過去一年，全球市場在預期與現(xiàn)實間反復拉鋸；邁入2026年——“十五五”的開局之年，我們正站在全球宏觀與政策范式轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵路口。海外風云牽動全球資本神經(jīng)，也為理解中國資產(chǎn)提供重要鏡鑒。

沃什聯(lián)儲：引領(lǐng)“利率寬松、資產(chǎn)負債表審慎”的新范式

隨著凱文·沃什獲提名為美聯(lián)儲新任主席，全球貨幣政策迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折信號。理解其政策哲學，正是把握未來數(shù)年全球流動性環(huán)境與資產(chǎn)定價邏輯的核心鑰匙，其核心可精準概括為 “降息鴿派、QE鷹派”。

沃什的政策思路始終圍繞“減息但不擴表”展開：他篤信美國經(jīng)濟能在通脹不失控的前提下持續(xù)擴張，更是AI驅(qū)動生產(chǎn)率提升的堅定支持者。盡管其降息步伐或不及哈塞特那般激進，但仍會穩(wěn)步將政策利率導向中性水平——這與鮑威爾近期暗示“減息周期已結(jié)束”的立場形成鮮明對比。

與之相對，沃什在量化寬松政策上歷來持審慎態(tài)度：他明確反對將QE作為常規(guī)逆周期工具，甚至主張在經(jīng)濟平穩(wěn)期進一步收縮資產(chǎn)負債表。這一立場與財政部希望壓低一下國債發(fā)行成本的訴求存在錯位，未來勢必需與財長貝森特進一步磨合協(xié)調(diào)。

整體來看，其政策主軸將是“利率正?；迸c“表內(nèi)穩(wěn)健化”并行推進：倘若經(jīng)濟或金融市場遭遇重大動蕩——例如AI行業(yè)泡沫破裂或國債市場流動性危機——筆者認為他仍會毫不猶豫地啟動危機應對措施；但在平穩(wěn)時期，他更傾向讓聯(lián)儲回歸物價穩(wěn)定與就業(yè)最大化的法定雙目標，而將經(jīng)濟維穩(wěn)的更多職責交還財政政策。

值得關(guān)注的是，沃什及其背后的政策“鐵三角”，核心主張是重新厘清貨幣與財政政策的邊界。他們認為，過去十幾年QE的常規(guī)化雖在危機時短期提振了需求，卻長期扭曲了資本配置、助推了資產(chǎn)泡沫、加劇了貧富分化，某種程度上還導致了產(chǎn)業(yè)空心化。因此，沃什聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表政策將趨向“穩(wěn)健化”乃至“審慎收縮”，除非遭遇足以威脅金融體系穩(wěn)定的重大危機，否則不會輕易啟動大規(guī)模資產(chǎn)購買。

中國資產(chǎn)：全球流動性變局下的價值重估與配置亮點

在全球央行流動性范式轉(zhuǎn)換的大背景下，資產(chǎn)定價的“錨”正在重置。當過去依賴的、廉價而充沛的全球美元流動性潮水逐漸褪去，資產(chǎn)的真實成色與內(nèi)生價值將成為決定其價格的重要標尺之一。其中，部分中國資產(chǎn)正迎來一個價值重估的有利窗口。

從全球配置的橫向比較來看，當前中國資產(chǎn)估值和配置仍處于較低水平，與全球其他主要市場，特別是美股在經(jīng)歷了長期牛市后面臨的高估值約束，形成了鮮明對比。當美聯(lián)儲的寬松力度邊際減弱，全球資金對估值的容忍度下降時，這種顯著的“估值差”本身就構(gòu)成了強大的吸引力。同時，在當今的時代背景下，伴隨著科技創(chuàng)新和中國企業(yè)的全球化運營，中國資本市場一定會誕生出一批優(yōu)秀企業(yè)，構(gòu)成新的中國核心資產(chǎn)。

對投資者而言，這意味著應降低對流動性泛濫的依賴，更關(guān)注資產(chǎn)價值。當舊模式漸退，真正由創(chuàng)新、效率和價值驅(qū)動的新增長，其根基將更加堅實。中國資產(chǎn)的價值也必將在這一過程中凸顯。

（本文已刊于2月14日出版的《證券市場周刊》。嘉賓觀點僅代表個人，不代表周刊立場。）

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