看似平靜的下飯泡菜市場正迎來一場深刻的行業(yè)重構浪潮，方源資本以92%股權實現(xiàn)對吉香居的絕對控股，標志著資本力量正式深度介入下飯泡菜賽道，為頭部企業(yè)的IPO進程注入強勁動力。

方源資本收購92%股權，將實現(xiàn)絕對控股

近日，重慶市市場監(jiān)督管理局官網(wǎng)發(fā)布經營者集中簡易案件顯示，方源資本旗下主體通過其全資子公司川香四溢，將收購吉香居食品股份有限公司92%的股權。交易完成后將實現(xiàn)對該品牌的絕對控股，這意味著創(chuàng)始人丁文軍及紅杉資本、騰訊資本、絕味伍壹柒基金等前期投資方，將幾乎完全退出股東結構。

此次股權變動絕非簡單的資本易手，方源資本作為深耕中國消費領域的知名投資機構，以控股型投資與深度產業(yè)賦能的風格著稱，曾經的戰(zhàn)績堪稱輝煌，從早年投資分眾傳媒、美團，到控股收購亞瑪芬體育并成功實現(xiàn)高回報都能證明其能力。此次控股不僅折射出產業(yè)資本對調味品賽道長期價值的認可，更蘊含著對品牌系統(tǒng)性賦能的戰(zhàn)略意圖。

此前品牌就曾引入過外部資本，但似乎并沒有取得想要的結果，2011年韓國希杰以3188.92萬元收購其49%股權，2016年希杰增持至60%實現(xiàn)控股，累計收購金額達1.82億元，但在2023年希杰以16.8億元出讓全部股份，紅杉、騰訊等資本接盤。

從股權結構看，此次方源資本獲得的控股比例意味著擁有了絕對的經營決策權，能夠更大程度地確保戰(zhàn)略實施的徹底性與效率，避免了因股權分散導致的決策滯后，這一股權安排本身就為后續(xù)的全面升級奠定了治理基礎。

這種賦能可能體現(xiàn)在多個維度，從現(xiàn)有布局來看，資本加持下的品牌正加速產能升級，其位于廣元利州區(qū)的二期擴建項目目前進度已達90%，預計2026年3月正式投用。據(jù)悉，該項目總投資1.5億元，將新增6條智能化休閑食品生產線，達產后年產值可達5億元，稅收突破3000萬元，還將帶動周邊新增3萬畝蔬菜種植基地，惠及5000戶以上農戶，實現(xiàn)一二三產聯(lián)動發(fā)展。

充足的資金對企業(yè)供應鏈升級、數(shù)字化建設和產能擴張等也將提供助力，此次控股發(fā)生在川味食品行業(yè)集中度提升、標準化與品牌化加速的背景下，方源資本的加入或將推動吉香居從一家優(yōu)勢區(qū)域品牌向現(xiàn)代化食品企業(yè)轉型。

資本加持，為未來的IPO提速

對于品牌而言此次收購或將成為其發(fā)展的關鍵轉折點，據(jù)查詢，該品牌這些年在產品和技術的提升加持下發(fā)展勢頭強勁，有數(shù)據(jù)顯示2022年銷售規(guī)模約為10億元；2023年銷售額達14億元；在醬腌菜行業(yè)地位僅次于涪陵榨菜；暴下飯系列在下飯醬市場連續(xù)5年排名前列等等。

在此期間也曾積極籌備登陸資本市場，2020年10月與華興證券簽署上市輔導協(xié)議，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市；2021年2月又將保薦機構變更為民生證券；今年1月民生證券披露了吉香居公開發(fā)行股票并上市輔導工作進展情況報告（第十九期），報告顯示，公司存在股東變動、董監(jiān)高變動、募投項目未定、財務內控等諸多問題，直到現(xiàn)在也未能叩開資本市場的大門。

行業(yè)普遍認為股權結構分散、家族式管理瓶頸等潛在的規(guī)范性問題是影響吉香居上市的主要阻礙，而此次方源資本控股實現(xiàn)一股獨大的股權結構，能夠很大程度地消除決策內耗，為上市掃清關鍵的規(guī)范性障礙。

作為深耕消費領域的專業(yè)投資機構，方源資本有著成熟治理經驗，擅長通過資本注入、管理優(yōu)化與資源整合推動中小企業(yè)行業(yè)整合。過往案例多次展現(xiàn)了通過深度介入企業(yè)治理助力企業(yè)完成業(yè)務梳理、規(guī)模擴張，并成功對接資本市場的能力，這正是籌備上市已久卻未果的吉香居所亟需的。

一旦在方源資本的推動下成功上市，吉香居將憑借資本市場的融資優(yōu)勢，獲得改變行業(yè)格局的強大動能，當前，中國佐餐醬菜及調味品行業(yè)雖市場規(guī)模龐大但格局相對分散，區(qū)域品牌林立，上市后募集的資金，可用于上游原料基地的拓展與鎖定、生產端的自動化與智能化改造、全國性銷售網(wǎng)絡的深度鋪設以及針對性的品牌營銷與新品研發(fā)等。

這些投入將直接轉化為競爭壁壘，對于該品牌而言上市不僅是融資渠道的打開，更是獲得了一個進行行業(yè)整合、提升市場集中度的關鍵工具。

重新梳理產品矩陣，提高競爭力

資本投資并不是盲目的，有數(shù)據(jù)顯示，盡管調味品大類在2025年的銷售額同比增速有所收窄，但整體仍保持增長態(tài)勢，特別是復合調味品市場正處于高速增長、高速發(fā)展和高速擴容的階段。也就是說，醬腌菜、復合調味料等細分品類仍有較大整合空間，具備規(guī)模化提升的可能。

目前，吉香居的產品線雖然已經延伸至佐餐泡菜、佐餐醬、復合調味料等100多個單品，但在健康風潮的引領下市場需求正在變化，這從相關企業(yè)產品創(chuàng)新動作也能看出，比如某品牌依托上市公司資本實力持續(xù)投入研發(fā)，宣稱“二次發(fā)酵技術”讓榨菜更脆更鮮，還申報了“輕鹽榨菜工藝”發(fā)明專利。

未來伴隨著健康理念滲透度的持續(xù)提高，對產品的健康屬性、功能化與場景化提出了更高要求，越來越多品牌推出更具健康賣點的產品，比如某品牌宣稱減鹽45%以上，同時摒棄了復雜的添加劑；某品牌宣稱一盒泡菜約等于1/4個蘋果，益生菌100億cfu/盒，約等于10杯普通酸奶活性值。

方源資本入局后品牌可以依托資本注入的研發(fā)資金，推出更具健康賣點的產品，借助方源資本在消費領域的資源整合能力，品牌或許還可以與上游有機蔬菜基地建立長期合作，確保健康新品的原料供應穩(wěn)定性，從而在健康化浪潮中構建差異化競爭壁壘，進一步提升產品矩陣的整體競爭力與市場適配性。

方源資本的控股介入還有望為吉香居帶來系統(tǒng)性梳理產品矩陣的專業(yè)視角與戰(zhàn)略決心，憑借資本方的市場洞察資源與數(shù)據(jù)分析能力，可以幫助品牌清晰識別各個品類及單品在市場中的真實定位、盈利能力和增長潛力，助力品牌將資源聚焦于具有核心優(yōu)勢與市場前景的品類。

龐雜的產品線容易稀釋品牌在消費者心中的認知，通過戰(zhàn)略性聚焦品牌可以強化其核心品牌形象，使產品線與品牌承諾高度一致，提升品牌價值的傳達效率。當產品矩陣從“多而全”轉向“精而強”后將為其未來競爭帶來更精準的市場穿透力與可持續(xù)增長動力。

實現(xiàn)治理升級與渠道賦能

吉香居在下飯菜市場發(fā)展多年實力確實不容忽視，公示信息顯示，其國內醬腌菜和復合調味料市場的份額均為0-5%，屬于業(yè)內頭部企業(yè)之一；據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)顯示2025年第三季度其在醬腌菜類目中排名第二，2024年天味要求經銷商不得同時代理吉香居產品也能側面說明其影響力。

但在近年快速變化的消費市場環(huán)境中其短板也日益凸顯，品牌與年輕消費群體的溝通方式和情感連接不足，面臨品牌老化的挑戰(zhàn)；在渠道運營上，盡管擁有線下傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢，但在線上線下一體化的全渠道運營、數(shù)字化營銷以及現(xiàn)代零售系統(tǒng)和高效供應鏈管理方面，與頭部食品品牌相比存在差距。

方源資本此次實現(xiàn)絕對控股為品牌突破上述瓶頸提供了重要契機，作為一家從傳統(tǒng)企業(yè)發(fā)展而來的公司，品牌在決策機制、管理體系、人才培養(yǎng)等方面可能存在優(yōu)化空間，方源資本的介入能推動建立更加規(guī)范、透明、高效的現(xiàn)代公司治理結構，助力品牌與年輕人接軌，畢竟年輕消費群體在消費品行業(yè)中的地位愈發(fā)重要。

在數(shù)字化營銷與全渠道運營能力層面，在資本加持下品牌有望在現(xiàn)有經銷商、商超渠道基礎上，快速切入社區(qū)團購、直播電商、餐飲定制等新賽道，實現(xiàn)線上線下渠道深度聯(lián)動，進一步提升全國市場滲透率。其中餐飲渠道不少企業(yè)都有所布局，比如飯掃光與連鎖餃子品牌熊大爺、六必居與知名餐飲企業(yè)金鼎軒。

方源資本在消費品領域投資布局廣泛，積累了深厚的零售網(wǎng)絡與餐飲渠道資源，比如2022年從殷拓手中收購餐飲集團CFB、美團點評等，這些資源可以高效導入吉香居的體系，幫助其產品更順利地進入多元化的渠道，這將直接驅動銷售增長并提升品牌勢能。

格局將從分散到集中演進

近年來醬腌菜產業(yè)發(fā)展勢頭良好，據(jù)2024年中國調味品著名品牌企業(yè)100強數(shù)據(jù)統(tǒng)計結果顯示10家主流醬腌菜企業(yè)生產產量達到29萬噸，同比增長3%。這說明頭部企業(yè)的規(guī)模效應已初步顯現(xiàn)，但由于行業(yè)進入門檻很低，導致國內醬腌菜行業(yè)生產企業(yè)數(shù)量眾多，格局分散的特征依然明顯。

比如在川渝地區(qū)的烏江、吉香居、魚泉、飯掃光、川南等品牌深受市場認可；華北與華東地區(qū)的六必居、三和四美、玉堂醬園、槐茂等老字號憑借深厚文化底蘊備受青睞；金剛山、榆園等朝鮮族特色泡菜則成為東北地區(qū)的標志性產品；蓬盛等潮汕風味醬菜品牌屬于華南美食的代表。

這種分散性源于醬腌菜品類的區(qū)域消費差異，因為不同地區(qū)偏好的口味、工藝各不相同，也因為過去多數(shù)企業(yè)依賴傳統(tǒng)作坊式生產，缺乏跨區(qū)域擴張的資本與管理能力。

而方源資本控股吉香居這一事件或將成為行業(yè)集中度加速提升的標志性節(jié)點，資本的深度介入不僅為頭部企業(yè)注入了規(guī)?；瘮U張的動能，更帶來了現(xiàn)代化的治理體系與資源整合能力。

未來，類似吉香居這樣的頭部品牌有望通過產能并購、渠道共享、品牌聯(lián)盟等方式，逐步整合區(qū)域中小品牌，擠壓非標準化、低品質產品的生存空間。同時，借助方源資本的供應鏈資源統(tǒng)一上游原料采購與下游渠道布局，能夠降低整體運營成本，進一步鞏固市場地位。

在消費升級背景下消費者對醬腌菜產品的品質、健康屬性與品牌認知度要求日益提高，這也將驅動中小品牌要么向細分賽道深耕，要么選擇被頭部企業(yè)收編。

長期來看，醬腌菜行業(yè)或將從區(qū)域割據(jù)走向頭部引領、梯隊分明的集中化格局，而資本的力量正是推動這一演進的核心引擎。隨著更多產業(yè)資本入局，行業(yè)內的資源將加速向具備品牌、資本、技術優(yōu)勢的頭部企業(yè)集聚從而實現(xiàn)從分散到集中的深度重構。

產業(yè)鏈重構，從田間到餐桌的系統(tǒng)升級

方源資本控股吉香居其深遠影響不僅停留在資本層面和品牌運營層面，更可能延伸至產業(yè)鏈的深度重構，這將觸及從農田到餐桌的每一個環(huán)節(jié)，通過資本的力量與專業(yè)化的管理輸入，推動上中下游實現(xiàn)系統(tǒng)性、現(xiàn)代化的升級，從而構建起難以復制的整體效率優(yōu)勢與品質壁壘。

在上游原料端，目前以蔬菜為主的農產品原料供應多依賴于分散的農戶或初級批發(fā)市場，在品質穩(wěn)定性、農藥殘留控制及規(guī)模化供應保障上存在挑戰(zhàn)，數(shù)據(jù)顯示，四川、重慶、山東三大產區(qū)貢獻全國70%的醬腌菜原料，其中重慶涪陵青菜頭種植面積達72萬畝，2024年因氣候因素導致收購價波動20%。

資本介入后，有望通過“公司+基地+農戶”或訂單農業(yè)等模式，建立緊密型、標準化的核心原料種植基地，還可以建立農產品質量安全追溯體系，為每一批原料賦予身份證，實現(xiàn)從田間開始全程可追溯，為產品的高品質與安全性提供根本保障。

在中游加工環(huán)節(jié)，重構將聚焦于智能化升級與供應鏈協(xié)同，資本投入可支持對現(xiàn)有生產線進行自動化、信息化改造，提升生產效率，降低能耗與人工依賴，并實現(xiàn)更精準的工藝控制確保風味穩(wěn)定。比如某品牌通過引入乳酸菌定向發(fā)酵技術，將產品含鹽量降低至5%以下，同時采用區(qū)塊鏈溯源系統(tǒng)實現(xiàn)全流程質量管控。

在下游物流與渠道端不僅僅可以通過規(guī)劃建設或整合區(qū)域性的現(xiàn)代化配送中心，建立高效、敏捷的響應體系，還可以通過整合線上平臺、現(xiàn)代零售終端乃至餐飲渠道的銷售數(shù)據(jù)與消費者反饋，能夠實時洞察各區(qū)域市場的動銷情況、口味偏好及新興趨勢，為上游提供重要參考。

這種重構的本質，是將醬腌菜企業(yè)從一個傳統(tǒng)的食品加工企業(yè)升級為一個深度整合產業(yè)鏈、以數(shù)據(jù)智能驅動各環(huán)節(jié)高效協(xié)同的現(xiàn)代化食品科技企業(yè)，而且這種系統(tǒng)升級是單一產品創(chuàng)新或營銷投入所無法比擬的長期核心競爭力，利于其長遠發(fā)展。

即將進入系統(tǒng)化競爭新階段

由于下飯菜入局門檻較低，經過多年發(fā)展市場同質化依然突出，在電商平臺搜索下飯菜能夠發(fā)現(xiàn)蘿卜干、五仁醬丁、榨菜這三類產品占據(jù)主流，而品牌們的競爭則停留在單點突破的競爭層面，要么靠低價搶占市場，要么依賴某個爆款單品短暫吸引流量，缺乏對全鏈路的系統(tǒng)布局，難以實現(xiàn)質的飛躍與行業(yè)整體效率的提升。

而資本注入后可以率先進行產業(yè)鏈重構、治理升級與產品矩陣優(yōu)化，助力品牌進入系統(tǒng)化競爭的新階段。這種競爭不再是單一環(huán)節(jié)的比拼，而是從上游原料基地的標準化建設、中游生產環(huán)節(jié)的智能化改造，到下游渠道的全場景覆蓋，再到品牌端的健康化心智占領與數(shù)據(jù)驅動的精準運營，形成環(huán)環(huán)相扣的協(xié)同體系。

比如某品牌在云南、甘肅、河北等地建立蔬菜種植基地，確保原材料新鮮、低雜菌；在云南昆明建成全自動化“超級工廠”實現(xiàn)醬菜生產的工業(yè)化、標準化；在生產環(huán)節(jié)全自動清洗、切配、拌料設備減少人工干預，恒溫發(fā)酵車間精準調控溫濕度確保菌群活性，自動化灌裝線+全程冷鏈運輸，保留活菌活性等，成為其在系統(tǒng)化競爭中構筑差異化壁壘、持續(xù)領跑行業(yè)的核心支撐。

對于吉香居而言，在方源資本的深度賦能下，同樣有望復制這種全鏈路協(xié)同的系統(tǒng)化競爭模式，這種系統(tǒng)化的能力不僅能助力品牌在當前分散的市場中快速突圍，更能在未來的行業(yè)整合浪潮中占據(jù)主導地位，推動整個佐餐醬菜行業(yè)從粗放式發(fā)展邁向精細化、協(xié)同化的高質量發(fā)展新階段。

行業(yè)思考：方源資本收購吉香居92%股權實現(xiàn)絕對控股，并不是簡單的資本易主而是一次以深度產業(yè)賦能為目標的戰(zhàn)略性介入，有利于為品牌競爭賦能，更是一個強烈的行業(yè)信號，意味著下飯菜賽道競爭正從過去分散的產品與渠道比拼，加速進入以資本為紐帶、以全鏈路整合與生態(tài)構建為核心的系統(tǒng)化競爭新階段。