證券之星 劉浩浩

昔日業(yè)績穩(wěn)健的城市傳媒(600229.SH)正面臨上市以來最嚴峻挑戰(zhàn)。公司近日發(fā)布的業(yè)績預告顯示，預計2025年扣非后凈利潤虧損超3.6億元。這將是公司自2015年上市以來首次錄得年度虧損。

證券之星注意到，近幾年，城市傳媒圖書業(yè)務(wù)經(jīng)營持續(xù)承壓。受消費者需求變化影響，公司一般圖書業(yè)務(wù)業(yè)績疲軟。而作為公司核心收入支柱的教材教輔業(yè)務(wù)則受到“雙減”政策深化與教輔征訂模式調(diào)整的雙重擠壓，收入也轉(zhuǎn)向負增長。疊加受到實體店銷售萎縮、線上銷售占比大幅攀升影響，公司近幾年利潤空間也受到嚴重擠壓。去年前三季度，公司毛利率相較業(yè)績高點2018年同期已經(jīng)“腰斬”。2025年，因前期布局的商業(yè)地產(chǎn)項目經(jīng)營承壓，城市傳媒計提高額資產(chǎn)減值損失。同時，公司教輔銷售收入繼續(xù)同比下滑。公司業(yè)績因此陷入嚴重虧損境地。事實上，為應(yīng)對圖書業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)，城市傳媒早在疫情前就已經(jīng)啟動轉(zhuǎn)型，但效果不佳。而當前，公司正加速推進VR/AR、AIGC等新型技術(shù)應(yīng)用業(yè)態(tài)的布局。但因新業(yè)務(wù)尚處于培育期，短期內(nèi)恐仍難以扭轉(zhuǎn)公司面臨的經(jīng)營困局。

Q4盈利嚴重惡化拖累全年業(yè)績

城市傳媒于2015年通過“借殼上市”登陸A股。公司是控股平臺型上市公司，主要從事圖書、期刊、電子音像等出版物的出版發(fā)行以及新興媒體的開發(fā)運營業(yè)務(wù)。

業(yè)績預告顯示，預計公司2025年歸母凈利潤為-3.5億元至-4.5億元，上年同期為8486萬元；預計扣非后凈利潤為-3.6億元至-4.6億元，上年同期為5918萬元。

證券之星注意到，城市傳媒業(yè)績高點位于2018年。此后，雖然公司收入呈現(xiàn)增長趨勢，但因營業(yè)成本增幅遠超收入增幅，公司盈利不升反降。如2024年，公司收入相較2018年增長12%，但扣非后凈利潤僅為2018年的兩成左右。而2025年，公司業(yè)績更是以虧損收場。

多方面因素導致城市傳媒2025年業(yè)績轉(zhuǎn)虧。

主營業(yè)務(wù)方面，報告期內(nèi)，公司針對于運營的商業(yè)地產(chǎn)項目計提高額資產(chǎn)減值損失，導致盈利空間被大幅擠壓。據(jù)公司披露，受宏觀經(jīng)濟及商業(yè)地產(chǎn)運營普遍承壓影響，2025年，公司旗下兩大核心物業(yè)均面臨嚴峻挑戰(zhàn)。其中，青島城市傳媒廣場為推進管理模式與品牌結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，調(diào)整了招商策略，導致階段性空置率上升；膠南文化大廈則長期受困于租賃市場需求不振，空置率持續(xù)高企。公司據(jù)此對存在減值跡象的房地產(chǎn)項目計提了大額減值準備。

此外，報告期內(nèi)，公司圖書業(yè)務(wù)受教輔圖書征訂方式發(fā)生變化影響，教輔圖書銷售額同比大幅下降，也對當期業(yè)績造成拖累。

非經(jīng)常性損益方面，報告期內(nèi)，城市傳媒持有的喜馬拉雅投資項目因受擬收購方騰訊音樂股份支付對價波動等因素影響，公允價值較上年同期大幅下降，進一步削弱了公司盈利表現(xiàn)。

值得注意的是，去年前三季度，城市傳媒尚處于盈利狀態(tài)。不過，報告期內(nèi)公司收入和利潤降幅相較上年同期均顯著擴大。

報告期內(nèi)，城市傳媒實現(xiàn)收入16.22億元，同比下降16.02%，上年同期為同比下降1.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤3137萬元，同比下降76.22%，上年同期為同比下降48.43%；實現(xiàn)扣非后凈利潤1411萬元，同比下降86.61%，上年同期為同比下降56.71%。

對于業(yè)績下滑原因，城市傳媒表示，報告期內(nèi)，受教輔圖書征訂方式變化影響，公司教輔圖書銷售同比降幅較大。此外，圖書市場銷售結(jié)構(gòu)變化導致公司盈利空間受到擠壓。疊加受到非經(jīng)常性損益影響，公司業(yè)績同比大幅下滑。

分季度來看，2025年Q1-Q3，城市傳媒扣非后凈利潤分別為6268萬元、-612.1萬元、-4245萬元。由此推測，其Q4扣非后凈利潤為-4.74億元至-3.74億元。不難發(fā)現(xiàn)，去年四個季度，城市傳媒盈利呈現(xiàn)逐季大幅下滑趨勢，且公司Q4盈利嚴重惡化，拖累了全年業(yè)績表現(xiàn)。

出版、發(fā)行業(yè)務(wù)同步承壓，公司毛利率大幅下滑

在城市傳媒業(yè)績轉(zhuǎn)虧背后，作為公司“基本盤”的圖書業(yè)務(wù)近幾年經(jīng)營持續(xù)承壓。

2018年，城市傳媒實現(xiàn)收入21.7億元，毛利率高達39.09%。在公司業(yè)務(wù)板塊中，出版業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.28億元(數(shù)據(jù)為抵消前數(shù)據(jù)，即未剔除公司內(nèi)部交易影響，下同)，營收占比為42.74%，毛利率高達47.17%；發(fā)行業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入17.7億元(營收占比81.57%)，毛利率為20.73%。

彼時，雖然國內(nèi)圖書零售市場規(guī)模仍保持兩位數(shù)增長，但銷售渠道結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯改變，實體門店零售碼洋規(guī)模轉(zhuǎn)入負增長通道，而線上平臺則持續(xù)保持高速增長趨勢。

而隨后出現(xiàn)的疫情，加速了圖書出版行業(yè)的變革。一方面，自2020年起，中國圖書零售市場結(jié)束了連續(xù)增長態(tài)勢，進入波動發(fā)展階段。另一方面，傳統(tǒng)實體店客流持續(xù)萎縮，線上零售渠道占比大幅提升，2024年已高達近九成。不過，因線上渠道競爭激烈、折扣力度較大，這對行業(yè)整體毛利率造成較大沖擊。

疫情后，出版業(yè)復蘇依然乏力。從圖書類型來看，市場消費需求變化導致一般圖書銷售疲軟。而在城市傳媒收入中占比超七成的教材教輔圖書業(yè)務(wù)因受到“雙減”政策與征訂模式調(diào)整(不再通過學校向?qū)W生統(tǒng)一征訂/代購)的雙重擠壓，經(jīng)營持續(xù)承壓。同時，受庫存周轉(zhuǎn)放緩疊加紙張、人工成本上漲等因素影響，公司利潤空間進一步收縮。

在此背景下，2023年、2024年，城市傳媒出版業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑。公司發(fā)行業(yè)務(wù)收入也從2024年轉(zhuǎn)入負增長軌道。2024年，公司出版業(yè)務(wù)、發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率分別為37.62%、17.68%，相較2018年分別下降10.4個、3.1個百分點。

2024年，城市傳媒整體毛利率為27.75%，相較2018年大幅下滑。去年前三季度，該指標進一步下探至21.39%，相較2018年同期的37.13%已近乎“腰斬”。

證券之星注意到，面對出版行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，其實早在疫情前，城市傳媒已經(jīng)嘗試轉(zhuǎn)型，在數(shù)字融合與實體文化空間拓展方面進行探索。公司先后布局了數(shù)字出版、影視IP及實體文化綜合體等多元業(yè)態(tài)。不過，此次轉(zhuǎn)型效果不佳。

其中，數(shù)字出版業(yè)務(wù)受用戶注意力轉(zhuǎn)移等多種因素影響，收入增長緩慢。影視IP業(yè)務(wù)則受到影視行業(yè)深度調(diào)整影響，發(fā)展受到制約。公司實體文化綜合體項目則面臨商業(yè)地產(chǎn)整體承壓的經(jīng)營挑戰(zhàn)。

當前，城市傳媒正大力拓展新型技術(shù)應(yīng)用業(yè)態(tài)，主要包括VR/AR、AIGC、影視、短視頻、音頻等文化科技融合及上下游生態(tài)業(yè)務(wù)。在去年半年報中，公司披露，公司打造的《生命奇旅》LBE沉浸式大空間項目已在北京、廣州等多座城市落地。同時，公司正在布局IP多元化開發(fā)運營新業(yè)態(tài)，公司深度合作機構(gòu)包括騰訊、網(wǎng)易、愛奇藝等頭部公司。

不過，在2025年業(yè)績預告中城市傳媒亦表示，聚焦創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的部分新項目尚處在投入期和成長期。這也意味著以上新業(yè)務(wù)離形成穩(wěn)定盈利能力尚需時日。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)