當(dāng)財(cái)報(bào)上的凈利潤(rùn)數(shù)字以超過(guò)110%的幅度狂飆突進(jìn)，股價(jià)卻在資本市場(chǎng)遭遇“腰斬”待遇，這種詭異的背離，正是科沃斯2025年的真實(shí)寫(xiě)照。

這家掃地機(jī)器人行業(yè)的老牌龍頭，正經(jīng)歷著一場(chǎng)冰火兩重天的極致體驗(yàn)——賬面看似很“火”，資本市場(chǎng)信心卻是“冰”的。而且在與追覓、石頭科技的“三國(guó)殺”中，逐漸顯露的疲態(tài)與焦慮。

更讓資本市場(chǎng)擔(dān)憂的是，68歲的老將錢(qián)東奇是否能成功將接力棒交給年輕的兒子，這關(guān)乎科沃斯的未來(lái)。

業(yè)績(jī)的虛假繁榮

科沃斯2025年的業(yè)績(jī)預(yù)告無(wú)疑是一劑強(qiáng)心針：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17億至18億元，同比增長(zhǎng)110.90%到123.30%。拆解這份成績(jī)單，我們看到的并非全面開(kāi)花，而是典型的“修復(fù)式”增長(zhǎng)。

這種增長(zhǎng)很大程度上得益于2024年較低的基數(shù)，若將其放置于更長(zhǎng)的時(shí)間維度，其2025年的利潤(rùn)規(guī)模距離2021年的巔峰時(shí)期仍有顯著差距。

更值得警惕的是，這種利潤(rùn)的回暖，是建立在“重營(yíng)銷(xiāo)”策略的慣性之上的。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，科沃斯的銷(xiāo)售費(fèi)用常年占營(yíng)收比重高達(dá)30%。

這意味著，消費(fèi)者每花3000元購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)科沃斯產(chǎn)品，就有近900元流向了廣告、代言和直播帶貨。這種“用錢(qián)砸”出來(lái)的增長(zhǎng)，在行業(yè)高速增長(zhǎng)期尚能奏效，但在存量博弈階段，邊際效應(yīng)正在遞減。

面臨上下夾擊

科沃斯股價(jià)的滑鐵盧，不僅是對(duì)其“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”模式的懲罰，更是市場(chǎng)對(duì)其在激烈競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)消解的擔(dān)憂。昔日的行業(yè)霸主，如今正面臨著來(lái)自追覓和石頭科技的左右?jiàn)A擊，市場(chǎng)份額的天平正在發(fā)生微妙的傾斜。

石頭科技正以迅猛之勢(shì)搶占頭把交椅，2025年以17.7%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居全球第一。雖然其自身也面臨“增收不增利”的困境，但其在高端市場(chǎng)的技術(shù)壁壘依然堅(jiān)固。

更讓科沃斯寢食難安的是追覓的步步緊逼。追覓不僅在全球出貨量上實(shí)現(xiàn)了高達(dá)101.9%的恐怖增速，更在2025年下半年以14.4%的市場(chǎng)份額反超科沃斯。這不僅是一組冰冷的數(shù)據(jù)，更是市場(chǎng)份額的實(shí)質(zhì)性易主。

此外，科沃斯深陷專利官司漩渦。

2025年，追覓起訴科沃斯專利侵權(quán)取得一審勝利。沈陽(yáng)市中級(jí)人民法院認(rèn)定科沃斯旗下多款熱銷(xiāo)掃地機(jī)器人侵犯追覓"斜梳齒防毛發(fā)纏繞"發(fā)明專利權(quán)，判決科沃斯停止侵權(quán)并賠償約886.9萬(wàn)元。

在德國(guó)市場(chǎng)，科沃斯也在一審中被判侵犯追覓的仿生機(jī)械臂專利，面臨禁售風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，友商的老板公開(kāi)斥責(zé)“科沃斯花3元一條買(mǎi)水軍污蔑友商”，甚至直接發(fā)飆吐槽其“道德水平低下”。

多元化困局

面對(duì)主業(yè)增長(zhǎng)的天花板與競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，科沃斯試圖通過(guò)多元化來(lái)尋找第二增長(zhǎng)曲線，然而這條路走得并不順暢。

無(wú)論是布局割草機(jī)器人、擦窗機(jī)器人等新興品類(lèi)，還是推出智慧陪伴機(jī)器人，科沃斯都在試圖構(gòu)建一個(gè)“全場(chǎng)景機(jī)器人”的宏大生態(tài)。

但現(xiàn)實(shí)是骨感的。一方面，這部分營(yíng)收占比極少，掃地機(jī)器人與洗地機(jī)仍貢獻(xiàn)了科沃斯超75%的收入。同時(shí)，機(jī)器人在3-5年內(nèi)仍無(wú)法成熟，目前仍處于研發(fā)投入階段。

相比之下，友商石頭科技已經(jīng)開(kāi)始布局全屋智能家電，而追覓一開(kāi)始定位就是智慧家庭，本次AWE上更是把業(yè)務(wù)拓展到“人車(chē)家宇宙”。

當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)陷入“三國(guó)殺”的泥潭，科沃斯的多元化戰(zhàn)略并不順利，很難尋找到第二增長(zhǎng)曲線。

接班人難題

企業(yè)最終拼的是管理能力。目前，三大掃地機(jī)器人企業(yè)的管理者中，除了科沃斯仍然由68歲的錢(qián)東奇掌舵外，其他兩家創(chuàng)始人都是85后。

作為科技屬性的公司，年輕的創(chuàng)始人具有更靈活的思維，更大的沖勁，更充沛的精力，這也決定了公司的戰(zhàn)略和未來(lái)。

錢(qián)東奇也曾想把接力棒交給年輕的兒子錢(qián)程，卻失敗了。

2021年，時(shí)年28歲的錢(qián)程從父親錢(qián)東奇手中正式接過(guò)上市公司控制權(quán)，成為A股最年輕的企業(yè)掌舵者之一。

然而，錢(qián)程上任后經(jīng)歷了不少波折。2023年科沃斯業(yè)績(jī)暴跌，全年歸母凈利潤(rùn)僅6.12億元，同比暴跌63.96%。為挽回頹勢(shì)，錢(qián)東奇重新主導(dǎo)核心決策，叫停錢(qián)程的降價(jià)策略，轉(zhuǎn)而推動(dòng)"高端化轉(zhuǎn)型"。

這也是為何科沃斯2025年業(yè)績(jī)突然增幅如此巨大的原因：前期在兒子執(zhí)掌下業(yè)績(jī)太差，較低的基數(shù)，塑造了比較高的增幅。

68歲的錢(qián)東奇一定十分著急將接力棒交給兒子，但是錢(qián)程能否接得起這個(gè)重任，仍是未知數(shù)。因?yàn)殄X(qián)程并非創(chuàng)業(yè)者，只是“守業(yè)者”，他的經(jīng)歷、見(jiàn)識(shí)、思維、責(zé)任感與石頭科技的昌敬、追覓的俞浩，無(wú)法相提并論。

一直以來(lái)，企業(yè)家二代接班成功的概率都非常小，在日新月異、競(jìng)爭(zhēng)激烈的科技行業(yè)更是難上加難。

結(jié) 語(yǔ)

科沃斯正站在一個(gè)十字路口。賬面利潤(rùn)的回暖只是因前期基數(shù)低制造的錯(cuò)覺(jué)，資本市場(chǎng)給出的冷淡反應(yīng)，恰恰揭示了其深層的結(jié)構(gòu)性矛盾。

在“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”的路徑依賴下，面對(duì)追覓的激進(jìn)反攻和石頭科技的步步緊逼，以及多元化戰(zhàn)略慢、接班人問(wèn)題，科沃斯若無(wú)法給出好的解決方案，恐怕未來(lái)將面臨較大困難。

對(duì)于這些不確定因素，資本市場(chǎng)也會(huì)用腳來(lái)投票。