A股最慘的賽道，除了房地產(chǎn)，就是影視行業(yè)了。

誰(shuí)能想到啊……

這個(gè)周五，曾經(jīng)號(hào)稱(chēng)“中國(guó)影視第一股”、巔峰市值逼近900億、十年前的創(chuàng)業(yè)板龍頭——華誼兄弟，被申請(qǐng)破產(chǎn)了。

債權(quán)人向法院申請(qǐng)破產(chǎn)重整的理由，竟然是因?yàn)橐还P1140萬(wàn)元的小額廣告代理欠款。

1140萬(wàn)，放在2015年的華誼兄弟，不過(guò)是一部電影的宣發(fā)零頭。

甚至可能，只是旗下明星的一場(chǎng)商演報(bào)價(jià)。

或者只是老板王中軍，當(dāng)年隨手收藏的一幅字畫(huà)價(jià)格。

可就是這筆小錢(qián)，現(xiàn)在竟然難倒了華誼兄弟，把它逼到了破產(chǎn)清算的絕境。

翻開(kāi)公司近八年的財(cái)報(bào)，實(shí)在是太慘了：

2018年巨虧11.69億；

2019年巨虧39.78億；

2020年巨虧10.48億；

2021年虧2.46億；

2022年虧9.81億；

2023年虧5.38億；

2024年虧2.84億；

2025年預(yù)計(jì)再虧損2.89-4.07億元。

連續(xù)八年，累計(jì)虧損額度直沖86億元。

截至2026年初，公司實(shí)控人王中軍、王中磊兄弟的股權(quán)悉數(shù)被凍結(jié)、輪番司法拍賣(mài)，控制權(quán)早已名存實(shí)亡。

曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)比的中國(guó)電影大亨，落得如此境地，絕非個(gè)例。

實(shí)際上，我們把視線拉回整個(gè)A股影視板塊，從2015年的資本狂歡，到2018年的監(jiān)管收緊，再到2020年疫情重?fù)簦?026年的全面洗牌……

這十二年，就像做了一場(chǎng)夢(mèng)，整個(gè)行業(yè)完成了從“繁華盛世的造夢(mèng)工廠”到“一地雞毛的虧損泥潭”的大崩潰。

真應(yīng)了那句話(huà)：

“眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了?！?/p>

據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)的A股23家影視傳媒類(lèi)上市公司中，超6成企業(yè)常年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)，大量公司退市破產(chǎn)、易主求生，整個(gè)板塊市值較巔峰期蒸發(fā)超3000億元。

我們盤(pán)點(diǎn)一下這份影視大亨們的死亡名單。

1，印紀(jì)傳媒。

2014年，印紀(jì)傳媒借殼高金食品登陸A股，憑借影視廣告、電影投資、藝人經(jīng)紀(jì)三大業(yè)務(wù)，迅速成為資本市場(chǎng)的香餑餑。

公司手握好萊塢合作資源，參與投資發(fā)行《鋼鐵俠3》《環(huán)形使者》等進(jìn)口大片，后續(xù)又打造爆款劇集《長(zhǎng)安十二時(shí)辰》。

巔峰市值490億元，實(shí)控人肖文革身家暴漲，在國(guó)內(nèi)影視富豪榜中一度僅次于王健林，排名第二。

沒(méi)人能想到，這份繁華僅僅維持了四年。

2018年，印紀(jì)傳媒率先爆雷，全年巨虧17.9億元，原因是此前高溢價(jià)收購(gòu)形成的22.7億元商譽(yù)一次性減值計(jì)提；

同年，公司資金鏈斷裂，銀行賬戶(hù)被凍結(jié)，股價(jià)開(kāi)啟斷崖式下跌。

2019年，公司成為首批退市的影視企業(yè)。

2020年，正式破產(chǎn)清算，辦公場(chǎng)地、商標(biāo)、影視版權(quán)全部被拍賣(mài)，一切歸零。

而這一切的背后，是實(shí)控人赤裸裸的割韭菜，肖文革通過(guò)股權(quán)質(zhì)押、減持、關(guān)聯(lián)交易等方式，累計(jì)套現(xiàn)超44.5億元。

在公司爆雷前，他金蟬脫殼，留下一地雞毛，數(shù)萬(wàn)投資者血本無(wú)歸。

說(shuō)白了，印紀(jì)傳媒就不是一家深耕內(nèi)容的影視公司，而是一個(gè)靠資本包裝、題材炒作，盡情收割市場(chǎng)的道具。

泡沫破裂之日，便是覆滅之時(shí)。

2，華誼兄弟。

2009年10月，華誼兄弟在創(chuàng)業(yè)板上市，成為國(guó)內(nèi)第一家影視行業(yè)上市公司。

彼時(shí)的華誼，手握馮小剛、張國(guó)立、黃曉明等頂級(jí)導(dǎo)演、藝人資源，《甲方乙方》《天下無(wú)賊》《唐山大地震》《芳華》等國(guó)產(chǎn)爆款電影層出不窮。

在2000-2010年代，華誼幾乎壟斷了華語(yǔ)電影的半壁江山，市值一度沖破900億元，王氏兄弟成為娛樂(lè)圈呼風(fēng)喚雨的人物。

華誼不僅電影IP無(wú)數(shù)，更斥資數(shù)十億打造了海口、蘇州、長(zhǎng)沙三大電影小鎮(zhèn)，跨界布局房地產(chǎn)、文旅、游戲、電競(jìng)產(chǎn)業(yè)，高價(jià)收購(gòu)了一批明星IP公司。

是不是很像中國(guó)版的迪士尼？

只可惜，這場(chǎng)盲目擴(kuò)張，最終變成了吞噬利潤(rùn)的黑洞。

2018年，限薪令、限古令出臺(tái)，影視資本退潮，華誼高價(jià)收購(gòu)的明星IP公司業(yè)績(jī)承諾無(wú)法兌現(xiàn)，20億商譽(yù)集中暴雷，疊加電影主業(yè)票房失利，公司首次陷入巨虧。

隨后的八年里，文旅項(xiàng)目巨虧、銀行債務(wù)集中到期、電影項(xiàng)目難產(chǎn)、藝人流失殆盡，華誼只能靠變賣(mài)收藏字畫(huà)、出售股權(quán)、處置文旅資產(chǎn)勉強(qiáng)續(xù)命。

到2026年，曾經(jīng)的影視一哥，也被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)重整了，一聲嘆息。

3，唐德影視。

2015年，唐德影視頂著“范冰冰概念股”的光環(huán)登陸創(chuàng)業(yè)板，上市首日股價(jià)暴漲44%，成為又一個(gè)A股影視新貴。

唐德影視的崛起，本質(zhì)是“明星流量+資本杠桿”的野蠻生長(zhǎng)。

2015—2016年，影視行業(yè)迎來(lái)資本狂歡，“明星=流量=市值”的邏輯被推到極致，唐德正是這套玩法的高手。

最標(biāo)志性的操作，就是2016年籌劃7億元收購(gòu)范冰冰的愛(ài)美神影視51%股權(quán)。

那時(shí)候，愛(ài)美神成立僅半年、凈資產(chǎn)數(shù)百萬(wàn)，卻被開(kāi)出14億元估值，只因“范冰冰”三個(gè)字。

這筆交易堪稱(chēng)A股影視并購(gòu)的“荒誕巔峰”。

與此同時(shí)，唐德舉債激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，2015—2018年資產(chǎn)負(fù)債率從40%飆升至94%，靠高杠桿撬動(dòng)大項(xiàng)目，代表作《武媚娘傳奇》《贏天下》單部投資超5億元，押注“大女主+頂流”模式能持續(xù)收割流量與廣告收入。

那時(shí)候的資本市場(chǎng)，對(duì)這套邏輯相當(dāng)買(mǎi)單，2015—2017年，唐德股價(jià)漲幅超300%，市盈率長(zhǎng)期維持在100倍以上。

但沒(méi)想到，投資超5億元的《贏天下》，綁定范冰冰擔(dān)任女主，提前鎖定多家衛(wèi)視的天價(jià)版權(quán)。

看似穩(wěn)賺不賠的項(xiàng)目，卻爆雷了。

2018年，范冰冰稅務(wù)事件爆發(fā)，《贏天下》被判“永久禁播”，所有預(yù)售合同瞬間作廢，5億元投資血本無(wú)歸。

這一爆雷，直接摧毀了唐德的業(yè)務(wù)模式和財(cái)務(wù)底線。

由于頂流藝人因合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)紛紛離開(kāi)，新劇無(wú)明星加持便無(wú)發(fā)行溢價(jià)，項(xiàng)目回款周期從6個(gè)月拉長(zhǎng)至2年，甚至無(wú)法回款，主業(yè)陷入“無(wú)米下鍋、無(wú)錢(qián)可賺”的死循環(huán)。

2018—2024年，公司持續(xù)巨額虧損，資產(chǎn)負(fù)債率超90%，到2024年凈資產(chǎn)僅剩1000余萬(wàn)元，逼近退市紅線。

隨著實(shí)控人吳宏亮股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)、控制權(quán)旁落，2025—2026年，唐德走到了絕境。

2026年，浙江廣電集團(tuán)旗下公司接盤(pán)，唐德影視更名“華智數(shù)媒”，徹底轉(zhuǎn)型。

4，博納影業(yè)。

博納是國(guó)內(nèi)最老牌的民營(yíng)電影公司之一，堪稱(chēng)主旋律電影的“專(zhuān)業(yè)戶(hù)”。

《紅海行動(dòng)》、《長(zhǎng)津湖》、《水門(mén)橋》，三部影片拿下超百億票房，一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。

2022年8月，博納影業(yè)登陸A股，上市首日股價(jià)暴漲43.94%，募資超20億元，被業(yè)內(nèi)視作疫情期間的影視“救世主”。

可現(xiàn)實(shí)骨感，博納成為了又一個(gè)“上市即巔峰”的代表。

2022年上市，公司虧損7500萬(wàn)元；2023年，巨虧5.52億元；2024年，虧損加大到8.67億元，2025年預(yù)虧12.61億-14.77億元，四年累計(jì)虧損突破26億元。

博納的巨虧，核心源于激進(jìn)式押注主旋律戰(zhàn)爭(zhēng)大片，單部影片的投資過(guò)大。

2025年上映的《蛟龍行動(dòng)》，作為《紅海行動(dòng)》的續(xù)作，博納投入了近10億元制作+宣發(fā)成本。

原本指望復(fù)制前作的票房奇跡，最終卻僅收獲3.93億元票房，片方分賬僅1.33億元。

最終，單部影片虧損超8.6億元，拖垮了全年業(yè)績(jī)。

說(shuō)到底，博納拍電影還算是兢兢業(yè)業(yè)的，但每年單吊一部大片的風(fēng)險(xiǎn)還是太大了。

你可以賭對(duì)很多次，但只要有一次押注錯(cuò)誤，就足以?xún)A家蕩產(chǎn)。

5，北京文化。

北京文化曾經(jīng)接連押中《戰(zhàn)狼2》、《流浪地球》兩部現(xiàn)象級(jí)國(guó)產(chǎn)電影，累計(jì)票房超100億元，成為又一個(gè)“爆款收割機(jī)”。

可誰(shuí)能想到，手握頂級(jí)爆款I(lǐng)P的北京文化，卻從此走上了持續(xù)虧損的不歸路。

2019年，虧損23.06億元；

2020年，虧損7.68億元；

2021年，虧損1.33億元；

2022年，虧損6098萬(wàn)元；

2023年，虧損2.79億元；

2024年，虧損1.55億元，

2025年，虧損4.07億元；

連續(xù)7年虧損超44億元，公司股票多次被實(shí)施ST退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

北京文化的問(wèn)題，本質(zhì)是公司內(nèi)控崩塌。

這個(gè)公司的管理層長(zhǎng)期動(dòng)蕩，核心團(tuán)隊(duì)換了一撥又一撥，而且深陷財(cái)務(wù)造假丑聞。

2024年，公司被證監(jiān)會(huì)查實(shí)，通過(guò)虛假轉(zhuǎn)讓影片收益權(quán)、虛增收入等方式財(cái)務(wù)造假，違規(guī)金額巨大，公司信譽(yù)徹底破產(chǎn)。

6，文投控股。

公司前身是影院企業(yè)，2015年借殼上市后，開(kāi)啟瘋狂跨界并購(gòu)之路，目標(biāo)直指“影視+游戲+文旅”全產(chǎn)業(yè)鏈。

2015—2016年，文投控股斥資超30億元，高溢價(jià)收購(gòu)耀萊影城、都玩網(wǎng)絡(luò)兩大資產(chǎn)。

耀萊影城溢價(jià)超5倍，都玩網(wǎng)絡(luò)溢價(jià)超8倍，形成超30億元商譽(yù)，占當(dāng)時(shí)凈資產(chǎn)的150%。

那時(shí)的邏輯很簡(jiǎn)單：影院提供現(xiàn)金流、游戲貢獻(xiàn)高毛利、影視打造IP光環(huán)，三大業(yè)務(wù)協(xié)同，輕松躺賺。

但想象的很美，卻并不中用：

2019年以后，耀萊影城的影院數(shù)量從100余家砍至23家，且持續(xù)虧損；

都玩網(wǎng)絡(luò)旗下僅《攻城掠地》一款老游戲貢獻(xiàn)收入，且年年下滑；

公司投資的《神探蒲松齡》《急先鋒》《檢察風(fēng)云》等大爛片，豆瓣評(píng)分低于5.0。

這三塊業(yè)務(wù)，每一塊在業(yè)內(nèi)都缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。

湊在一起，就是個(gè)“失敗者聯(lián)盟”，能賺錢(qián)就見(jiàn)鬼了。

于是自疫情以來(lái)，公司年年巨虧，六年虧損合計(jì)80億元。

上市以來(lái)，文投控股六次變更實(shí)控人，從民企老板到北京國(guó)資，輪流倒手，神仙都救不了，淪為A股又一個(gè)著名的“韭菜絞肉機(jī)”。

由于長(zhǎng)期持續(xù)虧損，公司市值從巔峰800億跌至現(xiàn)在的80億，最低不足40億，95%市值蒸發(fā)。

7，萬(wàn)達(dá)電影。

曾是全球規(guī)模最大的院線運(yùn)營(yíng)商，旗下?lián)碛谐?00家影院、6000塊銀幕，占據(jù)國(guó)內(nèi)院線市場(chǎng)近20%的份額，市值突破千億元。

老板王健林也曾放出“打造中國(guó)迪士尼，讓中國(guó)電影走向世界”的豪言。

但2020年疫情的爆發(fā)，成為壓垮萬(wàn)達(dá)電影的導(dǎo)火索。

全國(guó)影院持續(xù)停擺、票房歸零、租金與人工成本高企，讓公司在疫情三年累計(jì)虧損85億元，資金鏈極度緊張，債務(wù)壓力巨大。

但扛過(guò)了疫情，也扛不住電影行業(yè)日益蕭條的慘淡現(xiàn)實(shí)。

再加上房地產(chǎn)主業(yè)的低迷，王健林只能選擇斷臂求生。

2023-2024年，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)分批次轉(zhuǎn)讓萬(wàn)達(dá)投資100%股權(quán)，儒意系資本以約44億元總價(jià)接手，間接獲得萬(wàn)達(dá)電影控股權(quán)。

上周，萬(wàn)達(dá)電影正式更名為儒意電影，一代電影大亨，就此黯然離場(chǎng)。

如果說(shuō)，一個(gè)企業(yè)的虧損可以歸咎于管理層差，但整個(gè)賽道的集體崩塌，必然是行業(yè)底層邏輯出了問(wèn)題。

君臨認(rèn)為，壓垮影視股的，主要有四大致命病根。

1，高商譽(yù)+高杠桿。

2015-2018年，是影視行業(yè)的資本狂歡期。

政策寬松+市場(chǎng)紅利，讓大量熱錢(qián)涌入影視板塊，上市公司掀起并購(gòu)狂潮，行業(yè)估值被無(wú)限推高，形成了巨大的資本泡沫。

這一時(shí)期，影視行業(yè)形成了“高溢價(jià)收購(gòu)+高額業(yè)績(jī)承諾+天價(jià)商譽(yù)”的畸形產(chǎn)業(yè)鏈。

上市公司為了綁定資源，動(dòng)輒數(shù)十億收購(gòu)成立僅數(shù)月、無(wú)實(shí)際業(yè)務(wù)的明星IP公司。

被收購(gòu)方承諾高額業(yè)績(jī)，卻根本無(wú)法兌現(xiàn)，收購(gòu)形成的巨額商譽(yù)，成為懸在企業(yè)頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

數(shù)據(jù)顯示，2018年之前，A股影視板塊商譽(yù)總值突破300億元，華誼兄弟、印紀(jì)傳媒等頭部企業(yè)商譽(yù)均超20億元。

2018年監(jiān)管收緊后，票房增速放緩，業(yè)績(jī)承諾集體失約，商譽(yù)開(kāi)始集中暴雷。

僅2018年一年，影視行業(yè)的商譽(yù)減值就超150億元，導(dǎo)致大部分公司由盈轉(zhuǎn)虧。

同時(shí)，影視公司在泡沫高峰期普遍采用高杠桿擴(kuò)張，股權(quán)質(zhì)押、銀行貸款、債券融資，把資金大量投入文旅、游戲等非主業(yè)。

錢(qián)來(lái)的太容易了，人的欲望就會(huì)無(wú)限膨脹，以為自己無(wú)所不能，不斷上杠桿，最終將自己推上了高風(fēng)險(xiǎn)的懸崖。

2，疫情沖擊+監(jiān)管收緊。

2020年爆發(fā)的疫情，成為壓垮影視行業(yè)的第二根稻草。

疫情三年，全國(guó)影院累計(jì)停擺超200天，大量中小影院破產(chǎn)倒閉，影院營(yíng)收普遍腰斬。

項(xiàng)目停工、拍攝延期、宣發(fā)取消，回款周期無(wú)限拉長(zhǎng)，整個(gè)行業(yè)的現(xiàn)金流徹底枯竭。

即便后來(lái)疫情放開(kāi)，一代人的觀影需求和習(xí)慣也被改變了，他們沒(méi)有再次進(jìn)入影院，導(dǎo)致影院運(yùn)營(yíng)始終處于半死不活的狀態(tài)。

而2018年開(kāi)始出臺(tái)的各種限薪令、限古令、飯圈整治、內(nèi)容審核趨嚴(yán)等政策，又導(dǎo)致大量囤積的影視項(xiàng)目無(wú)法播出、無(wú)法變現(xiàn)，成為無(wú)效資產(chǎn)。

結(jié)果，盈利模式崩塌，現(xiàn)金流斷裂，無(wú)數(shù)行業(yè)公司在一虧再虧中走向破產(chǎn)清算。

3，押注爆款、主業(yè)單一。

A股影視公司的經(jīng)營(yíng)模式也存在致命缺陷，幾乎所有企業(yè)都在走“每年押注一部爆款大片”的賭博式路線。

這主要是因?yàn)殡娪靶袠I(yè)的盈利高度分化，90%的盈利集中于頭部爆款大片，其余90%的長(zhǎng)尾電影處于無(wú)人關(guān)注的狀態(tài)，盈利難度極大。

而頭部大片，又依賴(lài)于大制作+大明星，資金投入極大，電影公司往往一年只有能力押注一部電影。

于是便形成了項(xiàng)目成功則盈利，項(xiàng)目失敗則巨虧的賭博式經(jīng)營(yíng)模式。

對(duì)比海外的迪士尼、環(huán)球影業(yè)等巨頭，全球發(fā)行、一年會(huì)上映8-15部電影，依靠IP全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)，電影、劇集、衍生品、主題樂(lè)園、流媒體多輪變現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)大幅分散。

而國(guó)內(nèi)影視公司，長(zhǎng)期發(fā)育不良：

一來(lái)，上游依賴(lài)導(dǎo)演、藝人，下游依賴(lài)院線、平臺(tái)，在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力極弱；

二來(lái)，不得不押注單一爆款大片，制作成本高、回款慢、風(fēng)險(xiǎn)大；

三來(lái)，行業(yè)缺乏IP運(yùn)營(yíng)能力，沒(méi)有多元化、可持續(xù)的盈利模式，最終陷入“爆款難尋、虧損不止”的死循環(huán)。

4，短視頻、AI短劇降維打擊。

這幾年，短視頻、AI短劇等業(yè)態(tài)層出不窮，對(duì)傳統(tǒng)影視形成了又一次降維打擊。

艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)用戶(hù)日均使用短視頻時(shí)長(zhǎng)超120分鐘，而院線觀影人均年次數(shù)僅3.2次，院線觀影需求持續(xù)被擠壓。

2025年以來(lái)，AI短劇爆發(fā)式增長(zhǎng)，單部AI短劇制作成本僅幾千元，制作周期壓縮至3天，劇情緊湊、節(jié)奏快，成為新一代年輕用戶(hù)的娛樂(lè)新寵。

相比起來(lái)，傳統(tǒng)影視項(xiàng)目太重了，單集制作成本超千萬(wàn)元，一部電影制作周期長(zhǎng)達(dá)1-2年，內(nèi)容節(jié)奏慢、營(yíng)銷(xiāo)成本高，根本無(wú)法與短視頻抗衡。

傳統(tǒng)影視巨頭們，就像西方的燃油車(chē)企業(yè)一樣，不轉(zhuǎn)型是死，轉(zhuǎn)型無(wú)力也是死。

影視這條賽道，是如此之坑，近十年來(lái)埋葬的明星公司一個(gè)又一個(gè)。

華誼兄弟、萬(wàn)達(dá)電影、博納影業(yè)，都曾經(jīng)是行業(yè)內(nèi)的龍頭老大，但如今要么破產(chǎn)了、要么賣(mài)身了、要么流血不止。

即使是近年來(lái)口碑最好、押注眼光最精準(zhǔn)的光線傳媒，也面臨著后繼乏力的問(wèn)題。

去年賭對(duì)“哪吒二”之后，今年爆款難尋，一季度凈利潤(rùn)下滑98.85%，股價(jià)進(jìn)入漫漫尋底路。

高杠桿運(yùn)營(yíng)、賭博式押注、缺乏穩(wěn)定與多元化的營(yíng)收渠道，是這個(gè)行業(yè)最大的致命傷；

再加上近年政策監(jiān)管、疫情沖擊、短視頻、AI短劇一輪又一輪的外部沖擊，讓這個(gè)行業(yè)的生存環(huán)境進(jìn)一步惡化。

你以為股價(jià)腰斬了、下跌80%了，可能是撿便宜的機(jī)會(huì)，可以抄底了。

事實(shí)告訴你，它一年后還會(huì)再跌50%。

你想跟它死扛吧，它可真的是會(huì)破產(chǎn)清算、排隊(duì)死給你看的。

你慌不慌？！

最后只能割肉割到了腳底板上。

連首富王健林都扛不住的賽道，還有誰(shuí)？