文/楊劍勇

今年，工業(yè)富聯(lián)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)欠佳，市值跌破萬億為9500億元，年內(nèi)累計(jì)已經(jīng)跌去22%。倘若以2025年10月30日所創(chuàng)下的1.65萬億市值高點(diǎn)來看，短短不足半年時(shí)間，市值已抹掉超7000億，回調(diào)幅度達(dá)43%。

要知道，過去一年，無論是在市場(chǎng)上的表現(xiàn)，亦是自身經(jīng)營狀況，工業(yè)富聯(lián)的表現(xiàn)是相當(dāng)亮眼，是市場(chǎng)中不可多得的優(yōu)質(zhì)AI算力公司。

一方面是生成式AI時(shí)代，深度受益于AI算力需求爆發(fā)式增長，深受投資者青睞，從而推動(dòng)市值展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長，全年累計(jì)漲幅更是達(dá)到驚人的200%，市值一舉突破1.65萬億。

另一方面，工業(yè)富聯(lián)在這一波AI浪潮中，賺得盆滿缽滿。因AI算力需求的持續(xù)飆升，迎來前所未有的發(fā)展契機(jī)，交出了一份史上最強(qiáng)勁的年報(bào)，全年?duì)I收逼近萬億大關(guān)。2025年全年?duì)I收為9028億元，同比增長48%；凈利潤為352.85億元，同比增長58%，是國內(nèi)最賺錢的AI算力的廠商。

AI大模型浪潮中，工業(yè)富聯(lián)無疑是最大受益者之一。受AI算力爆發(fā)式增長驅(qū)動(dòng)，AI算力服務(wù)成長為最大業(yè)務(wù)板塊。2025年，來自云計(jì)算板塊營收為6026億元，同比增長88.7%，營收占比進(jìn)一步提升至66%。

其中，AI服務(wù)器增長勢(shì)頭強(qiáng)勁，云服務(wù)商AI服務(wù)器營收同比增長超過3倍，是推動(dòng)云計(jì)算板塊營收占比持續(xù)提升的核心驅(qū)動(dòng)力。由此蛻變?yōu)锳I算力龍頭，邁入全新發(fā)展階段，成為市場(chǎng)AI算力標(biāo)桿性企業(yè)。

遺憾的是，過去一年持續(xù)大幅度上漲后，隨之而來的是走低，市值跌破萬億大關(guān)，尤為關(guān)鍵是，近乎腰斬的局面，與其強(qiáng)勁的業(yè)績形成巨大反差。

這當(dāng)中有諸多因素影響，不僅受整體市場(chǎng)影響，也有前期積累了較多的獲利回吐，更核心在于工業(yè)富聯(lián)在AI產(chǎn)業(yè)鏈中僅分得微薄的代工利潤。

其中，工業(yè)富聯(lián)云計(jì)算板塊業(yè)務(wù)營收規(guī)模雖然高達(dá)6000億，但毛利率只有5.73%，整體利潤率只有3.9%，折射出AI產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的失衡。

而掌握核心技術(shù)的上游廠商占據(jù)了利潤的大頭，以英偉達(dá)為例，受到加速計(jì)算和人工智能推動(dòng)，營收與凈利潤雙雙創(chuàng)歷史新高，2026財(cái)年?duì)I收2159億美元，凈利潤為1200億美元，全年毛利率超70%、凈利率也達(dá)到55.5%。

而AI大模型浪潮中，盡管工業(yè)富聯(lián)的營收體量龐大，營收達(dá)到驚人的9000億規(guī)模，但也掩蓋不了微薄的利潤率，如同一道難以逾越的鴻溝，制約了其盈利能力的提升，預(yù)示注重規(guī)模為導(dǎo)向的經(jīng)營策略，通過薄利多銷實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

整體來說，工業(yè)富聯(lián)的營收規(guī)模與利潤率呈現(xiàn)出鮮明的“冰火兩重天”，凸顯出AI產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配失衡。其本質(zhì)是業(yè)務(wù)模式的結(jié)果，只能賺取辛苦的代工費(fèi)，顯示出代工模式的利潤天花板，在一定程度上制約了其長期發(fā)展?jié)摿Α?/strong>

最后，科技巨頭們爭奪AI算力，在未來幾年仍然持續(xù)不斷加大在人工智能領(lǐng)域的投入，為AI服務(wù)器、高速交換機(jī)等核心硬件的需求與日俱增。TrendForce預(yù)測(cè)，2026年全球AI服務(wù)器出貨量將年增28.3%。

由于云服務(wù)商都在提高資本支出，展現(xiàn)出AI基礎(chǔ)建設(shè)長期的成長潛能，為高效AI服務(wù)器提供了更廣闊的發(fā)展空間。

AI服務(wù)器作為AI基礎(chǔ)設(shè)施重要組成部分，整體出貨量繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁需求，作為AI服務(wù)器、高速交換機(jī)等核心硬件的主要供應(yīng)商，工業(yè)富聯(lián)成功抓住了算力高速增長窗口期，營收也向萬億規(guī)模邁進(jìn)，有望繼續(xù)受益算力需求繼而對(duì)業(yè)績帶來積極影響。

只是，繁榮背后的隱憂也在悄然積聚，其市值相較于高位已回調(diào)四成，顯示出AI產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)劇烈的價(jià)值重估。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達(dá)觀點(diǎn)僅代表個(gè)人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和智能硬件等前沿科技。