近日，跨境電商企業(yè)尚?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱尚?？萍迹┱跊_刺北交所上市。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，報(bào)告期（2022~2024年全年及2025年上半年，下同）內(nèi)，尚?？萍紶I(yíng)收與凈利潤(rùn)持續(xù)攀升，然而，在其增長(zhǎng)背后，是巨額銷售費(fèi)用對(duì)研發(fā)投入的壓倒性優(yōu)勢(shì)和自主品牌收入占比持續(xù)下滑。這一現(xiàn)象與公司自稱“以產(chǎn)品創(chuàng)新和全鏈路數(shù)字化能力為核心驅(qū)動(dòng)力”的高新技術(shù)企業(yè)定位形成鮮明反差。就公司的創(chuàng)新性等問(wèn)題，近期北交所向公司發(fā)來(lái)了問(wèn)詢函。

約定時(shí)間已到回購(gòu)條款卻懸而未決

尚?？萍汲闪⒂?011年，由程天樂(lè)與多位自然人共同出資設(shè)立，初始注冊(cè)資本僅50萬(wàn)元。歷經(jīng)十余年發(fā)展，公司現(xiàn)已成為一家以功能性服飾、家居生活、數(shù)碼科技及創(chuàng)客硬件為核心品類的消費(fèi)類自主品牌跨境電商企業(yè)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司的控股股東為東莞班夫，持股29.11%；實(shí)際控制人程天樂(lè)直接持股19.10%，合計(jì)控制公司48.21%的表決權(quán)。

現(xiàn)年45歲的程天樂(lè)履歷頗為豐富，從網(wǎng)站推廣經(jīng)理到上海億貝網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)有限公司大客戶經(jīng)理，再到澤寶網(wǎng)絡(luò)的銷售總監(jiān)，最終在尚?？萍荚?，長(zhǎng)期擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

在尚?？萍嫉墓蓹?quán)拼圖中，除了實(shí)控人，還有幾組不容忽視的股東身影。招股書(shū)披露，辛永宏與辛誠(chéng)系父子關(guān)系，二人合計(jì)持有公司10.67%的股份。辛永宏擁有深厚的郵政系統(tǒng)背景，曾歷任東莞市郵政局副局長(zhǎng)、廣東省郵政速遞物流有限公司東莞市分公司總經(jīng)理等職 。

另一組關(guān)鍵人物則是王保安與王秋云夫婦。二人通過(guò)東莞尚悅和東莞云之睿合計(jì)持有公司7.88%的股份，卻控制了高達(dá)20.70%的表決權(quán)。

多元化的股東背景亦帶來(lái)了多元化的利益訴求。根據(jù)招股書(shū)披露，公司及實(shí)際控制人程天樂(lè)曾與蘇州遠(yuǎn)海、東莞尚悅、東莞云之睿等投資機(jī)構(gòu)股東簽署包含特殊權(quán)利條款（以下簡(jiǎn)稱特殊條款）的協(xié)議。

雖然目前這些條款已經(jīng)終止，但附帶了“恢復(fù)條款”：若公司IPO（首次公開(kāi)募股）失敗或者未能于2025年12月31日之前實(shí)現(xiàn)合格上市，這些回購(gòu)條款將自動(dòng)恢復(fù)效力，投資人有權(quán)要求程天樂(lè)個(gè)人履行股份回購(gòu)義務(wù)。

值得注意的是，2025年已結(jié)束，相關(guān)回購(gòu)條款是否已被觸發(fā)、對(duì)公司后續(xù)發(fā)展是否構(gòu)成潛在壓力，招股書(shū)中并未明確說(shuō)明。

2024年銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用近15倍

2022~2024年，尚?？萍紶I(yíng)業(yè)收入從12.00億元增至15.32億元，歸母凈利潤(rùn)也從7704萬(wàn)元一路增長(zhǎng)至1.06億元 。公司對(duì)2025年的業(yè)績(jī)也給出了樂(lè)觀預(yù)計(jì)，全年?duì)I收預(yù)計(jì)17.20億~17.95億元 。

然而，在增長(zhǎng)表象之下，兩組反差數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”定位的質(zhì)疑。第一組反差是研發(fā)費(fèi)用甚至不及銷售費(fèi)用的零頭。

作為一家自稱以“產(chǎn)品創(chuàng)新”為核心驅(qū)動(dòng)的高新技術(shù)企業(yè)，2022~2024年，公司研發(fā)費(fèi)用金額雖從1898萬(wàn)元緩慢增長(zhǎng)至2687萬(wàn)元，但占營(yíng)收比例始終在1.6%左右徘徊，直到2025年上半年才勉強(qiáng)增至2.63%。與之形成鮮明對(duì)比的是，銷售費(fèi)用常年維持在3億元附近，2024年銷售費(fèi)用高達(dá)3.99億元，是同期研發(fā)費(fèi)用的近15倍。

這種“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的結(jié)構(gòu)，暴露了公司當(dāng)前增長(zhǎng)路徑的本質(zhì)：高度依賴市場(chǎng)推廣與流量采買，而非產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新。 雖然高額的平臺(tái)費(fèi)用和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用在跨境電商領(lǐng)域并不少見(jiàn)，但在“產(chǎn)品創(chuàng)新”的定位下，如此懸殊的投入比例，難免讓市場(chǎng)質(zhì)疑其科技屬性的成色。

第二組反差：自主品牌收入占比持續(xù)下滑，與戰(zhàn)略方向背道而馳。招股書(shū)明確提出，公司奉行“自主品牌為主，制造商品牌為輔”的發(fā)展戰(zhàn)略。然而，數(shù)據(jù)顯示，承載公司核心價(jià)值的自主品牌銷售收入在主營(yíng)收入中占比，已從73.14%一路下滑至59.38%。這意味著，近四成的收入越來(lái)越依賴于附加值較低、可替代性更強(qiáng)的“制造商品牌”。

這一模式也引發(fā)了監(jiān)管部門的關(guān)注，近期北交所問(wèn)詢函中，要求說(shuō)明公司的創(chuàng)新特征，并更新關(guān)于符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和北交所定位的專項(xiàng)說(shuō)明。

就尚?？萍急苯凰鲜邢嚓P(guān)事項(xiàng)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電公司并向公司發(fā)送了采訪郵件，3月13日公司回復(fù)稱相關(guān)問(wèn)題可參考招股書(shū)，以及后續(xù)關(guān)注北交所公開(kāi)信息。