文︱關品方

近年全球主要國家囤積黃金儲備，金價不斷攀升。因為時代變亂交織，烏克蘭、伊朗和委內(nèi)瑞拉都是戰(zhàn)爭熱點。俄國、伊朗和委內(nèi)瑞拉是中國天然氣和原油的重要進口國。這里面有美國長期對抗中國的深層原因，不必多說。國際局勢動蕩，導致近年黃金價格大升。

香港是國際黃金市場之一，與倫敦、蘇黎世和紐約并列為全球四大黃金交易中心。香港黃金市場已有近百年歷史，憑借時差優(yōu)勢填補了紐約與西歐（蘇黎世和倫敦）市場的交易空檔，形成了24小時連續(xù)交易的全球黃金市場體系。香港具有多元交易模式，涵蓋由本地華人主導的實金市場、倫敦金市場（國際交割）及期貨市場；國際參與度極高，倫敦五大金商、瑞士三大銀行等均在香港有分支機構(gòu)。香港的黃金交易量長期穩(wěn)居全球前三，是亞洲最大的黃金交易樞紐。

當前黃金儲備概況（按照今年1月的最新數(shù)據(jù)），美國8,134噸（占外匯儲備82%）全球排第一，主要存儲在諾克斯堡和紐約聯(lián)儲。德國3,350噸（占外匯儲備也是82%），近年完成“黃金回國”計劃、有顯著成效。中國2,304噸排第三（僅占外匯儲備8%）已連續(xù)15個月增持，但占比仍低于全球各國的平均水平（大約15%）。俄羅斯2,330噸（占外匯儲備41%），近年大幅增持以應對西方制裁。其他主要黃金持有國包括意大利、法國、瑞士、印度、日本和土耳其。

中國持有的黃金儲備等值是4079億美元。美國持有的黃金儲備等值是1.44萬億美元，是中國的3.5倍。至于新興市場如土耳其、波蘭、印度等國近年持續(xù)加倉黃金，其中波蘭公開聲稱本年將增購150噸。

為什么各國近年增持黃金？估計有以下幾個核心原因。首先是去美元化的需求：美元信用因美國債務高企（現(xiàn)已達到38萬億美元，每分每秒都在增加中）、金融制裁常態(tài)化（美國和歐盟凍結(jié)俄國存放在外的外匯儲備）而受到削弱，黃金作為“無主權(quán)風險資產(chǎn)”，成為替代避險選擇。和這個相關的措施是各國紛紛優(yōu)化儲備結(jié)構(gòu)，降低對美元資產(chǎn)的依賴（例如中國，美債持倉量已逐步下降至6826億美元）以增強抗風險能力。地緣政治避險－俄烏沖突、中東局勢、南美動蕩等推高了黃金的“終極避險”屬性。最后是貨幣國際化傾向：中國通過增持黃金為人民幣國際化提供信用背書，新興市場為了分散儲備布局，投資組合增加黃金、減少美元和美債。

各央行的未來趨勢估計會持續(xù)增持黃金。據(jù)悉95%的央行計劃本年繼續(xù)購金。以新興市場為主力，預計近年的購金量將穩(wěn)定在年800噸左右。因此金價長期看漲。全球央行購金形成剛性需求，疊加美聯(lián)儲降息預期，金價將維持高位，反復向上。對普通投資者來說，黃金可作為資產(chǎn)配置組合的5至10%以對沖風險，但需要避免盲目追高，可優(yōu)先選擇黃金ETF、積存金等以實金為基礎的投資產(chǎn)品，而非高溢價的黃金首飾。

國際貨幣市場快將出現(xiàn)的變化是穩(wěn)定幣登場和新貨幣聯(lián)盟。

新貨幣聯(lián)盟是指多個國家或地區(qū)通過協(xié)議共同使用統(tǒng)一貨幣或固定匯率制度的經(jīng)濟合作形式，旨在促進貿(mào)易、投資和經(jīng)濟一體化。穩(wěn)定幣登場，將會為貨幣聯(lián)盟增添變數(shù)。

作為完全貨幣聯(lián)盟的典型，歐元是成員國放棄各自的獨立貨幣，采用共同統(tǒng)一貨幣，嚴格固定跨國匯率，由跨國中央銀行統(tǒng)一制定貨幣政策，監(jiān)督金融體系。在歐元區(qū)，現(xiàn)時有19個歐盟國家使用歐元。

固定匯率聯(lián)盟是成員國貨幣與錨定貨幣（主要是美元）保持固定匯率。數(shù)字貨幣聯(lián)盟是新興形式，各國央行（聯(lián)同跨國銀行）共同探索以區(qū)塊鏈為技術基礎，發(fā)行各類穩(wěn)定幣。港元的幣值與美元掛鉤，固定在7.75至7.85之間，是聯(lián)系匯率制度，并不是貨幣聯(lián)盟?！段鞣?中非》貨幣聯(lián)盟使用非洲法郎?！稏|加勒比》貨幣聯(lián)盟使用東加勒比元。

國際貨幣市場主要是美元（50%以上），輔以歐元、日元、人民幣和瑞士法郎、英鎊、澳洲元、加元、新西蘭元、新加坡元、港元和加密貨幣（BTC，ETH）。今年不少穩(wěn)定幣將會加入，是貨幣市場的新工具、新品種。

貨幣聯(lián)盟的優(yōu)勢是降低交易成本、增強經(jīng)濟穩(wěn)定性、促進投貿(mào)和貿(mào)易；成員國面對的挑戰(zhàn)是喪失貨幣政策自主權(quán)，需要高度協(xié)調(diào)成員國之間的經(jīng)濟和利率/匯率政策。

各國央行已開始探索“數(shù)字貨幣聯(lián)盟”。G7（+歐盟）各央行正商討怎樣聯(lián)手發(fā)行G7貨幣（美元、歐元、英鎊、加元和日元）穩(wěn)定幣。筆者估計成事機會不大，因為各國都有自己的盤算。

筆者估計美國今年將大量推出美元穩(wěn)定幣。美元穩(wěn)定幣以美元和美債為底層資產(chǎn)，以1兌1的等值提供擔保。美元穩(wěn)定幣在國際貨幣市場的交易量將不斷增加。美國發(fā)行美元是以政府信用為基礎。美債（IOU，欠單）推出是以美元結(jié)算為基礎。美元穩(wěn)定幣以美元和美債1兌1掛鉤為基礎。美元穩(wěn)定幣本質(zhì)上是美元和美債的“二次按揭”，是美國又一種不記名貨幣發(fā)行流通的新安排和新形式。以區(qū)塊鏈技術包裝，實質(zhì)上和傳統(tǒng)貨幣學的理論及運作原則一樣：只要相信貨幣發(fā)行人的信用（不會破產(chǎn)或賴債）就得。

香港是中國極具特色的國際金融中心?！耙粐鴥芍啤钡膬?yōu)點可以充分發(fā)揮，因為有法律制度和法治規(guī)范的靈活性，是中國和其他國家及地區(qū)從事國際金融活動的大平臺、通風口、防火墻和連接點。

香港在穩(wěn)定幣發(fā)行的大潮到來的時候，也能夠傲立潮頭。

“Consensus香港大會2026”最近在香港舉行（2月10至12日），特首李家超在會上宣布穩(wěn)定幣牌照發(fā)放時間；表示金管局正積極處理申請，相信首批牌照將于下月發(fā)放。香港在數(shù)字貨幣領域邁出的重要一步，關鍵是為穩(wěn)定幣發(fā)行人提供清晰的監(jiān)管框架。

穩(wěn)定幣作為一種與法定貨幣掛鉤的加密貨幣，旨在減少外匯市場的波動性。現(xiàn)時的美元穩(wěn)定幣主要是USDT和USDC，價值與美元1:1掛鉤。USDT是目前全球交易量最大的穩(wěn)定幣之一，日平均交易量高達400億美元（占外匯市場的1.33%）。

香港的金融市場開放透明，匯聚國際資本和全球人才，資訊發(fā)達。“Consensus”作為全球最具影響力的區(qū)塊鏈和加密貨幣《奧斯卡》級的會議選擇在香港舉辦，顯示國際金融界對香港發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)前景的高度肯定。

香港特區(qū)銳意打造全球數(shù)字資產(chǎn)創(chuàng)新中心，符合國家《十五五規(guī)劃》的發(fā)展目標。為了數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管，建立清晰的監(jiān)管框架。為了金融科技創(chuàng)新，推動金融科技發(fā)展。為了加強國際合作，與各地機構(gòu)建立合作關系。為了吸引人才匯聚，容納全球數(shù)字資產(chǎn)人才。終極目的是促進國際長短期資金資本在香港充分流通，只做不多說，要在數(shù)字資產(chǎn)領域取得相對領先的前沿站位帶頭跑。

香港在推動Web3和區(qū)塊鏈發(fā)展方面擁有的巨大優(yōu)勢，離不開法律制度的獨特優(yōu)勢，以普通法系統(tǒng)保障法治、簡單低稅制吸引投資、維持開放透明公平的市場環(huán)境、主動與國際金融界溝通連接；以清晰的監(jiān)管框架平衡創(chuàng)新和風險管理、以國際金融中心為基礎，建立強大的金融科技生態(tài)系統(tǒng)，與內(nèi)地金融市場搭起橋梁連接。以上這些都耳熟能詳，不用饒舌。

筆者估計，今后香港金融市場的發(fā)展重點是以web3和區(qū)塊鏈技術為基礎，致力數(shù)字貨幣支付，數(shù)字資產(chǎn)交易，去中心化金融，非同質(zhì)化代幣，推動RWA（Real World Assets，即現(xiàn)實世界資產(chǎn)）發(fā)展，通過區(qū)塊鏈技術將現(xiàn)實中的實體資產(chǎn)或無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在區(qū)塊鏈上可以進行交易的數(shù)字通行證（Token，chip，令牌或籌碼），涵蓋房產(chǎn)、設備、債券、新能源設施等實體資產(chǎn)，以及碳積分、知識產(chǎn)權(quán)、數(shù)據(jù)權(quán)益等無形資產(chǎn)。RWA比較復雜，筆者如有機會，另文再論。

總而言之，在香港發(fā)行穩(wěn)定幣（首先是港元穩(wěn)定幣）的監(jiān)管框架包括發(fā)行人必須符合嚴格的準入條件和償付能力要求，反洗黑錢和反恐融資，防止非法資金通過金融系統(tǒng)流通，有效的技術和營運風險管理。推出穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照的制度，符合國際金融監(jiān)管的重要要求，借此維持香港的國際競爭力。

香港在與新加坡、東京、倫敦、蘇黎世、紐約、芝加哥等國際金融中心競爭數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務的過程中，在中央的有力引領下，舉措正確。新加坡已實施穩(wěn)定幣監(jiān)管框架。日本已允許其本國銀行發(fā)行穩(wěn)定幣。歐盟正在制定加密資產(chǎn)市場法規(guī)。美國今年將加快推出美元穩(wěn)定幣。香港必須快步跟上，不能落后于其他金融中心。發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)是香港數(shù)字經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要組成部分，要通過金融科技創(chuàng)新提升香港的國際競爭力，促進金融業(yè)多元化發(fā)展，吸引年輕人才投身金融科技，抓住數(shù)字經(jīng)濟新機遇，推動傳統(tǒng)金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，建立新的經(jīng)濟增長點。港幣穩(wěn)定幣的發(fā)行將會是香港金融界的里程碑，期待將來更會發(fā)行以離岸人民幣為底層資產(chǎn)的人民幣穩(wěn)定幣，助力數(shù)字人民幣的國際化進程。路程雖遙遠，如長期堅持，目標必達到。