光伏行業(yè)的敘事，有了新的方向。

在太空光伏概念的加持下，行業(yè)有望提前結(jié)束底部周期。

作為強(qiáng)周期行業(yè)，光伏的發(fā)展一直遵循行業(yè)的周期邏輯，且一輪周期過后，行業(yè)的規(guī)?？偰茉偕弦粋€(gè)新臺(tái)階。

時(shí)間回到2020年下半年，隨著碳中和成為全球共識(shí)，光伏行業(yè)終于走出低谷，迎來了前所未有的大行情。

面對久違的行業(yè)紅利，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈開始進(jìn)入“大擴(kuò)張”階段，無論是硅料、硅片、電池還是組件，產(chǎn)能都在快速擴(kuò)張。

但隨著行業(yè)周期進(jìn)入尾聲，瘋狂擴(kuò)張的產(chǎn)能最終成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)，更為重要的是曾經(jīng)瘋狂擴(kuò)張產(chǎn)生的債務(wù)負(fù)擔(dān)，給企業(yè)經(jīng)營造成了巨大的壓力。

當(dāng)然，面對行業(yè)的擴(kuò)張，并非所有企業(yè)都會(huì)跟隨，其中大全能源就是特例。

據(jù)侃見財(cái)經(jīng)觀察，這幾年大全能源的發(fā)展軌跡與同行明顯不同。當(dāng)同行們?yōu)榱藫屨际袌霾幌e債擴(kuò)張時(shí)，大全能源卻相當(dāng)謹(jǐn)慎。不僅如此，大全能源還在努力地降低負(fù)債。據(jù)悉，2020年，大全能源的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)48.15%，但到2025年三季度，其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)降至8.2%。

盡管大全能源一向謹(jǐn)慎，但由于硅料價(jià)格大幅下滑，公司也未能躲過虧損的命運(yùn)，2024年大全能源巨虧27.18億元。

好在公司由于之前的收縮策略比較及時(shí)，因此在2025年虧損相對較少。根據(jù)其披露的2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2025年凈虧損10億元至13億元，與去年同期相比減虧14億元至17億元，虧損幅度同比收窄52.17%至63.21%。

光伏行業(yè)最“謹(jǐn)慎”的玩家

大全能源目前的行業(yè)地位，離不開集團(tuán)創(chuàng)始人徐廣福。

1942年11月，徐廣福出生在揚(yáng)中市新壩鎮(zhèn)一個(gè)農(nóng)民家庭，初中畢業(yè)后做過農(nóng)技員、工人。

1984年，徐廣福接手當(dāng)時(shí)還是鄉(xiāng)鎮(zhèn)小廠的新壩綜合廠，正式開啟經(jīng)商生涯。在徐廣福帶領(lǐng)下，這家原本生產(chǎn)砂輪、膠木的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，生產(chǎn)起了制冷壓縮機(jī)、電纜橋架等產(chǎn)品，后來新壩綜合廠更名為鎮(zhèn)江市電器設(shè)備廠。

隨著體量越來越大，鎮(zhèn)江市電器設(shè)備廠也遇到過各種“誘惑”，尤其是后來火爆的房地產(chǎn)，但徐廣福很早就明確了只做“電” 的戰(zhàn)略邊界?！翱梢钥缃?，但絕不越界”的原則，成為徐廣福經(jīng)營思想，并且影響著后來的大全能源。

2000年，鎮(zhèn)江市電器設(shè)備廠進(jìn)行改制，隨后更名為江蘇長江電氣集團(tuán)有限公司，徐廣福成為實(shí)控人，2004年正式更名為大全集團(tuán)有限公司。

伴隨業(yè)務(wù)逐步走上正軌，大全開始尋找相關(guān)多元化的機(jī)會(huì)，此時(shí)徐廣福兒子徐翔留學(xué)歸來，在留學(xué)期間看到光伏行業(yè)的火熱行情后，徐翔向公司提出了新的方向——多晶硅制造。相比于傳統(tǒng)的電氣業(yè)務(wù)，跨界多晶硅制造難度很大，畢竟這是一個(gè)需要巨額資金投入、技術(shù)門檻高且周期性極強(qiáng)的行業(yè)。

而大全集團(tuán)在進(jìn)軍多晶硅領(lǐng)域也頗為謹(jǐn)慎，其先是與歐洲多晶硅工程有限公司在德國簽下了多晶硅技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同和技術(shù)獨(dú)占性協(xié)議，獲取了生產(chǎn)太陽能級和電子級多晶硅的技術(shù)和工藝，在獲得核心生產(chǎn)技術(shù)后，大全集團(tuán)才開始投建產(chǎn)能。

2007年6月，大全集團(tuán)投資40億元的首期1500噸多晶硅生產(chǎn)基地在重慶萬州開工，正式踏上了向光伏領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型之路，2010年，在業(yè)務(wù)正式運(yùn)作沒多久，大全集團(tuán)又將光伏業(yè)務(wù)板塊（大全新能源）在美國紐交所上市，打通國際融資渠道。

在紐交所成功上市后，大全集團(tuán)經(jīng)過考察，最終選擇在新疆石河子建設(shè)新的光伏產(chǎn)業(yè)園，這一決定催生出了A股上市公司大全能源。

2021年，碳中和東風(fēng)勁吹，硅料價(jià)格飆漲，行業(yè)開始走向瘋狂擴(kuò)張階段，大全能源在當(dāng)年7月成功登陸科創(chuàng)板，募資64億元，迎來了高光時(shí)刻。

不過，雖然手握大量資金，但大全能源并沒有被行業(yè)紅利沖昏頭腦。在產(chǎn)能上，大全能源繼續(xù)按既有規(guī)劃推進(jìn)內(nèi)蒙古等基地建設(shè)，但并未進(jìn)行脫離實(shí)際的超激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)；在財(cái)務(wù)上，大全能源利用豐厚的利潤大幅優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，持續(xù)降低負(fù)債率，正是這種清醒與克制，才讓大全能源穩(wěn)健過冬。

2023年起，行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的苦果顯現(xiàn)，硅料價(jià)格斷崖式下跌，大全能源遭遇上市首虧，當(dāng)年虧損27.18億元。不過，雖然遭遇巨額虧損，但大全能源的處境相比其他光伏企業(yè)要好得多，截至2025年第三季度末，大全能源的貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計(jì)超過了47億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為8.20%。

另外，面對價(jià)格跌破現(xiàn)金成本的困境，大全能源沒有選擇“死扛”或“賭命式擴(kuò)張”，而是果斷將產(chǎn)能利用率降至40%—50%，這才讓大全能源在光伏企業(yè)中表現(xiàn)相對比較優(yōu)異。

等待光伏新周期

從目前來看，硅料“四大巨頭”之一的大全能源最有底氣。

不過，雖然沒有負(fù)債的壓力，經(jīng)營狀況也在改善，但大全能源“仍有遠(yuǎn)慮”，因?yàn)榘魻罟杪肪€存在被顛覆的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，大全能源的主營業(yè)務(wù)是高純多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2025年上半年“高純多晶硅產(chǎn)品”實(shí)現(xiàn)營收14.4億元，營收占比達(dá)到了97.95%。

在硅料領(lǐng)域，主要分為棒狀硅和顆粒硅兩大技術(shù)路線。資料顯示，棒狀硅和顆粒硅在生產(chǎn)工藝上有很大區(qū)別，多晶硅生產(chǎn)技術(shù)主要有三氯氫硅法和硅烷流化床法，產(chǎn)品形態(tài)分別為棒狀硅和顆粒硅。其中，改良西門子法生產(chǎn)出的棒狀硅需要破碎成塊狀才能供下游使用；顆粒硅形狀為球狀，無需破碎即可直接使用，避免了硅料的損耗。雖然顆粒硅在利用率上占據(jù)優(yōu)勢，但棒狀硅由于工藝成熟，已經(jīng)成為市場的主流，大全能源的高純多晶硅產(chǎn)品正是走棒狀硅路線。

過去，由于顆粒硅的生產(chǎn)技術(shù)尚未成熟，顆粒硅難以與棒狀硅相競爭。根據(jù)光伏協(xié)會(huì)發(fā)布的技術(shù)路線圖，2021年顆粒硅的市占率僅4.1%。

且隨著技術(shù)工藝的持續(xù)優(yōu)化，顆粒硅已逐步得到下游認(rèn)可，并在降本上實(shí)現(xiàn)突破。

此前，顆粒硅的主要支持者為協(xié)鑫科技，早在去年年初協(xié)鑫科技就對外表示，公司的顆粒硅在全球硅料整體的市占率已經(jīng)超過20%，對于單個(gè)客戶而言，顆粒硅占其硅料采購比例大多在40%—50%，個(gè)別客戶已經(jīng)達(dá)到70%以上。而組件出貨量第一的一體化龍頭晶科能源也曾對外表示，其已掌握較高比例顆粒硅摻雜的相關(guān)技術(shù)和工藝，并應(yīng)用于實(shí)際生產(chǎn)中，對單產(chǎn)、效率、品質(zhì)等影響可控。

再來看最為核心的成本方面。研報(bào)顯示，2024年顆粒硅生產(chǎn)成本降至35.9元/kg，較棒狀硅低近10%；2024年Q3顆粒硅的現(xiàn)金成本（含研發(fā)）為33.18元/kg，2025年Q3進(jìn)一步降至24.16元/kg，降本速度顯著快于棒狀硅。另外，顆粒硅綜合電耗僅13.8kWh/kg-Si，較棒狀硅行業(yè)平均（54.5kWh/kg-Si）下降約75%；人工下降約61%，水消耗降低約 30%，氫消耗降低約66%，顆粒硅生產(chǎn)效率與系統(tǒng)優(yōu)化持續(xù)推動(dòng)其成本下行。

綜合來看，顆粒硅技術(shù)當(dāng)前已經(jīng)愈發(fā)成熟，且已經(jīng)具有一定的成本優(yōu)勢，對于向來以穩(wěn)為主的大全能源來說，優(yōu)勢比較明顯。但需要注意的是，從歷年財(cái)報(bào)來看，大全能源在研發(fā)上的投入一直比較低，2024年的研發(fā)費(fèi)用僅為3278萬。

但值得注意的是，光伏行業(yè)跑得夠不夠快并不重要，活得久不久才是關(guān)鍵，大全能源正是深諳這個(gè)道理，才能自如地應(yīng)對行業(yè)寒冬。未來隨著行業(yè)進(jìn)入上行周期，大全能源業(yè)績或許能夠再上一個(gè)臺(tái)階，創(chuàng)出新高。