3月19日晚，中國聯(lián)通發(fā)布2025年年度業(yè)績報(bào)告。營業(yè)收入3922億元，同比增長0.68%；歸母凈利潤208億元，同比增長0.98%。數(shù)字平穩(wěn)，穩(wěn)中有進(jìn)。

這份財(cái)報(bào)的價(jià)值，不在于某一個亮眼的數(shù)字，而在于它清晰呈現(xiàn)了一家運(yùn)營商在存量時代的戰(zhàn)略選擇——以及這套選擇正在兌現(xiàn)的成果。

01

資本開支連降五年，是收縮，更是聚焦

先看一組數(shù)據(jù)。2022年，聯(lián)通全年資本開支742億元；2023年，739億元；2024年，614億元；2025年，542億元；2026年，預(yù)計(jì)進(jìn)一步壓縮至500億元左右。五年時間，聯(lián)通的資本開支壓降了近三分之一。

這組數(shù)字，容易被誤讀為"聯(lián)通在收縮"。但在業(yè)績說明會上，中國聯(lián)通董事長董昕說不是"省錢"，而是"換方向"。

2026年，500億的資本開支里，算力投資占比將超過35%，即超過175億元。而2024年，算力投資在614億的總盤子里占比遠(yuǎn)沒有這么高——彼時算力投資同比上升19%，但占比仍屬少數(shù)。

總量在降，算力占比卻在持續(xù)提升。這說明聯(lián)通并非簡單地"少花錢"，而是在主動優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，把有限的資源從邊際收益遞減的傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中抽出來，集中投向算力這個增長潛力更大的方向。

董昕在說明會上對這一邏輯作出了清晰表述：“除非有重大的可盈利或者是必須要在基礎(chǔ)上補(bǔ)牢的項(xiàng)目，我們要嚴(yán)格控制資本開支總量在500億元?！蓖瑫r他明確，“算力投資比例未來還將隨行業(yè)發(fā)展繼續(xù)增加。”

這不是一次性的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，而是一個方向性的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身——運(yùn)營商的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已進(jìn)入收尾期，5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋趨于飽和，繼續(xù)大規(guī)模鋪管道的邊際收益越來越低。與其把錢撒在存量網(wǎng)絡(luò)上，不如集中火力押注算力基礎(chǔ)設(shè)施。

02

AI收入同比增長超140%，轉(zhuǎn)型成效初步顯現(xiàn)

戰(zhàn)略押注有沒有押對，要看結(jié)果說話。2025年，聯(lián)通AI收入同比增長超過140%。這是整份財(cái)報(bào)里最亮眼的數(shù)字。

與此同時，算力業(yè)務(wù)收入占比已超過15%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)收入占比超過86%。這組數(shù)字的意義在于：聯(lián)通多年來在算力基礎(chǔ)設(shè)施上的持續(xù)投入，正在轉(zhuǎn)化為真實(shí)的業(yè)務(wù)增長。

從"賣管道"到"賣算力"，中國聯(lián)通這條轉(zhuǎn)型路走了好幾年，2025年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)說明，這條路開始跑通了。

與此同時，自由現(xiàn)金流同比增長28.5%，達(dá)到360億元，增速遠(yuǎn)超凈利潤增速。這說明聯(lián)通的經(jīng)營質(zhì)量在切實(shí)提升——不只是賬面利潤好看，企業(yè)真實(shí)的"造血能力"也在增強(qiáng)。

兩組數(shù)據(jù)放在一起看：算力投入帶來了AI收入的高速增長，高質(zhì)量的經(jīng)營又帶來了自由現(xiàn)金流的大幅改善。這正是聯(lián)通戰(zhàn)略邏輯自洽、形成正向循環(huán)的有力佐證。

業(yè)績說明會上，董昕有一段話值得細(xì)品：“中國聯(lián)通30余年的發(fā)展，從弱到強(qiáng)，從小到大，到今天大家充滿期待，原因是中國聯(lián)通經(jīng)過一系列變革，始終有非常明確的戰(zhàn)略，聯(lián)通要健康地、鮮活地活著?！?/p>

的確，在行業(yè)增速放緩、競爭格局重塑的當(dāng)下，盲目追求規(guī)模擴(kuò)張不是出路，真正的競爭力來自于結(jié)構(gòu)優(yōu)化、質(zhì)量提升和方向正確。不求快，但求穩(wěn)；不求大，但求強(qiáng)。

這種克制，恰恰體現(xiàn)在資本開支的持續(xù)壓降上——不盲目擴(kuò)張，把有限的錢用在刀刃上。而"刀刃"，就是算力和AI。

03

多維布局，回報(bào)股東

除了算力和AI，這份財(cái)報(bào)還釋放了多個積極信號。

分紅持續(xù)提升，股東回報(bào)力度加強(qiáng)。2025年全年每股股息合計(jì)0.417元（含稅），同比提升3.1%，派息率提升至61.3%。在營收增速溫和的背景下，聯(lián)通仍堅(jiān)持提升分紅比例，體現(xiàn)了管理層對公司長期價(jià)值的信心，也彰顯了對股東回報(bào)的高度重視。

安全業(yè)務(wù)首次列為戰(zhàn)略板塊，差異化競爭格局初現(xiàn)。中國聯(lián)通通過DSMM最高等級認(rèn)證，服務(wù)安全客戶超2.7萬家，聯(lián)合300家安全企業(yè)。將安全納入戰(zhàn)略板塊，意味著聯(lián)通正在把安全能力產(chǎn)業(yè)化，打造區(qū)別于競爭對手的核心差異化優(yōu)勢。

國際業(yè)務(wù)增速超9%，增長潛力有待釋放。董昕在發(fā)布會上明確表示，希望未來實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。這一表態(tài)既是對現(xiàn)有成績的鞭策，也是對國際化戰(zhàn)略的堅(jiān)定背書——聯(lián)通的國際業(yè)務(wù)仍處于上升通道，增長空間值得期待。

低空經(jīng)濟(jì)納入戰(zhàn)略布局，新賽道提前卡位。隨著低空經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落地，聯(lián)通已明確表示將把握這一機(jī)遇。通信網(wǎng)絡(luò)與低空基礎(chǔ)設(shè)施的深度融合，有望成為聯(lián)通下一個重要的增量市場。

整體來看，2025年的中國聯(lián)通，營收增速溫和，但自由現(xiàn)金流增長28.5%，AI收入增長超140%，算力投資占比持續(xù)提升，分紅比例穩(wěn)步上行。這是一家運(yùn)營商在存量時代交出的一份有質(zhì)量的答卷——不靠規(guī)模取勝，靠結(jié)構(gòu)取勝；不靠速度取勝，靠方向取勝。

資本開支的"減法"做了五年，算力投資的"加法"正在加速兌現(xiàn)。戰(zhàn)略的正確性，已經(jīng)開始在數(shù)據(jù)中得到驗(yàn)證。

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