電商+物流凈利潤(rùn)500億，現(xiàn)金2000億，市值2500億。

看了京東四季度的財(cái)報(bào)，又是一個(gè)外賣(mài)虧損吞噬了集團(tuán)利潤(rùn)的季度。

零售和物流掙了117億，新業(yè)務(wù)虧了148億，其中光外賣(mài)就虧掉110億。雖然高管一遍遍強(qiáng)調(diào)外賣(mài)的協(xié)同價(jià)值、對(duì)主業(yè)的拉動(dòng)、長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義，甚至前段時(shí)間老板還提出，今年的目標(biāo)是市場(chǎng)份額做到30%。但我強(qiáng)烈認(rèn)為，對(duì)于京東當(dāng)下而言，

是時(shí)候考慮退出外賣(mài)了。

京東進(jìn)入外賣(mài)，本來(lái)是一場(chǎng)防守戰(zhàn)。美團(tuán)的騎手網(wǎng)絡(luò)不斷向零售延伸，從買(mǎi)菜到買(mǎi)藥，再到日用品配送，即時(shí)零售正在切走傳統(tǒng)電商的一部分消費(fèi)場(chǎng)景。京東希望通過(guò)外賣(mài)，把即時(shí)配送能力掌握在自己手里，避免電商基本盤(pán)被慢慢蠶食。

這個(gè)戰(zhàn)略出發(fā)點(diǎn)沒(méi)有問(wèn)題，問(wèn)題出在另一件事上：

這場(chǎng)防守戰(zhàn)的成本，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)它的價(jià)值。

當(dāng)一項(xiàng)業(yè)務(wù)短期持續(xù)失血、長(zhǎng)期又看不到勝算時(shí)，它就不再是戰(zhàn)略防線(xiàn)，而會(huì)慢慢變成主業(yè)的拖累。

這場(chǎng)仗，真的還值得繼續(xù)打下去嗎？

另一方面，考慮京東的零售+物流，一年500億利潤(rùn)，凈現(xiàn)金2000億，股東回報(bào)還很可觀，而現(xiàn)在的市值只有2500億人民幣。

我相信，只要京東宣布逐步收縮、甚至退出外賣(mài)，立刻會(huì)迎來(lái)股價(jià)大漲。

1、

京東外賣(mài)的局面，短期是虧損黑洞，長(zhǎng)期又沒(méi)有勝算。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，四季度管理層說(shuō)外賣(mài)虧損110億，三季度虧137億，二季度估計(jì)也在130億，去年總共虧掉約380億。即使按照管理層的規(guī)劃，2026年減少虧損，200-300億的虧損額還是少不了的。

外賣(mài)行業(yè)本質(zhì)是一個(gè)規(guī)模生意。訂單密度越高，騎手效率越高，單位配送成本就越低。 目前，美團(tuán)和淘寶閃購(gòu)的日均訂單規(guī)模都在7000萬(wàn)以上，騎手網(wǎng)絡(luò)和配送效率做到行業(yè)極致，兩家已經(jīng)基本鎖定了行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。反觀京東外賣(mài)，既缺乏足夠的訂單規(guī)模去攤薄配送成本，“品質(zhì)外賣(mài)”的定位在效率和生態(tài)優(yōu)勢(shì)面前顯得相當(dāng)脆弱，最終仍然只能依靠補(bǔ)貼來(lái)維持市場(chǎng)份額。

好吧，就算美團(tuán)和阿里今年都收縮戰(zhàn)線(xiàn)，減少補(bǔ)貼，京東外賣(mài)能穩(wěn)定在日均2000萬(wàn)單的規(guī)模，那又如何？餓了么這個(gè)規(guī)模下沒(méi)掙過(guò)錢(qián)，京東外賣(mài)也只能勉強(qiáng)不虧錢(qián)。

問(wèn)題還不只是虧損規(guī)模，而是競(jìng)爭(zhēng)格局。

在外賣(mài)這個(gè)業(yè)務(wù)上，美團(tuán)退無(wú)可退，淘寶家大業(yè)大、規(guī)模效率又做上來(lái)了。長(zhǎng)期而言，面對(duì)美團(tuán)和淘寶閃購(gòu)的外賣(mài)布局、能力、意愿，京東毫無(wú)勝算可言。但京東的優(yōu)勢(shì)是，可以退啊，又不傷根基。

2、

但是，因?yàn)橥赓u(mài)的拖累，京東的主業(yè)價(jià)值正在被低估。

我們看經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，2025年零售514億，物流53億，加起來(lái)567億，扣掉20%的稅，凈利潤(rùn)還有450億，考慮股權(quán)激勵(lì)之類(lèi)的調(diào)整項(xiàng)，大約就是500億了。這個(gè)500億利潤(rùn)，多少還是有增長(zhǎng)的。

電商零售的經(jīng)營(yíng)效率還不錯(cuò)，利潤(rùn)率持續(xù)提升，其中日用百貨有兩位數(shù)的增長(zhǎng)，管理層說(shuō)商超在用戶(hù)滲透、細(xì)分品類(lèi)拓展仍有空間，時(shí)尚品類(lèi) 25 年完成招商布局后 、26 年將釋放增長(zhǎng)潛力。物流收入增長(zhǎng)超過(guò)20%，自建物流網(wǎng)絡(luò)形成了極高的履約壁壘，并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)構(gòu)成了京東真正的核心——品牌心智和供應(yīng)鏈能力。

按照當(dāng)前大約2500億人民幣的市值計(jì)算，核心主業(yè)對(duì)應(yīng)的市盈率5倍，這在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)和零售行業(yè)里都是極低的估值水平。

同時(shí)，京東賬上的凈現(xiàn)金大約2000億。去年回購(gòu)30億美元、分紅14億美元，加起來(lái)34億，接近10%的股東回報(bào)了，按照回購(gòu)計(jì)劃，還有20億美元等待落地。

而問(wèn)題在于，資本市場(chǎng)很難忽視一個(gè)持續(xù)虧損數(shù)百億的業(yè)務(wù)。只要外賣(mài)還在不斷消耗現(xiàn)金流，投資者就很難把京東當(dāng)作一家穩(wěn)定的零售公司來(lái)定價(jià)。

3、

當(dāng)然，直接退出外賣(mài)不太現(xiàn)實(shí)，我不要面子嗎？不妨換個(gè)角度思考：

如何以更低成本兌現(xiàn)外賣(mài)的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值？

美團(tuán)對(duì)京東最大的威脅，并不是餐飲外賣(mài)本身，而是它依托騎手網(wǎng)絡(luò)向商超、生鮮和日用品零售擴(kuò)張。如果這些消費(fèi)場(chǎng)景全部被即時(shí)平臺(tái)掌控，傳統(tǒng)電商的部分需求就會(huì)被分流。

但解決這個(gè)問(wèn)題，并不一定非要通過(guò)餐飲外賣(mài)。如果能以更低成本實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，外賣(mài)送不送就無(wú)所謂了。

第一，削減非戰(zhàn)略性投入：停止全國(guó)性補(bǔ)貼戰(zhàn)，聚焦北上廣深等核心城市（外賣(mài)用戶(hù)密度高、履約成本低），放棄低毛利的下沉市場(chǎng)低價(jià)餐飲賽道，能少虧一點(diǎn)算一點(diǎn)。

第二，強(qiáng)化零售的主戰(zhàn)場(chǎng)：送外賣(mài)的目的還是為了電商零售不被侵蝕，不如將即時(shí)配送的資源集中于商超、3C、生鮮等與零售協(xié)同性強(qiáng)的品類(lèi)，將京東物流快速的心智，進(jìn)一步落實(shí)到30分鐘配送的即時(shí)零售。

慢慢地，將配送的主戰(zhàn)場(chǎng)從外賣(mài)，轉(zhuǎn)向京東的核心零售，讓消費(fèi)者養(yǎng)成“京東即使零售”的心智。

京東真正的優(yōu)勢(shì)，在于品牌心智、供應(yīng)鏈、倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，而不是餐飲商家運(yùn)營(yíng)。與其在餐飲外賣(mài)賽道和美團(tuán)正面消耗，不如把即時(shí)配送能力直接服務(wù)于自己的零售體系。

這樣做的結(jié)果是，不用舍近求遠(yuǎn)，既保住即時(shí)消費(fèi)場(chǎng)景，也避免巨額虧損。從長(zhǎng)期看，這條路徑顯然更符合京東的商業(yè)基因。

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• 25年7月，

• 25年1月，，那時(shí)股價(jià)88港幣

• 24年10月，，不是電商