云米2018年搶先登陸納斯達克，石頭科技2020年上市，九號公司同一年掛牌。綠米——小米生態(tài)鏈里最早獨立、最早建自有品牌、最早鋪線下渠道的企業(yè)——卻讓資本市場等了太久。

直到2026年3月29日，63歲的創(chuàng)始人游延筠才帶著公司站到港交所門口。這份籌備了十余年的招股書，寫滿了離開小米的野心。一家靠小米輸血長大的公司，上市前最緊迫的任務，竟是證明自己可以離開小米而活。在這條蛻變之路上，它并非孤例，也絕非模板。

2023年游延筠在Google智能家居開發(fā)者峰會，圖源品牌官網

綠米的歷史可追溯至2009年。當年12月，深圳綠拓科技有限公司成立，創(chuàng)始人游延筠此前在摩托羅拉、IBM等外企任職多年。2014年，公司加入小米生態(tài)鏈，開始為小米提供智能家居產品ODM服務。

這一步，與同期的小米生態(tài)鏈企業(yè)并無二致——石頭科技同年推出米家掃地機器人，云米也在這一年成立，它們都遵循著“小米孵化-單品爆款-規(guī)模擴張”的同一套劇本。

但分歧在2016年悄然顯現：當石頭科技選擇以掃地機器人為切口深耕單品類、云米開始從凈水器向全屋家電矩陣擴張時，綠米推出了自有品牌Aqara，押注的卻是當時尚屬冷門的空間智能基礎設施——傳感器、網關、控制器，這些不直接面向消費者、卻構成智能家居神經末梢的品類。

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這一戰(zhàn)略轉向在2018年后加速。公司開始大規(guī)模拓展海外市場，并通過建立自有銷售渠道降低對小米的依賴。

對比云米、石頭，綠米的上市節(jié)奏明顯落后，但其路徑卻與兩者形成微妙分野：云米始終沒有建立獨立的控制系統(tǒng)與傳感器網絡，核心能力停留在單品智能化與F2C渠道效率，最終在2024年因持續(xù)虧損私有化退市，并剝離IoT業(yè)務回歸凈水主業(yè)；石頭科技用盈利能力證明了“去小米化”的可行性，但代價是對掃地機器人單品的深度綁定，品類延伸始終受限。

綠米則選擇了第三條路。不做單品爆款，不做家電矩陣，而是做跨品牌、跨協(xié)議的系統(tǒng)整合能力，截至2025年擁有1262項已授權專利，SKU超2200個，研發(fā)人員占比48.9%，這些數字背后是持續(xù)的資金消耗，卻也構筑了難以復制的技術護城河。

“空間智能”是綠米在招股書中反復強調的定位。根據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計，公司是全球最大的中國空間智能基礎設施提供商，產品涵蓋傳感器、中樞、控制器三大品類，累計激活設備超過5600萬臺。

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這種策略與另一家上市公司的平臺化路徑形成有趣對照。涂鴉智能自2014年創(chuàng)立起便定位IoT PaaS平臺，不做自有品牌硬件，只為傳統(tǒng)廠商提供智能化解決方案——云模組、APP、云平臺，按設備數收費，輕資產、高毛利，2021年紐交所上市時PaaS業(yè)務占比84%。

綠米走了相反的路：它從ODM代工起步，卻拒絕成為純粹的平臺附庸，而是自建品牌、自建渠道、自研系統(tǒng)，鋪就一條硬件品牌+系統(tǒng)控制的重資產道路。

兩種模式尚無定論，但招股書中，綠米的壓力顯而易見。涂鴉的輕量化讓它在資本寒冬中存活，綠米的重度投入則讓它在上市前夜仍面臨資金鏈的緊繃。

綠米在 CES2026 的展位，圖源品牌官網

單純從增長數據來看，綠米似乎做的不錯。2023年至2025年，公司毛利從4.28億元攀升至5.64億元，毛利率由29.7%提升至38.4%。收入結構上，ODM產品占比在總金額變動不大的情況下從36.0%降至33.8%，自有品牌銷售額增加明顯。

但財務數據的另一面也揭示了轉型期的陣痛。

經調整利潤在2024年達到1.13億元，但2025年回落至5685萬元，經調整利潤率從7.6%降至3.9%。更嚴峻的是現金流狀況：2025年經營活動現金凈流出7340萬元，年末現金及現金等價物僅4.77億元。流動比率連續(xù)三年維持在0.3的低位，流動負債凈額從18.44億元擴大至23.48億元。

這些數據表明，公司在快速擴張的同時，資金鏈正承受顯著壓力。

招股書內容

股書顯示，2023年至2025年間，小米作為最大客戶的收入占比從32.8%降至32.4%，但絕對金額仍維持在4.7億元人民幣以上。

這種依賴并非綠米獨有——華米和云米等已上市的生態(tài)鏈企業(yè)都曾在招股書中坦承：“小米為我們最大的客戶，向我們購買產品。一旦我們與小米的關系惡化，可能會對我們的收入造成負面影響，并損害我們的業(yè)務?！?/p>

招股書內容

這段風險提示如同一道集體烙印，刻在每一家小米產業(yè)鏈成員的招股書中。云米的退市印證了惡化的后果，石頭科技通過品類獨立稀釋了風險，而綠米仍在32%的收入占比中尋找平衡：既要維持與小米的合作以確保基本盤，又要通過Aqara品牌和海外市場證明自主性。

一旦關系惡化，綠米將直接失去三成以上收入，這對于現金流本就緊繃的公司而言，可能是致命一擊。

此外，行業(yè)競爭正從單品功能轉向系統(tǒng)集成，華為、海爾等巨頭在智能家居領域的布局，對綠米的“空間智能”敘事構成直接挑戰(zhàn)。