4月3日，珠海泰諾麥博制藥股份有限公司（下稱“泰諾麥博”）將科創(chuàng)板IPO上市，公開發(fā)行不超過6908.1928萬股。

筆者注意到，2025年2月，泰諾麥博核心產(chǎn)品獲批開啟商業(yè)化，但營收不及預(yù)期，且持續(xù)深陷大額虧損困境，公司三年累計(jì)虧損15.63億元，剔除股改影響，成立10年累計(jì)“燒錢”達(dá)26.46億元。另外，泰諾麥博是一家債務(wù)高企，公司流動比率、速動比率連年下滑且低于同行，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至88.18%，截至2025年末凈資產(chǎn)僅1.04億元，若無外部資金，2026年大概率資不抵債。同時(shí)，加之三年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出12.58億元，現(xiàn)有貨幣資金難以覆蓋持續(xù)消耗，持續(xù)經(jīng)營能力惹關(guān)注。

持續(xù)虧損

泰諾麥博成立于2015年，是一家面向全球市場、致力于血液制品替代療法的創(chuàng)新生物制藥企業(yè)。

2023年-2025年（下稱“報(bào)告期”），泰諾麥博分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0萬元、1505.59萬元、5122.49萬元，直至2025年2月核心產(chǎn)品斯泰度塔單抗注射液在國內(nèi)獲批上市，公司才正式開啟產(chǎn)品商業(yè)化創(chuàng)收階段。早在該藥品上市前，公司曾作出業(yè)績預(yù)判，預(yù)計(jì)2025年3月至12月可實(shí)現(xiàn)銷量27.89萬瓶、對應(yīng)收入15608.83萬元，但同期實(shí)際銷量僅15.9萬瓶、實(shí)際收入5122.49萬元，終端銷售表現(xiàn)大幅不及前期預(yù)期。

即便已有核心產(chǎn)品落地商業(yè)化，泰諾麥博仍深陷虧損泥潭且虧損規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，報(bào)告期內(nèi)凈利潤分別為報(bào)-44645.54萬元、-51476.83萬元、-60137.8萬元，連續(xù)三年大額虧損，累計(jì)虧損金額高達(dá)15.63億元。

更為嚴(yán)峻的是，報(bào)告期內(nèi)披露的虧損數(shù)據(jù)，僅對泰諾麥博經(jīng)營困境的冰山一角。據(jù)悉，泰諾麥博于2023年進(jìn)行了股改，此次股改對公司未分配利潤的影響為11.97億元，而截至2025年末，泰諾麥博的未分配利潤為-14.49億元，這也意味著，若不考慮股改等因素的影響，泰諾麥博自2015年成立以來，10年的經(jīng)營發(fā)展中，公司已“燒光了”26.46億元，平均每年虧損2.65億元，卻依舊未改變公司虧損的現(xiàn)狀。

筆者注意到，導(dǎo)致泰諾麥博虧損的主要因素就是研發(fā)費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，泰諾麥博的研發(fā)費(fèi)用分別為39280.61萬元、42503.49萬元、34412.44萬元，分別占當(dāng)期凈利潤絕對值的87.98%、82.57%、57.22%，這也意味著，泰諾麥博創(chuàng)新藥企業(yè)虧損的本質(zhì)類似，均是“先投入后回報(bào)”模式的極端體現(xiàn)，短期需關(guān)注研發(fā)效率與管線進(jìn)展，長期則依賴首個(gè)產(chǎn)品上市后的銷售表現(xiàn)及后續(xù)管線接力能力。但若無法在3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化，高企的研發(fā)投入可能成為持續(xù)經(jīng)營的重大隱患。

債務(wù)高

泰諾麥博此次IPO欲募集15億元分別用于新藥研發(fā)項(xiàng)目、抗體生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目、補(bǔ)充營運(yùn)資金項(xiàng)目，具體情況如下：

其中3.4億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金項(xiàng)目，占募資總額的22.67%。

為何泰諾麥博要募集如此多的資金用于補(bǔ)流，這還要從公司的債務(wù)說起。截至2023年末、2024年末、2025年末，泰諾麥博的流動比率分別為5.69、2.2、1.63，速動比率分別為5.48、2、1.42，而截至2023年末、2024年末，泰諾麥博同行可比公司流動比率的平均值分別為8.3、5.97，速動比率的平均值分別為8.06、5.77，可見公司流動比率與速動比率連年下滑，且長期大幅低于行業(yè)平均水平，短期償債能力偏弱。

與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司資產(chǎn)負(fù)債率攀升明顯，分別為28.19%、58.96%、88.18%，呈快速走高態(tài)勢，2023年、2024年同行可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值為55.05%、58.96%，2024年公司資產(chǎn)負(fù)債率已追上并超出行業(yè)均值，2025年負(fù)債水平進(jìn)一步大幅抬升。

更為嚴(yán)峻的是，截至2025年末，泰諾麥博的凈資產(chǎn)為1.04億元，疊加報(bào)告期內(nèi)每年凈利潤虧損規(guī)模處于4億元至6億元區(qū)間，若后續(xù)無新增外部資金注入，公司在2026年大概率面臨資不抵債的局面。

回到現(xiàn)金流方面，報(bào)告期內(nèi)，泰諾麥博經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-30909.39萬元、-36928.94萬元、-58001.19萬元，公司始終未在經(jīng)營上賺到現(xiàn)金，三年合計(jì)凈流出了12.58億元，需要說明的是，截至2025年末公司賬面貨幣資金為51537.13萬元，在每年仍持續(xù)產(chǎn)生數(shù)億元經(jīng)營性現(xiàn)金消耗的背景下，現(xiàn)有貨幣資金可支撐公司持續(xù)經(jīng)營的存續(xù)時(shí)長存在較大不確定性，而這也需要公司進(jìn)一步說明。(作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)