保觀 | 聚焦保險(xiǎn)創(chuàng)新

由于近期公眾號(hào)推送機(jī)制改變，歡迎您在公眾號(hào)首頁(yè)點(diǎn)擊右上【···】，將保觀設(shè)為“星標(biāo)”，及時(shí)跟蹤行業(yè)最新資訊

2026 年初，美國(guó)聯(lián)合健康（UnitedHealth Group），單日股價(jià)暴跌 20%，市值從 2025 年末的 2990.80 億美元（約合人民幣 21021.74 億元）縮水至約 2390 億美元（約合 1.7 萬(wàn)億元人民幣）。疊加 2025 年全年近 33% 的跌幅，這家長(zhǎng)期占據(jù)全球保險(xiǎn)龍頭地位的巨頭，市值優(yōu)勢(shì)已大幅削弱。

與此同時(shí)，中資險(xiǎn)企卻呈現(xiàn)逆勢(shì)攀升態(tài)勢(shì)。2025 年全球保險(xiǎn)市值 TOP3 格局悄然重塑：聯(lián)合健康以 2990.80 億美元暫居首位，中國(guó)人壽以 12860.5 億元人民幣（約合 1760 億美元）穩(wěn)居第二，中國(guó)平安以 12385.87 億元人民幣（約合 1690 億美元）緊隨其后。雖然兩者與聯(lián)合健康的市值差距較 2024 年末顯著收窄。

當(dāng)前，全球保險(xiǎn)行業(yè)的市值格局正經(jīng)歷前所未有的重構(gòu)。一方面美國(guó)健康險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)承壓，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)合健康的盈利預(yù)期不斷下調(diào)；另一方面，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)受益于政策紅利、基本面改善與估值修復(fù)，中國(guó)人壽與中國(guó)平安的增長(zhǎng)韌性凸顯。

在此背景下，一個(gè)極具懸念的問(wèn)題浮出水面：2026年是否會(huì)成為全球保險(xiǎn)巨頭市場(chǎng)價(jià)值洗牌的關(guān)鍵一年？中國(guó)人壽、中國(guó)平安這樣的中資龍頭能否進(jìn)一步縮小聯(lián)合健康的差距？甚至說(shuō)，未來(lái)是否會(huì)有中國(guó)險(xiǎn)企登頂全球保險(xiǎn)企業(yè)市值榜首？

1

近年三家公司股價(jià)與市值走勢(shì)復(fù)盤(pán)

（1）聯(lián)合健康的市值持續(xù)縮水。作為全球健康險(xiǎn)領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，聯(lián)合健康曾長(zhǎng)期憑借穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)與強(qiáng)大的行業(yè)壁壘，占據(jù)全球保險(xiǎn)企業(yè)市值榜首。但 2025 年以來(lái)，這家行業(yè)巨頭的股價(jià)走勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，陷入持續(xù)下行通道，市值優(yōu)勢(shì)不斷萎縮。

從走勢(shì)特征看，2024 年聯(lián)合健康股價(jià)仍維持高位震蕩態(tài)勢(shì)，全年在 380-420 美元 / 股區(qū)間波動(dòng)，年末總市值穩(wěn)定在 4472.92 億美元，持續(xù)領(lǐng)跑全球保險(xiǎn)行業(yè)。但進(jìn)入 2025 年，公司股價(jià)開(kāi)啟單邊下行模式，從年初的 410 美元 / 股逐步回落，年末收盤(pán)價(jià)僅為 330.11 美元 / 股，全年跌幅達(dá) 33%，總市值縮水至 2990.80 億美元。

2026 年開(kāi)年，負(fù)面情緒進(jìn)一步發(fā)酵。特朗普政府提出的醫(yī)保支出削減計(jì)劃直接引發(fā)市場(chǎng)恐慌，疊加美國(guó)醫(yī)保中心（CMS）公布的2027年醫(yī)保優(yōu)勢(shì)計(jì)劃（Medicare Advantage）費(fèi)率方案，凈支付增長(zhǎng)率僅0.09%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。聯(lián)合健康股價(jià)單日暴跌 20%，收盤(pán)價(jià)跌破 270 美元 / 股，市值再度大幅縮水至約 2390 億美元，龍頭地位岌岌可危（見(jiàn)下圖）。

從交易數(shù)據(jù)看，2025 年 12 月以來(lái)，聯(lián)合健康的成交額持續(xù)放大，成交量顯著高于全年平均水平，反映出市場(chǎng)資金出逃意愿強(qiáng)烈，看空情緒濃厚。多家機(jī)構(gòu)同步下調(diào)目標(biāo)價(jià)，印證了市場(chǎng)對(duì)其盈利前景的悲觀預(yù)期。

（2）中國(guó)人壽的市值穩(wěn)步攀升。與聯(lián)合健康的持續(xù)低迷形成鮮明對(duì)比，中國(guó)人壽憑借政策紅利與估值修復(fù)，股價(jià)呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升態(tài)勢(shì)，市值穩(wěn)居全球保險(xiǎn)行業(yè)第二，成為中資險(xiǎn)企的領(lǐng)跑者。

從走勢(shì)特征看，中國(guó)人壽的股價(jià)上漲周期始于 2024 年，全年股價(jià)大漲 50.59%，從年初的 30 元 / 股左右攀升至年末的 45 元 / 股，市值突破 1 萬(wàn)億元人民幣。2025 年，盡管 A 股市場(chǎng)整體震蕩，上證指數(shù)全年漲幅不足 5%，中國(guó)人壽股價(jià)仍實(shí)現(xiàn) 10.39% 的正增長(zhǎng)，年末收盤(pán)價(jià)達(dá) 49.7 元 / 股，市值站穩(wěn) 12860.5 億元人民幣臺(tái)階，穩(wěn)居全球保險(xiǎn)行業(yè)第二。

值得注意的是，2025 年 4 月，中國(guó)人壽股價(jià)實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)平安的反超，此后持續(xù)領(lǐng)跑中資險(xiǎn)企，截至 2025 年末，其市值較中國(guó)平安高出約 474.63 億元人民幣，優(yōu)勢(shì)逐步穩(wěn)固。

政策紅利與估值修復(fù)是中國(guó)人壽股價(jià)上漲的核心推手。2024 年，“中特估”政策全面推進(jìn)，作為國(guó)有控股的保險(xiǎn)龍頭企業(yè)，中國(guó)人壽受益于央企估值修復(fù)浪潮，股價(jià)開(kāi)啟快速上漲通道。2025 年，“中特估”政策持續(xù)深化，監(jiān)管層進(jìn)一步引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金配置優(yōu)質(zhì)央企資產(chǎn)，中國(guó)人壽憑借穩(wěn)定的股息率與低估值優(yōu)勢(shì)，成為資金配置的核心標(biāo)的；年末，伴隨保險(xiǎn)板塊普漲行情，中國(guó)人壽股價(jià)再度發(fā)力，市值突破 1.2 萬(wàn)億元，較 2023 年末實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。此外，監(jiān)管層下調(diào)預(yù)定利率緩解利差損壓力，疊加壽險(xiǎn)主業(yè)復(fù)蘇，公司基本面持續(xù)改善，為股價(jià)上漲提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

（3）中國(guó)平安的市值緊隨中國(guó)人壽，呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的追趕態(tài)勢(shì)。中國(guó)平安憑借綜合金融生態(tài)的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，近年股價(jià)增速逐步加快，市值穩(wěn)居全球第三。

從走勢(shì)特征看，2024 年中國(guó)平安股價(jià)上漲 37.6%，低于中國(guó)人壽的漲幅，年末收盤(pán)價(jià)為 52 元 / 股，市值約 9200 億元人民幣。2025 年，公司股價(jià)增速顯著加快，全年漲幅擴(kuò)大至 35.87%，遠(yuǎn)超中國(guó)人壽的 10.39%，年末收盤(pán)價(jià)逼近 72 元 / 股，創(chuàng)近五年新高，市值突破 12385.87 億元人民幣，與中國(guó)人壽的市值差距從 2024 年末的 800 億元縮小至 2025 年末的 474.63 億元，追趕勢(shì)頭迅猛。

從交易活躍度來(lái)看，2025 年 12 月，中國(guó)平安的成交額持續(xù)放大，多個(gè)交易日躋身 A 股成交額前十，反映出市場(chǎng)對(duì)公司增長(zhǎng)潛力的認(rèn)可。

2025 年，中國(guó)平安進(jìn)一步深化“保險(xiǎn) + 銀行 + 投資”的綜合金融模式，銀行板塊貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，投資板塊受益于 A 股行情回暖實(shí)現(xiàn)收益大增，保險(xiǎn)板塊則通過(guò)優(yōu)化保單結(jié)構(gòu)，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，三大板塊形成協(xié)同發(fā)力格局。此外，中國(guó)平安加大科技與健康生態(tài)布局，科技投入逐步轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)效率提升，健康生態(tài)服務(wù)帶動(dòng)保險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售，為公司業(yè)績(jī)與股價(jià)提供了雙重支撐。

2

核心驅(qū)動(dòng)因素拆解

（1）聯(lián)合健康股價(jià)持續(xù)下跌，根源在于美國(guó)健康險(xiǎn)行業(yè)的系統(tǒng)性壓力與公司自身經(jīng)營(yíng)的結(jié)構(gòu)性困境。在雙重制約下，公司盈利增長(zhǎng)預(yù)期持續(xù)下調(diào)，估值面臨大幅下修。

一是從行業(yè)層面分析，美國(guó)健康險(xiǎn)行業(yè)成本壓力激增，政策不確定性加劇，行業(yè)整體進(jìn)入調(diào)整期。2026 年美國(guó)醫(yī)療保健費(fèi)用呈現(xiàn)明顯分化趨勢(shì)，《平價(jià)醫(yī)療法案》（ACA）的聯(lián)邦增強(qiáng)型補(bǔ)貼到期，導(dǎo)致通過(guò)該法案購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的中低收入家庭保費(fèi)大幅上漲，部分家庭保費(fèi)甚至上漲數(shù)倍，許多家庭被迫放棄保險(xiǎn)，直接影響健康險(xiǎn)行業(yè)的保費(fèi)收入增長(zhǎng)。

同時(shí)，特朗普政府提出的醫(yī)保支出削減計(jì)劃與美國(guó)醫(yī)保中心近乎零增長(zhǎng)的2027年醫(yī)保優(yōu)勢(shì)計(jì)劃費(fèi)率方案，直接沖擊聯(lián)合健康等依賴醫(yī)保業(yè)務(wù)的險(xiǎn)企。此外，美股保險(xiǎn)板塊平均市盈率超 20 倍，隱含高增長(zhǎng)預(yù)期，而行業(yè)增速放緩導(dǎo)致高估值難以維持，疊加美聯(lián)儲(chǔ)利率政策搖擺，行業(yè)整體面臨估值回調(diào)壓力，聯(lián)合健康作為行業(yè)龍頭，首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊。

二是從經(jīng)營(yíng)層面分析，聯(lián)合健康面臨業(yè)務(wù)需求分化、競(jìng)爭(zhēng)加劇與投資收益波動(dòng)等多重困境。公司核心的健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)受保費(fèi)上漲影響，客戶流失風(fēng)險(xiǎn)上升，為維持市場(chǎng)份額，不得不壓縮利潤(rùn)空間，導(dǎo)致承保利潤(rùn)率下滑。同時(shí)，美國(guó)健康險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，多家區(qū)域性保險(xiǎn)公司通過(guò)低價(jià)策略搶占市場(chǎng)，進(jìn)一步擠壓了聯(lián)合健康的盈利空間。

在投資端，美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的不確定性導(dǎo)致公司投資組合收益波動(dòng)加大，債券資產(chǎn)價(jià)格下跌，權(quán)益資產(chǎn)投資收益承壓，疊加公司計(jì)劃收縮保險(xiǎn)服務(wù)覆蓋規(guī)模，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)的信心持續(xù)不足，觸發(fā)估值下修。2026 年業(yè)績(jī)展望中，公司首次預(yù)警營(yíng)收下降，更是直接印證了經(jīng)營(yíng)壓力的持續(xù)加大，引發(fā)市場(chǎng)恐慌性拋售。

（2）中國(guó)人壽與中國(guó)平安逆勢(shì)上漲，并非單一因素驅(qū)動(dòng)，而是政策紅利、基本面改善與估值優(yōu)勢(shì)形成的三重共振，為股價(jià)上漲提供了強(qiáng)勁動(dòng)力。

一是政策紅利為險(xiǎn)企提供了良好的發(fā)展環(huán)境。一方面，“中特估”體系持續(xù)深化，監(jiān)管層引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金配置優(yōu)質(zhì)央企資產(chǎn)，中國(guó)人壽作為國(guó)有控股龍頭，受益于政策溢價(jià)，估值水平逐步修復(fù)。另一方面，監(jiān)管層下調(diào)保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率，從根本上緩解了險(xiǎn)企的利差損壓力，改善了行業(yè)盈利預(yù)期。同時(shí)，中長(zhǎng)期資金入市政策落地，險(xiǎn)企新增保費(fèi)中 30% 可配置 A 股市場(chǎng)，既為險(xiǎn)企提供了更多投資機(jī)會(huì)，也為保險(xiǎn)板塊帶來(lái)增量資金，形成良性循環(huán)。此外，國(guó)家鼓勵(lì)險(xiǎn)企加大養(yǎng)老社區(qū)、健康服務(wù)等領(lǐng)域布局，為險(xiǎn)企開(kāi)辟了新的增長(zhǎng)空間。

二是基本面持續(xù)改善為險(xiǎn)企股價(jià)上漲提供了核心支撐。在資產(chǎn)端，2025 年 A 股市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲行情，滬深 300 指數(shù)全年漲幅超 12%，險(xiǎn)企加大權(quán)益資產(chǎn)配置力度，投資收益大幅增長(zhǎng)。在負(fù)債端，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求旺盛，險(xiǎn)企通過(guò)優(yōu)化保單結(jié)構(gòu)，大力推廣年金險(xiǎn)、增額終身壽險(xiǎn)等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)保單質(zhì)量持續(xù)提升，退保率維持在較低水平。

三是估值優(yōu)勢(shì)為險(xiǎn)企提供了充足的修復(fù)空間。當(dāng)前 A 股保險(xiǎn)股 PE處于 10 倍以下的歷史低位，其市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)低于美股保險(xiǎn)板塊 20 倍以上的市盈率（股票價(jià)格與每股盈利的比率）與聯(lián)合健康 3倍左右的市凈率（股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率）。同時(shí)，中資險(xiǎn)企具備較高的股息率，中國(guó)人壽股息率達(dá) 7.2%，中國(guó)平安股息率為 6.8%，顯著高于全球主要保險(xiǎn)企業(yè)與 A 股市場(chǎng)平均水平，對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值投資者具備較強(qiáng)的吸引力。隨著市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)盈利預(yù)期的改善，低估值的中資險(xiǎn)企迎來(lái)估值修復(fù)行情，股價(jià)持續(xù)上漲。

值得注意的是，中國(guó)人壽聚焦壽險(xiǎn)主業(yè)，在儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售與權(quán)益資產(chǎn)投資方面具備優(yōu)勢(shì)；中國(guó)平安則依托“保險(xiǎn) + 銀行 + 投資 + 科技”的綜合金融生態(tài)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更趨多元，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，科技投入與健康生態(tài)布局逐步兌現(xiàn)收益，增速韌性更為顯著。這種差異化優(yōu)勢(shì)使得兩家企業(yè)均能在行業(yè)復(fù)蘇中受益，共同推動(dòng)中資險(xiǎn)企在全球市值排名中穩(wěn)步提升。

3

2026 年走勢(shì)推演與市值超越可能性分析

根據(jù)2026年2月3日的實(shí)時(shí)行情數(shù)據(jù)，將聯(lián)合健康、中國(guó)人壽和中國(guó)平安的核心數(shù)據(jù)整理為下表（人民幣匯率采用中國(guó)人民銀行當(dāng)日公布的中間價(jià)），作為分析基礎(chǔ)。

（1）聯(lián)合健康：2026 年，聯(lián)合健康面臨的行業(yè)壓力與經(jīng)營(yíng)困境難以在短期內(nèi)緩解，股價(jià)下行趨勢(shì)大概率延續(xù)，市值或進(jìn)一步收縮，龍頭地位持續(xù)弱化。

一是從行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析，美國(guó)健康險(xiǎn)行業(yè)的成本壓力短期難以緩解?！镀絻r(jià)醫(yī)療法案》補(bǔ)貼到期的影響將在 2026 年全年持續(xù)顯現(xiàn)，行業(yè)保費(fèi)增速可能進(jìn)一步放緩。同時(shí)，特朗普政府提出的醫(yī)保支出削減計(jì)劃與美國(guó)醫(yī)保中心的2027年醫(yī)保優(yōu)勢(shì)計(jì)劃費(fèi)率方案，將持續(xù)壓制聯(lián)合健康等險(xiǎn)企的盈利空間。盡管聯(lián)邦醫(yī)保藥品價(jià)格談判機(jī)制能降低部分成本，但覆蓋范圍有限，無(wú)法扭轉(zhuǎn)行業(yè)整體成本上行的趨勢(shì)。此外，美股市場(chǎng)高估值板塊的回調(diào)壓力仍在，聯(lián)合健康當(dāng)前市凈率仍達(dá)2.69 倍，估值仍有進(jìn)一步下修的空間，市場(chǎng)預(yù)期其股價(jià)將延續(xù)震蕩下行態(tài)勢(shì)。

二是從經(jīng)營(yíng)層面分析，聯(lián)合健康的營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)面臨較大壓力。公司計(jì)劃削減 200 多萬(wàn)人的保險(xiǎn)服務(wù)覆蓋規(guī)模，雖能在一定程度上控制成本，但也將直接導(dǎo)致保費(fèi)收入下滑，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司營(yíng)收大概率如展望所言出現(xiàn)下降。在盈利端，承保利潤(rùn)率下滑與投資收益波動(dòng)的雙重壓力，將導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)增速放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

（2）中國(guó)人壽：2026 年，有望依托政策紅利與估值修復(fù)，延續(xù)股價(jià)上漲態(tài)勢(shì)，市值穩(wěn)步攀升，逐步逼近聯(lián)合健康的當(dāng)前市值水平。

一是從增長(zhǎng)動(dòng)力分析，“中特估”政策溢價(jià)將持續(xù)釋放。隨著國(guó)企改革深化與中長(zhǎng)期資金入市規(guī)模擴(kuò)大，中國(guó)人壽作為優(yōu)質(zhì)央企標(biāo)的，將持續(xù)獲得資金青睞，估值水平有望向歷史中樞（1.0 倍 PEV）修復(fù)。據(jù)彭博獨(dú)家消息，中國(guó)正考慮發(fā)行數(shù)千億元特別國(guó)債，為部分大型保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本金，所得資金將注入頭部國(guó)有控股公司，當(dāng)局還計(jì)劃向中國(guó)工商銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行注入 3000 億元人民幣，這一動(dòng)作將直接強(qiáng)化中國(guó)人壽等頭部國(guó)有險(xiǎn)企的資本實(shí)力，提升其風(fēng)險(xiǎn)抵御能力與業(yè)務(wù)擴(kuò)張空間。

二是從經(jīng)營(yíng)層面分析。在業(yè)務(wù)端，壽險(xiǎn)主業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求仍將保持旺盛，公司憑借廣泛的線下渠道與品牌優(yōu)勢(shì)，保費(fèi)收入將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。在投資端，若 2026 年 A 股市場(chǎng)維持結(jié)構(gòu)性上漲行情，公司權(quán)益資產(chǎn)投資收益將持續(xù)改善，進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，政策對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的支持力度加大，公司在養(yǎng)老社區(qū)與長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)領(lǐng)域的布局逐步落地，將為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。

在這些利好因素的推動(dòng)下，券商對(duì)中國(guó)人壽的股價(jià)走勢(shì)也呈現(xiàn)出了較為樂(lè)觀的態(tài)度。1月中旬，中國(guó)人壽在A股的股價(jià)一度逼近52元/股；在港股市場(chǎng)，1月底，瑞銀將中國(guó)人壽的目標(biāo)價(jià)從29港元/股大幅上調(diào)至42港元/股。如果中國(guó)人壽能夠延續(xù)這樣的勢(shì)頭，疊加聯(lián)合健康股價(jià)的波動(dòng)，兩家巨頭的市值將進(jìn)一步接近，中國(guó)人壽也將成為沖擊全球保險(xiǎn)公司“市值一哥”的最大潛力股。

（3）中國(guó)平安：除了中國(guó)人壽，中國(guó)平安憑借突出的增速韌性與綜合金融優(yōu)勢(shì)，也是這場(chǎng)市值競(jìng)爭(zhēng)中非常有力的“對(duì)手”。

中國(guó)平安的增長(zhǎng)動(dòng)力更為多元且強(qiáng)勁。一是在綜合金融生態(tài)方面，保險(xiǎn)、銀行、投資三大板塊的協(xié)同效應(yīng)將持續(xù)顯現(xiàn)，銀行板塊為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供客戶引流與資金支撐，投資板塊受益于市場(chǎng)行情實(shí)現(xiàn)收益增長(zhǎng)，保險(xiǎn)板塊則為整體生態(tài)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，形成良性循環(huán)。二是在科技與健康生態(tài)方面，公司前期的科技投入逐步轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)效率提升，數(shù)字化渠道保費(fèi)占比持續(xù)提高，健康生態(tài)服務(wù)帶動(dòng)保險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入新動(dòng)力。此外，公司權(quán)益資產(chǎn)投資規(guī)模較大，且投資組合結(jié)構(gòu)優(yōu)化，如果 2026 年 A 股市場(chǎng)持續(xù)向好，投資收益增速有望維持高位，進(jìn)一步推動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

從市值預(yù)測(cè)來(lái)看，中國(guó)平安 2025 年股價(jià)增速達(dá) 36%，中金將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)至80元以上，摩根士丹利也將中國(guó)平安列為保險(xiǎn)板塊首選標(biāo)的。相較于中國(guó)平安目前的股價(jià)水平，顯然還有較大的上漲空間。

4

市值增長(zhǎng)路徑與不確定因素分析

中資險(xiǎn)企要實(shí)現(xiàn)市值超越聯(lián)合健康，存在幾條可能路徑。一是估值修復(fù)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)。從上表可見(jiàn)，中國(guó)平安當(dāng)前PE約為8.59倍，如果提升至12倍，凈利潤(rùn)突破1500億元，市值即可達(dá)到1.8萬(wàn)億元，逼近聯(lián)合健康當(dāng)前水平。

二是通過(guò)生態(tài)賦能實(shí)現(xiàn)非線性增長(zhǎng)。仍以中國(guó)平安為例，根據(jù)2026年2月3日行情數(shù)據(jù)，平安好醫(yī)生總市值為303.90億港元（按當(dāng)日公布的人民幣匯率中間價(jià)換算為人民幣270.83億元），如果能復(fù)制聯(lián)合健康Optum板塊的成長(zhǎng)路徑，市值有十倍級(jí)增長(zhǎng)潛力。

三是行業(yè)整合與跨界擴(kuò)張。中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)集中度仍有提升空間，如果中國(guó)人壽或中國(guó)平安通過(guò)并購(gòu)整合進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，將加速市值增長(zhǎng)。同時(shí)，兩家公司正向醫(yī)療健康、養(yǎng)老護(hù)理、財(cái)富管理等領(lǐng)域擴(kuò)展，這些跨界業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)增量收入。

如前所述，當(dāng)前趨勢(shì)對(duì)中資險(xiǎn)企市值超越有利，但 2026 年的市值格局仍受多重關(guān)鍵變量與不確定性因素影響，可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)結(jié)果出現(xiàn)偏差。

在正面變量方面，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，GDP 增速超預(yù)期，將帶動(dòng)居民收入增長(zhǎng)與保險(xiǎn)需求提升，為中資險(xiǎn)企保費(fèi)增長(zhǎng)提供支撐；若 A 股權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)向好，滬深 300 指數(shù)漲幅超 15%，中資險(xiǎn)企投資收益將大幅增長(zhǎng)，推動(dòng)股價(jià)加速上漲；如果美國(guó)健康險(xiǎn)行業(yè)衰退超預(yù)期，聯(lián)合健康股價(jià)跌幅超過(guò) 20%，則中資險(xiǎn)企超越聯(lián)合健康的時(shí)間將進(jìn)一步提前。

在風(fēng)險(xiǎn)變量方面，全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇可能引發(fā) A 股市場(chǎng)回調(diào)，中資險(xiǎn)企投資收益受損，估值修復(fù)進(jìn)程受阻；中國(guó)利率下行壓力如果持續(xù)加大，險(xiǎn)企利差損風(fēng)險(xiǎn)可能再度顯現(xiàn)，影響市場(chǎng)信心；如果聯(lián)合健康業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型超預(yù)期，通過(guò)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、控制成本實(shí)現(xiàn)盈利增速回升，可能穩(wěn)住股價(jià)與市值優(yōu)勢(shì)；此外，監(jiān)管政策變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，也可能對(duì)中資險(xiǎn)企的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)產(chǎn)生不利影響。

5

中資險(xiǎn)企整體崛起勢(shì)頭強(qiáng)勁

2026 年末全球保險(xiǎn)企業(yè)市值格局大概率將發(fā)生重大變化，中資險(xiǎn)企有望實(shí)現(xiàn)對(duì)聯(lián)合健康的超越，具體可分為三種場(chǎng)景（見(jiàn)下表）?？傮w來(lái)看，中資險(xiǎn)企整體崛起的勢(shì)頭還是很強(qiáng)勁的。

長(zhǎng)期以來(lái)，全球保險(xiǎn)行業(yè)龍頭集中于美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)，中資險(xiǎn)企憑借政策支持、低估值優(yōu)勢(shì)與基本面改善，逐步崛起為全球保險(xiǎn)市場(chǎng)的核心力量，標(biāo)志著全球保險(xiǎn)行業(yè)的增長(zhǎng)重心從歐美市場(chǎng)向中國(guó)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。這一格局變化不僅將提升中資險(xiǎn)企在全球保險(xiǎn)行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)，也將推動(dòng)全球保險(xiǎn)行業(yè)的產(chǎn)品、服務(wù)與技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)等領(lǐng)域的跨界融合。

2026 年，全球保險(xiǎn)行業(yè)的市值爭(zhēng)奪戰(zhàn)已拉開(kāi)帷幕。無(wú)論最終中國(guó)人壽與中國(guó)平安能否成功登頂，中資險(xiǎn)企的崛起都將成為全球保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的重要里程碑，開(kāi)啟行業(yè)發(fā)展的新篇章。

保觀知識(shí)星球