新數(shù)據(jù)出爐了。

消費者價格指數(shù)（CPI）同比增長 0.2%，生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比下降 1.4%，但降幅收窄 0.5 個百分點。這兩個指數(shù)的變化，給新的一年增添了一點春意，但個人認為低于預期。

理由很簡單：缺少政策增量。

記得去年年初，是大放水的節(jié)奏。2025 年 1 月消費者價格指數(shù)同比上漲 0.5%，2 月立即轉(zhuǎn)頭向下，全年僅實現(xiàn) 0.0%。這說明內(nèi)生動力不足。今年政策沒有突出變化，消費補貼反而少于去年同期，那就不能期待出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。用股市的說法，依舊是政策市。

真正積極的信號，來自居民儲蓄行為發(fā)生變化：存款增速持續(xù)下行，資金開始從儲蓄向消費與市場流動。這個過程實際上從 2024 年就開始了。2024 到 2026 年，居民存款總額在增加，但儲蓄率在下降，邊際效應開始起作用。

其次是受益于國際大宗商品價格上行，形成輸入性價格拉動，推動 PPI 持續(xù)改善，并向消費端傳導。

消費補貼尚未增加，但補貼范圍擴大，乘數(shù)效應有所提升。

既然有三個方向的共振，是不是可以期待消費回暖、走出通縮？恰恰相反，這就是前面所說的：低于預期。市場普遍預測 1 月 CPI 漲幅應在 0.4% 以上。

不僅僅是低于預期，更根本的是居民收入實際上在下降。如果單純看指數(shù)，2025 年居民可支配收入增速為 5%，與 GDP 增速持平，感覺還行，但其實差了一點。因為中國經(jīng)濟的問題，說到底是居民部門在分配中的占比偏低。要想走出通縮，居民可支配收入的增速必須快于 GDP 增速。

而影響居民消費心理的，不僅僅是工資性收入，還關(guān)聯(lián)資產(chǎn)性收益。如果住房資產(chǎn)大幅縮水，將直接影響消費心理。1 月百城二手房均價環(huán)比 - 0.85%，同比 - 8.67%。

所以，看到春播，能不能看到秋實，最終要看居民可支配收入的增長，也要看資產(chǎn)增值 —— 股市與樓市至關(guān)重要。