這些年，女生變美的小技巧不只局限于買化妝品、買衣服、買包包、買鞋子，而是做各種醫(yī)美項目。在顏值經(jīng)濟時代，醫(yī)美等行業(yè)呈爆發(fā)式增長。

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變美

相關數(shù)據(jù)顯示，2021年中國醫(yī)美市場規(guī)模達1892億元，而2025年市場規(guī)模預計突破4000億元，其中“輕醫(yī)美”占比超80%，受到越來越多愛美人士的關注，其功能劃分也日益精細化。“輕醫(yī)美”是指非手術類項目，主要為緊致抗衰、除皺瘦臉及玻尿酸注射，因風險低、恢復快成為市場主流。

在這片火熱的輕醫(yī)美賽道里，嗨體便是愛美客手中最核心的王牌，也是徹底引爆頸紋細分賽道的現(xiàn)象級產(chǎn)品。它精準瞄準女性長期忽視的頸紋痛點，是國內(nèi)首款專門針對頸紋修復的合規(guī)注射類產(chǎn)品，直接把“頸部抗衰”做成了全民化的輕醫(yī)美剛需。

無需開刀、恢復期極短、效果立竿見影，嗨體憑借獨有的品類優(yōu)勢，成為無數(shù)人輕醫(yī)美的入門選擇，也正是這一款產(chǎn)品，撐起了愛美客的半壁江山，讓它在醫(yī)美上游賽道獨享了長達九年的壟斷紅利。

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困局難破

作為撐起公司營收半壁江山的核心王牌，嗨體卻在2025年前三季度銷量直接下滑23.79%，這一記重擊，直接帶崩了愛美客的整體業(yè)績。在國內(nèi)輕醫(yī)美市場依舊穩(wěn)步擴張的大背景下，愛美客卻走出了截然相反的下行曲線，上市以來首次連續(xù)多個季度出現(xiàn)營收、凈利潤雙下滑，持續(xù)多年的增長神話徹底戛然而止。

老爆款持續(xù)失速、接力新品遲遲扛不起大旗、終端渠道動銷不斷放緩，長期依賴單爆品的致命短板全面爆發(fā)，曾經(jīng)躺著就能賺大錢的商業(yè)模式徹底失效，這家昔日的高成長龍頭，徹底失去了前進的核心引擎，在存量競爭的泥潭里越陷越深。

為了扭轉這場斷崖式下滑，愛美客接連祭出多輪突圍大招，卻無一例外屢屢折戟，始終沒能撬動僵死的增長局面。

2025年公司豪擲1.9億美元收購韓國REGEN公司85%股權，本想依托童顏針補齊再生賽道的短板，不料剛完成收購就深陷代理權仲裁糾紛，核心產(chǎn)品銷售一度受限，最終只能帶來杯水車薪的小幅增量?？嗟劝四瓴奴@批的肉毒素產(chǎn)品，在2026年1月終于落地，可此時國內(nèi)肉毒市場早已被六款成熟產(chǎn)品瓜分完畢，市場格局早已固化，后來者幾乎沒有突圍空間。

2024年愛美客拋出11.45億元的高額分紅，占年度公司合并報表歸屬于母公司所有者凈利潤的58.51%！試圖用真金白銀提振市場信心，可依舊擋不住業(yè)績與股價的雙重下跌。至于跨界布局的毛發(fā)、減重等新賽道，不僅與主業(yè)協(xié)同性弱，市場培育周期也極為漫長，遠水根本解不了近渴。一輪輪自救下來，愛美客內(nèi)生增長枯竭的現(xiàn)實，早已藏不住了。

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神話褪色

愛美客最初的崛起，是審批紅利與單爆品模式造就的時代神話。

嗨體曾長期貢獻公司超60%的營收，憑借獨家三類醫(yī)療器械資質(zhì)，壟斷頸紋醫(yī)美市場長達九年，將低成本產(chǎn)品打出高溢價，毛利率常年維持在90%以上。

但這份壟斷優(yōu)勢在2024年被徹底打破，華熙生物同類頸紋針上市，以性價比快速搶占市場，嗨體的獨家壁壘轟然倒塌。另一核心產(chǎn)品濡白天使，終端售價從初期1.68萬元/支跌至5000-8000元/支，跌幅超五成，再生賽道的內(nèi)卷直接吞噬利潤空間。

2025年上半年，公司溶液類注射產(chǎn)品收入同比下滑23.79%，凝膠類產(chǎn)品同步下滑23.99%，兩大支柱全面失速，九年紅利耗盡，爆品光環(huán)褪去，曾經(jīng)的醫(yī)美茅，終究走下了神壇。

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財務隱憂

財務數(shù)據(jù)才是經(jīng)營困境最真實的寫照，每一項指標都在訴說增長與盈利的壓力。

2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收18.65億元，同比下滑21.49%，歸母凈利潤10.93億元，同比下滑31.05%，扣非凈利潤下滑36.20%，利潤跌幅顯著高于營收跌幅，這意味著公司不僅營收規(guī)模收縮，單位盈利水平也在快速下降，盈利效率持續(xù)惡化。

盡管毛利率仍保持93.54%的高位，但同比已出現(xiàn)小幅回落，凈利率更是大幅下滑超7個百分點至59.38%，高毛利的護城河正在被競爭慢慢侵蝕。

營收下滑的同時，銷售、管理等期間費用剛性上漲，費用率大幅攀升，進一步壓縮了本就收縮的利潤空間。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額10.73億元，同比下滑超30%，作為企業(yè)的造血核心，現(xiàn)金流同步縮水，說明公司的真實回款與經(jīng)營質(zhì)量在變差，并非單純的賬面利潤波動。

存貨從2022年末的0.47億元飆升至2025年9月的0.96億元，近乎翻倍，庫存周轉天數(shù)持續(xù)延長，直觀體現(xiàn)出終端動銷不暢，產(chǎn)品積壓在渠道環(huán)節(jié)難以消化。應收賬款不斷走高，下游機構回款速度放緩，上游企業(yè)的議價能力被削弱。

最棘手的是收購REGEN形成的13億元商譽，占凈資產(chǎn)比例超17%，并購糾紛未決、標的業(yè)績不及預期，商譽減值的風險時刻懸頂，一旦觸發(fā)，將直接重創(chuàng)公司全年利潤，成為報表中最隱蔽的暗雷。

看似穩(wěn)健的財務結構下，成長性枯竭、盈利弱化、運營效率下滑、商譽高懸四大問題交織，讓愛美客陷入了無風險但無未來的尷尬局面。

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前路堪憂

愛美客的困境，正是醫(yī)美行業(yè)從野蠻生長走向合規(guī)成熟的縮影。嚴監(jiān)管常態(tài)化、消費理性化、競爭白熱化，讓靠爆款與紅利躺贏的時代徹底終結。

公司雖擁有完善的渠道網(wǎng)絡與充裕的現(xiàn)金流，短期無經(jīng)營危機，但只要固守爆品思維，不搭建多元產(chǎn)品矩陣，不化解并購遺留風險，就難以走出增長泥潭。

嗨體銷量下滑近25%，是神話落幕的信號，沒有持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新與第二增長曲線，曾經(jīng)的醫(yī)美茅只能在存量競爭中逐漸平庸。依靠單一產(chǎn)品的輝煌終會消散，醫(yī)美行業(yè)的未來，屬于深耕創(chuàng)新、矩陣完善、抗風險能力強的企業(yè)，而愛美客的轉型之路，依舊漫長且艱難。