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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：逸修1

來(lái)源：雪球

25年恒科和中概互聯(lián)的表現(xiàn)應(yīng)該說(shuō)有四個(gè)因素：

1、AI加持。指AI讓不少公司重新看到增長(zhǎng)點(diǎn)，拔了估值。

2、流動(dòng)性加持，去年港股和中概是內(nèi)外合力的，港股通就南下1萬(wàn)億+。

3、自身eps改善，外賣(mài)三家eps不行，但是騰訊等其它公司25年eps增長(zhǎng)是不錯(cuò)的。

4、監(jiān)管正向，Ds爆火后接著民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)，很正面。

但是去年后面確實(shí)是有一些問(wèn)題的：

1、AI加持是確定的，但是AI對(duì)當(dāng)下恒科或互聯(lián)網(wǎng)里絕大部分公司來(lái)講是成本項(xiàng)目，不是利潤(rùn)項(xiàng):有些能把成本轉(zhuǎn)化為收入、有些甚至還不能產(chǎn)生多少收入。

2、監(jiān)管正向后，部分企業(yè)就浪了，卷得飛起

1+2導(dǎo)致去年如果作為一個(gè)整體，恒科和中概互聯(lián)的eps表現(xiàn)是偏弱的。

但是股價(jià)又漲了很多，就意味著純拔估值拔了很多，所以去年9月漲的時(shí)候就有點(diǎn)慌了、1月那會(huì)算了一下今年eps感覺(jué)大部分壓力大，稍微跌一些然后eps端或產(chǎn)出端沒(méi)改善也意義不大。

不過(guò)最近形勢(shì)逐漸明朗，估值也下來(lái)很多，聊聊挺好的，當(dāng)下可以不用悲觀，主要是三點(diǎn)：

1、盡管AI投入拖累短期eps的情況仍然存在，甚至部分公司會(huì)加強(qiáng)，但是AI的發(fā)展趨勢(shì)看還是加強(qiáng)的，是值得投入的，投國(guó)內(nèi)ai話，恒生科技和中概互聯(lián)網(wǎng)的公司也很難回避。

2、最近幾個(gè)月出了不少監(jiān)管政策，部分人會(huì)擔(dān)心21年重演，但是過(guò)來(lái)人看，這波監(jiān)管真不一定是壞事，比如監(jiān)管反內(nèi)卷就是好事，之前怕有些公司就是頭鐵，現(xiàn)在看不用擔(dān)心。

3、恒科和中概互聯(lián)雖然看著離去年9月底、10月初高點(diǎn)回撤25-30%，看個(gè)股很多已經(jīng)很慘了，估值角度不少都到了偏低甚至低估的狀態(tài)：估值貼里有，一堆15倍及以下的公司。

對(duì)恒科則還有一點(diǎn)：

4、電車(chē)受益于外部貝塔，相對(duì)于去年的內(nèi)卷行情也是好很多。現(xiàn)在唯一不太確定就是外圍有沒(méi)有尾部風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)下是算邊際好轉(zhuǎn)的。

另外關(guān)于AI，我有三個(gè)觀點(diǎn)：

1、個(gè)人的角度，現(xiàn)在比較確信AI是會(huì)比移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)更大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2、國(guó)內(nèi)AI相關(guān)的C端業(yè)務(wù)，大部分還是會(huì)落在原來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)公司手里，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)公司做c端業(yè)務(wù)，無(wú)論成本端還是變現(xiàn)端都比不過(guò)互聯(lián)網(wǎng)公司。

3、海外有open ai、anthropic這么牛的公司，國(guó)內(nèi)沒(méi)有，不過(guò)國(guó)內(nèi)有字節(jié)這個(gè)對(duì)恒科和中概互聯(lián)偏負(fù)面的因素，但是字節(jié)也不可能把所有事情都做了。

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