作者；小小

前序：2025年對(duì)TCL和李東生來說，是個(gè)極度開心和不開心的年份。看完這些后面的你就知道了。

直接上菜單，一半有喜，一半有愁。

喜報(bào)是TCL科技預(yù)計(jì)全年凈利潤42億到45.5億元，同比增長接近兩倍。TCL華星營收突破1000億，凈利潤超80億，現(xiàn)金流超過400億。

憂愁是旗下TCL中環(huán)預(yù)虧82億到96億元。加上2024年虧的98億，兩年合計(jì)虧掉超過180億。

這就像一個(gè)人，左手剛簽下大單，右手就掉了鏈子。

69歲的李東生，站在了一個(gè)微妙的十字路口，面板業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)修復(fù)，光伏業(yè)務(wù)深度調(diào)整，兩種截然不同的命運(yùn)，構(gòu)成這位“周期獵手”最復(fù)雜的年度答卷。

從谷底爬上來的1000億

把時(shí)間拉回到兩年前。2023年，面板行業(yè)有多慘？產(chǎn)能過剩、價(jià)格暴跌，廠商們一邊生產(chǎn)一邊虧錢，那叫一個(gè)“集體跳崖”。

但2025年，TCL華星完成了一場教科書級(jí)的逆襲。營業(yè)收入突破1000億元，凈利潤超80億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流超400億元。這組數(shù)據(jù)放在兩年前，說出來都沒人信。

憑什么翻盤？

大尺寸電視賣得好了，車載屏幕、商用顯示這些新需求也起來了。行業(yè)從“量價(jià)齊跌”轉(zhuǎn)向“量穩(wěn)價(jià)穩(wěn)、結(jié)構(gòu)升級(jí)”，華星踩準(zhǔn)了這個(gè)點(diǎn)。

華星干了件大事，全資收購了LGD廣州T11產(chǎn)線。這一把，中大尺寸面板產(chǎn)能直接提升超30%，全球市占率沖到15.8%，穩(wěn)坐第二把交椅。

TCL電子和索尼成立合資公司，以51%控股比例接手索尼的全球電視及家庭音響業(yè)務(wù)。

這意味著什么？

合并后，TCL電視出貨量將直逼全球第一的三星。從“中國制造”到“品牌+技術(shù)”雙輪驅(qū)動(dòng)，這一步跨得夠大。

面板業(yè)務(wù)的翻身仗，打得漂亮。

光伏邊生產(chǎn)邊虧錢的困境

但另一邊，TCL中環(huán)的日子，堪稱“黑暗料理”。

2024年虧了98億，2025年預(yù)虧82到96億，兩年合計(jì)虧超180億。這個(gè)數(shù)字放在任何一家公司身上，都是傷筋動(dòng)骨的級(jí)別。

光伏行業(yè)正在經(jīng)歷一場深度調(diào)整。大家一窩蜂沖進(jìn)去，產(chǎn)能一下干爆了，價(jià)格直接跌穿地板。2025年上半年，TCL中環(huán)的光伏硅片毛利率是-23.74%，組件毛利率-6.2%，這意味著，賣得越多，虧得越狠，典型的“邊生產(chǎn)邊虧損”。

但李東生并沒有選擇“割肉離場”。2月7日，TCL中環(huán)干了一件事：和愛旭股份簽了一筆16.5億元的BC電池專利許可協(xié)議。這是行業(yè)迄今最大的單筆專利許可。

這筆交易很有意思。它既是一次“技術(shù)變現(xiàn)”，說明中環(huán)手里還有值錢的牌；也是一種信號(hào)，李東生還在押注光伏的長期價(jià)值，哪怕現(xiàn)在虧得慘，也不打算認(rèn)輸。

周期的“左右互搏”

TCL這家公司的特殊性在于，它主動(dòng)站在了兩個(gè)周期波動(dòng)最大的行業(yè)里。

2020年到2022年，光伏高景氣、面板低迷，TCL中環(huán)貢獻(xiàn)上百億利潤，對(duì)沖了華星的虧損。

2024年到2025年，面板回暖、光伏承壓，華星的利潤又試圖穩(wěn)住集團(tuán)大盤。

這套“左右平衡術(shù)”，理論上很完美。東方不亮西方亮，總有一頭能扛住。但現(xiàn)實(shí)是，當(dāng)兩個(gè)周期同時(shí)進(jìn)入下行通道時(shí)，壓力就會(huì)加倍。

如果面板周期再次轉(zhuǎn)頭向下，而光伏還沒爬出泥潭，TCL該怎么辦？

行業(yè)分析師們普遍認(rèn)為，電視面板產(chǎn)能相對(duì)集中，即使再跌也不會(huì)像之前那么慘，華星有望成為“利潤奶?！?，幫集團(tuán)緩沖光伏的沖擊。但理論上的“周期互補(bǔ)”，終究需要現(xiàn)實(shí)中真金白銀的取舍來兌現(xiàn)。

在谷底押注，在頂峰清醒

李東生的職業(yè)生涯，幾乎每一次關(guān)鍵轉(zhuǎn)型，都踩在行業(yè)最痛的節(jié)點(diǎn)上。

2004年收購湯姆遜彩電業(yè)務(wù)，踩坑了，但后來為TCL華星的布局埋了伏筆。

2017年收購德國庫卡機(jī)器人，爭議一片，但八年磨一劍，現(xiàn)在庫卡排進(jìn)全球前四。

2020年收購中環(huán)集團(tuán)，押注光伏的長期成長性，那時(shí)候光伏還沒這么火。

這種“在谷底押注”的風(fēng)格，既讓TCL穿越了多次周期，也讓它在某些年份承受巨大壓力。

2025年，李東生薪酬超千萬，但這份高薪背后，是面板與光伏兩大重資產(chǎn)板塊的雙重考驗(yàn)，千億營收的華星是他拿得出手的成績單，百億虧損的中環(huán)是他必須扛的責(zé)任。

周期獵手的終極考驗(yàn)

TCL的2025年，是“喜憂參半”四個(gè)字的極致樣本。

華星的千億營收，證明了垂直整合和技術(shù)積累的價(jià)值；中環(huán)的百億虧損，揭示了重資產(chǎn)行業(yè)在周期低谷的殘酷。

這其實(shí)是當(dāng)下中國制造業(yè)的一個(gè)縮影，技術(shù)突破與周期波動(dòng)并存，長期布局與短期陣痛交織。想在一個(gè)行業(yè)里吃到肉，就得承受谷底時(shí)的煎熬；想用兩個(gè)行業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，就得接受它們可能同時(shí)承壓的“雙重暴擊”。

李東生69歲了。這可能是他職業(yè)生涯中最復(fù)雜的一張成績單。有漂亮的數(shù)字，也有刺眼的窟窿。但對(duì)于一個(gè)習(xí)慣了在谷底布局的人來說，真正的挑戰(zhàn)或許從來不是如何平衡周期，而是當(dāng)壓力真正來臨時(shí)，他是否還能保持那個(gè)“不缺席的身影”。

2026年，面板能不能穩(wěn)住，光伏能不能爬出泥潭，將是這場“分散投資”戰(zhàn)略的終極驗(yàn)金石