本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：張汀雯

圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

2月10日，ST開(kāi)元（300338.SZ）控股股東股權(quán)拍賣(mài)風(fēng)波正式落槌。公司控股股東江勇所持486.64萬(wàn)股股權(quán)，在歷經(jīng)190次激烈出價(jià)后，被神秘人士鐘革拍得，最終成交價(jià)高達(dá)1817.30萬(wàn)元，較起拍價(jià)溢價(jià)率約28.95%。

這場(chǎng)激烈的法拍背后，還牽扯著“最牛天使投資人”龔虹嘉的重整生意。

憑借對(duì)?？低暤耐顿Y一戰(zhàn)封神，與陳春梅二人以675億元身家躋身2025年胡潤(rùn)百富榜的龔虹嘉，近年來(lái)對(duì)A股困境資產(chǎn)頻頻出手。目前，除了參與重整ST開(kāi)元、*ST長(zhǎng)藥（300391.SZ）兩家上市公司外，這位資本大佬還曾涉足重整后退市的天翔環(huán)境。

不過(guò)，天翔環(huán)境黯然退市、*ST長(zhǎng)藥深陷財(cái)務(wù)造假泥潭，接連“踩坑”讓其一貫的重整模式岌岌可危。這位憑借海康威視一戰(zhàn)封神的“最牛天使投資人”，能否讓ST開(kāi)元走出重整困局？

“（重整）有新進(jìn)展將及時(shí)披露，請(qǐng)關(guān)注后續(xù)公告。”2月10日，ST開(kāi)元證券部有關(guān)人士向時(shí)代周報(bào)記者表示。

股權(quán)拍賣(mài)落定，疑似神秘牛散出沒(méi)

時(shí)代周報(bào)記者注意到，此次拍得江勇所持486.64萬(wàn)股的神秘人士鐘革與一位活躍在法拍市場(chǎng)的知名牛散同名，該牛散曾參與新里程（002219.SZ）、*ST椰島（600238.SH）、*ST新潮（600777.SH）等多家上市公司的股權(quán)司法拍賣(mài)。

值得注意的是，此前，2月2日，ST開(kāi)元控股股東一致行動(dòng)人之一江勝所持的219.43萬(wàn)股已被蘇民資本有限公司拍得，占公司總股本的0.54%；2月4日，另一一致行動(dòng)人趙君原定拍賣(mài)的520.85萬(wàn)股股份因全額償債已撤回股權(quán)拍賣(mài)。

據(jù)ST開(kāi)元2月10日晚間公告披露，若江勇、江勝所持公司股權(quán)拍賣(mài)完成并股權(quán)變更過(guò)戶后，江勇與其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例將由10.78%降至9.03%，但上述所有拍賣(mài)事項(xiàng)均未導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更。盡管控制權(quán)未變，但密集的股權(quán)拍賣(mài)背后，是ST開(kāi)元難以掙脫的經(jīng)營(yíng)泥沼。

作為一家主營(yíng)職業(yè)教育的上市公司，ST開(kāi)元因2023年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，于2024年5月被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，陷入“保殼”危機(jī)。

2024年12月，龔虹嘉旗下深圳嘉道功程股權(quán)投資基金（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“嘉道功程”）出手“馳援”。嘉道功程不僅向ST開(kāi)元全資子公司上海恒企專(zhuān)修學(xué)院有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒企教育”）無(wú)償贈(zèng)與2.3億元現(xiàn)金，還以賬面原值受讓恒企教育對(duì)上海天琥云教育科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海天琥”）的5799.40萬(wàn)元應(yīng)收債權(quán)。

在“嘉道系”介入后，2025年6月10日，ST開(kāi)元撤銷(xiāo)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，暫時(shí)解除“保殼”危機(jī)。不過(guò)，因其2024年財(cái)報(bào)中，中審亞太會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具了帶持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性段落的無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告，公司繼續(xù)實(shí)施其它風(fēng)險(xiǎn)警示。

雖然龔虹嘉的介入為ST開(kāi)元注入了強(qiáng)心劑，但ST開(kāi)元的基本面并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。2025年三季報(bào)顯示，ST開(kāi)元前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.13億元，歸母利潤(rùn)為虧損6348.69萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-9743.86萬(wàn)元，營(yíng)收、利潤(rùn)、現(xiàn)金流三重承壓。且2019至2024年間，公司扣非凈利潤(rùn)連續(xù)虧損，主業(yè)疲軟困境難以扭轉(zhuǎn)。

最新業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，ST開(kāi)元2025年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為-1.69億元~-8450萬(wàn)元，且凈資產(chǎn)為負(fù)，年報(bào)披露后或被實(shí)施*ST警示，保殼之路再生變數(shù)。

2月10日，科方得咨詢機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人張新原向時(shí)代周報(bào)記者表示，ST開(kāi)元保殼關(guān)鍵在于能否通過(guò)重整引入有效資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正并改善持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力?！耙蛑鳂I(yè)疲軟、債務(wù)問(wèn)題懸而未決且時(shí)間緊迫，若年報(bào)披露后公司凈資產(chǎn)仍為負(fù)，將直接面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，股東債務(wù)問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵或拖慢重整進(jìn)程，增加不確定性?！?/p>

值得一提的是，ST開(kāi)元的預(yù)重整自2024年9月被法院裁定準(zhǔn)許后，已多次延長(zhǎng)期限，截至目前，仍處于預(yù)重整延長(zhǎng)階段，尚未進(jìn)入正式重整程序。

接連踩坑困境資產(chǎn)，龔虹嘉重整模式遇考

作為ST開(kāi)元的重整投資人，龔虹嘉旗下“嘉道系”的介入，曾被市場(chǎng)視為公司的“救命稻草”。

2024年11月，*ST開(kāi)元及臨時(shí)管理人與嘉道功程及/或其指定方簽署《重整投資協(xié)議》，確定其為公司重整投資人。按每10股轉(zhuǎn)增不超過(guò)15股的比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

根據(jù)權(quán)益調(diào)整方案，公司資本公積轉(zhuǎn)增股票不向原股東分配，除用于抵償債務(wù)外，剩余股份由重整投資人以不低于1.15元/股的價(jià)格受讓?zhuān)渲Ц兜闹卣顿Y款不低于2.5億元。

其中，嘉道功程指定的產(chǎn)業(yè)投資人擬持股29.99%，重整完成后公司實(shí)控人或?qū)⒆兏鼮辇徍缂巍㈥惔好贩驄D。

這一操作，延續(xù)了龔虹嘉一貫的“資本公積轉(zhuǎn)增+產(chǎn)業(yè)整合”重整模式——通過(guò)資本公積轉(zhuǎn)增股本引入投資資金，化解企業(yè)債務(wù)壓力，同時(shí)依托自身產(chǎn)業(yè)資源，推動(dòng)標(biāo)的公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值重塑。

不過(guò)，隨著天翔環(huán)境、*ST長(zhǎng)藥接連“爆雷”，這一曾被寄予厚望的重整模式，也被推上了輿論風(fēng)口。

天翔環(huán)境是龔虹嘉A股困境資產(chǎn)布局的首個(gè)重整失利案例。2021年，嘉道系旗下四川嘉道博文生態(tài)科技有限公司（下稱“嘉道博文”）作為重整投資人入主天翔環(huán)境，成為公司控股股東，但由于公司提交的恢復(fù)上市申請(qǐng)文件不符合深交所規(guī)定，最終天翔環(huán)境于當(dāng)年8月正式退市。

而其布局的另一家標(biāo)的*ST長(zhǎng)藥，處境同樣艱難。2025年5月，嘉道博文以5.93億元認(rèn)購(gòu)*ST長(zhǎng)藥2.45億股轉(zhuǎn)增股份，成為公司控股股東，嘉道博文承諾注入中藥材種植等產(chǎn)業(yè)資源，計(jì)劃打造“生態(tài)農(nóng)業(yè)+醫(yī)藥制造”的協(xié)同體系。

但僅僅半年后，*ST長(zhǎng)藥便因涉嫌定期報(bào)告財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)虛假記載被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，若后續(xù)被認(rèn)定觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，公司股票將面臨終止上市，嘉道系的5.93億元或?qū)ⅰ把緹o(wú)歸”。

張新原認(rèn)為，龔虹嘉的“資本公積轉(zhuǎn)增+產(chǎn)業(yè)整合”模式在理論上可通過(guò)資本運(yùn)作和業(yè)務(wù)注入挽救困境企業(yè)，但在天翔環(huán)境、*ST長(zhǎng)藥中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，主因標(biāo)的公司基本面過(guò)差或整合不及預(yù)期。重整生意仍有機(jī)會(huì)，但需更謹(jǐn)慎選擇標(biāo)的并強(qiáng)化執(zhí)行，市場(chǎng)對(duì)其模式的有效性存疑，后續(xù)成功案例至關(guān)重要。

或許是不想再做深耕困境資產(chǎn)的“ST專(zhuān)業(yè)戶”了，到了2026年，龔虹嘉將眼光投向了另一上市公司久量股份（300808.SZ）。

2月3日，龔虹嘉旗下武漢嘉道虹珊股權(quán)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“嘉道虹珊”）作為十堰漢江智聯(lián)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“漢江智聯(lián)”）的普通合伙人，通過(guò)漢江智聯(lián)受讓久量股份控股股東上層30%財(cái)產(chǎn)份額及49%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)久量股份的間接持股。

久量股份主業(yè)為L(zhǎng)ED照明產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。近年來(lái)，公司新拓展了便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品系列，主要應(yīng)用于戶外活動(dòng)、應(yīng)急救災(zāi)等場(chǎng)景。2025年，其預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損6600萬(wàn)元~8600萬(wàn)元，業(yè)績(jī)面臨較大壓力。

從深耕退市邊緣的ST公司，到布局業(yè)績(jī)承壓但仍有主業(yè)支撐的上市公司，龔虹嘉的投資版圖調(diào)整，背后或是對(duì)過(guò)往重整模式的深刻反思。但截至目前，ST開(kāi)元的重整仍無(wú)實(shí)質(zhì)性突破，久量股份的業(yè)務(wù)盤(pán)活也尚需時(shí)日，龔虹嘉的資本棋局仍充滿不確定性。