創(chuàng)業(yè)板第一股赴港上市，靠什么打動(dòng)資本市場(chǎng)？

作者 | 劉亮

編輯 | 趣解商業(yè)科技組

近日，中國(guó)領(lǐng)先的戶外箱式電力設(shè)備集成服務(wù)商、“創(chuàng)業(yè)板第一股”特銳德（300001.SZ）發(fā)布公告稱公司擬申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板上市，啟動(dòng)“A+H”雙平臺(tái)資本戰(zhàn)略，以進(jìn)一步推進(jìn)公司全球化戰(zhàn)略布局，打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)。

早在2020年和2022年，特銳德就曾兩次宣布擬將分拆旗下的充電樁龍頭“特來電”上市，可惜均無疾而終。去年，特銳德兩次回購特來電的股權(quán)，也被部分外界人士認(rèn)為是在為特來電獨(dú)立上市鋪路。

圖源：微博截圖

結(jié)果特銳德還是沒能在資本市場(chǎng)多摘一個(gè)“果子”，反而是帶著特來電一起奔赴港股二次上市；值得一提的是，友商萬幫數(shù)字能源近期也在剝離了“星星充電”后宣布赴港上市。

這個(gè)曾在風(fēng)口上的充電樁生意，如今成了資本市場(chǎng)上的“燙手山芋”？

01.“充電樁一哥”的壓力

特銳德自2004年在青島成立以來，始終深耕電力設(shè)備與新能源領(lǐng)域，并于2009年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為“創(chuàng)業(yè)板第一股”。

隨著新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，特銳德在2014年提出了“二次創(chuàng)業(yè)”，成立子公司“特來電”進(jìn)軍新能源充電行業(yè)。特銳德董事長(zhǎng)于德翔表示，公司要實(shí)施“一機(jī)兩翼”戰(zhàn)略，“機(jī)體”是設(shè)備制造業(yè)，“兩翼”分別是充電生態(tài)網(wǎng)和新能源微網(wǎng)，“兩翼”是特銳德騰飛的兩個(gè)引擎。目前，特銳德已形成智能箱式電力設(shè)備為主的“智能制造+集成服務(wù)”業(yè)務(wù)以及電動(dòng)汽車充電網(wǎng)業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊。

自特來電成立以來，特銳德一直不吝投入，于德翔曾透露，在特來電成立的五六年時(shí)間里，公司累計(jì)投入了超過50億元人民幣。

“中國(guó)電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟”數(shù)據(jù)顯示，截止到2025年12月，全國(guó)充電運(yùn)營(yíng)企業(yè)所運(yùn)營(yíng)充電樁數(shù)量TOP3分別為：特來電（89.9萬個(gè)）、星星充電（73.2萬個(gè)）、云快充（70.0萬個(gè)），三者合計(jì)占據(jù)50%左右的市場(chǎng)份額。

圖源：罐頭圖庫

此后，于德翔萌生了分拆特來電獨(dú)立上市的想法。2020年，特銳德啟動(dòng)特來電分拆上市計(jì)劃，當(dāng)年12月，特銳德已完成上市輔導(dǎo)備案，最終卻止步于IPO門前；2022年，特銳德發(fā)布分拆特來電至科創(chuàng)板上市預(yù)案，但最后同樣不了了之。

資本市場(chǎng)興趣寥寥，充電樁到底是不是一門“好生意”？

充電樁服務(wù)運(yùn)營(yíng)的商業(yè)模式并不復(fù)雜，企業(yè)在前期通過重資產(chǎn)投入“跑馬圈地”，后期就能通過充電服務(wù)費(fèi)用、合作伙伴分成以及出售充電樁等方式盈利，還可以通過提升樁位利用率、提供增值服務(wù)等手段，尋找更多元的收入模式。

看似是一門“躺賺”的生意，但業(yè)內(nèi)的共識(shí)卻是，充電樁是一門“燒錢”的生意，“重資產(chǎn)+低使用率+長(zhǎng)回報(bào)周期”，讓整個(gè)行業(yè)仍處于紅海競(jìng)爭(zhēng)階段。

作為參考，行業(yè)平均充電樁利用率在6%-7%左右，特來電的利用率也在6%-9%之間，處于盈虧平衡線邊際。

此外，除了同行競(jìng)爭(zhēng)之外，像特來電這樣的運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，還要面對(duì)特斯拉、蔚小理等新能源車企以及華為、寧德時(shí)代等行業(yè)巨頭的全方位沖擊，價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)成為行業(yè)常態(tài)，導(dǎo)致投資回收期被不斷拉長(zhǎng)。

圖源：罐頭圖庫

特來電雖然已成為國(guó)內(nèi)“充電樁一哥”，但成立近十年后，一直到2023年才首次實(shí)現(xiàn)全年盈利。

特來電在2018年-2022年持續(xù)虧損，直到2023年才終于扭虧為盈，凈利潤(rùn)約為1.72億元；2024年，特來電的盈利能力進(jìn)一步提升；雖然上半年虧損2500萬元，但最終全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.91億元。

但到了2025年上半年，特來電凈利潤(rùn)又轉(zhuǎn)為虧損416.11萬元。在去年年中業(yè)績(jī)說明會(huì)上，特銳德表示充電站的投建速度有較為明顯的季節(jié)性波動(dòng)；這也從側(cè)面反映了特來電目前的利潤(rùn)來源，主要來自“賣樁”，并非“賣電”。

圖源：財(cái)報(bào)截圖

特來電2025年上半年的充電量情況也印證了這一點(diǎn)，其去年上半年的充電量是85.58億度，同比增長(zhǎng)47%，市場(chǎng)份額約為 23%，排名全國(guó)第一，公司卻反而再次陷入虧損。

值得一提的是，特來電早期主要以自投場(chǎng)站為主，從2018年起才逐步轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式，通過合作加盟模式降低建站投入，這也是近年特來電能夠逐漸扭虧的原因之一。

02.赴港上市能否“解渴”？

這也就不難理解為何特銳德兩度欲分拆特來電獨(dú)立上市，“親兒子”遲遲未能獨(dú)立，充電樁的建設(shè)運(yùn)營(yíng)又需要持續(xù)“燒錢”，母公司身上的擔(dān)子也越來越重了。

根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，特來電自成立以來已完成多輪融資，背后投資機(jī)構(gòu)包括國(guó)有資本三峽資本、中國(guó)國(guó)新等，但最后一輪公開融資已停留在2021年。

圖源：天眼查截圖

在這之后，據(jù)特銳德2022年年報(bào)，特銳德曾為特來電借款提供擔(dān)保，從銀行取得借款合計(jì)約為15.08億元；2025年，特銳德分別從廈門君睿君聚和上海久事產(chǎn)業(yè)投資基金上回購特來電的股權(quán)，此舉也一度被外界認(rèn)為特銳德有意加速推動(dòng)特來電獨(dú)立上市。

作為母公司，特銳德已持續(xù)多年為特來電“輸血”，但當(dāng)“望子成龍”的投入遲遲未能換來回報(bào)，這場(chǎng)長(zhǎng)跑還能撐多久？

一方面，特銳德的營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模雖然持續(xù)增長(zhǎng)，但營(yíng)收增速已持續(xù)放緩。過去，特銳德主要受益于鐵路基建、光伏發(fā)電站等建設(shè)紅利，但隨著這些業(yè)務(wù)逐漸進(jìn)入成熟期，市場(chǎng)逐漸從“增量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“存量替換”，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收入放緩也是必然結(jié)果。

圖源：億牛網(wǎng)

特銳德2024年年報(bào)顯示，其成套開關(guān)設(shè)備、箱式設(shè)備、系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)等智能制造+集成服務(wù)的毛利率，都出現(xiàn)了同比下滑。

另一方面，特銳德的凈利潤(rùn)雖然逐年走高，但現(xiàn)金流壓力卻持續(xù)高企。根據(jù)2025年半年報(bào)，特銳德的凈利潤(rùn)為3.27億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-8.48億元，較2024年同期的-7.06億元凈流出額有所增加。

圖源：財(cái)報(bào)截圖

事實(shí)上，應(yīng)收賬款一直是特銳德的老大難問題。截至2025年6月30日，特銳德的應(yīng)收賬款為96.56億元，同比增長(zhǎng)9.56%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)270.72天，而2024年同期只有227.82天，這意味著公司貨款平均要9個(gè)月才能收回，特銳德在財(cái)報(bào)中也提到發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

2024年，特銳德總負(fù)債為165.51億元，與上年同期相比增加了3.7億元；2024年特銳德資產(chǎn)負(fù)債比率為66.17%，較2023年的67.77%略微升高。

相較之下，特來電的資產(chǎn)負(fù)債率則一直處于較高水平，2022-2025年上半年分別為76.05%、77.54%、74.69%和73.52%，雖然較早期有所下降，但仍難免拖累母公司的償債能力。

此外，2026年全國(guó)性的新能源汽車補(bǔ)貼政策面臨退坡，再加上國(guó)家發(fā)改委已明確2026年3月起電價(jià)市場(chǎng)化改革落地，充電服務(wù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)將面臨“補(bǔ)貼減少+用電成本上浮”的雙重壓力。

據(jù)2024年年報(bào)顯示，特銳德當(dāng)年的充電樁補(bǔ)助和充電樁運(yùn)營(yíng)獎(jiǎng)勵(lì)合共約為1.78億元左右，參考特來電當(dāng)年2.91億元的凈利潤(rùn)，刨除補(bǔ)貼收入后，公司的盈利恐怕會(huì)進(jìn)一步承壓。

03.布局新增長(zhǎng)引擎

因此，特銳德攜特來電一同赴港上市，也就成了眼下最現(xiàn)實(shí)的融資路徑。

但有意思的是，也在近期啟動(dòng)赴港上市的萬幫數(shù)字能源，卻選擇在上市前夕剝離了旗下充電服務(wù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)“星星充電”。特銳德和萬幫數(shù)字能源兩種不同的選擇，或許都說明了同一個(gè)問題。

一方面，資本市場(chǎng)對(duì)充電樁生意已不像幾年前那么狂熱，尤其是經(jīng)過數(shù)年的跑馬圈地后，行業(yè)粗放擴(kuò)張的后遺癥也逐漸暴露。

在社媒平臺(tái)上，有不少用戶吐槽特來電存在充電跳槍、充電偷電、客服失聯(lián)、結(jié)算異常等情況；其充電樁質(zhì)量也頻繁被吐槽，比如用戶的個(gè)人充電樁出現(xiàn)紅燈故障、充電過程中斷網(wǎng)等。

圖源：小紅書截圖

但另一方面，根據(jù)《2025-2026中國(guó)充電樁行業(yè)發(fā)展白皮書》，2025年國(guó)內(nèi)充電樁市場(chǎng)規(guī)模已突破2000億元，預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)增速維持在35%以上；充電樁運(yùn)營(yíng)仍是一門具有想象空間的生意。

在這樣的境況下，特銳德選擇了將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和充電網(wǎng)業(yè)務(wù)打包在一起，這樣既能緩解當(dāng)下的融資壓力，也符合其維持資本市場(chǎng)想象力的戰(zhàn)略需要。

只是，特銳德去到更看重盈利和現(xiàn)金流的港股市場(chǎng)，還能獲得資本市場(chǎng)青睞嗎？

2025年，深圳證券交易所將特銳德調(diào)出了創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)，而被重要指數(shù)剔除，則往往意味著市場(chǎng)關(guān)注度和流動(dòng)性將進(jìn)一步下降。

更早之前，像國(guó)新資本、新業(yè)（廣州）股權(quán)投資合伙企業(yè)這樣的國(guó)有戰(zhàn)略投資者，已陸續(xù)減持退出了特來電的股東行列，公司重要股東的減持也一度引發(fā)股價(jià)波動(dòng)。

截至2月10日，特銳德報(bào)收27.01元/股，總市值285.1億元。

圖源：百度股市通截圖

近年來，特銳德也在積極布局新的增長(zhǎng)引擎，包括拓展海外業(yè)務(wù)、加碼技術(shù)研發(fā)、推動(dòng)產(chǎn)品線升級(jí)等，每一項(xiàng)都意味著真金白銀的投入。

2020-2024年，特銳德的研發(fā)費(fèi)用分別為3.98、4.12、4.42、4.89、5.75億元，累計(jì)增長(zhǎng)超過 40%。此外，特銳德在2021年還定向募集近10億元，其中近六成資金用于技術(shù)升級(jí)，包括對(duì)新型箱式電力設(shè)備生產(chǎn)線技術(shù)改造、特銳德智能制造海外總部基地等項(xiàng)目。

此次赴港上市，對(duì)特銳德而言是一次關(guān)鍵的資本與戰(zhàn)略布局，若成功上市，可以打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)，為后續(xù)海外擴(kuò)張與業(yè)務(wù)發(fā)展提供彈藥與估值溢價(jià)。這次，特銳德能如愿以償嗎？