出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

2025年，蒙牛乳業(yè)（2319.HK）以822.4億元營收、65.6億元經(jīng)營利潤交出年度答卷。盡管營收同比下滑7.3%，但毛利率攀升至39.9%，經(jīng)營現(xiàn)金流達87.5億元、自由現(xiàn)金流63億元，均創(chuàng)歷史新高。這份"增利不增收"的成績單，折射出中國乳業(yè)龍頭在行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整期的戰(zhàn)略定力——以結(jié)構(gòu)優(yōu)化筑牢基本盤，以創(chuàng)新培育第二增長曲線，在降本增效與價值創(chuàng)造中探索高質(zhì)量增長路徑。

作為乳業(yè)核心支柱，液態(tài)奶業(yè)務(wù)實現(xiàn)649.4億元營收，在規(guī)模收縮中完成結(jié)構(gòu)性升級。常溫奶板塊主動應(yīng)對需求疲軟與渠道變革，通過產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道適配穩(wěn)住基本盤：特侖蘇二十周年之際推出沙漠有機奶等高端單品，強化全產(chǎn)業(yè)鏈價值認知；蒙牛純奶拓展無乳糖、益生元等細分功能產(chǎn)品，拓寬消費場景；果乳飲料通過爆珠系列、鮮椰乳實現(xiàn)高端化升級，多維度提升產(chǎn)品溢價。

低溫板塊延續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢，連續(xù)21年穩(wěn)居市場份額第一，鮮奶業(yè)務(wù)實現(xiàn)雙位數(shù)增長，每日鮮語保持高雙位數(shù)增幅。每日鮮語以4.0鮮牛奶、A2β-酪蛋白等新品占領(lǐng)高端賽道，在大賣場、O2O等渠道保持份額領(lǐng)先，同時港澳市場覆蓋超1000家門店，為國際化布局奠定基礎(chǔ)。低溫業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長，不僅對沖常溫板塊波動，更成為連接消費升級與渠道變革的關(guān)鍵紐帶。

在液態(tài)奶之外，蒙牛三大業(yè)務(wù)板塊齊頭并進，構(gòu)建起抗周期增長矩陣。奶酪業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為亮眼，全年營收52.66億元，同比增長21.9%，妙可藍多穩(wěn)居行業(yè)龍頭，通過B端餐飲、C端家庭雙輪驅(qū)動加速市場滲透 。隨著中國家庭奶酪滲透率持續(xù)提升，該賽道正從培育期邁向成長期，為蒙牛提供可持續(xù)的增長動能。

奶粉板塊實現(xiàn)66.47億元營收，同比增長8.7%，下半年增速提升至高雙位數(shù)水平。瑞哺恩、悠瑞、貝拉米構(gòu)建起覆蓋嬰幼兒、成人、中老年的全齡段矩陣，其中悠瑞憑借功能性產(chǎn)品登頂成人粉全渠道份額第一，貝拉米東南亞市場拓展成效顯著，高端有機產(chǎn)品線實現(xiàn)20%以上增長。盡管行業(yè)面臨出生人口波動挑戰(zhàn)，但蒙牛通過精準營養(yǎng)定位與渠道創(chuàng)新，實現(xiàn)了在萎縮市場中的逆勢突破。

冰淇淋業(yè)務(wù)達53.93億元營收，同比增長4.2%，隨變、綠色心情等經(jīng)典品牌持續(xù)發(fā)力，蒂蘭圣雪等新品拓展高端場景 。通過B端定制化供應(yīng)與C端場景覆蓋雙輪策略，該業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升盈利能力，為業(yè)績提供穩(wěn)定支撐。

業(yè)績增長的背后，是蒙牛全鏈路的管理升級與價值優(yōu)化。成本管控成效顯著，通過原奶采購協(xié)同、供應(yīng)鏈數(shù)智化改造，實現(xiàn)毛利率逆勢提升0.3個百分點 。庫存與應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)優(yōu)化，銷售及行政費用同比下降，為利潤增長提供堅實保障。

資產(chǎn)質(zhì)量進一步凈化，主動出清閑置資產(chǎn)與歷史風險，提升運營效率。同時，蒙牛堅持研發(fā)與數(shù)字化投入，構(gòu)建新質(zhì)生產(chǎn)力核心優(yōu)勢：自主研發(fā)HMOs獲多項認證，益生菌Lc19、Hi188登國際頂刊，乳鐵蛋白、D90脫鹽乳清粉等深加工產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，打破進口依賴 。武漢低溫酸奶工廠、寧夏燈塔工廠成為數(shù)智化標桿，全鏈路數(shù)字化提升渠道響應(yīng)效率與費效比。

股東回報機制持續(xù)完善，2025-2027年三年分紅回購計劃明確，每股分紅0.52元，以穩(wěn)定收益回饋投資者信心。

當前，蒙牛仍面臨行業(yè)轉(zhuǎn)型中的多重挑戰(zhàn)：常溫奶需求結(jié)構(gòu)性收縮、新消費品牌沖擊渠道格局、新增長引擎體量尚待放大。但這些并非短期困境，而是乳業(yè)從規(guī)模增長向價值競爭轉(zhuǎn)型的必然過程。

破局關(guān)鍵在于戰(zhàn)略定力的持續(xù)落地。"一體兩翼"戰(zhàn)略下，"一體"以液態(tài)奶為核心，通過價值提升鞏固基本盤；"兩翼"以創(chuàng)新與國際化為抓手，加速培育第二增長曲線。隨著原奶供需趨于平衡、消費復蘇信號顯現(xiàn)，蒙牛正以產(chǎn)品升級、渠道優(yōu)化、管理提效的組合拳，為行業(yè)復蘇做好準備。

從"增收"到"增利"的轉(zhuǎn)型，是蒙牛穿越行業(yè)周期的主動選擇。在液態(tài)奶基本盤穩(wěn)固、多元業(yè)務(wù)加速崛起的支撐下，在研發(fā)創(chuàng)新與數(shù)智化轉(zhuǎn)型的賦能下，蒙牛正以高質(zhì)量增長路徑，實現(xiàn)從"規(guī)模龍頭"向"價值龍頭"的跨越。未來，隨著新增長引擎逐步成型，中國乳業(yè)龍頭有望在全球競爭中展現(xiàn)更強韌性與活力，為行業(yè)復蘇注入新動能。