文 | 摩根商研所

最近，“瓜子大王”洽洽食品先后發(fā)布了2025年年度報告和2026年一季度報告。

雖然發(fā)布時間相近，但這兩份報告卻呈現(xiàn)出截然不同的面貌。

2025年全年，洽洽食品累計實現(xiàn)營收65.73億元，同比減少7.82%。歸屬于上市公司股東的凈利潤3.18億元，同比減少62.51%。

而2026年第一季度，恰恰食品的業(yè)績變成了營收22.2億元，同比增長41.16%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.18億元，同比增長117.82%。

同一家企業(yè)，僅隔了一個季度，整個面貌就發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎，這中間發(fā)生了什么？洽洽食品的增長能否持續(xù)下去？

這些問題或許還需要到財報細節(jié)中找答案。

一、周期波峰紅利：春節(jié)錯峰，原料降價

首先應該說明，業(yè)績回暖離不開洽洽食品在經(jīng)營上的努力。

比如產(chǎn)品方面，魔芋千層肚、香菜味瓜子仁等新品接連霸榜，成功跑通了“內(nèi)容帶新、新品促增”的增長閉環(huán)。

渠道方面，洽洽食品在2025年進一步加大對量販零食連鎖系統(tǒng)、會員店以及即時零售等新興渠道的資源投入和拓展力度。

在零食連鎖渠道不斷提升終端覆蓋率以及增加新品、盒馬會員店持續(xù)上架新品，銷售收入均有較快增長。

不過，除了經(jīng)營上的努力之外，也不能忽視行業(yè)周期變化的影響。

洽洽食品的業(yè)務結構中，葵花籽是絕對的營收主力，貢獻營收占比常年在60%以上。葵花籽的原料成本波動也深刻影響著洽洽食品的盈利能力。

2025年上半年，內(nèi)蒙古地區(qū)遭遇了64年來罕見的持續(xù)性降雨，食葵收成大減，市場價格飆升，洽洽食品的毛利率由此承壓。

而到了2026年，氣候恢復正常，洽洽食品的毛利率也實現(xiàn)回暖。

根據(jù)財報測算，2026年一季度，洽洽食品整體毛利率從去年同期的19.48%上漲至25.07%。

整體營收的增長則與春節(jié)錯峰關系匪淺。

2025年的春節(jié)是1月29日，2026年的春節(jié)則延后至2月17日，2026年一季度的“年貨旺季”比2025年多出19天。

如果把上一年Q4和次年Q1合并起來比較，洽洽食品2025Q4+2026Q1累計營收42.94億元，同比僅增長8.87%。

簡單來說，如果剔除春節(jié)錯峰影響，洽洽食品的營收增長其實屬于正常范疇。

如果把周期拉長，從2023年到2026年，洽洽食品一季度的營收分別為13.36億元、18.82億元、15.71億元，22.22億元。

同期凈利潤分別為1.78億元、2.41億元、0.77億元、1.68億元。

可以看到，和2023年、2024年相比，洽洽食品2026Q1的凈利率仍然處于低位。

這或許說明，過去困擾洽洽食品的那些問題，并沒有完全消失。

首先是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量承壓的問題。

財報顯示，2025年全年，洽洽食品經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計為7044.73萬元，同比減少93.2%。

2026年一季度雖然歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤1.68億元，同比上漲117.82%，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額只有4181.77萬元，同比下降76.44%。

什么意思呢？洽洽食品利潤雖然大漲，但現(xiàn)金流情況卻變差了。

其次是直營渠道的效率問題。

截至2025年年末，洽洽食品直營渠道收入占比達到30.47%，比上一年增加了將近10個百分點。

但從毛利率上看，經(jīng)銷和其他渠道的毛利率為24.49%，而直營渠道只有19.91%，直營的毛利率比經(jīng)銷和其他渠道更低。

這意味著加大直營比例可能不僅沒有增強洽洽食品的盈利能力，反而拉低了平均毛利率。

經(jīng)銷商的利益，則可能因此受到擠壓。

截至2026年一季度末，洽洽食品合同負債累計0.94億元，同比下滑60.85%，主要是因為預收客戶貨款減少所致。

同時，2026年一季度，洽洽食品錄得信用減值損失593萬元，同比增加146.43%，主要是壞賬準備計提增加所致。

簡單來說，洽洽食品2026Q1的營收雖然大漲，但經(jīng)銷商拿貨的意愿卻下降了，并且經(jīng)銷商的付款能力也下滑了。

說到底，市場需求可能并不如預期的那樣樂觀。

從大環(huán)境上說，從前過年，桌子上擺的基本是糖、花生、瓜子老三樣，而如今卻是堅果、肉脯、果干、巧克力樣樣都有。

人們的選擇變得更豐富了，葵花籽的需求也就被稀釋了。

另一方面，隨著量販零食崛起，各類白牌產(chǎn)品帶著低價優(yōu)勢涌入消費者的視野中。

葵花籽產(chǎn)品畢竟既不稀缺，也沒有很強的技術壁壘，盡管“洽洽食品”這塊招牌仍有很強的號召力，但已經(jīng)無法像過去那樣任意漲價。

事實上，為了保持市場競爭力，洽洽食品在營銷上的投入力度越來越大。

財報顯示，2025年全年，在營收同比下跌7.82%的情況下，洽洽食品的銷售費用反而增加了3.57%。

2026年一季度，營收同比增長41.16%，銷售費用卻同比增長55.69%，銷售費用率從10.63%增長到11.7%。

洽洽食品2026年一季度的毛利一共5.57億元，銷售支出就要花掉2.6億元。

營收下跌的時候，銷售費用不能同比例收窄，營收上漲的時候，銷售費用增幅比營收增幅更大。

隨著基數(shù)增大，銷售費用拉動增長的邊際效益會越來越低，如何找出新的拉動業(yè)績增長的手段，可能仍是洽洽食品管理層需要考慮的問題。

二、多元化路上，洽洽食品有能力走得更快

作為瓜子界一哥，洽洽食品憑借在葵花籽賽道的絕對優(yōu)勢，打出了一片屬于自己的天地。

創(chuàng)始人陳先保創(chuàng)新推出“煮制瓜子”，并以“百煮入味香”的口號打開市場的故事膾炙人口，洽洽瓜子的名號也家喻戶曉。

天眼查APP顯示，截至2026年4月22日，洽洽食品總市值為119.63億元。

不過，這是一個多元化的時代，跨界的大潮早已席卷各行各業(yè)。

做手機的小米賣上了汽車，做電商的淘寶卷起了外賣，茅臺推出了藍莓起泡酒和酒心巧克力，伊利成了冰淇淋賽道隱藏的王者。

所謂不想當將軍的士兵不是好士兵，如今沒有“第二曲線”的企業(yè)也容易被人認為沒有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

當葵花籽的市場被稀釋的情況下，如何加快多元化可能是洽洽瓜子下一階段的重中之重。

事實上，洽洽食品多元化的行動已經(jīng)有條不紊地展開。

其在2025年推出了洽洽全堅果、瓜子冰淇淋、魔芋、山野瓜子、鮮切薯條等創(chuàng)新產(chǎn)品。其中魔芋千層肚、香菜味瓜子仁等新品曾先后登頂平臺銷量榜單。

不過，即便已經(jīng)成績斐然，但洽洽食品的多元化步伐仍有進一步加大的空間。

首先，從結果上看，2025年全年，洽洽食品的葵花籽、堅果類、其他產(chǎn)品和其他業(yè)務收入占總營收的比重分別為61.2%、26.81%、10.58%和1.41%。

葵花籽仍然是不可撼動的營收主力。

新品研發(fā)投入程度方面，2026年一季度，洽洽食品的研發(fā)投入為1722.6萬元，研發(fā)費率從上年的1.01%下降到了0.77%。

事實上，洽洽食品并不缺錢。

截至2026年3月31日，洽洽食品總資產(chǎn)為96.91億元，其中貨幣資金為31.79億元。閑置的貨幣資金占據(jù)了總資產(chǎn)的32.8%。

債務壓力也在可控范圍之內(nèi)。

截至2026年一季度末，洽洽食品的資產(chǎn)負債率為42.63%，并不算一個很大的數(shù)值。

所以洽洽食品似乎可以在承受范圍之內(nèi)，適當新品開發(fā)的研發(fā)投入，畢竟在新賽道，競爭壓力依然很大。

比如魔芋零食是零食行業(yè)一季度的一大亮點，銷售額同比上漲2.38%，春節(jié)期間增速一度超過20%。

而在這個賽道上，衛(wèi)龍和鹽津鋪子已形成雙龍頭格局，CR2市場份額突破89%。其中，鹽津鋪子推出的“大魔王麻醬素毛肚”成為現(xiàn)象級爆款產(chǎn)品；衛(wèi)龍魔芋系列銷售占比已提升至整體的三成左右。

這樣的格局下，洽洽食品想要在其中分一杯羹，或許并不容易。

在打透消費者心智之前，洽洽食品需要用更好的產(chǎn)品質(zhì)量來贏得主動權。

而目前在這方面，洽洽食品似乎并未表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢。

據(jù)《經(jīng)視直播》報道，有網(wǎng)友質(zhì)疑洽洽一款原味南瓜子營養(yǎng)成分表，指出其標注“每100克碳水化合物含量為0克，營養(yǎng)素參考值0%”不符合常理，因為南瓜子不可能完全不含碳水化合物。

該網(wǎng)友艾特了洽洽食品官方賬號，但截至目前，后者并未給出官方回復。

信任的積累或許需要經(jīng)年累月，崩塌卻可能只是一瞬。

我們相信洽洽食品的產(chǎn)品質(zhì)量是有保證的，但對于“瓜子之王”來說，似乎可以要求更高一些，特別是其打算在新賽道上有所建樹的時刻。

當然，即便不急于跨界，洽洽食品也有足夠的底氣等待業(yè)績回暖。

2024 年，根據(jù)沙利文認證，洽洽品牌瓜子連續(xù) 5 年全球銷量第一。

2025年，洽洽食品入選工業(yè)和信息化部發(fā)布的“中國消費名品名單”，獲得“胡潤中國食品行業(yè)百強” 稱號；

同時，洽洽食品還斬獲“2025 亞洲品牌 500 強”，品牌價值 568.72 億元；公司三度獲得了新華社“外國人喜愛 的中國品牌”。

能有這樣的榮譽，說明洽洽食品作為行業(yè)頭部，自有其底蘊所在，我們相信其在未來能夠取得更輝煌的成就。