如果說(shuō)金融市場(chǎng)有什么東西曾被視為“地心引力”般的存在，那一定是美國(guó)國(guó)債。它是全球資產(chǎn)定價(jià)的錨，是各國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表的壓艙石。

但就在這個(gè)2月，引力正在失效。

全球南方國(guó)家正在集體“用腳投票”，撤離那個(gè)曾經(jīng)被視為絕對(duì)安全的避風(fēng)港。

究竟是誰(shuí)在拋售？由于什么而恐懼？風(fēng)暴之后全球財(cái)富管理究竟該如何配置？

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新發(fā)布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告，全球美債的持有版圖已經(jīng)徹底分裂成兩個(gè)陣營(yíng)。

“撤退陣營(yíng)”的主力，正是以金磚國(guó)家為首的新興經(jīng)濟(jì)體。

中國(guó)正在以一種決絕的姿態(tài)離場(chǎng)，截至2025年底，中國(guó)持有的美債規(guī)模已跌破7000億美元大關(guān)，降至約6826億美元，同比降幅超過(guò)11%。要知道幾年前這個(gè)數(shù)字還維持在1萬(wàn)億以上。

不僅是中國(guó)，巴西的持倉(cāng)量從2290億美元驟降至1680億美元，跌幅高達(dá)27%；印度也悄然減持了20%，持倉(cāng)降至1865億美元。

而另一邊，只有美國(guó)的鐵桿盟友還在苦苦支撐。

日本持倉(cāng)增長(zhǎng)了11%，達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，繼續(xù)穩(wěn)坐第一大債主的位置；英國(guó)和加拿大的持倉(cāng)也有所上升。

美債已經(jīng)從一種全球公共產(chǎn)品，退化成了“西方陣營(yíng)的內(nèi)部融資工具”。

當(dāng)一種資產(chǎn)的流動(dòng)性開始依賴于政治盟友的站臺(tái)，而不是市場(chǎng)的自發(fā)需求時(shí)，它的定價(jià)邏輯就已經(jīng)崩塌了。

華爾街的精英們習(xí)慣用利差、匯率這些技術(shù)指標(biāo)來(lái)解釋拋售美債背后的原因，但這只是表象。真正的核心原因只有失控。

截至2025年10月，美國(guó)國(guó)債總額已經(jīng)突破38萬(wàn)億美元。這相當(dāng)于每個(gè)美國(guó)人負(fù)債11萬(wàn)美元。

更可怕的是利息支出的指數(shù)級(jí)爆炸，現(xiàn)在美國(guó)政府每收上來(lái)5美元的稅，就有1美元要拿去還利息。這已經(jīng)不僅僅是“借新還舊”的龐氏游戲，而是進(jìn)入了“借新還息”的死亡螺旋。

自從幾年前西方凍結(jié)俄羅斯央行儲(chǔ)備的那一刻起，美債的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”標(biāo)簽就被徹底撕碎了。

對(duì)于全球南方國(guó)家來(lái)說(shuō)，把國(guó)家財(cái)富存儲(chǔ)在可能隨時(shí)因?yàn)檎卧虮粵]收的賬戶里，不再是理性的投資，而是一種國(guó)家安全隱患。

于是我們看到了一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，全球央行的黃金儲(chǔ)備價(jià)值，自1996年以來(lái)首次超過(guò)了它們持有的美債儲(chǔ)備。

這不僅僅是資產(chǎn)置換，各國(guó)央行正在告訴世界，相比于美國(guó)政府的信用承諾，他們更相信那閃閃發(fā)光的、物理存在的金屬。

作為全球資產(chǎn)定價(jià)的錨，美債收益率的每一次跳漲，都是對(duì)全球資產(chǎn)估值的一次“重錘”。

美債收益率飆升，意味著美元的借貸成本急劇上升。這將直接打擊全球股市的估值體系，尤其是那些依賴低利率環(huán)境的高估值科技股。當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率都能達(dá)到4.5%-5%時(shí)，誰(shuí)還愿意去冒著巨大風(fēng)險(xiǎn)投資那些市盈率幾十倍的故事？

隨著新一輪拋售潮的來(lái)襲，全球各大銀行賬面上的“未實(shí)現(xiàn)損失”正在急劇擴(kuò)大。這就像埋在金融系統(tǒng)地基下的炸藥，只要有一點(diǎn)火星（比如流動(dòng)性擠兌），就可能引發(fā)連鎖爆破。

過(guò)去幾十年，全球貿(mào)易的邏輯是新興國(guó)家賣貨賺美元、買美債、美元回流美國(guó)、美國(guó)繼續(xù)消費(fèi)?，F(xiàn)在這個(gè)鏈條斷了，賺來(lái)的錢不再買美債，而是去買黃金、買礦山、買資源。

這意味著美國(guó)想要維持原本的消費(fèi)水平和債務(wù)規(guī)模，只能依靠美聯(lián)儲(chǔ)自己印鈔來(lái)購(gòu)買國(guó)債。而這必將點(diǎn)燃新一輪的惡性通脹。

對(duì)于普通投資者而言，每一次舊秩序的瓦解，都伴隨著財(cái)富的轉(zhuǎn)移。

當(dāng)主權(quán)信用貨幣的購(gòu)買力都在縮水時(shí)，實(shí)物黃金依然是最后的守夜人。此外供給受限的大宗商品（如銅、原油相關(guān)ETF）也是對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)的良藥。

隨著金磚國(guó)家內(nèi)部支付體系的建立，那些資源豐富、人口結(jié)構(gòu)年輕、且不再過(guò)度依賴美元融資的新興市場(chǎng)國(guó)家，也正在迎來(lái)價(jià)值重估。