智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開(kāi)源證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給予優(yōu)然牧業(yè)(09858)“增持”評(píng)級(jí)。優(yōu)然牧業(yè)是國(guó)內(nèi)牧場(chǎng)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，公司在周期底部經(jīng)營(yíng)韌性十足，收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，2025H1現(xiàn)金EBITDA仍保持增長(zhǎng)。公司擴(kuò)產(chǎn)完成后進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展期，后續(xù)或?qū)⑹芤嬗谠碳叭馀r(jià)格同步上漲，有望充分釋放業(yè)績(jī)彈性。該行預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利-0.88、13.67、27.68億元，EPS分別為-0.02、0.33、0.66元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2027年P(guān)E為13.1、6.5倍。

開(kāi)源證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)周期性波動(dòng)放緩，奶價(jià)拐點(diǎn)將至

隨著產(chǎn)業(yè)鏈深度整合、規(guī)?；翀?chǎng)及奶牛單產(chǎn)水平均持續(xù)提升，上游產(chǎn)能波動(dòng)放緩，奶價(jià)周期拉長(zhǎng)。本輪周期從2021年9月至今奶價(jià)已下行4年，累計(jì)下跌31%。供給端看，2025年9月我國(guó)奶牛存欄量相比1月下降3.2%，牛奶產(chǎn)量隨之增速回落，展望未來(lái)，隨著飼料成本壓力加大、奶價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行，牧場(chǎng)虧損不斷加深，存欄去化有望進(jìn)一步深化，原奶產(chǎn)量隨之實(shí)現(xiàn)下降。進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)大包粉仍有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，2026年進(jìn)口量預(yù)計(jì)不會(huì)有顯著增加。需求端看，乳制品產(chǎn)量已呈現(xiàn)邊際改善，行業(yè)深加工產(chǎn)能即將釋放，出口大包粉及活牛的探索已逐漸落地，有望促進(jìn)供需缺口進(jìn)一步收窄。該行預(yù)計(jì)2026年奶價(jià)有望實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升，屆時(shí)上游牧場(chǎng)公司將直接受益。

全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，肉奶價(jià)格共振有望貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)彈性

原料奶：2024年公司奶牛存欄量62.2萬(wàn)頭，原奶產(chǎn)量375萬(wàn)噸，規(guī)模位居行業(yè)第一，與伊利股份戰(zhàn)略合作保障原奶銷售。公司特色奶占比約30%高于同業(yè)，帶動(dòng)原奶毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先并平滑奶價(jià)下行波動(dòng)。反芻動(dòng)物解決方案：公司旗下賽科星是中國(guó)最大的奶牛育種企業(yè)，有效賦能奶牛養(yǎng)殖;飼料業(yè)務(wù)規(guī)模行業(yè)第一，協(xié)同養(yǎng)殖板塊控制成本，2025H1奶牛單產(chǎn)、公斤奶飼料成本分別為達(dá)12.9噸、1.91元/kg，均處于行業(yè)較優(yōu)水平。同時(shí)，公司也在積極探索奶牛以外的肉牛、羊客戶，打開(kāi)未來(lái)增長(zhǎng)空間。

公司業(yè)績(jī)彈性主要來(lái)自于原奶價(jià)格和肉牛價(jià)格的上漲，假設(shè)其他因素不變，經(jīng)測(cè)算中性假設(shè)若行業(yè)奶價(jià)上漲3.5%，公司毛利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增量4.6億元，同時(shí)成母牛估值有望提升;若肉牛價(jià)格上漲10%，淘牛虧損將收窄1.1億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

上游出清及肉牛漲價(jià)不及預(yù)期、終端需求偏弱、成本上漲壓力