盡管霍爾木茲海峽的關(guān)閉和中東局勢惡化引發(fā)了全球關(guān)注，油價(jià)和美股市場表現(xiàn)卻未如預(yù)期般劇烈波動(dòng)。

目前，原油價(jià)格僅在每桶100美元左右波動(dòng)。對(duì)比歷史，剔除通脹因素后，1979年伊朗伊斯蘭革命后布倫特原油曾觸及179美元，1980年兩伊戰(zhàn)爭時(shí)達(dá)到155美元，2011年阿拉伯之春高達(dá)180美元，甚至2022年俄烏沖突時(shí)也飆升至130美元。

美股似乎同樣波瀾不驚，即使經(jīng)歷了本周四的下跌，標(biāo)普500指數(shù)較中東沖突前收盤點(diǎn)的跌幅仍不到3%。

華爾街眼中的油價(jià)“減震器”

面對(duì)史詩級(jí)斷供，油價(jià)為何沒有漲破天際？3月12日，《華爾街日報(bào)》專欄作家James Mackintosh在文章中拆解了三大邏輯。

他認(rèn)為首要的原因在于，原油起步價(jià)低且?guī)齑娉湓?。中東沖突前，全球原油庫存處于五年高點(diǎn)，油價(jià)僅72美元。盡管沖突前九個(gè)交易日原油暴漲近40%，漲幅驚人，但由于基數(shù)極低，絕對(duì)價(jià)格依然在可控范圍內(nèi)。

其次，華爾街正在用真金白銀押注“速?zèng)Q戰(zhàn)”。特朗普本周一對(duì)局勢的評(píng)論——“戰(zhàn)爭已經(jīng)非常徹底了，差不多結(jié)束了”——直接抹平了周日夜盤油價(jià)沖擊128美元的漲幅。從期貨市場看，12月交割的原油漲幅不到即期交割漲幅的一半。這意味著交易員預(yù)期斷供只會(huì)持續(xù)幾周，而非數(shù)月或數(shù)年。

最后，宏觀干預(yù)對(duì)沖了實(shí)質(zhì)缺口。IEA及其成員國正釋放4億桶儲(chǔ)備。即使霍爾木茲海峽每天損失約1500萬桶運(yùn)力，這批儲(chǔ)備雖然釋放節(jié)奏和時(shí)間尚不明確，但這也成為了穩(wěn)油價(jià)的一個(gè)重要市場預(yù)期和原因。

真正的“石油危機(jī)”或還需油價(jià)再漲50美元

知名能源分析師John Kemp則分析道，盡管原油期貨自沖突發(fā)生以來上漲超三分之一，年內(nèi)漲幅近三分之二，但這遠(yuǎn)不足以被稱為“石油危機(jī)”。

一方面，歷史上的石油危機(jī)絕對(duì)價(jià)格更高；另一方面，主要經(jīng)濟(jì)體目前在供暖和發(fā)電上對(duì)石油的依賴度已大幅降低。他寫道：

以往的石油危機(jī)都伴隨著更大的價(jià)格漲幅，且發(fā)生在主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)石油的依賴程度遠(yuǎn)高于現(xiàn)在的時(shí)候，這些依賴主要來自供暖、發(fā)電和交通運(yùn)輸。

Kemp測算，原油期貨可能還需要再上漲40到50美元，才會(huì)引發(fā)與歷史危機(jī)相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)衰退。這種宏觀經(jīng)濟(jì)層面的緩沖，恰恰解釋了為何沖突雙方在短期內(nèi)仍有底氣繼續(xù)抗衡。

盡管當(dāng)前的油價(jià)漲幅尚未摧毀全球核心經(jīng)濟(jì)體，但區(qū)域間的沖擊分化極其嚴(yán)重。Kemp指出，價(jià)格上漲正在對(duì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（尤其是亞洲）造成更大的破壞，這些地區(qū)正面臨油價(jià)飆升與燃料短缺疊加的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

美股避險(xiǎn)邏輯生變：防守板塊為何淪為重災(zāi)區(qū)？

對(duì)于美股市場暫未大幅波動(dòng)的現(xiàn)象， Mackintosh分析認(rèn)為，美國作為全球最大產(chǎn)油國，天然隔絕了能源危機(jī)的直接沖擊，使得美股大盤免于恐慌。

此外，美股市場還出現(xiàn)一個(gè)怪異的現(xiàn)象：地緣沖突爆發(fā)，資金通常會(huì)躲進(jìn)必選消費(fèi)和醫(yī)療保健等防守型板塊，但現(xiàn)在這套歷史經(jīng)驗(yàn)失效了。

中東沖突爆發(fā)以來，美股能源股如期上漲，科技和軟件股微跌不到1%；而傳統(tǒng)的避險(xiǎn)天堂——醫(yī)療保健ETF卻下跌約5%，必選消費(fèi)ETF下跌約6%。

在美股市場內(nèi)部，一套反常的板塊輪動(dòng)正在發(fā)生。

為何防守板塊成了重災(zāi)區(qū)？《華爾街日報(bào)》另一位專欄作家David Wainer剖析了兩個(gè)深層原因。

第一，這是“輪動(dòng)中的輪動(dòng)”。沖突前，市場擔(dān)憂AI泡沫和科技股高估值，資金已提前涌入防守板塊避險(xiǎn)。當(dāng)真正打仗時(shí)，這些板塊的交易已經(jīng)極度擁擠且昂貴。投資公司Bahl & Gaynor董事總經(jīng)理Nick Puncer對(duì)此評(píng)價(jià)道：“市場的目光從白領(lǐng)勞動(dòng)力被取代和SaaS（軟件即服務(wù)）末日的擔(dān)憂，轉(zhuǎn)向了戰(zhàn)爭?！睕]有原油敞口、沒有復(fù)雜全球供應(yīng)鏈牽絆的科技股，反而成了當(dāng)下最干凈的交易。

第二，防守板塊深陷自身結(jié)構(gòu)性泥潭。必選消費(fèi)品（如金寶湯）正遭到自有品牌和GLP-1減肥藥改變零食習(xí)慣的雙重打擊；而醫(yī)療保健巨頭（如聯(lián)合健康）則被夾在政府控費(fèi)壓力與醫(yī)療成本激增的縫隙中。這些問題與地緣沖突無關(guān)，但在此刻被放大。

資金真實(shí)去向

在顛覆的邏輯中，Wainer觀察到華爾街資金正在遵循兩個(gè)新風(fēng)向標(biāo)。

首先是地理敞口決定抗跌韌性。數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500醫(yī)療和消費(fèi)板塊中，排名前20的抗跌企業(yè)平均有72%的營收來自北美；而跌幅最大的企業(yè)，國際市場依賴度高，北美營收平均僅為59%。邏輯很直白：業(yè)務(wù)越聚焦美國本土，受中東地緣漣漪（如供應(yīng)鏈中斷、歐洲高能源成本）的傷害就越小。

其次是聚焦PEG（市盈率相對(duì)盈利增長比率）。花旗策略師Traver Davis指出，高利率疊加地緣風(fēng)險(xiǎn)，投資者不應(yīng)再追逐絕對(duì)低估值，而應(yīng)尋找“高增長性價(jià)比”。醫(yī)藥板塊中諸如艾伯維、禮來等具備切實(shí)盈利增速的企業(yè)，依然被資金青睞。

“現(xiàn)在不是盲目自信的時(shí)候”

然而，無論是華爾街專欄作家還是能源分析師，都發(fā)出了嚴(yán)厲警告。

Mackintosh強(qiáng)調(diào)，目前所有資產(chǎn)的平穩(wěn)，都建立在“各方都想快速結(jié)束戰(zhàn)爭”這一極度脆弱的假設(shè)上。但在博弈論之外，復(fù)仇情緒難以量化。面對(duì)狹窄且易于布雷的霍爾木茲海峽，只要沉沒幾艘油輪、擊落一架民航客機(jī)，或沙特關(guān)鍵管道遭到直接打擊，當(dāng)前的樂觀定價(jià)就將被徹底撕毀。

Kemp同樣警告稱，如果戰(zhàn)爭持續(xù)，霍爾木茲海峽長期對(duì)油輪關(guān)閉，油價(jià)仍有進(jìn)一步失控飆升的可能，這將真正考驗(yàn)沖突各方維持?jǐn)硨?duì)狀態(tài)的決心。

正如文章所言：“現(xiàn)在不是對(duì)結(jié)果盲目自信的時(shí)候?！?/strong>