《電鰻財(cái)經(jīng)》文/電鰻號(hào)

截至3月31日晚間，上交所官網(wǎng)披露，上海超硅半導(dǎo)體股份有限公司(簡稱“上海超硅”)因發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交。目前該公司IPO處于“中止”狀態(tài)。

《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，該公司招股書存在很多疑點(diǎn)，包括“一股獨(dú)大”、持續(xù)虧損、資金鏈斷裂危機(jī)等。

董事長絕對(duì)控股

《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)通過股權(quán)結(jié)構(gòu)梳理，本次發(fā)行前，上海超硅實(shí)際控制人陳猛直接持有公司3.12%的表決權(quán)，通過上海沅芷和上海沅英控制公司48.52%的表決權(quán)，陳猛合計(jì)直接及間接控制公司51.64%的表決權(quán)。這種結(jié)構(gòu)使得實(shí)際控制人能以較低的經(jīng)濟(jì)權(quán)益維持較高的控制權(quán)。

陳猛持有的公司8,376,368股股份為A類股，上海沅芷持有的公司124,676,811股股份為A類股份，上海沅英持有公司5,486,000股股份為A類股，A類股份合計(jì)為138,539,179股。其余股東合計(jì)持有的公司1,037,864,423股股份為B類股份，即普通股股份。

根據(jù)招股書，除《公司章程》約定的特別事項(xiàng)外，上海超硅股東對(duì)提交公司股東大會(huì)審議的事項(xiàng)行使表決權(quán)時(shí)，每一特別表決權(quán)股份的表決權(quán)數(shù)量為8票，而每一普通股份的表決權(quán)數(shù)量為1票。特別表決權(quán)安排下，每一A類股份擁有的表決權(quán)數(shù)量為每一B類股份擁有表決權(quán)數(shù)量的8倍。這種同股不同權(quán)的結(jié)構(gòu)雖在科創(chuàng)板得到允許，但可能放大實(shí)際控制人決策失誤帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

上海超硅存在實(shí)際控制人利用控制地位，行使特別表決權(quán)或其它方式對(duì)公司經(jīng)營決策等事項(xiàng)造成不利影響的可能，從而對(duì)其他股東，尤其是中小股東的利益造成不利影響。

業(yè)內(nèi)人士稱，董事長絕對(duì)控股，雖在一定程度上能保障公司決策的高效性，但也可能導(dǎo)致“一股獨(dú)大”的局面，削弱其他股東的話語權(quán)和決策參與度。這種股權(quán)的高度集中帶來的影響是負(fù)面的，這類企業(yè)往往會(huì)出現(xiàn)掏空上市公司、利益輸送、財(cái)務(wù)造假等損害中小投資者的違法違規(guī)問題。

值得注意的是，輔導(dǎo)期間，公司董事會(huì)秘書王全勝、財(cái)務(wù)總監(jiān)王錫谷分別于2024年9月、2024年12月離任。董秘和財(cái)務(wù)總監(jiān)是公司管理團(tuán)隊(duì)的重要成員，關(guān)鍵時(shí)期，二人相繼離職可能使監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)公司管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性產(chǎn)生懷疑。對(duì)于該方面的疑問，上海超硅方面未給予有效回應(yīng)。

何時(shí)才能盈利

招股書顯示，2022年-2025年上半年，上海超硅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.21億元、9.28億元、13.27億元和7.56億元，歸母凈利潤分別為-8.03億元、-10.44億元、-12.99億元和-7.36億元，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

上海超硅表示，報(bào)告期內(nèi)，由于公司300mm硅片生產(chǎn)線建設(shè)正在持續(xù)進(jìn)行中，且300mm硅片產(chǎn)品尚處于產(chǎn)能爬坡的關(guān)鍵階段，暫未形成規(guī)模效應(yīng)，公司短期內(nèi)存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，截至2025年6月末，公司累計(jì)未分配利潤為-47.08億元。結(jié)合行業(yè)未來發(fā)展前景、自身經(jīng)營計(jì)劃及預(yù)算等因素的初步測算數(shù)據(jù)，上海超硅預(yù)計(jì)公司2028年可實(shí)現(xiàn)盈利。

值得注意的是，上海超硅目前正處于產(chǎn)能快速爬坡期，對(duì)營運(yùn)資金的需求較高，遲遲不能盈利使得公司短期償債壓力較大。報(bào)告期各期末，公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.27%、55.39%、52.33%和57.65%，流動(dòng)比率分別為3.37、1.00、0.98和1.49。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)短期來看也存在一定的周期性特征。2023年由于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和消費(fèi)電子產(chǎn)品需求放緩，全球半導(dǎo)體市場規(guī)模同比有所下滑;2024年隨著下游復(fù)蘇，半導(dǎo)體行業(yè)開始回暖。如果未來半導(dǎo)體硅片制造行業(yè)持續(xù)波動(dòng)，則可能對(duì)上海超硅的經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，2022年-2025年上半年，上海超硅出口退稅金額分別為6008.36萬元、8240.25萬元、8141.93萬元和5172.73萬元，占公司當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為6.52%、8.88%、6.13%和6.84%。若未來國家進(jìn)一步下調(diào)相關(guān)產(chǎn)品的出口退稅率，將會(huì)導(dǎo)致營業(yè)成本增加，從而對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。

資金鏈斷裂危機(jī)

上海超硅的財(cái)務(wù)狀況令人擔(dān)憂。截至2025年上半年，公司貨幣資金僅為6.99億元，而短期借款為1.10億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為9.85億元，短債合計(jì)高達(dá)約10.95億元。這意味著公司目前有3.96億元的資金缺口。

公司的有息債務(wù)問題更為嚴(yán)重。從2022年到2025年上半年，有息債務(wù)從36.63億元激增至70.79億元，三年半時(shí)間幾乎翻了一倍。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超同業(yè)水平，表明公司長期依賴舉債維持運(yùn)營。

更令人擔(dān)憂的是公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的變化：2025年上半年長期借款突然飆升至59.84億元，顯著超過2024年全年的46.12億元。利息費(fèi)用方面的壓力也隨之增加，在行業(yè)景氣逆轉(zhuǎn)時(shí)會(huì)放大現(xiàn)金流壓力。

《電鰻財(cái)經(jīng)》還注意到，上海超硅通過租賃融資方式獲得的12筆未到期融資，暴露出公司在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性管理方面的深層次隱患。

根據(jù)招股書披露，公司目前存續(xù)的租賃融資高達(dá)12筆，其中與興業(yè)金融租賃的融資租賃協(xié)議涉及晶圓生產(chǎn)設(shè)備資產(chǎn)，財(cái)產(chǎn)價(jià)值達(dá)2.14億元，期限僅1.5年;與長江聯(lián)合金融租賃的協(xié)議財(cái)產(chǎn)價(jià)值更高達(dá)3.55億元，期限5年。這些租賃安排存在多重風(fēng)險(xiǎn)：核心生產(chǎn)設(shè)備的所有權(quán)均歸屬于租賃公司，公司在協(xié)議期間不得對(duì)租賃資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、出租、抵押及作其他處分。這意味著價(jià)值數(shù)億元的核心生產(chǎn)設(shè)備實(shí)際上已成為“受限資產(chǎn)”，大大降低了公司資產(chǎn)的流動(dòng)性和靈活性。租賃租金的定期支付將進(jìn)一步加劇現(xiàn)金流壓力。

毫無懸念，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也一直為負(fù)值：2022年到2025年上半年分別為-5.91億元、-4.35億元、-3.89億元、-4.35億元。

上海超硅何時(shí)補(bǔ)充好2025年年報(bào)數(shù)據(jù)?補(bǔ)充后IPO能順利重啟嗎?我們拭目以待。