我們分析了亞朵差異化切入中高端賽道，通過(guò)服務(wù)制勝的酒店業(yè)務(wù)以及依托于酒店業(yè)務(wù)近年來(lái)快速爆發(fā)的“第二成長(zhǎng)曲線”——零售業(yè)務(wù)，那么站在當(dāng)前，亞朵的成長(zhǎng)性如何？怎么看待當(dāng)前亞朵的投資價(jià)值？我們繼續(xù)探討：

一、亞朵的基本盤——酒店業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性如何？

對(duì)于亞朵的酒店業(yè)務(wù)，由于亞朵主要是以加盟形式擴(kuò)張，在特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用抽成比例保持不變的情況下，酒店業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)可以拆解為RevPAR和酒店規(guī)模的增長(zhǎng)。由于RevPAR和酒店行業(yè)整體的景氣度相關(guān)，這里不做詳細(xì)討論，我們重點(diǎn)關(guān)注亞朵自身酒店規(guī)模的增長(zhǎng)。

在探討亞朵酒店規(guī)模前，我們先從兩個(gè)維度看一下亞朵在中高端酒店市場(chǎng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力：

a. 單店收入測(cè)，從下圖可以看到2023-2025年，在行業(yè)RevPAR整體走弱的情況下，亞朵整體的下滑幅度為8.5%，低于中高端酒店整體12%的下滑水平，驗(yàn)證了海豚君在《》所說(shuō)的在行業(yè)下行周期亞朵體驗(yàn)至上打法所帶來(lái)的品牌粘性。

b：從加盟商的角度，海豚君在下圖對(duì)比了當(dāng)前市場(chǎng)上不同主流中高端酒店的單店模型，可以看到和華住旗下的全季相比，雖然亞朵的前期投入以及人房比要更高，但高品牌溢價(jià)帶來(lái)的高ADR，以及利潤(rùn)率更高的零售業(yè)務(wù)再加上更低的獲客成本（亞朵酒店&零售業(yè)務(wù)會(huì)員體系深度打通，相互賦能，會(huì)員收入占比最高）使得亞朵最終的EBITDA利潤(rùn)率處于行業(yè)極高的水平，也帶來(lái)了更短的投資回收期。（全季只有前期在核心地段開設(shè)的優(yōu)質(zhì)門店回本周期能和亞朵相當(dāng)）

因此，結(jié)合a&b，無(wú)論是從下行周期中酒店的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，還是盈利能力&回本周期的角度，當(dāng)前的亞朵毫無(wú)疑問(wèn)處于中高端賽道的第一梯隊(duì)。

基于上述分析，我們通過(guò)2種方法簡(jiǎn)單測(cè)算下亞朵未來(lái)的開店空間。截至3Q25，亞朵共有1948家門店，其中輕居187家，亞朵主品牌及以上（亞朵S、亞朵X、薩和）1761家。由于二者針對(duì)的目標(biāo)群體、擴(kuò)張邏輯、單店模型并不相同，因此我們分成兩部分探討：

亞朵主品牌及以上：

由于亞朵的主品牌經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已經(jīng)比較成熟，已經(jīng)形成了清晰的商圈選擇標(biāo)準(zhǔn)和加盟商資質(zhì)的考核機(jī)制?？紤]到酒店開店的本質(zhì)是搶占優(yōu)質(zhì)商圈的物業(yè)資源，因此我們以酒店數(shù)/商圈數(shù)這一指標(biāo)來(lái)估算不同層級(jí)城市所能承載的亞朵門店上限：

結(jié)合調(diào)研信息，參照一線城市的商圈平均能承載3家亞朵，我們假設(shè)新一線、二線、三線及以下城市所能承載的門店數(shù)依次遞減，分別對(duì)應(yīng)2.5家、2家、0.5家（三線及以下城市主要以中小型商圈為主，亞朵對(duì)商圈的要求較高，因此假設(shè)承載能力大幅下降）

再根據(jù)美團(tuán)披露的一線、新一線、二線、三線及以下的商圈分別大致為150個(gè)/400個(gè)/450個(gè)/2000個(gè)，可以計(jì)算出中期亞朵（不含輕居）酒店的開店上限為3350家，較當(dāng)前有90%的增長(zhǎng)空間。

從另一個(gè)維度，根據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2025年國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)的酒店客房總數(shù)大致為420萬(wàn)間，亞朵（不含輕居）客房總數(shù)為18.8萬(wàn)間，市占率為4.5%。

參照弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)，假設(shè)2025-2030年中高端酒店客房增長(zhǎng)CAGR為6%，亞朵的市占率從當(dāng)前4.5%提升到6%（每年平均提升0.3pct，相較于過(guò)去5年市占率平均0.5pct的提升速度有所放緩），對(duì)應(yīng)3152家酒店，兩種測(cè)算方法可以交叉驗(yàn)證。

亞朵輕居：

在測(cè)算輕居開店空間前，海豚君先做個(gè)簡(jiǎn)單的背景補(bǔ)充：亞朵在2016年推出輕居品牌，定位年輕人群，但彼時(shí)公司發(fā)展的重心在主品牌，導(dǎo)致6年時(shí)間輕居僅開了74家店，發(fā)展緩慢。

2023年，亞朵把輕居的品牌定位升級(jí)，并推出輕居3.0，定位中端年輕商旅市場(chǎng)，試圖把輕居打造成“第二個(gè)千店品牌”，與主品牌形成定位互補(bǔ)。截至25Q3，輕居已經(jīng)達(dá)到了近200家，成為亞朵向中端市場(chǎng)的核心發(fā)力點(diǎn)。

海豚君在下表做了對(duì)比，從中可以看到，相較于亞朵主品牌，輕居在睡眠體驗(yàn)（床墊、床品、枕頭）、洗浴用品、服務(wù)基因等顧客的核心體驗(yàn)維度與主品牌均保持一致，只是在房間的空間大小、增值服務(wù)上進(jìn)行了差異化精簡(jiǎn)，但品牌調(diào)性并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

因此，不同于華住旗下全季、漢庭之間的關(guān)系，各自在中端和經(jīng)濟(jì)型賽道擁有獨(dú)立的品牌心智，亞朵輕居和主品牌之間實(shí)際上是在同一品牌基因下針對(duì)不同客群做出的產(chǎn)品線分化，二者的核心品牌調(diào)性、價(jià)值主張完全一致。

這么做的好處在海豚君看來(lái)也很明顯，一方面借助主品牌的品牌勢(shì)能，可以快速切入中端市場(chǎng)，極大程度上降低了品牌建設(shè)成本，同時(shí)又避免了品牌調(diào)性被稀釋。

另一方面，輕居產(chǎn)品粘性打造成熟之后，3-5年后，伴隨客戶消費(fèi)水平的提高，輕局的客戶還可以升級(jí)成亞朵主品牌的客戶，形成自然的客群轉(zhuǎn)化。

從輕居自身的競(jìng)爭(zhēng)力上看，站在加盟商的角度，優(yōu)勢(shì)在于，和全季相比，加盟商的前期投入要更低（總投資比全季要低20%-30%）；另一方面，由于輕居自身更小的面積門檻，更低的改造難度和模塊化裝配體系，也明顯降低了加盟商的加盟門檻，尤其對(duì)于手持小面積或者非規(guī)整物業(yè)的加盟商來(lái)說(shuō)更為友好。

但從單店模型的角度看，由于輕居目前的品牌勢(shì)能較弱，在次優(yōu)位置和下沉市場(chǎng)由于享受不到主品牌在ADR上的溢價(jià)，而單房運(yùn)營(yíng)成本又略高于全季，因此普遍的回本周期要更長(zhǎng)。

因此，在當(dāng)前理性的投資環(huán)境下，輕居目前對(duì)于新加盟商的吸引力有限，結(jié)合調(diào)研信息，目前輕居的新簽項(xiàng)目中超過(guò)50%來(lái)自亞朵老加盟商的復(fù)購(gòu)。

因此，結(jié)合上文分析，在輕居單店模型沒(méi)有明顯改善前，由于從單店模型上看和中端市場(chǎng)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——全季相比并沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)，因此在海豚君看來(lái)更多只能作為亞朵主品牌的補(bǔ)充，吸引因物業(yè)不達(dá)標(biāo)而“退而求其次”的亞朵意向投資者。

從開店節(jié)奏的角度，考慮到當(dāng)前亞朵對(duì)輕居支持力度較大，且基數(shù)較低，海豚君預(yù)計(jì)短期輕居仍然能保持比較高的加盟速度，但如果想達(dá)成公司的規(guī)劃目標(biāo)——2025-2030 年計(jì)劃新增800-1000 家輕居門店，即每年新增200家門店，占亞朵新增門店的50%+，海豚君認(rèn)為有比較大的難度。

二、零售業(yè)務(wù)的天花板在哪里？

從亞朵零售業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展路徑上看，由于是標(biāo)準(zhǔn)的大單品驅(qū)動(dòng)模式，因此未來(lái)的增長(zhǎng)思路非常清晰，即在枕頭&被子的基礎(chǔ)上，向深睡床墊、床笠、睡衣等全場(chǎng)景睡眠產(chǎn)品擴(kuò)展，以培育更多的大單品。

由于目前枕頭和被子是亞朵目前零售業(yè)務(wù)的支柱（GMV占比超80%），因此我們重點(diǎn)測(cè)算枕頭和被子的空間：

對(duì)于亞朵星球的第一大單品——枕頭，海豚君這里提供兩種測(cè)算思路供大家參考：

a、從會(huì)員滲透率的角度：由于亞朵星球大部分零售額都來(lái)自亞朵自身會(huì)員群體的轉(zhuǎn)化，因此我們可以按照會(huì)員數(shù)×轉(zhuǎn)化率×客單價(jià)計(jì)算出會(huì)員部分貢獻(xiàn)的GMV，再按照會(huì)員口徑的占比外推總GMV，具體測(cè)算如下：

根據(jù)亞朵2024年年報(bào)的數(shù)據(jù)，亞朵一共8900萬(wàn)會(huì)員，貢獻(xiàn)了零售業(yè)務(wù)63%的訂單，考慮到亞朵全年深睡枕的銷量為380萬(wàn)個(gè)，對(duì)應(yīng)會(huì)員測(cè)貢獻(xiàn)的銷量為240萬(wàn)個(gè)，隱含了會(huì)員深睡枕的購(gòu)買轉(zhuǎn)化率為2.7%（包含會(huì)員當(dāng)年首次購(gòu)買和復(fù)購(gòu)人群）。

假設(shè)伴隨深睡枕產(chǎn)品的不斷迭代以及亞朵星球品牌力的提升，中期轉(zhuǎn)化率提升到5%，會(huì)員人數(shù)對(duì)標(biāo)華住，達(dá)到華住會(huì)的50%-60%，即1.5-1.8億會(huì)員，對(duì)應(yīng)750-900萬(wàn)個(gè)深睡枕。

按照深睡枕平均320元的ASP來(lái)測(cè)算（PRO系列占比70%，基礎(chǔ)款30%），并按照會(huì)員口徑外推，可以得出枕頭這一品類中期有望貢獻(xiàn)37-44億元的GMV，較當(dāng)前（接近20億）仍有近一倍的增長(zhǎng)空間。

b、市占率角度：

根據(jù)中國(guó)睡眠健康產(chǎn)品行業(yè)白皮書，2025年國(guó)內(nèi)記憶枕的市場(chǎng)規(guī)模大致為160億元，亞朵星球?qū)?yīng)的市場(chǎng)份額為12%。

參照弗若斯特沙利文未來(lái)5年記憶枕行業(yè)層面的復(fù)合增速13%的增長(zhǎng)口徑，對(duì)應(yīng)2029年的市場(chǎng)規(guī)模是260億元。

從競(jìng)爭(zhēng)格局的角度，亞朵深睡記憶枕經(jīng)過(guò)2023，2024兩年的爆發(fā)，傳統(tǒng)家紡巨頭開始將記憶枕從此前的邊緣配套品類升級(jí)為戰(zhàn)略核心單品，試圖搶占亞朵星球的份額。

海豚君下圖梳理了頭部家紡巨頭進(jìn)軍記憶枕的動(dòng)作，可以看到由于這些傳統(tǒng)家紡品牌擁有亞朵不具備的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過(guò)從面料研發(fā)到成品交付的全鏈條把控，綜合生產(chǎn)成本相較于亞朵這種純ODM的代工模式要低15%-20%，因此更具性價(jià)比。

再加上頭部家紡品牌從2025年開始普遍并加大了線上營(yíng)銷和IP聯(lián)名的投入，吸引年輕消費(fèi)群體。一套組合拳下來(lái)，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，從下圖可以看到2025年開始亞朵在枕頭類目的市占率提升速度明顯放緩。

基于以上分析，雖然亞朵在記憶枕賽道差異化定義了“深睡枕”的標(biāo)準(zhǔn)，具有品牌心智上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但考慮到傳統(tǒng)家紡品牌迅速跟進(jìn)后競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇，海豚君假設(shè)到2029年亞朵星球的市占率從12%小幅提升到15%（每年提升1pct），對(duì)應(yīng)39億元。

綜合a&b，海豚君認(rèn)為亞朵在枕頭這個(gè)品類中期可以做到40億元以上GMV確定性較高，但想突破50億，甚至成為百億級(jí)別的大單品難度較大。

討論完亞朵的“鎮(zhèn)店之寶”——深睡枕后，我們?cè)賮?lái)看下亞朵星球目前的第二大單品——控溫被：

如果說(shuō)亞朵的深睡枕解決了消費(fèi)者睡眠過(guò)程中，因人體溫度變化、身體不同部位壓力分布不均引發(fā)的睡眠質(zhì)量下降的痛點(diǎn)，控溫被則是憑借“恒溫控溫、免拆洗被套”兩大優(yōu)勢(shì)針對(duì)性解決了傳統(tǒng)被子“換季頻繁換被、日常換洗繁瑣”的使用痛點(diǎn)。

但其實(shí)在2023年亞朵的控溫被推出之前，單就控溫、免拆洗被套某一項(xiàng)設(shè)計(jì)來(lái)說(shuō)，市面上其實(shí)都可以找到對(duì)應(yīng)的單品，亞朵的控溫被實(shí)際上只是把已有的特性進(jìn)行了組合，解決了傳統(tǒng)產(chǎn)品“控溫與便捷清洗不可兼得”的矛盾。

因此，從產(chǎn)品創(chuàng)新的角度來(lái)說(shuō)，控溫被的顛覆性不如深睡枕，在海豚君看來(lái)只能算的上是具有相對(duì)差異性的產(chǎn)品。

在控溫被的推廣上，亞朵復(fù)制了深睡枕的底層成功邏輯，把酒店作為核心流量入口和天然體驗(yàn)場(chǎng)，降低消費(fèi)者的購(gòu)買決策門檻，并在線上以KOL種草的形式，與酒店場(chǎng)景體驗(yàn)形成“線下體驗(yàn) + 線上種草”的閉環(huán)，驅(qū)動(dòng)社區(qū)傳播與用戶轉(zhuǎn)化。

從結(jié)果上看，借助深睡枕建立的“亞朵 = 好睡眠”的心智認(rèn)知，控溫被實(shí)現(xiàn)了品牌勢(shì)能的快速嫁接，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)翻倍以上的爆發(fā)式增長(zhǎng)，在2025年成為10億GMV級(jí)別的大單品，成為亞朵零售業(yè)務(wù)第二大核心品類。

最后，按照深睡枕的測(cè)算方法，海豚君測(cè)算被子中期有望貢獻(xiàn)接近50億的GMV，超越枕頭成為第一大單品（控溫被的ASP更高），具體的測(cè)算過(guò)程這里不再贅述，具體的可以參考下表。

來(lái)源：歐睿，弗若斯特沙利文，海豚研究測(cè)算

總的來(lái)說(shuō)，基于枕頭、被子的發(fā)展路徑，未來(lái)亞朵的零售業(yè)務(wù)伴隨逐步向床墊、床笠、睡衣等全場(chǎng)景睡眠產(chǎn)品擴(kuò)展，有望加速用戶從“單品購(gòu)買”到“全屋睡眠解決方案”的升級(jí)轉(zhuǎn)化，海豚君認(rèn)為未來(lái)有望培育2-3個(gè)10億級(jí)別GMV的單品，中期亞朵的零售業(yè)務(wù)GMV有望突破100億元。

三、怎么看亞朵的投資價(jià)值？

在分析投資價(jià)值前，海豚君先基于前文我們對(duì)亞朵兩部分業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間做一下盈利預(yù)測(cè)：

首先，對(duì)于酒店業(yè)務(wù)，從開店節(jié)奏上看，考慮到近兩年大量經(jīng)營(yíng)不善的單體酒店倒閉，釋放出了不少處于核心商圈、交通樞紐的優(yōu)質(zhì)物業(yè)，為華住、亞朵、首旅等頭部連鎖品牌創(chuàng)造了低成本獲取優(yōu)質(zhì)物業(yè)、快速提升市場(chǎng)集中度的機(jī)遇。

海豚君預(yù)計(jì)短期整合紅利仍將持續(xù)釋放，因此2026-2027年海豚君假設(shè)亞朵仍然保持相對(duì)較高的擴(kuò)張速度鞏固在中高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

中期在門店數(shù)量突破2500家后，參考華住，海豚君假設(shè)從2028年開始亞朵開店進(jìn)度逐步放緩，以優(yōu)化現(xiàn)有門店結(jié)構(gòu)，提高單店效率為主，具體的開店預(yù)測(cè)參考下圖：

除了開店節(jié)奏，對(duì)于酒店業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)另一個(gè)關(guān)鍵變量在于酒店自身經(jīng)營(yíng)的Revpar（酒店的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用按照亞朵酒店實(shí)際經(jīng)營(yíng)流水抽成）。

拆分來(lái)看，目前亞朵酒店整體的OCC（平均入住率）為78%，成熟門店（經(jīng)營(yíng)2年以上）為83%，相較于中高端酒店的頂尖水準(zhǔn)（80%-85%）提升空間已經(jīng)不大。海豚君假設(shè)未來(lái)伴隨新店運(yùn)營(yíng)效率的爬坡以及輕居品牌勢(shì)能的提升，整體OCC小幅提升至80%。

對(duì)于ADR（平均每日房?jī)r(jià)），根據(jù)亞朵投資者交流會(huì)中的信息，持續(xù)提升中高端產(chǎn)品的占比仍然是未來(lái)3-5年公司的核心戰(zhàn)略，其中2025-2028年亞朵中高端新開門店（主品牌以上）占比將從80%提升到95%以上，因此，海豚君假設(shè)ADR將成為亞朵Revpar提升的核心驅(qū)動(dòng)，從446元/天提升到482元/天。

基于上述假設(shè)，海豚君對(duì)酒店業(yè)務(wù)2025-2029年的營(yíng)收預(yù)測(cè)如下，CAGR達(dá)到13.5%。

對(duì)于零售業(yè)務(wù)，拆分品類來(lái)看：

基于前文的分析，深睡枕經(jīng)過(guò)2年的爆發(fā)，考慮到頭部傳統(tǒng)家紡品牌已經(jīng)迅速跟進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)壓力明顯變大，海豚君假設(shè)深睡枕的增速逐步下滑，GMV從2025年23億元提升到2029年41億元，對(duì)應(yīng)CAGR為16%。

而控溫被作為大件床品，技術(shù)壁壘、市場(chǎng)教育成本均要高于枕頭，因此從競(jìng)爭(zhēng)格局的角度，當(dāng)前傳統(tǒng)家紡品牌跟進(jìn)的并不多，因此海豚君假設(shè)控溫被短期仍保持較高的增速，GMV從2025年11億元提升到2029年32億元，對(duì)應(yīng)CAGR為31%。

除了深睡枕和控溫被，海豚君假設(shè)中期亞朵再造一個(gè)10億GMV以上的一個(gè)床品品類，基于上述假設(shè)，海豚君對(duì)零售業(yè)務(wù)2025-2029年的營(yíng)收預(yù)測(cè)如下，CAGR達(dá)到20%。

基于上述兩部分業(yè)務(wù)的預(yù)測(cè)，亞朵整體營(yíng)收預(yù)計(jì)從103億元提升到190億元，CAGR達(dá)到17%

毛利率上，對(duì)標(biāo)華住，伴隨亞朵未來(lái)輕資產(chǎn)加盟模式占比的進(jìn)一步提升以及成本控制&運(yùn)營(yíng)效率的優(yōu)化，酒店業(yè)務(wù)毛利率從36.4%提升至38.4%；此外，伴隨規(guī)模效應(yīng)的釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)迭代，零售業(yè)務(wù)毛利率從53.4%提升至55.4%，對(duì)應(yīng)集團(tuán)整體毛利率從43.5%提升至46.3%。

費(fèi)用端，伴隨亞朵零售業(yè)務(wù)近兩年從0-1的爆發(fā)式擴(kuò)張，公司也投入了大量營(yíng)銷費(fèi)用（明星代言、直播帶貨、線上投流）強(qiáng)化亞朵星球的品牌認(rèn)知，海豚君假設(shè)未來(lái)伴隨亞朵星球品牌勢(shì)能的提升，在規(guī)模效應(yīng)下，銷售費(fèi)用率從14.4%逐步下降至12.4%。管理費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)，具體數(shù)據(jù)海豚君已在下圖列示。

最終，基于上述假設(shè)，海豚君預(yù)計(jì)亞朵的凈利潤(rùn)2025-2029年從18.6億元提升到41.2億元，CAGR達(dá)到22%。

最后，落實(shí)到投資價(jià)值：從相對(duì)估值的角度，由于公司的零售業(yè)務(wù)和酒店業(yè)務(wù)商業(yè)模式不同，我們按照兩部分業(yè)務(wù)分別進(jìn)行估值：

對(duì)于亞朵的酒店業(yè)務(wù)，結(jié)合上文的盈利預(yù)測(cè)，2026年酒店業(yè)務(wù)的營(yíng)收為71億元，結(jié)合調(diào)研信息測(cè)算，亞朵酒店業(yè)務(wù)的EBITDA率大致為32%（比華住低2pct左右），對(duì)應(yīng)EBITDA為23億元。

根據(jù)海豚君的估值模型，華住2026年的EV/EBITDA為12x，考慮到亞朵2025-2029年酒店業(yè)務(wù)的CAGR為13.5%，高于華?。ㄈA住中期CAGR為中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)），給予亞朵一定的成長(zhǎng)性溢價(jià)，按***EV/EBITDA測(cè)算，對(duì)應(yīng)亞朵酒店業(yè)務(wù)的*******。

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欄目同名文章，下同

對(duì)于亞朵的零售業(yè)務(wù)，由于2025年零售業(yè)務(wù)仍有70%以上的爆發(fā)式增長(zhǎng)，因此海豚君按照零售業(yè)務(wù)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)的凈利潤(rùn)，參考同行的成熟期PE來(lái)估值。

按照海豚君上文對(duì)亞朵經(jīng)營(yíng)節(jié)奏的推演，我們假設(shè)2029年后亞朵的零售業(yè)務(wù)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。

2029年亞朵零售的利潤(rùn)端增速為20%，按照113億元的營(yíng)收體量，8%的凈利率對(duì)應(yīng)9億元的凈利潤(rùn)，給予2029年***PE（成熟的家紡龍頭12-15x左右，給予亞朵酒店+零售雙向賦能部分溢價(jià)），再按照海豚君DCF估值中的WACC=12.3%來(lái)折回到2026年，對(duì)應(yīng)2026年*********。

兩部分業(yè)務(wù)合計(jì)***，較當(dāng)前有******提升空間。

從絕對(duì)估值角度，假設(shè)WACC=12.3%、永續(xù)增長(zhǎng)率3%，可以測(cè)算出亞朵中性預(yù)期下***************，兩種情況下的估值基本相互驗(yàn)證。

**鎖定內(nèi)容，已發(fā)布在

長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-深度（投研）」

欄目同名文章，下同

四、小結(jié)：“小而美”的雙輪驅(qū)動(dòng)標(biāo)的

透過(guò)上下兩篇的分析，可見亞朵的成長(zhǎng)軌跡，與傳統(tǒng)連鎖品牌單一維度的規(guī)模破局不同。

亞朵走出了酒店 + 零售雙輪驅(qū)動(dòng)的差異化路徑 —— 并非以 “燒錢” 補(bǔ)貼換規(guī)模，而是先以中高端酒店的體驗(yàn)壁壘構(gòu)筑品牌粘性，再以加盟模式實(shí)現(xiàn)門店的高效擴(kuò)張，最終通過(guò)會(huì)員體系的深度打通，將酒店的場(chǎng)景流量轉(zhuǎn)化為零售的商業(yè)價(jià)值，讓規(guī)模擴(kuò)張與價(jià)值兌現(xiàn)形成正向循環(huán)，這也是其區(qū)別于純酒店或純家紡連鎖品牌的核心特質(zhì)。

但海豚君認(rèn)為，真正的分水嶺，將出現(xiàn)在酒店門店擴(kuò)張觸達(dá)天花板、零售單品面臨家紡巨頭正面競(jìng)爭(zhēng)、流量紅利見頂之后，亞朵能否擺脫對(duì)“新店擴(kuò)張 + 單品爆款”的雙重依賴，轉(zhuǎn)而依靠存量會(huì)員的價(jià)值深耕、雙業(yè)務(wù)的協(xié)同提效實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的內(nèi)生增長(zhǎng)，才是檢驗(yàn)亞朵長(zhǎng)期生命力的關(guān)鍵，也是與其他連鎖品牌拉開差距的核心。

亞朵能否真正構(gòu)建起不可復(fù)制的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)鍵就在于能否讓消費(fèi)者的行為，從“偶然住一次亞朵、買一個(gè)亞朵枕頭”的隨機(jī)選擇，變?yōu)椤罢J(rèn)可亞朵睡眠體驗(yàn)、復(fù)購(gòu)亞朵全系列產(chǎn)品” 的習(xí)慣依賴；

讓企業(yè)的增長(zhǎng)，從“新店擴(kuò)張 + 單品紅利”的外生增長(zhǎng)，變?yōu)椤皶?huì)員價(jià)值挖掘 + 雙業(yè)務(wù)協(xié)同”的內(nèi)生增長(zhǎng)。唯有如此，亞朵才能在酒店加盟內(nèi)卷、家紡賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇的浪潮中，擺脫被替代的命運(yùn)，真正實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期價(jià)值兌現(xiàn)。

<正文完>

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