四大生態(tài)業(yè)績(jī)表現(xiàn)各異，消費(fèi)金融顯著承壓。

文/每日財(cái)報(bào) 栗佳

日前，“互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)第一股”眾安在線發(fā)布了2025年財(cái)報(bào)，縱覽整份“答卷”，成績(jī)可謂是非常優(yōu)秀的。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2025年眾安在線實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)357.35億元，同比增長(zhǎng)6.9%，保險(xiǎn)服務(wù)收入334.85億元，同比增長(zhǎng)5.5%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母股東凈利潤(rùn)18億元，同比大漲198.3%。

承保端的持續(xù)盈利與投資端的卓越回報(bào)，共同構(gòu)成了眾安在線年度利潤(rùn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的雙重引擎。

在承保側(cè)，公司業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，綜合成本率降至95.8%，較上年下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。得益于對(duì)成本的有效管控，公司實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)14.12億元，同比大幅提升42.5%，并成功保持了連續(xù)五年的承保盈利紀(jì)錄。

在投資側(cè)，公司充分把握了資本市場(chǎng)的回暖機(jī)遇，2025年總投資收益達(dá)到21.24億元，同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)59.1%，總投資收益率提升至5.3%。投資收益的亮眼表現(xiàn)為公司整體盈利提供了重要支撐。

然而，這份亮眼成績(jī)單未能打動(dòng)投資者，在披露財(cái)報(bào)第二天，眾安在線港股股價(jià)放量下跌，當(dāng)日收盤(pán)跌超5.5%，為今年開(kāi)年以來(lái)單日最大跌幅。這或說(shuō)明投資者在用更專(zhuān)業(yè)視角來(lái)深層剖析此次財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)了不少問(wèn)題，從而引發(fā)對(duì)眾安在線未來(lái)發(fā)展前景的擔(dān)憂(yōu)。

四大生態(tài)業(yè)績(jī)表現(xiàn)各異，

消費(fèi)金融顯著承壓

目前，眾安在線有保險(xiǎn)、科技、銀行及其他（如眾安人壽及眾安保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等）四大業(yè)務(wù)板塊。其中，保險(xiǎn)以提供互聯(lián)網(wǎng)財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)為核心，是公司最重要的業(yè)務(wù)；科技板塊是近年來(lái)公司重大戰(zhàn)略布局方向，主要為更好獲客、賦能產(chǎn)品及服務(wù)、同業(yè)科技輸出等提供載體；銀行分部主要是在香港地區(qū)為客戶(hù)提供數(shù)字金融服務(wù)。

先來(lái)看基本盤(pán)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。眾安在線將其進(jìn)一步劃分為健康、數(shù)字生活、消費(fèi)金融和汽車(chē)四大生態(tài)，2025年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入分別為126.82億元、159.73億元、43.2億元及27.6億元，同比增速分別為+22.7%、-1.4%、-10.6%、+34.6%。

可見(jiàn)，財(cái)險(xiǎn)的四大生態(tài)板塊中，健康生態(tài)及汽車(chē)生態(tài)表現(xiàn)非常亮眼，超20%高增長(zhǎng)，為增厚收入的核心驅(qū)動(dòng)力。

其中，健康生態(tài)能出好成績(jī)，是與公司通過(guò)科技賦能持續(xù)豐富健康生態(tài)保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)密不可分，全年服務(wù)被保用戶(hù)約2934萬(wàn)人，人均保費(fèi)613元；公司累計(jì)服務(wù)超過(guò)1.5億健康保險(xiǎn)用戶(hù)。而汽車(chē)生態(tài)則是源于新能源車(chē)險(xiǎn)的賦能，去年其新能源車(chē)險(xiǎn)總保費(fèi)同比激增約206.2%，在車(chē)險(xiǎn)總保費(fèi)中的占比已超過(guò)28.3%，成為核心增長(zhǎng)引擎之一。

但比較憂(yōu)愁的是，穩(wěn)居第一大生態(tài)的數(shù)字生活業(yè)務(wù)，以及與借貸相關(guān)的消費(fèi)金融板塊，卻都出現(xiàn)了明顯下滑。

對(duì)此，眾安保險(xiǎn)副總經(jīng)理兼首席投資官李高峰在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上解釋道：“一方面是由于收縮業(yè)務(wù)規(guī)模，導(dǎo)致了消費(fèi)金融生態(tài)承壓；另一方面，數(shù)字生活保費(fèi)收入微幅下降，主要受退運(yùn)險(xiǎn)行業(yè)整體規(guī)模收縮的影響，但寵物險(xiǎn)、低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)保險(xiǎn)等新興賽道表現(xiàn)突出，其中，公司在2025年加大對(duì)核心創(chuàng)新業(yè)務(wù)寵物險(xiǎn)重點(diǎn)布局，受益于行業(yè)高速增長(zhǎng)，公司累計(jì)服務(wù)超800萬(wàn)寵物主，年保費(fèi)達(dá)12.96億元，同比增長(zhǎng)88.2%，市場(chǎng)份額領(lǐng)先?！?/p>

對(duì)于今年業(yè)務(wù)規(guī)劃方向，李高峰還表示稱(chēng)，2026年公司將繼續(xù)聚焦健康險(xiǎn)、寵物險(xiǎn)、車(chē)險(xiǎn)等更具長(zhǎng)期用戶(hù)價(jià)值的核心產(chǎn)品，并進(jìn)一步優(yōu)化、壓降消費(fèi)金融生態(tài)業(yè)務(wù)規(guī)模。

從承保端來(lái)看，四大生態(tài)板塊表現(xiàn)也各不相同。保費(fèi)大漲的健康生態(tài)及汽車(chē)生態(tài)的綜合成本率同樣優(yōu)秀，分別為92.1%、93.1%，分別同比壓降了3.6pct、1.1pct；而保費(fèi)縮減的數(shù)字生活和消費(fèi)金融板塊成本則是上漲的，承保綜合成本率分別達(dá)99.9%、97.0%，同比分別上漲了0.2pct、6.9pct。

非車(chē)險(xiǎn)喜憂(yōu)參半，車(chē)險(xiǎn)增長(zhǎng)亮眼

財(cái)險(xiǎn)公司的增長(zhǎng)主要看非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，眾安在線也不例外。在其財(cái)險(xiǎn)基本盤(pán)業(yè)務(wù)中，健康險(xiǎn)是眾多非車(chē)業(yè)務(wù)中的核心，長(zhǎng)期以來(lái)保費(fèi)占比約三成，且如今有擴(kuò)大之勢(shì)，2025年占比達(dá)到了38.6%，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)服務(wù)收入129.26億元，同比增長(zhǎng)23.1%。

除此之外，比較大的非車(chē)險(xiǎn)種還包括保證保險(xiǎn)（32.46億元，-15.8%）、意外險(xiǎn)（18.53億元，-8.8%）、家財(cái)險(xiǎn)（16.87億元，+52.8%）、責(zé)任險(xiǎn)（15.79億元，+48%）和信用保險(xiǎn)（15.66億元，+79.5%）。

可看到，雖然眾安在線對(duì)于非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行了相對(duì)積極的投入，但是效果并不好，剔除掉車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)，2025年其非車(chē)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入僅增長(zhǎng)了4.1%，低于公司整體5.5%增速，其中保證保險(xiǎn)和意外險(xiǎn)保費(fèi)降幅較大。

非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存。相較于車(chē)險(xiǎn)，其市場(chǎng)容量更為廣闊，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力顯著。然而，由于該領(lǐng)域歷史數(shù)據(jù)積累有限、承保經(jīng)驗(yàn)相對(duì)欠缺，且所涉行業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)屬性較為復(fù)雜，往往可能導(dǎo)致賠付成本上升，對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成一定壓力。

此背景下，在非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)上眾安在線也是在積極轉(zhuǎn)型中，但建立起牢固護(hù)城河尚待時(shí)間。比如，與很多傳統(tǒng)財(cái)險(xiǎn)公司在保證保險(xiǎn)上吃到虧一樣，眾安在線也曾有規(guī)模巨大的保證保險(xiǎn)，但如今發(fā)展并不如意，不得不持續(xù)壓縮規(guī)模。

數(shù)據(jù)顯示，此前眾安在線保證保險(xiǎn)每年保持超兩位數(shù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期以來(lái)為其財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)中第二增長(zhǎng)極，但是自2023年增長(zhǎng)到44.45億元的最高點(diǎn)后，2024及2025年均以較大降幅往下掉，2024年降幅13.3%，2025年進(jìn)一步壓降15.8%。

保證保險(xiǎn)是一種擔(dān)保型保險(xiǎn)，相當(dāng)于保險(xiǎn)公司為他人（如借款人、承包商）的信用或履約能力做“擔(dān)保人”。如果對(duì)方違約，保險(xiǎn)公司需向受益人賠償。

實(shí)際上，像眾安在線這樣在此險(xiǎn)種上陷入滑鐵盧的財(cái)險(xiǎn)公司不在少數(shù)，主要或是因?yàn)椋阂皇秋L(fēng)險(xiǎn)難評(píng)估，如信用風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)難以量化，容易低估違約概率；二是周期敏感，如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，違約率大幅上升，賠付激增；三是競(jìng)爭(zhēng)激烈，為搶占市場(chǎng)，部分公司壓低保費(fèi)或放松風(fēng)控，導(dǎo)致承保虧損。

但好在車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)上，眾安在線取得了不錯(cuò)成績(jī)，2025年車(chē)險(xiǎn)錄得保險(xiǎn)服務(wù)收入23.66億元，同比大漲28.4%，正如前文所提到的，這主要得益于大量新能源車(chē)承保所帶來(lái)的紅利。眾安在線在財(cái)報(bào)中表示：“公司主動(dòng)擁抱車(chē)險(xiǎn)線上化與新能源車(chē)險(xiǎn)的發(fā)展這一趨勢(shì)，推動(dòng)保費(fèi)保持快速增長(zhǎng)，新能源車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)占比高于行業(yè)平均水平?！?/p>

不過(guò)需要注意的是，當(dāng)前車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)正面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。包括眾安在線在內(nèi)的公司需關(guān)注一個(gè)新興趨勢(shì)：越來(lái)越多的新能源車(chē)企通過(guò)獲取牌照，開(kāi)始直接向客戶(hù)提供保險(xiǎn)服務(wù)，將其整合到用戶(hù)的整體服務(wù)體系之中。

盡管現(xiàn)階段這類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，但其長(zhǎng)期影響不容忽視。主機(jī)廠依托其直接的銷(xiāo)售與服務(wù)場(chǎng)景，能夠積累更深度的車(chē)輛與用戶(hù)行為數(shù)據(jù)，從而在客戶(hù)觸達(dá)、產(chǎn)品定制及精準(zhǔn)定價(jià)方面構(gòu)建起獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。這對(duì)包括眾安在線在內(nèi)的保險(xiǎn)廠商相關(guān)業(yè)務(wù)構(gòu)成了潛在的競(jìng)爭(zhēng)壓力，未來(lái)市場(chǎng)客源與份額存在被分流的風(fēng)險(xiǎn)。

科技業(yè)務(wù)盈利下滑，

銀行及投資業(yè)務(wù)可圈可點(diǎn)

多年以來(lái)眾安在線依然是靠財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，主要的保費(fèi)、營(yíng)收、利潤(rùn)來(lái)自于保險(xiǎn)板塊，而像投資、科技和銀行業(yè)務(wù)，更深層次的使命似乎像是為財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)賦能和生態(tài)整合。這樣的戰(zhàn)略邏輯其實(shí)是正確和符合當(dāng)下保險(xiǎn)市場(chǎng)走勢(shì)的，且經(jīng)過(guò)近些年的戰(zhàn)略持續(xù)深入推進(jìn)和培育投入，如今也取得了不錯(cuò)成效。

科技方面，公司科技分部2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)扭虧為盈至0.78億元（2023年：-4.68億元），不過(guò)到2025年又有所大幅下滑，同比下降33.05%至0.52億元。

根據(jù)財(cái)報(bào)，這主要是一方面受到投資收益下滑較多影響，2025年其科技分部實(shí)現(xiàn)投資收益凈額僅0.84億元，較2024年同期的1.08億元大幅下滑了22%；另一方面是受公允價(jià)值變動(dòng)損益影響，眾安在線2025年科技業(yè)務(wù)公允價(jià)值變動(dòng)損益凈額為-1287.7萬(wàn)元，而在2024年則為-929.3萬(wàn)元。

以上或意味著眾安在線持有的科技類(lèi)投資（如股票、基金）在2025年市場(chǎng)價(jià)值下跌，不僅投資收益下滑，而且也產(chǎn)生了賬面虧損，這部分虧損直接計(jì)入利潤(rùn)表，導(dǎo)致科技業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)減少。

但即便利潤(rùn)被壓縮，也不會(huì)阻擋眾安在線對(duì)科技業(yè)務(wù)的持久投入。財(cái)報(bào)顯示，2025年，眾安在線持續(xù)深化“OneAI”戰(zhàn)略，其AI中臺(tái)“眾有靈犀”已成為驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)變革的核心引擎。公司基于海量數(shù)據(jù)構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)底座，全年大模型調(diào)用超20億次。AI已全面融入保險(xiǎn)全流程，顯著提升效率，例如健康險(xiǎn)自動(dòng)化審核超45%，車(chē)險(xiǎn)視頻“秒賠”覆蓋超50%案件。

在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，管理層也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，AI是核心能力與賦能者，其價(jià)值在于轉(zhuǎn)化為實(shí)際業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力與利潤(rùn)。公司將AI視為一把手工程，在把握技術(shù)紅利的同時(shí)嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線，推動(dòng)向更高效、可持續(xù)的方向發(fā)展。

銀行方面，2025年，眾安在線旗下香港數(shù)字銀行ZA Bank實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破，成為香港首家零售用戶(hù)突破100萬(wàn)的數(shù)字銀行，并首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，凈利潤(rùn)達(dá)1727萬(wàn)港元。

具體來(lái)看，其實(shí)現(xiàn)凈收入約8.92億港元，同比增長(zhǎng)62.7%。其中，凈利息收入為6.69億港元，同比增長(zhǎng)36.8%；非利息收入為2.23億港元，同比大幅增長(zhǎng)277.9%。凈息差從2.41%提升至2.69%（優(yōu)于行業(yè)平均），主要因活期存款占比上升降低了資金成本，同時(shí)，其成本收入比從109.4%大幅優(yōu)化至77.7%，反映出經(jīng)營(yíng)效率提升與規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。規(guī)模上，其存款余額與總資產(chǎn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，年末總資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到248.53億港元。

之所以取得如此亮眼成績(jī)，我們認(rèn)為主要受益于ZA Bank獨(dú)特的數(shù)字化輕資產(chǎn)模式，擺脫了對(duì)傳統(tǒng)銀行重資產(chǎn)的依賴(lài)，同時(shí)持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，如打造涵蓋日常資金管理、投資的一站式數(shù)字金融平臺(tái)，并通過(guò)“StockBack x ZA Card”等創(chuàng)新產(chǎn)品提升用戶(hù)參與度與交叉轉(zhuǎn)化率。此外，科技仍是互聯(lián)網(wǎng)銀行運(yùn)營(yíng)核心，眾安在線通過(guò)持續(xù)投入與系統(tǒng)升級(jí)，在支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)有效控制了成本。

在投資業(yè)務(wù)上，眾安在線布局邏輯也有很大改變，積極加倉(cāng)權(quán)益資產(chǎn)配置成新趨勢(shì)。

2025年，眾安在線保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)總額約403.02億元。資產(chǎn)配置以穩(wěn)健為核心，固定收益類(lèi)占比70%（其中債券及基金占60.4%），是絕對(duì)主力；現(xiàn)金類(lèi)占比6.7%；未上市股權(quán)（主要為子公司股權(quán)）占比14.2%。一個(gè)顯著變化是股票及權(quán)益型基金合計(jì)占比提升至9.1%，較上年增加約3.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示出公司積極把握資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)、適度增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的趨勢(shì)。

從占比變化看，其投資邏輯清晰：堅(jiān)持“固收打底、權(quán)益增強(qiáng)”的平衡策略。固收高占比確保了基礎(chǔ)收益的穩(wěn)定性與安全性，其中高信用等級(jí)債券（AA級(jí)以上占比98.8%）占主導(dǎo)；權(quán)益占比的提升則反映了公司對(duì)2025年資本市場(chǎng)回暖的預(yù)判與主動(dòng)布局，通過(guò)增配權(quán)益資產(chǎn)以博取更高回報(bào)。優(yōu)異的業(yè)績(jī)也就直接體現(xiàn)在如開(kāi)篇所述的亮眼投資收益上。

綜上，眾安在線保險(xiǎn)主業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面喜憂(yōu)參半的局面仍存在，與主業(yè)達(dá)成生態(tài)協(xié)同效應(yīng)的科技、銀行、投資等業(yè)務(wù)，雖在2025年都有不俗的表現(xiàn)，但對(duì)公司整體業(yè)績(jī)提振還需進(jìn)一步加強(qiáng)。以上或許是其業(yè)績(jī)發(fā)布后投資者“出逃”的重要原因。

除此之外，要注意，有券商已經(jīng)對(duì)眾安在線下調(diào)了未來(lái)兩年業(yè)績(jī)預(yù)期，投資還需謹(jǐn)慎。如華泰研究發(fā)布研報(bào)指出，基于各業(yè)務(wù)線發(fā)展前景及消費(fèi)金融業(yè)務(wù)收縮，下調(diào)了對(duì)眾安在線2026年及2027年的每股盈利（EPS）預(yù)測(cè)至0.75元及0.84元（調(diào)整幅度：-6%/-6%），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至HKD23（前值：HKD28）。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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