近日，寧德時(shí)代發(fā)布2025年財(cái)報(bào)震驚了整個(gè)汽車圈。寧德時(shí)代2025年全年?duì)I收4237.02億元，同比增長(zhǎng)17.04%；歸母凈利潤(rùn)722.01億元，同比大增42.28%，折算下來(lái)，平均每天凈賺近2個(gè)億。同時(shí)寧德時(shí)代拋出315億元的史上最高分紅方案，即每10股派現(xiàn)69.57元（含稅），這筆分紅占全年凈利潤(rùn)的44%。

如此優(yōu)異的財(cái)報(bào)發(fā)布后，寧德時(shí)代股價(jià)迎來(lái)大漲。股價(jià)由3月9日的348.84元一路漲至3月16日的408.64元，期間漲幅達(dá)17.1%。最新市值達(dá)1.864萬(wàn)億元。這讓寧德時(shí)代的市值穩(wěn)居在A股頭部，僅次于工行、建行、農(nóng)行、中石油、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)海油，位居第七位，即便算上H股和美股中概股，寧德時(shí)代的市值也穩(wěn)居第八位。成為A股中唯一一家不是中字頭市值過(guò)萬(wàn)億的民營(yíng)企業(yè)。以寧德時(shí)代近期股價(jià)的漲幅來(lái)看，有望成為第一家市值突破2萬(wàn)億元的民營(yíng)企業(yè)。

寧德時(shí)代股價(jià)的堅(jiān)挺，也穩(wěn)固了其創(chuàng)始人曾毓群在胡潤(rùn)富豪榜第四的位置，在不久前發(fā)布的《胡潤(rùn)中國(guó)富豪榜》中，曾毓群以3800億元的財(cái)富位居第四位，前三位分別是張一鳴、鐘睒睒和馬化騰，相比第三位馬化騰4650億元的財(cái)富，曾毓群還有750億元的差距，和身后第五位丁磊3100億元相比也同樣有著700億元的優(yōu)勢(shì)。

本次榜單統(tǒng)計(jì)的截至日期為2026年1月15日，當(dāng)時(shí)寧德時(shí)代的股價(jià)僅為353.75元，至今每股已經(jīng)上漲約55元。若以3月16日實(shí)時(shí)股價(jià)統(tǒng)計(jì)，持股22.45%的曾毓群僅股份對(duì)應(yīng)市值就高達(dá)4185億元，進(jìn)一步縮小和馬化騰的差距，坐四望三。

不斷上漲的凈利率

寧德時(shí)代2025年全年表現(xiàn)出色，最出色的當(dāng)屬2025年第四季度。這一季度營(yíng)收1406億元，同比增長(zhǎng)36.58%，歸母凈利潤(rùn)231.7億元，同比增長(zhǎng)57.13%。其中營(yíng)收增幅為2023年第二季度以來(lái)新高，凈利潤(rùn)增幅也是2023年第二季度以來(lái)新高。2024年第四季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅分別為-3.08%和13.62%。

寧德時(shí)代凈利潤(rùn)的大幅提升和其凈利率的大幅提高有直接關(guān)系。2025年寧德時(shí)代的毛利率26.27%，相比上一年的24.44%提升了1.83個(gè)百分點(diǎn)，毛利率為近四年新高，相比2017年的36.29%卻大幅下滑超10個(gè)百分點(diǎn)。2025年寧德時(shí)代18.12%的凈利率也創(chuàng)下2017年以來(lái)新高，相比2024年的14.92%，大幅提升了3.2個(gè)百分點(diǎn)，凈利率的提升幾乎是毛利率提升的2倍。18.12%的凈利率幾乎追上2017年20.97%的巔峰。

細(xì)分到2025年每個(gè)季度，寧德時(shí)代的毛利率和凈利率都有所波動(dòng)，四個(gè)季度的毛利率分別為24.41%、25.58%、25.80%和28.21%一季度和四季度的毛利率相差近4個(gè)百分點(diǎn)。凈利率波動(dòng)相對(duì)較小，四個(gè)季度分別為17.55%、18.59%、19.13%和17.41%，凈利潤(rùn)最高的第四季度反不是凈利率最高的季度，相反還是四個(gè)季度中凈利率最低的一個(gè)季度。

從2018年以來(lái)，寧德時(shí)代凈利率提升較大，從2018年的12.62%和2019年的10.95%不斷提升。尤其是近四年提升了近8個(gè)百分點(diǎn)。2022年，寧德時(shí)代凈利率降至低谷的10.18%，隨后三年的凈利率分別為11.66%、14.92%和18.12%，呈逐漸提升趨勢(shì)，且提升幅度較大。

寧德時(shí)代毛利率和凈利率的大幅提升，和其毛利率高的儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)以及海外市場(chǎng)規(guī)模的不斷提升有直接關(guān)系，儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)全年?duì)I收890億元，占比提升至14.7%，同時(shí)儲(chǔ)能電池毛利率26.71%，高于整體毛利率，尤其是海外業(yè)務(wù)毛利率31.44%，遠(yuǎn)高于整體水平，顯著拉高綜合毛利。

寧德時(shí)代在全球動(dòng)力電池市占率39.2%，連續(xù)9年全球第一，在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)中保持定價(jià)主動(dòng)權(quán)。規(guī)模優(yōu)勢(shì)還能提升產(chǎn)能利用率，2025年產(chǎn)能772GWh，利用率96.9%，同比提升超20個(gè)百分點(diǎn)，鋰離子電池總銷量661GWh，同比增長(zhǎng)39.16%，單位制造成本持續(xù)下降，固定成本被大幅攤薄。營(yíng)業(yè)成本增速14.20%，低于營(yíng)收增速17.04%；直接材料占比從76.48%降至71.79%，供應(yīng)鏈與工藝優(yōu)化成效顯著。

同時(shí)寧德時(shí)代也注重降本增效，費(fèi)用率持續(xù)下行和優(yōu)化，2025年期間費(fèi)用率合計(jì)7.91%，同比下降0.32個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)攤薄費(fèi)用。三費(fèi)管控精準(zhǔn)，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)收比1.76%，同比下降30.1%，精細(xì)化管理釋放利潤(rùn)空間。多重因素疊加讓寧德時(shí)代的凈利率大幅提升至18.12%。

凈利潤(rùn)碾壓車企

寧德時(shí)代722.01億元的凈利潤(rùn)有多夸張？

放眼全球車企來(lái)看，凈利潤(rùn)超過(guò)寧德時(shí)代的也并不多見(jiàn)。全球車企第一的豐田，2025年凈利潤(rùn)約1649億元，歐洲第一的大眾集團(tuán)2025年凈利潤(rùn)約1000億元，全球市值最高的特斯拉2025年凈利潤(rùn)37.94億美元，約合260億元，寧德時(shí)代凈利潤(rùn)和豐田差距較大，和大眾的差距已經(jīng)在可追趕范圍之內(nèi)，2025年凈利潤(rùn)甚至是特斯拉的2.8倍。

國(guó)內(nèi)最能賺錢(qián)的車企當(dāng)屬比亞迪，2025年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)最高凈利潤(rùn)為420億元，和寧德時(shí)代相比還差了300億元。這也就形成寧德時(shí)代一家的凈利潤(rùn)，超過(guò)13家A股上市車企的利潤(rùn)總和，更別說(shuō)蔚來(lái)、小鵬這樣一直虧損的造車新勢(shì)力。

汽車媒體人張智勇認(rèn)為，不是比亞迪的刀片電池比不上寧德時(shí)代，是寧德時(shí)代比較“專一”，把所有的精力都放在儲(chǔ)能之上，比亞迪業(yè)務(wù)比較分散。“比亞迪刀片電池的安全性、能量密度、成本控制都很出色，連特斯拉都是比亞迪客戶，比亞迪又造車又造電池，分散了精力，攤薄了資源，寧德時(shí)代從成立那天起就只做電池，精力集中，蔚來(lái)、小鵬、理想、寶馬、奔馳等等幾乎所有的新能源汽車都和寧德時(shí)代合作，甚至出現(xiàn)小鵬一把手登門(mén)一周排隊(duì)等電池的情況，產(chǎn)品供不應(yīng)求，專業(yè)讓寧德時(shí)代把規(guī)模優(yōu)勢(shì)拉到了極致。”

寧德時(shí)代比車企賺錢(qián)的一大原因是凈利率優(yōu)勢(shì)明顯，寧德時(shí)代凈利率18.12%，顯著高于車企4%的平均水平。國(guó)內(nèi)除了比亞迪和理想的凈利率偏高之外，其他車企凈利率基本在4%上下浮動(dòng)，理想2025年凈利率直接由2024年5.57%驟降至1.01%，其凈利潤(rùn)也大幅下滑86%，只有11.24億元。整個(gè)2024年（2025年有些車企尚未發(fā)布財(cái)報(bào)），凈利潤(rùn)超過(guò)百億的車企只有比亞迪、吉利、長(zhǎng)城三家，連長(zhǎng)安這樣的老品牌凈利潤(rùn)也不過(guò)73.21億元。

一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)是汽車行業(yè)的利潤(rùn)分配格局已經(jīng)形成，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游電池環(huán)節(jié)集中，整車廠普遍“增收不增利”。寧德時(shí)代和比亞迪都成為這種利潤(rùn)分配下的受益者，兩家的722億和420億的凈利潤(rùn)就說(shuō)明問(wèn)題。寧德時(shí)代平均每日凈賺2億，已經(jīng)超過(guò)不少車企全年的凈利潤(rùn)。

相比車企的重資產(chǎn)模式，寧德時(shí)代的輕資產(chǎn)+高周轉(zhuǎn)模式風(fēng)險(xiǎn)反更低，車企的整車制造需要源源不斷的高投入，寧德時(shí)代的輕資產(chǎn)模式資本效率更高，也更容易降本增效。

機(jī)構(gòu)上調(diào)評(píng)級(jí)

進(jìn)入2026年有9家機(jī)構(gòu)對(duì)寧德時(shí)代進(jìn)行評(píng)級(jí)，這9家機(jī)構(gòu)均對(duì)寧德時(shí)代進(jìn)行了“買(mǎi)入”和“增持”的評(píng)級(jí)。在財(cái)報(bào)發(fā)布后有西南證券和國(guó)信證券對(duì)寧德時(shí)代進(jìn)行“買(mǎi)入”和“增持”的評(píng)級(jí)。

西南證券認(rèn)為“寧德時(shí)代出貨高增長(zhǎng)，增長(zhǎng)模式從‘產(chǎn)品’到‘服務(wù)’演進(jìn)”，研報(bào)指出“寧德時(shí)代通過(guò)車電分離與換電模式來(lái)提升客戶終端體驗(yàn)，與中石化合作，在乘用車便捷補(bǔ)能和商用車干線物流兩大應(yīng)用場(chǎng)景建設(shè)補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)。與多家下游車企聯(lián)合推出換電車型，截至2025年底，累計(jì)建成1325座換電站，其中巧克力換電突破1000座，騏驥換電突破300座，逐步從產(chǎn)品輸出模式演化為產(chǎn)品+服務(wù)一體化模式，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力十足?！毖袌?bào)預(yù)計(jì)2026-2028年寧德時(shí)代EPS分別為19.92元、24.10元、28.98元，對(duì)應(yīng)PE分別為20倍、16倍、14倍。研報(bào)認(rèn)為寧德時(shí)代海外產(chǎn)能穩(wěn)健釋放，新型產(chǎn)品持續(xù)落地，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度放緩，提高分紅比例領(lǐng)先行業(yè)進(jìn)入兌現(xiàn)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

中金也對(duì)寧德時(shí)代發(fā)表研報(bào)，研報(bào)認(rèn)為受益于全球份額的穩(wěn)步提升和盈利水平的持續(xù)改善，寧德時(shí)代2025年業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。考慮到寧德時(shí)代2026年新產(chǎn)能釋放及電池漲價(jià)或進(jìn)一步推高單位盈利，上調(diào)寧德時(shí)代2026年盈利預(yù)測(cè)至959.8億元，引入2027年盈利預(yù)測(cè)1202.2億元；對(duì)應(yīng)上調(diào)A股目標(biāo)價(jià)10.1%至490元，上調(diào)港股目標(biāo)價(jià)12.1%至650港元，維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。華興證券則維持對(duì)其24倍2026年P(guān)/E的估值，并得到最新目標(biāo)價(jià)為494.00元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

一旦寧德時(shí)代能如中金預(yù)測(cè)的那樣2027年盈利達(dá)1202.2億元，屆時(shí)全球車企中也只有豐田能和寧德時(shí)代一較長(zhǎng)短，就連歐洲第一的大眾凈利潤(rùn)都可能被寧德時(shí)代反超，2022年世界動(dòng)力電池大會(huì)上，時(shí)任廣汽集團(tuán)董事長(zhǎng)曾慶洪那句“動(dòng)力電池成本占總成本的40%、50%、60%，還一個(gè)勁兒往上漲，照這么下去，我廣汽不就成了給寧德時(shí)代打工的？”或許真的成為現(xiàn)實(shí)。2024年廣汽凈利潤(rùn)8.236億元，僅是當(dāng)年寧德時(shí)代507.4億元的1/62。2025年前三季度，廣汽由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損43.12億元。

寧德時(shí)代優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不僅穩(wěn)固了曾毓群在胡潤(rùn)富豪榜的位置，同時(shí)還有3位寧德時(shí)代高管出現(xiàn)在富豪榜上，聯(lián)合創(chuàng)始人黃世霖以1750億元的財(cái)富位居中國(guó)富豪榜第十五位。還有李平和趙豐剛，兩人財(cái)富分別為700億元和285億元，去年小米是創(chuàng)造富豪最多的企業(yè)，今年換成了寧德時(shí)代。

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作 者 |夢(mèng)蕭