作者：龔進(jìn)輝

昨天，美的在上海正式發(fā)布2026全屋智能戰(zhàn)略，推出“三個一”戰(zhàn)略和自進(jìn)化家居智能體MevoX，標(biāo)志著其家電業(yè)務(wù)全面向AI化轉(zhuǎn)型。說白了，美的將全面發(fā)力智能家電，以智能化體驗吸引更多用戶，有利于激發(fā)潛在消費力，從而帶動家電業(yè)務(wù)的增長。

眾所周知，家電業(yè)務(wù)是美的的壓艙石，再怎么重視也不為過，但它的野心早已不局限于此。翻開2025年Q3財報，你會發(fā)現(xiàn)，美的正從一家傳統(tǒng)家電巨頭向全球科技集團(tuán)加速轉(zhuǎn)型，而這份財報是其轉(zhuǎn)型的階段性成果，既有亮點也有隱憂。

亮點方面，最大亮點當(dāng)屬To B業(yè)務(wù)成為第二增長曲線，結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著。在傳統(tǒng)家電（To C）增長趨緩的背景下，美的面向企業(yè)的業(yè)務(wù)（To B）實現(xiàn)高速增長，有效對沖C端風(fēng)險。財報顯示，其前三季度To B業(yè)務(wù)收入突破800億元大關(guān)，同比增長18.5%，遠(yuǎn)超To C業(yè)務(wù)的13%，背后是各大細(xì)分板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁。

其中，智能建筑科技營收281億元，同比增長25%；新能源及工業(yè)技術(shù)營收306億元，同比增長21%；機(jī)器人與自動化營收226億元，同比增長9%。顯然，美的To B業(yè)務(wù)整體占比提升，既能對沖地產(chǎn)下行壓力，也代表其正擺脫單一依賴家電周期的局面，盈利結(jié)構(gòu)更加多元和穩(wěn)健。

全球化布局深化也是一大亮點，最直觀的體現(xiàn)是OBM（自有品牌）占比提升。在海外市場需求波動和貿(mào)易摩擦加劇的情況下，美的海外業(yè)務(wù)依然保持韌性。前三季度，美的To C業(yè)務(wù)中，OBM（自有品牌）收入占比突破45%。這意味著，美的不再單純依賴代工出口，而是通過品牌出海獲得更高的溢價能力和市場掌控力。

美的品牌力提升的一大實錘是：在日本市場，東芝空調(diào)份額升至第二。目前，其海外收入占比穩(wěn)定在40%以上，逐漸成為支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展的“半壁江山”，有效分散單一市場風(fēng)險，增強(qiáng)自身抗風(fēng)險能力。

此外，美的盈利質(zhì)量提升也值得肯定，這與成本控制優(yōu)異密不可分。其Q3毛利率為26.44%，同比提升0.41個百分點。這一改善主要源于內(nèi)銷空調(diào)價格回升、高毛利B端業(yè)務(wù)占比提升，以及海外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，即產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級對沖成本壓力。

同時，美的Q3三費占營收比降至10.16%，同比下降10.23個百分點，費用投放效率持續(xù)優(yōu)化。把時間拉長到前三季度，其利潤增速跑贏營收，凈利潤增速（19.51%）顯著高于營收增速（13.82%），顯示出極強(qiáng)的成本控制和運營效率。而扣非凈利潤增速高達(dá)22.26%，說明公司利潤增長主要歸功于主營業(yè)務(wù)的造血能力，而非一次性投資收益或資產(chǎn)處置，增長質(zhì)量較高。

隱憂方面，首當(dāng)其沖的是經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓，陷入“增收不增現(xiàn)”的尷尬境地。盡管美的前三季度利潤大幅增長，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑5.31%，可能與營運資金占用增加有關(guān)。比如，為了應(yīng)對原材料波動或支持B端業(yè)務(wù)擴(kuò)張，導(dǎo)致應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模上升。在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增加的大背景下，現(xiàn)金流的健康度需要持續(xù)關(guān)注。

行業(yè)與競爭壓力也是一大隱憂，成為家電業(yè)務(wù)全面向AI化轉(zhuǎn)型的最大掣肘。由于國內(nèi)地產(chǎn)行情低迷，家電內(nèi)需愈發(fā)疲軟。整個Q3，國內(nèi)家電零售額受“國補(bǔ)退坡”影響出現(xiàn)大幅波動，比如9月同比大跌約19.2%。雖然美的憑借高端化和渠道變革抵御部分沖擊，但整體市場蛋糕縮小的風(fēng)險依然存在。

同時，由于家電行業(yè)競爭加劇，美的不可避免陷入層出不窮的價格混戰(zhàn)，尤其是空調(diào)等核心品類，激烈競爭可能壓縮其未來毛利率空間。此外，作為高度全球化的企業(yè)，關(guān)稅壁壘和地緣政治沖突，比如歐美市場的貿(mào)易限制，已然成為美的海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長的潛在阻礙。

值得一提的是，對比前三季度整體近20%的凈利潤增速，美的Q3單季凈利潤增速（8.95%）和扣非凈利潤增速（6.95%）大幅回落，且低于Q3營收增速（10.06%）。這反映出Q3原材料成本波動、匯率影響或投入加大（比如研發(fā)、海外建廠），對短期利潤的侵蝕尤為明顯。

整體來看，2025年Q3，在行業(yè)面臨“國補(bǔ)退坡”、內(nèi)需復(fù)蘇不均衡和全球貿(mào)易摩擦加劇的大背景下，美的交出一份具有韌性的成績單，呈現(xiàn)出“營收利潤雙增、B端業(yè)務(wù)加速崛起”的態(tài)勢，但也面臨現(xiàn)金流壓力和宏觀環(huán)境的不確定性，需要持續(xù)關(guān)注。

在我看來，在各種利好和不利因素的交織之下，衡量美的能否實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，不能光看2025年Q3一個季度的表現(xiàn)，而應(yīng)把時間拉長。放眼未來，如何平衡B端業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張與現(xiàn)金流健康，以及如何在全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭下繼續(xù)維持海外高速增長，將成為美的面臨的主要挑戰(zhàn)。讓子彈先飛一會，你說呢？