森馬服飾業(yè)績(jī)停滯不前，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)面臨瓶頸。

文/每日財(cái)報(bào) 楚風(fēng)

森馬服飾的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再次迎來挑戰(zhàn)。據(jù)森馬服飾披露的2025年財(cái)報(bào)，公司交出了一份業(yè)績(jī)“增收不增利”的成績(jī)單，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)同比下降逾20%。從中長(zhǎng)期來看，森馬服飾自2020年起，營(yíng)收增長(zhǎng)近乎停滯。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，森馬服飾在2025年凈利潤(rùn)下滑，其中一大因素是經(jīng)營(yíng)成本增加，其中銷售費(fèi)用大幅吞噬利潤(rùn)空間。同時(shí)，森馬服飾的存貨長(zhǎng)期高企，不僅占用資金，而且造成存貨資產(chǎn)減值損失。

分業(yè)務(wù)來看，森馬服飾的兒童服飾業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，而休閑服飾業(yè)務(wù)收入遭遇下滑。近幾年來，休閑服飾的收入持續(xù)保留在40億元左右，未能實(shí)現(xiàn)突破。值得注意的是，森馬服飾在2025年凈閉店394家，兩大業(yè)務(wù)門店均出現(xiàn)減少。

業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼?jīng)營(yíng)成本創(chuàng)新高

時(shí)隔兩年，森馬服飾的凈利潤(rùn)再次出現(xiàn)下滑。2025年財(cái)報(bào)顯示，森馬服飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為150.90億元，同比增長(zhǎng)3.17%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為8.92億元，同比下滑21.54%。如果將時(shí)間線拉長(zhǎng)，森馬服飾自2020年起就處于營(yíng)收停滯增長(zhǎng)狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，森馬服飾在2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為152億元，2022年及2023年?duì)I收降至130億元出頭，其他年份的營(yíng)收維持在150億元左右。2020年及2022年?duì)I收出現(xiàn)下滑，其余年份的營(yíng)收也保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

這反映出森馬服飾面臨的困境，即業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能已顯著下降，公司在尋求新增長(zhǎng)曲線正面臨壓力。營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，也會(huì)導(dǎo)致凈利潤(rùn)增長(zhǎng)停滯不前。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，盡管森馬服飾在2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收微增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)同比下降超過20%，背后是經(jīng)營(yíng)成本高企。

當(dāng)期，森馬服飾的營(yíng)業(yè)總成本增長(zhǎng)至134.4億元，較2024年增加逾6億元。其中，營(yíng)業(yè)成本大致相當(dāng)于2024年，反映出毛利率水平有所增加。不過，公司的銷售費(fèi)用達(dá)到42.35億元，較2024年增加4.84億元，增長(zhǎng)幅度12.88%。

對(duì)于銷售費(fèi)用增長(zhǎng)，森馬服飾解釋稱，主要系本期線上平臺(tái)投流費(fèi)增加和線下新開門店相應(yīng)費(fèi)用增加所致。根據(jù)銷售費(fèi)用明細(xì)，增加較多的項(xiàng)目是廣告宣傳費(fèi)、勞務(wù)費(fèi)等。

此外，森馬服飾的資產(chǎn)減值損失達(dá)到4.535億元。2025年財(cái)報(bào)顯示，資產(chǎn)減值損失主要是存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失，達(dá)到4.43億元。

處于傳統(tǒng)的服裝行業(yè)，森馬服飾的存貨高企，對(duì)財(cái)務(wù)造成較為嚴(yán)重的擠壓。2025年，其存貨規(guī)模達(dá)到31.78億元，較2024年有所減少，但是依然處于較高水平。

從長(zhǎng)期來看，森馬服飾的存貨就長(zhǎng)期高位，2021年至2024年，存貨規(guī)模分別為40.24億元、38.47億元、27.47億元和34.81億元。這也導(dǎo)致森馬服飾每年都要計(jì)提較高的資產(chǎn)減值損失。同期，資產(chǎn)減值損失分別為3.33億元、5.41億元、4.81億元和2.92億元。

休閑服飾收入下滑，

2025年凈閉店394家

森馬服飾擁有兩大主品牌，分別為巴拉巴拉和森馬，前者拉布局兒童服飾，后者主打成年人服飾。兒童服飾業(yè)務(wù)是森馬的主要收入和利潤(rùn)來看，2025年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也主要由該業(yè)務(wù)拉動(dòng)，而休閑服飾業(yè)務(wù)收入反而出現(xiàn)下滑。

具體來看，2025年，兒童服飾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為108億元，同比增長(zhǎng) 5.18%，占總收入比重71.57%。休閑服飾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為40.55億元，占總收入比重26.87%，同比下降3.22%。

有分析指出，成人服裝由于線上主動(dòng)提升折扣，減少老品銷售，疊加線下加盟商較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致收入略有下滑。

兒童服飾業(yè)務(wù)收入在2021年前就已經(jīng)突破百億元，但是遭遇2022年業(yè)績(jī)“滑鐵盧”后，收入大幅降至89.33億元。2023年及2024年，該業(yè)務(wù)收入逐步恢復(fù)，再次突破百億元。反觀休閑服飾業(yè)務(wù)，近些年來，收入始終維持在40億元左右，并未取得突破。

分渠道來看，線上渠道是其最重要的收入來源，2025年線上渠道收入為69.72億元；其次為加盟渠道，同期收入為57.69億元。值得一提的是，直營(yíng)渠道收入達(dá)到20.16億元，同比增長(zhǎng)30.3%，這成為森馬服飾財(cái)報(bào)的一大亮點(diǎn)。

線上渠道和加盟渠道的收入占比雖然高，但是毛利率水平較低。2025年，這兩個(gè)渠道的毛利率分別為 45.81%和 36.55%。直營(yíng)渠道毛利率達(dá)到65.85%，收入占比增長(zhǎng)能夠拉動(dòng)公司整體毛利率。

《每日財(cái)報(bào)》還注意到，森馬服飾在2025年閉店數(shù)量創(chuàng)歷史高位。數(shù)據(jù)顯示，森馬服飾閉店 1455家，開店 1061家，凈閉店394家，門店呈現(xiàn)“大進(jìn)大出”狀況。其中，閉店較多的是加盟店，達(dá)到1236家，開店 848家，凈閉店388家。

分業(yè)務(wù)來看，兒童服飾的閉店規(guī)模更高。2025年，兒童服飾門店關(guān)閉1002家，開店743家，凈閉店259家；休閑服飾門店凈關(guān)閉135家。

兩大品牌雙線發(fā)展，

出海成為重要方向

從森馬服飾近幾年的營(yíng)收來看，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)正在面臨瓶頸。兒童服飾業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)先降后升，收入規(guī)?；謴?fù)至百億元，但是休閑服飾業(yè)務(wù)收入長(zhǎng)期停滯不前。也就是說，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠?jī)和椑瓌?dòng)，在出生率承壓背景下，未來增長(zhǎng)前景并不樂觀。

森馬服飾將巴拉巴拉和森馬兩大品牌視為長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，大力推動(dòng)兒童運(yùn)動(dòng)品牌業(yè)務(wù)發(fā)展。渠道建設(shè)方面，森馬服飾正推進(jìn)兒童服飾的“大店戰(zhàn)略”，加速第八代旗艦店在核心商圈的規(guī)?；涞兀ㄟ^“空間升級(jí)+社交體驗(yàn)”提升單店獲利能力，強(qiáng)化零售終端的品牌形象溢價(jià)。

由此可見，面臨營(yíng)收增長(zhǎng)瓶頸的局面，森馬服飾由追求規(guī)模增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向品牌化精細(xì)運(yùn)營(yíng)，提高品牌形象和溢價(jià)空間，試圖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收進(jìn)一步突破。

此外，森馬服飾也加快出海，構(gòu)建國(guó)際化市場(chǎng)。森馬服飾表示，在國(guó)際市場(chǎng)方面將采取“差異化產(chǎn)品+本土化運(yùn)營(yíng)”策略，深耕東南亞等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)，并戰(zhàn)略性布局歐洲等新興市場(chǎng)，將海外業(yè)務(wù)打造為品牌增長(zhǎng)的第二曲線。

財(cái)報(bào)顯示，森馬服飾在境外收入持續(xù)提升，但是占比仍然非常小。2023年至2025年，其境外市場(chǎng)收入分別為4394萬元、8033萬元和1.27億元。

總的來看，森馬服飾在2025年?duì)I收停滯不前，凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，背后源于業(yè)績(jī)?cè)庥鲈鲩L(zhǎng)瓶頸。為突破瓶頸，森馬服飾采取多種措施優(yōu)化，例如加強(qiáng)直營(yíng)渠道銷售，提高利潤(rùn)水平；提高品牌溢價(jià)，擴(kuò)寬利潤(rùn)空間；加快出海布局，追求新增長(zhǎng)曲線。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

本文基于公開資料撰寫，表達(dá)的信息或者意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，僅供參考。圖片素材來源于網(wǎng)絡(luò)侵刪。

內(nèi)容投稿：meiricaibao@163.com

電話：010-64607577

手機(jī)（微信）：15650787695

投資者交流群：公號(hào)內(nèi)留言微信號(hào)，由群主添加入群