華爾街的錢正在以一種非常新的方式涌向 AI 算力。2 月 9 日，據(jù)媒體報道，Apollo Global Management（阿波羅全球管理公司）即將向一個專門購買英偉達(dá)芯片并將其租賃給埃隆·馬斯克旗下 xAI 的投資工具（investment vehicle）發(fā)放約 34 億美元的貸款。這筆交易可能在本周內(nèi)完成，背后的牽線人是 Valor Equity Partners，馬斯克商業(yè)帝國中一位老資歷的財務(wù)盟友。

（來源：Apollo）

這不是 Apollo 第一次做這件事。就在 2025 年 11 月，Apollo 主導(dǎo)了一筆類似的 35 億美元貸款，用于支持同樣結(jié)構(gòu)的芯片租賃安排。

而在更早幾天的 1 月 7 日，Apollo 已經(jīng)官宣旗下基金領(lǐng)投了一筆 35 億美元的融資方案，支撐由 Valor 管理的 Valor Compute Infrastructure L.P.（簡稱 VCI）以 54 億美元的總規(guī)模采購數(shù)據(jù)中心算力設(shè)備，包括英偉達(dá)最新的 GB200 GPU，并以三重凈租賃（triple－net lease，即租戶承擔(dān)稅費(fèi)、保險和維護(hù)等全部費(fèi)用的租賃結(jié)構(gòu)）的方式提供給 xAI 使用。

英偉達(dá)本身作為錨定投資人（anchor investor）參與了 VCI 的有限合伙人（LP）出資。短短數(shù)月之間，Apollo 向 xAI 的算力基礎(chǔ)設(shè)施累計投放的債務(wù)資本已超過 100 億美元。

據(jù) The Information 獲取的知情人士信息，這筆新貸款的預(yù)期利率為 9.5％。Apollo 還計劃將部分債權(quán)轉(zhuǎn)售給其他機(jī)構(gòu)，并同時參與該投資工具的股權(quán)投資。該工具的整體募資目標(biāo)為 53 億美元，涵蓋股權(quán)和債務(wù)兩部分。Valor 的更大藍(lán)圖則是為 xAI 的芯片和數(shù)據(jù)中心需求籌集總計 200 億美元的股權(quán)與債務(wù)資金。

值得一提是，Apollo 是在馬斯克決定將 xAI 與 SpaceX 合并之前就已敲定了這筆貸款的框架。2 月 2 日，馬斯克宣布 SpaceX 正式收購 xAI，合并后實體估值 1.25 萬億美元，SpaceX 占 1 萬億，xAI 占 2500 億。我們之前提到，這筆交易的核心在于，將 xAI 這家燒錢機(jī)器納入 SpaceX 體系，既能用 SpaceX 的利潤和現(xiàn)金流為 xAI 輸血，也能借 AI 的高估值故事為 IPO 增添賣點(diǎn)。

而本次與 Apollo 的這筆交易背后的動因，同樣在于 xAI 的財務(wù)狀況。據(jù)媒體披露的財務(wù)文件，2025 年前九個月，xAI 在物業(yè)和設(shè)備采購上花掉了 78 億美元，月均現(xiàn)金消耗超過 10 億美元。而同期收入僅約 2.1 億美元。

Bloomberg 曾據(jù)此推算 xAI 全年現(xiàn)金消耗可能接近 130 億美元。這個燒錢速度在 AI 行業(yè)也屬于極端水平，作為對比，OpenAI 在 2025 年上半年的收入約 43 億美元，Anthropic 的年化收入也已進(jìn)入數(shù)十億美元量級，兩者雖然同樣在大舉投入基礎(chǔ)設(shè)施，但收入端至少能覆蓋相當(dāng)比例的開支。

xAI 的收入與支出之間則存在一道巨大的鴻溝。據(jù) Sacra 的數(shù)據(jù)，xAI（不含 X 平臺廣告收入）在 2025 年底的獨(dú)立年化收入約為 5 億美元，管理層將盈利目標(biāo)設(shè)定在 2027 年前后。

在這種財務(wù)狀態(tài)下，如果 xAI 選擇自行采購全部所需的英偉達(dá) GPU，動輒數(shù)十億美元的硬件支出將直接壓在資產(chǎn)負(fù)債表上，進(jìn)一步加劇本已緊繃的資金鏈。芯片租賃模式的價值正在于此：通過 Valor 設(shè)立的特殊目的工具來持有硬件資產(chǎn)，xAI 以租金的形式獲取算力，將一次性的巨額資本開支（CapEx）轉(zhuǎn)化為可預(yù)測的運(yùn)營支出（OpEx）。

這樣一來，有限的現(xiàn)金就可以被釋放出來，用于模型研發(fā)、人才招聘和其他數(shù)據(jù)中心建設(shè)，而不是被鎖死在芯片采購里。對一家正在與 OpenAI 和 Anthropic 賽跑的公司來說，這種靈活性幾乎是生存必需。

xAI 目前正在孟菲斯地區(qū)運(yùn)營其 Colossus 超級計算集群，已部署超過 20 萬塊 GPU，遠(yuǎn)期目標(biāo)是擴(kuò)展到 100 萬塊。它還在密西西比州 Southaven 建設(shè)新的數(shù)據(jù)中心設(shè)施，并宣布了 200 億美元的密西西比投資計劃。這些基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)張吞噬的資金量，絕非單純的股權(quán)融資所能支撐。

圖丨Colossus 超級計算集群（來源：xAI）

xAI 自 2023 年成立以來累計融資已超過 420 億美元（據(jù)多家媒體匯總），包括 2026 年 1 月剛剛關(guān)閉的 200 億美元 E 輪融資（估值 2,300 億美元，由 Valor、英偉達(dá)、卡塔爾投資局等參投）。

即便如此，資金缺口仍然持續(xù)存在。馬斯克去年夏天通過 Morgan Stanley 發(fā)行了約 50 億美元、利率高達(dá) 12.5％ 的債券；Tesla 也向 xAI 投入了 20 億美元。在這個背景下，芯片租賃已經(jīng)成為了 xAI 維持算力擴(kuò)張節(jié)奏的核心機(jī)制之一。

從 Apollo 的角度看，這筆交易的吸引力在于它是一筆有實物資產(chǎn)支撐的信貸。底層資產(chǎn)是英偉達(dá)的 GPU 芯片，這是當(dāng)下全球最搶手的硬件之一。

據(jù) The Information 獲取的 Valor 投資者推介文件，在“基準(zhǔn)場景”下，假設(shè)五年后以購入價四分之一的價格出售芯片和設(shè)備，股權(quán)投資者的年化回報可超過 22％；即便在“下行場景”中，即僅以芯片中黃金、銅等貴金屬的原材料價值變現(xiàn)，年化回報仍可達(dá)約 17％。如果 xAI 選擇以四折到七折的折扣續(xù)租三年，投資者也能獲得類似水平的回報。

Apollo 近年來對 AI 基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的布局相當(dāng)激進(jìn)。該公司自 2022 年以來已向新一代基礎(chǔ)設(shè)施累計投入超過 400 億美元，涵蓋算力、數(shù)字平臺和可再生能源。2025 年收購了超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心開發(fā)商 Stream Data Centers 多數(shù)股權(quán)，還剝離了 STACK Infrastructure 的歐洲業(yè)務(wù)。

Apollo 估計，未來十年全球數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施將需要數(shù)萬億美元的投資。對 Apollo 來說，向 xAI 這類算力饑渴的公司提供結(jié)構(gòu)化貸款，是切入這個萬億級市場的理想路徑，賺的是信貸利差，承擔(dān)的風(fēng)險有硬件資產(chǎn)兜底，同時還能把部分債權(quán)分銷出去。

回到 xAI 本身。與 SpaceX 合并后，xAI 的融資處境確實有所改善——SpaceX 在 2025 年實現(xiàn)了約 150 億美元收入和 80 億美元利潤，這家公司是真正賺錢的。合并在一定程度上緩解了市場對 xAI 獨(dú)立償債能力的擔(dān)憂。

但 xAI 的根本問題并沒有因此消失：它仍然是一家月燒 10 億美元、年收入不到 5 億美元的公司，面對的競爭對手都已經(jīng)擁有遠(yuǎn)更成熟的商業(yè)化引擎。而芯片租賃幫 xAI 爭取到的，是時間?？窟@些時間去訓(xùn)練下一代 Grok 模型，去把 Colossus 集群擴(kuò)展到百萬 GPU 級別，去證明它的 AI 產(chǎn)品能產(chǎn)生與其估值相匹配的收入。

參考資料：

1.https://www.theinformation.com/articles/apollo-nears-3-billion-chip-funding-deal-tied-xai

2.https://www.techzine.eu/news/infrastructure/138635/apollo-and-xai-close-in-on-3-4-billion-deal-for-nvidia-chips/

運(yùn)營/排版：何晨龍