段永平

作者 | 邱鑫浩

來源 | 邱處機

“我的泡泡瑪特保險公司正式開張了?！?/p>

2026年4月9日，段永平在社交媒體上敲下這句話時，泡泡瑪特的股價剛從150港元附近的泥潭里探出頭來。不到一周，這家潮玩巨頭已重返160港元上方，成交額激增至數(shù)十億港元。

這很“段永平”——總是在市場最糾結(jié)的時候，用最云淡風輕的方式，表明自己最堅決的態(tài)度。

更讓人意外的是這位投資教父的身份轉(zhuǎn)換。4月13日，他在回應(yīng)網(wǎng)友時直言：“我現(xiàn)在是王寧的粉絲?！边€建議對方去看泡泡瑪特創(chuàng)始人的訪談錄《因為獨特》。

從“看不懂”到“粉絲”，從旁觀到“賣put”入場，段永平的這次轉(zhuǎn)身，藏著一場關(guān)于認知、壁壘與人的深度拷問。

01

從“看不懂”到“興奮”

時間倒回2025年，段永平對泡泡瑪特的態(tài)度還帶著一層審慎的隔膜。

那時他說：“這家公司產(chǎn)品確實有意思，創(chuàng)始人也很了不起，但我看不懂10年后會怎樣?！鄙踔猎谀瓿踹€在思辨：“我依然無法理解人們?yōu)槭裁磿枰@個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？”

轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2026年3月底。

泡泡瑪特2025年年報揭曉：全年營收371.2億元，同比增長184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元，同比暴增284.5%。Labubu所在的THE MONSTERS單IP營收突破141億元，躋身“百億俱樂部”。

“這期財報的盈利激發(fā)了我的好奇心，連續(xù)花了好幾天去理解這家公司，很久沒有過這種興奮感了?！?段永平罕見地流露出探索者的熱忱。

他開始頻繁“安利”泡泡瑪特，甚至稱《因為獨特》是自己“大學畢業(yè)后第一本讀完的書”。

從“看不懂”到“興奮”，中間的變量不是股價，而是認知。

段永平在梳理泡泡瑪特的護城河時，給出了四個維度的判斷：已經(jīng)建立起來的用戶關(guān)注度——品牌心智；藝術(shù)家的簽約壁壘——上游IP供給；全球各地的門店——渠道網(wǎng)絡(luò)；強大的王寧和他的團隊——執(zhí)行系統(tǒng)。

他的結(jié)論直截了當：“這些壁壘不能保證潮玩可以一直有人喜歡，但可以讓喜歡潮玩的人們一直關(guān)注泡泡瑪特?！?/p>

換句話說，他不賭潮玩永遠流行——他賭的是，只要潮玩存在，泡泡瑪特就是第一選擇。

02

“保險公司”開張

確認生意價值，段永平出手了，方式依然是他標志性的保守進攻——賣put。

“我是個滿倉主義者，絕大部分錢都已經(jīng)在其他投資上了。盡管如此，我可以先賣些put，同時考慮用哪些投資去換?！?/p>

4月14日上午，他在雪球上確認了這筆交易，還不忘調(diào)侃：“我不在乎股價因此漲上去，少賺點就當公益哈，反正我賺到的錢也是拿來做公益的?！?/p>

所謂“賣put”，本質(zhì)是賣出看跌期權(quán)——收取權(quán)利金，承諾在未來股價跌至約定價格時接盤買入。

市場習慣把這叫 “開保險公司”：買方是投保人，段永平是保險公司。股價不跌，白收保費；股價跌了，打折建倉。這筆賬，怎么算他都不虧。

這種策略曾被他反復用于騰訊、蘋果——標的可以變，手法卻從不出圈。

更值得玩味的是時機選擇。泡泡瑪特財報發(fā)布后，因管理層給出2026年“增速不低于20%”的保守指引，股價在三個交易日內(nèi)從223.4港元一路跌至148.7港元，區(qū)間跌幅超30%。

市場用腳投票，段永平卻用期權(quán)接籌。

別人恐懼時貪婪，巴菲特的箴言被他翻譯成了期權(quán)術(shù)語。

03

段永平成為王寧的粉絲

段永平看企業(yè)，從來把“人”放在第一位。

那句“right business、right people、right price”幾乎成了他的投資信條。這次，“right people”顯然是王寧。

早在2025年，段永平就評價王寧“對商業(yè)的理解是頂級的”。今年4月，他更進一步表示：“泡泡瑪特才是中國產(chǎn)品國際化的先驅(qū)，別的企業(yè)似乎還都沒到這個水準。”

王寧

能讓“中國巴菲特”自稱粉絲，王寧到底做對了什么？

從北京中關(guān)村一家格子鋪起家，到全球630家門店、IP矩陣橫跨潮玩、樂園、小家電的娛樂帝國，王寧帶領(lǐng)泡泡瑪特走出了一條中國消費品牌罕見的道路——用情緒價值穿透文化邊界。

段永平實地探訪美國門店后觀察到：顧客“絕大部分是大人，華人比例很小，大概10%的樣子”。這意味著泡泡瑪特不是在做華人生意，而是在做全球人的生意。

這正是段永平最看重的能力：把情緒產(chǎn)品化、IP工業(yè)化、品牌全球化。

他曾見過太多“風靡一時的玩具”——電子寵物、呼啦圈、魔方——但泡泡瑪特的不同在于，它不是單品邏輯，而是平臺邏輯。IP可以迭代，平臺沉淀用戶。

不過段永平也留有余地：“在持續(xù)性上的爭議會持續(xù)很久，他們可能還需要一直證明下去。大家可以先看個五年十年。”

這是清醒，不是猶豫。

04

與泡泡瑪特的“五年之約”

熟悉段永平的人知道，他是一個對“懂”字有執(zhí)念的人。不懂不做，是他的鐵律。

當年投網(wǎng)易，是因為他看懂了游戲；重倉蘋果，是因為他看懂了消費電子。如今為泡泡瑪特“興奮”，是因為他在潮玩賽道里看見了游戲行業(yè)的影子。

“我很好奇我對游戲的理解，會不會在泡泡瑪特這里再次得到回報?！?/p>

這句話泄露了他的認知框架：IP本質(zhì)上是內(nèi)容的游戲，Molly、Labubu就是潮玩界的“超級馬里奧”。一旦IP矩陣成型，用戶粘性和生命周期都將超越單品邏輯。泡泡瑪特72.1%的毛利率、35.2%的凈利率，已然比肩高端白酒。

當然，市場疑慮仍在。2026年營收增速指引從185%驟降至“不低于20%”，高增長敘事戛然而止，股價劇烈震蕩。

但段永平看到的是另一面：降速不是衰退，是主動換擋。從門店擴張到IP精細化運營，從中國速度到全球節(jié)奏——王寧正在從創(chuàng)業(yè)者向企業(yè)家進化。

買入，不是因為確信它會一直增長，而是確信即使慢下來，它依然是好生意。

段永平用“賣put”買入泡泡瑪特，看似買的是股票，實則是認知的變現(xiàn)。從“看不懂”到“粉絲”，他走過了所有價值投資者的必經(jīng)之路：先是好奇，再是研究，最后是行動。

泡泡瑪特的故事還遠未到終局。潮玩的持續(xù)性、IP的生命周期、全球化的縱深，都需要時間來回答。但有一點已然清晰：當中國最懂“人”的投資人，遇上了中國最懂“情緒”的創(chuàng)業(yè)者，這場相遇本身就值得被注視。

至于股價——“先看個五年十年吧”，段永平說這話時，大概嘴角帶著他那標志性的微笑。

（全文完）

【邱處機簡介】

主理人來自福建龍巖，公眾號專注于撰寫商業(yè)牛人的成長經(jīng)歷和認知升級，讓我們一起向他們學習，不斷成長，不斷進化。

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