伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)能源價(jià)格飆升，全球央行正以十余年來(lái)最快速度拋售美國(guó)國(guó)債，以穩(wěn)定本國(guó)經(jīng)濟(jì)和匯率。

美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)官方機(jī)構(gòu)存放于紐約聯(lián)儲(chǔ)的美債托管規(guī)模，自2月25日以來(lái)已驟降820億美元至2.7萬(wàn)億美元，觸及2012年以來(lái)最低水平。與此同時(shí)，美國(guó)兩年期和十年期國(guó)債收益率本月漲幅均創(chuàng)2024年以來(lái)最大，借貸成本全面上行。

美國(guó)銀行美國(guó)利率策略師Meghan Swiber表示，"外國(guó)官方部門正在拋售美債。"持有約3000億美元美債的中東石油出口國(guó)，可能是這一降幅的部分來(lái)源。

外匯儲(chǔ)備縮水與拋債行為疊加，令原本已承壓的美債市場(chǎng)雪上加霜，投資者對(duì)中東沖突推升通脹的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇。

此輪拋售潮也折射出更深層趨勢(shì)——全球儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)多年來(lái)持續(xù)分散美元資產(chǎn)配置，美債作為全球首要儲(chǔ)備資產(chǎn)的地位正受到日益明顯的侵蝕。

石油進(jìn)口國(guó)首當(dāng)其沖，土耳其拋售規(guī)模最大

伊朗封鎖霍爾木茲海峽后，全球油價(jià)急劇攀升，石油進(jìn)口國(guó)承受了最直接的沖擊。外匯儲(chǔ)備被動(dòng)縮水，疊加干預(yù)匯市需求，促使多國(guó)央行加速變現(xiàn)美債。

中東石油出口國(guó)持有約3000億美元美國(guó)國(guó)債，占外國(guó)投資者總持倉(cāng)的約3.5%。美銀策略師認(rèn)為，上述國(guó)家的減持行為可能對(duì)近期持倉(cāng)下滑有所貢獻(xiàn)。沙特阿拉伯是其中持有美債規(guī)模較大的國(guó)家之一。

美國(guó)外交關(guān)系委員會(huì)高級(jí)研究員Brad Setser則表示，土耳其、印度、泰國(guó)等石油進(jìn)口國(guó)很可能是此輪拋售的主要參與方，因?yàn)檫@些國(guó)家須以美元支付更高昂的油價(jià)。

官方數(shù)據(jù)顯示，自2月27日——即伊朗遭受攻擊前一天——土耳其央行已從外匯儲(chǔ)備中拋售了220億美元外國(guó)政府債券，Setser認(rèn)為其中相當(dāng)大比例為美債。

泰國(guó)和印度央行的獨(dú)立數(shù)據(jù)同樣顯示，戰(zhàn)事爆發(fā)后兩國(guó)外匯儲(chǔ)備均有所下降，但目前尚不明確減少的是美債持倉(cāng)還是美元存款。

Setser表示，"許多國(guó)家不希望本幣進(jìn)一步貶值，因?yàn)檫@會(huì)推高以本幣計(jì)價(jià)的油價(jià)，要么意味著更多財(cái)政補(bǔ)貼，要么意味著居民承受更大痛苦。因此各國(guó)普遍決定干預(yù)匯市，以限制本幣貶值和本幣油價(jià)上漲。"

美債市場(chǎng)承壓，收益率創(chuàng)逾一年最大單月漲幅

當(dāng)前，美債市場(chǎng)本已面臨多重壓力，外國(guó)官方機(jī)構(gòu)的集中拋售令局勢(shì)更加復(fù)雜。

美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)所反映的拋售力度尤為值得關(guān)注。Swiber指出，自2012年美聯(lián)儲(chǔ)上次錄得同等規(guī)模拋售以來(lái)，美債市場(chǎng)規(guī)模已大約擴(kuò)大了三倍，當(dāng)前的拋售體量在比例上更為突出。兩年期和十年期美債收益率本月漲幅均創(chuàng)2024年以來(lái)最大，政府、企業(yè)及居民的借貸成本隨之全面上升。

部分投資者認(rèn)為，美元走強(qiáng)本身會(huì)促使各國(guó)央行重新平衡資產(chǎn)組合，并出售美債以捍衛(wèi)本幣，因此持倉(cāng)下降存在一定的被動(dòng)因素。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前數(shù)據(jù)更反映出各國(guó)在市場(chǎng)動(dòng)蕩期間主動(dòng)動(dòng)用儲(chǔ)備資金的需求。

Aegon資產(chǎn)管理公司首席投資官Stephen Jones將這一行為描述為各國(guó)在"籌集戰(zhàn)備資金"，他表示，"它們正在提取應(yīng)急儲(chǔ)備。"

流動(dòng)性需求為核心驅(qū)動(dòng)

Jefferies貨幣市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Thomas Simons認(rèn)為，此輪美債收益率飆升核心驅(qū)動(dòng)在于"風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的高度不確定性以及對(duì)流動(dòng)性的強(qiáng)烈需求"。他表示，部分市場(chǎng)參與者在清倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，為了持有現(xiàn)金不得不進(jìn)一步出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而美國(guó)國(guó)債正是這類資產(chǎn)。

Simons補(bǔ)充稱，"市場(chǎng)對(duì)外國(guó)需求風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)極為敏感"。他指出，過(guò)去幾年中，外國(guó)需求能否持續(xù)的信心反復(fù)動(dòng)搖，曾多次引發(fā)美債拋售。但就當(dāng)前而言，外國(guó)投資者需求減少"雖然沒(méi)有幫助，但并非主驅(qū)動(dòng)力"。

值得關(guān)注的是，美國(guó)國(guó)債歷來(lái)被視為不確定時(shí)期的避險(xiǎn)資產(chǎn)，但在本月大部分時(shí)間里投資者仍選擇減持——這一異常現(xiàn)象凸顯出通脹預(yù)期對(duì)傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯的強(qiáng)烈壓制。

分散配置趨勢(shì)加速，美債儲(chǔ)備地位長(zhǎng)期受壓

此輪拋售并非孤立事件，而是一個(gè)更長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的縮影。

近年來(lái)，外國(guó)官方機(jī)構(gòu)在紐約聯(lián)儲(chǔ)托管的美債持倉(cāng)持續(xù)下降，全球儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)正系統(tǒng)性地降低美元資產(chǎn)敞口。隨著官方持倉(cāng)比重下降，外國(guó)私人投資者在美債市場(chǎng)中的重要性日益上升，成為支撐市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)鍵力量。

Swiber表示，近期拋售"印證了一個(gè)更宏觀的敘事——外國(guó)儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)和官方賬戶正在從美債中多元化配置。"

值得注意的是，分析人士也提醒，部分美債持倉(cāng)可能已轉(zhuǎn)移至紐約聯(lián)儲(chǔ)以外的其他托管機(jī)構(gòu)，而非直接在市場(chǎng)出售，這意味著實(shí)際拋售規(guī)?？赡艿陀诼?lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的數(shù)字。盡管如此，數(shù)據(jù)所反映出的規(guī)模與趨勢(shì)仍引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

此外，Swiber還指出，中東石油出口國(guó)也可能通過(guò)出售美債來(lái)彌補(bǔ)部分油氣收入波動(dòng)，但由于其在整體美債持有者中占比較小，對(duì)市場(chǎng)的總體影響相對(duì)有限。