司共同實際控制人。

作為公司執(zhí)行董事、副總經(jīng)理兼首席醫(yī)療官，杜云龍擁有超過20年的制藥行業(yè)經(jīng)驗，是公司研發(fā)體系的核心支柱，擁有輝瑞、葛蘭素史克（GSK）等跨國藥企超20年研發(fā)與臨床管理經(jīng)驗，負責監(jiān)督臨床開發(fā)策略及執(zhí)行，及整體研發(fā)策略及項目規(guī)劃。

薪酬層面，李雨亮2024年、2025年前三季度薪酬分別為166萬元、125.1萬元；而作為核心研發(fā)掌舵人的杜云龍，同期薪酬分別達744.4萬元、680.4萬元，顯著高于公司管理層平均水平，2025年前三季度其薪酬超創(chuàng)始人4倍多，體現(xiàn)出公司對核心研發(fā)人才的高度重視與股權(quán)激勵傾斜。

（圖 / 公司招股書）

從收入構(gòu)成來看，杜云龍的薪酬由現(xiàn)金與股份權(quán)益兩部分組成。值得注意的是，即使刨除股份權(quán)益，2024年、2025年前三季度，杜云龍的現(xiàn)金薪酬分別為211.9萬元、157.8萬元，均顯著高于李雨亮同期的年薪水平。

這種“掌舵者+技術(shù)核心”的分工模式，讓李雨亮得以發(fā)揮其資源整合與商業(yè)化布局的優(yōu)勢，但也暗藏關(guān)鍵人才依賴的潛在風(fēng)險。

若未來核心研發(fā)負責人杜云龍發(fā)生離職等突發(fā)狀況，公司或?qū)⒚媾R研發(fā)策略銜接不暢、臨床項目推進節(jié)奏及產(chǎn)品管線迭代受阻等風(fēng)險，研發(fā)團隊的穩(wěn)定性與研發(fā)工作的連續(xù)性也將受到直接沖擊。

眼下，對于普祺醫(yī)藥而言，成功上市募集“救命錢”以延續(xù)研發(fā)與運營，是關(guān)乎生存的緊迫一步。但更長遠來看，如何確保核心產(chǎn)品的后續(xù)研發(fā)與申報萬無一失，并能在失去先發(fā)優(yōu)勢的激烈市場中，憑借產(chǎn)品差異化和有效的商業(yè)合作殺出血路，才是對其綜合能力的終極考驗。

后續(xù)，如何建立有效機制，降低核心研發(fā)團隊變動所帶來的潛在風(fēng)險，也成為保障企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。