百大集團（證券代碼：600865）近期發(fā)布的2025年年度業(yè)績預告及相關監(jiān)管問詢回復公告，揭示了公司在過去一年面臨的嚴峻挑戰(zhàn)與內在韌性。根據公告，公司預計2025年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤僅為700萬元，與上年同期的13,275.61萬元相比，大幅下滑94.73%。剔除非經常性損益影響后，其扣非凈利潤約為7,500萬元，同比降幅收窄至4.83%。這一巨大反差的核心，并非公司主營業(yè)務惡化，而是源于以公允價值計量的金融資產，特別是對杭州工商信托股份有限公司（簡稱“杭工信”）的股權投資，出現了大幅度的公允價值變動損失。

業(yè)績預告明確指出，本期業(yè)績預減主要受到非經常性損益的影響。具體而言，2025年度公司確認的公允價值變動收益約為-13,700萬元，同比大幅減少歸屬于母公司所有者的凈利潤約13,500萬元。這其中，兩大因素尤為關鍵：

杭工信股權投資的巨大損失：根據杭工信提供的未經審計年報數據，公司確認其對歸屬于母公司所有者的凈利潤影響約為-9,440萬元。杭工信作為百大集團的一項重要金融資產投資（持股6.2625%），其自身經營狀況直接影響了百大集團的利潤表?；貜凸媾兜臄祿@示，杭工信近三年財務狀況持續(xù)惡化：2023年、2024年及2025年（未經審計）的凈利潤分別為-22,026.11萬元、-61,878.73萬元和驚人的-94,704.96萬元；凈資產也從2023年末的474,159.72萬元銳減至2025年末的259,951.08萬元。這種斷崖式下滑，主要源于其信托業(yè)務和固有資產投資（特別是底層資產如房地產、實業(yè)等領域）因宏觀經濟環(huán)境、行業(yè)風險暴露而計提的大額減值損失和公允價值下跌。百大集團根據會計準則，以享有的杭工信賬面凈資產份額作為公允價值最佳估計，導致連續(xù)三年確認大額投資損失，2025年更是達到頂峰。

二級市場股票投資失利：公司持有的二級市場股票（如金地商置等）股價在2025年出現下跌，確認公允價值變動收益約-6,160萬元，進一步加劇了業(yè)績下滑。

值得注意的是，公司2025年度營業(yè)收入為2億元，同比還略有增長（增加2.87%）。這表明其核心業(yè)務（如商業(yè)物業(yè)租賃等，通過聯營企業(yè)杭州百大置業(yè)運營的杭州501城市廣場）保持了基本穩(wěn)定。業(yè)績波動主要反映了其金融投資板塊在市場下行周期中所承受的壓力。

上交所在監(jiān)管工作函中重點詢問了公司以公允價值計量的金融資產情況。百大集團的回復詳盡展示了一個規(guī)模可觀、結構復雜的投資圖譜。

截至2025年半年度末，公司以公允價值計量的金融資產賬面金額達16.97億元。這些資產遍布多個領域：

二級市場證券方面， 包括股票（如杭州銀行、金地商置等）和債券投資。近三年此類投資損益波動較大，2023年巨虧，2024年收益轉正，2025年再度出現顯著浮虧，反映了證券市場的波動性；信托產品與理財產品方面，公司投資了眾多由中糧信托、華能貴誠信托、陜國投等機構發(fā)行的信托計劃，以及銀行理財、資管計劃等。這些產品底層資產多樣，涉及房地產項目、基礎設施、股票質押融資、消費信貸等。多數產品目前報告“存續(xù)、正常運作、底層沒有違約”，但部分產品與房地產行業(yè)關聯緊密，潛在風險需持續(xù)關注；私募證券投資基金方面，2025年公司新投了3支私募證券基金，投向包括債券、量化中性策略等，收益情況各異；直接股權投資方面，除杭工信外，公司還持有杭州全程國際健康醫(yī)療管理中心、杭州納境科技等非上市公司股權。其中，杭州納境科技因近期完成新一輪融資，2025年公允價值有所上升，成為少數亮點；私募股權投資（股權基金）方面，通過投資基金間接投資于多家未上市企業(yè)，如紹興市越芯投資合伙企業(yè)（有限合伙）和菏澤喬貝京瑞創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。這些基金投向半導體、信息技術、醫(yī)療健康等科技創(chuàng)新領域。越芯基金因底層項目估值上升在2025年實現公允價值增長，而喬貝基金因尚未取得最新審計數據，公允價值暫未調整。底層項目業(yè)績分化明顯，部分虧損，部分有上市計劃或已上市；還有長期股權投資，公司對杭州百大置業(yè)（持股30%，權益法核算）等聯營企業(yè)的投資相對穩(wěn)定，這些企業(yè)主營商業(yè)地產運營，業(yè)績較為平穩(wěn)，是公司現金流和利潤的穩(wěn)定器。

百大集團的投資風險在一定程度上集中于特定行業(yè)和單一標的。對杭工信的投資因其經營嚴重惡化成為最大的利潤“出血點”。此外，部分信托和股權投資涉足房地產及相關產業(yè)鏈，在當前市場環(huán)境下存在較高的信用風險和估值下行壓力。

百大集團2025年的業(yè)績表現，清晰地勾勒出一家傳統(tǒng)商業(yè)企業(yè)利用充裕資金進行多元化投資所面臨的復雜圖景。一方面，其核心的商業(yè)物業(yè)運營業(yè)務展現出較強的抗風險能力和穩(wěn)定性，扣非凈利潤的溫和下降也印證了這一點。另一方面，其龐大的金融投資組合，在追求更高回報的同時，也顯著放大了公司的業(yè)績波動性，尤其在經濟周期下行和特定行業(yè)（如房地產、信托）調整期，遭受了嚴重沖擊。

百大集團需要在“穩(wěn)”與“進”之間尋求平衡。“穩(wěn)”在于堅守并優(yōu)化其具有穩(wěn)定現金流的主營業(yè)務，這是公司發(fā)展的壓艙石；“進”則在于對投資組合進行更精細化的管理和風險控制，包括：加強對單一標的（如杭工信）的風險監(jiān)測與化解；優(yōu)化資產配置，降低對高波動性資產的過度暴露；提升對私募股權、信托等復雜資產底層風險的識別與管理能力；確保信息披露的及時、準確和透明，以維護投資者信心。

2025年的業(yè)績陣痛，是對百大集團投資戰(zhàn)略和風險管理能力的一次壓力測試。如何從這次考驗中吸取經驗，優(yōu)化投資布局，強化風險抵御能力，實現主營業(yè)務與投資業(yè)務的協(xié)同穩(wěn)健發(fā)展，將是公司管理層面臨的重要課題，也將直接影響其未來的市場表現和價值重估。