文 ｜ 清和 智本社社長(zhǎng)

股票投資能否賺錢？

截止10月30日，上證指數(shù)在過(guò)去十年間累計(jì)漲幅0.24%，長(zhǎng)期在3000點(diǎn)上下500波動(dòng)，沒(méi)有涌現(xiàn)持續(xù)的賺錢效應(yīng)。于是，很多人對(duì)股市形成了一種認(rèn)知：零和博弈。

2015年A股曾出現(xiàn)一輪短暫的牛市。不過(guò)，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副教授安礫與樓棟、施東輝共同撰寫(xiě)的論文《泡沫與崩潰中的財(cái)富轉(zhuǎn)移》認(rèn)為，在這輪股市泡沫中（2014年7月到2015年12月），最富裕的0.5%獲得了2540億元的回報(bào)，而低收入群體的85%損失了2500億元。于是，很多人得出一個(gè)結(jié)論：牛市是散戶虧錢的主要原因。

不過(guò)，美股又呈現(xiàn)另一種敘事。

截止10月30日，納斯達(dá)克指數(shù)在過(guò)去十年間累計(jì)漲幅超280%，除了2018年和2022年下跌，其它年份均上漲，并持續(xù)創(chuàng)歷史新高。

美股持續(xù)長(zhǎng)牛涌現(xiàn)了普遍的財(cái)富效應(yīng)。美股在過(guò)去十年間平均回報(bào)率達(dá)到12.3%，由于美國(guó)家庭財(cái)富中70%為金融資產(chǎn)，其中41.6%為股票，股價(jià)持續(xù)上漲推動(dòng)居民資產(chǎn)普遍增長(zhǎng)。?

美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的《美國(guó)金融賬戶》報(bào)告顯示，截至2024年第二季度末，美國(guó)居民的累計(jì)凈資產(chǎn)已達(dá)到163.8萬(wàn)億美元，創(chuàng)下歷史新高；較去年同期，股票市值增加了近40000億美元。

股市到底是零和博弈，還是價(jià)值投資？普通居民能否在股市中賺錢？股市賺錢的底層邏輯是什么？

本文邏輯

一、創(chuàng)新曲線驅(qū)動(dòng)市值曲線

二、技術(shù)浪潮掀起資本浪潮

三、基礎(chǔ)科學(xué)決定未來(lái)趨勢(shì)

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01

創(chuàng)新曲線驅(qū)動(dòng)市值曲線

過(guò)去十年，全球最優(yōu)秀的公司有哪些？

截止10月31日，美國(guó)三大股指道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)在過(guò)去十年間累計(jì)漲幅分別達(dá)到134%、177%、282%。

期間，市值累計(jì)漲幅最大的前十家公司（市值3000億美元以上）分別為英偉達(dá)、博通、特斯拉、奈飛、亞馬遜、微軟、蘋(píng)果、META（臉書(shū)母公司）、COSTCO、谷歌。其中，英偉達(dá)上漲292倍、特斯拉16倍、亞馬遜11倍、微軟9.8倍、蘋(píng)果8.5倍、META6.6倍，谷歌5.5倍。

如果按照市值（漲幅與規(guī)模）來(lái)衡量，這十家公司是美股過(guò)去十年表現(xiàn)最優(yōu)秀的公司。

他們的市值是資本炒作、預(yù)期推動(dòng)，還是業(yè)績(jī)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)？

2023年，最賺錢的公司是蘋(píng)果，凈利潤(rùn)達(dá)到969億美元，第三谷歌737億美元、第四微軟723億美元、第六META390億美元、第九亞馬遜304億美元。另外，英偉達(dá)296億美元、特斯拉150億美元，二者利潤(rùn)在過(guò)去10年均迅速增長(zhǎng)。

可見(jiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成價(jià)值驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)這些公司的資產(chǎn)持續(xù)上升。近些年，業(yè)績(jī)卓著的公司大規(guī)?；刭?gòu)股票，進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)上漲。

2023年以來(lái)（截止今年10月份，下同），在美股回購(gòu)金額前15家上市公司中，蘋(píng)果為美股“回購(gòu)?fù)酢保?guī)模達(dá)到1276億美元，谷歌為779億美元，臉書(shū)為407億美元，微軟211億美元，英偉達(dá)209億美元；其中，13家跑贏道瓊斯指數(shù)（30%），8家漲幅超道瓊斯指數(shù)的兩倍。

他們的業(yè)績(jī)，來(lái)自礦產(chǎn)資源投資、不動(dòng)產(chǎn)投資，還是技術(shù)投資？

在這十家市值表現(xiàn)最優(yōu)秀的公司中，除了COSTCO，其它九家都是科技公司；在十家利潤(rùn)表現(xiàn)最優(yōu)秀的公司中，除了伯克希爾、摩根大通、?？松梨?，其它七家都是科技公司。

歐盟委員會(huì)每年面向全球研發(fā)投資額最多的2500家企業(yè)展開(kāi)調(diào)查，其最新發(fā)布的《2023年歐盟工業(yè)研發(fā)投資記分牌》顯示，ALPHABET(谷歌母公司) 投入最高，達(dá)到370.34億歐元，研發(fā)強(qiáng)度為14.0%。該公司在過(guò)去五年連續(xù)位列榜首。

剩下研發(fā)投入最多四家美國(guó)公司分別是：META(臉書(shū)母公司)315.20億歐元、研發(fā)強(qiáng)度28.8%，微軟254.97億歐元、研發(fā)強(qiáng)度12.8%，蘋(píng)果246.12億歐元、研發(fā)強(qiáng)度6.7%，英特爾164.34億歐元、研發(fā)強(qiáng)度27.8%。另外，英偉達(dá)研發(fā)投入68.81億歐元，其研發(fā)強(qiáng)度達(dá)到27.2%。亞馬遜缺失該榜單，其財(cái)報(bào)顯示，2023年研發(fā)投入達(dá)到856億美元，研發(fā)強(qiáng)度為14.8%。

他們持續(xù)的巨額研發(fā)投入是否產(chǎn)生技術(shù)成果？

如果大量的研發(fā)無(wú)法形成技術(shù)產(chǎn)出，投資者就會(huì)用腳投票、棄之而去。研發(fā)投入大、研發(fā)強(qiáng)度大的科技公司都是專利大戶，持續(xù)密集的技術(shù)產(chǎn)出不斷地驅(qū)動(dòng)公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)上漲。

以谷歌為例，過(guò)去十年間，谷歌以研發(fā)投入年均244億美元的規(guī)模、19.2%的速度，獲得年均1192件專利數(shù)量（僅美國(guó)）產(chǎn)出，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收以年均1671億美元的規(guī)模、18%的速度快速增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)以年均378億美元的規(guī)模、27%的速度快速增長(zhǎng)，推動(dòng)其股價(jià)以年均24.8%的速度快速上漲。從2017年開(kāi)始，谷歌大規(guī)?；刭?gòu)公司股票，直接推動(dòng)其股價(jià)快速上漲。

在前十大市值企業(yè)中，英偉達(dá)在過(guò)去十年間以4.49倍的研發(fā)投入換來(lái)292倍的回報(bào)；博通以6.55倍的研發(fā)投入換來(lái)21.99倍的回報(bào)；特斯拉以7.55倍的研發(fā)投入換來(lái)16.5倍的回報(bào)。只有META(臉書(shū)母公司)的業(yè)績(jī)跑輸研發(fā)投入，以13.43倍的研發(fā)費(fèi)用換來(lái)6.62倍的回報(bào)。

至此，在微觀上，我們可以梳理一條社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)邏輯：創(chuàng)新曲線驅(qū)動(dòng)市值曲線。

即持續(xù)高強(qiáng)度的技術(shù)投入，帶來(lái)技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)成果商業(yè)化，帶來(lái)超額收益，超額收益推升資產(chǎn)價(jià)值，同時(shí)增強(qiáng)股票回購(gòu)能力，共同推動(dòng)股價(jià)持續(xù)上漲。反過(guò)來(lái)，公司股價(jià)上漲，融資能力增強(qiáng)，帶來(lái)更多的研發(fā)資本，進(jìn)而推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新……如此，技術(shù)曲線與市值曲線實(shí)現(xiàn)正反饋，核心資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，股市涌現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)。

此邏輯在日股、歐股上也基本成立。

自2013年以來(lái)，日股掀起了一輪長(zhǎng)牛，日經(jīng)指數(shù)在今年突破了歷史新高。截止10月30日，日股過(guò)去十年間累計(jì)漲幅最高的公司是第一三共，累計(jì)漲幅達(dá)到9.48倍。這家生物醫(yī)藥公司在2022年的研發(fā)投入為24.14億歐元，研發(fā)強(qiáng)度達(dá)到26.7%。第二名為東京電子，累計(jì)漲幅達(dá)到9.45倍。這是全球第四大半導(dǎo)體設(shè)備制造商，計(jì)劃在未來(lái)五年投入1.5萬(wàn)億日元，為上個(gè)五年周期投資額的1.8倍。

在港股中，過(guò)去十年累計(jì)漲幅最高的三家公司分別是比亞迪股份、騰訊控股、中國(guó)神化。不過(guò)，符合以上“創(chuàng)新曲線驅(qū)動(dòng)市值曲線”邏輯的只有騰訊。

過(guò)去十年間，騰訊以研發(fā)投入年均315億人民幣的規(guī)模、29.4%的速度，獲得年均6559件專利數(shù)量產(chǎn)出，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收以年均3596億人民幣的規(guī)模、14.2%的速度快速增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)以年均1067億人民幣、29%的速度快速增長(zhǎng)，推動(dòng)其股價(jià)以年均25.5%的速度快速上漲。

2020年中概股事件沖擊其股價(jià)，騰訊隨后啟動(dòng)股票回購(gòu)計(jì)劃。騰訊為港股當(dāng)之無(wú)愧的“回購(gòu)?fù)酢?，?023年以來(lái)回購(gòu)金額達(dá)到1399億港元，折合172億美元，相當(dāng)于美股回購(gòu)排行第十位，其回購(gòu)金額為其它所有港股上市公司的總和。騰訊注銷式回購(gòu)回購(gòu)也推動(dòng)了其股價(jià)上漲，去年以來(lái)股價(jià)上漲39%，而同期恒指只上漲3.6%。

回購(gòu)股票直接推動(dòng)股價(jià)上漲，技術(shù)創(chuàng)新則根本上驅(qū)動(dòng)價(jià)值增長(zhǎng)。??????

在歐盟發(fā)布的《2023年歐盟工業(yè)研發(fā)投資記分牌》中，騰訊在全球第19位，研發(fā)費(fèi)用82.40億歐元，研發(fā)強(qiáng)度11.1%，研發(fā)強(qiáng)度高于蘋(píng)果，與微軟相當(dāng)。

與美國(guó)科技企業(yè)相比，騰訊等中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更重視技術(shù)轉(zhuǎn)化，中國(guó)成熟高效的產(chǎn)業(yè)鏈可以幫助技術(shù)創(chuàng)新快速落地到產(chǎn)品與服務(wù)上。

騰訊特點(diǎn)是善于將技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為貼近和滿足用戶需求的產(chǎn)品創(chuàng)新。騰訊的微信、微信支付、公眾號(hào)等產(chǎn)品做得非常簡(jiǎn)潔、好用，馬斯克對(duì)此曾多次贊賞。

微信創(chuàng)始人張小龍?jiān)?012年騰訊內(nèi)部做過(guò)一次長(zhǎng)達(dá)8小時(shí)的分享，后來(lái)這一演講被出版，書(shū)名叫《微信背后的產(chǎn)品觀》。在這本中，張小龍?zhí)岢?，產(chǎn)品簡(jiǎn)單最有力量，做到極簡(jiǎn)就無(wú)法被超越。但簡(jiǎn)單不能影響體驗(yàn)，用戶體驗(yàn)要好，好的標(biāo)準(zhǔn)就是什么？?jī)蓚€(gè)字：好玩。而產(chǎn)品簡(jiǎn)單與“好玩”的背后是算法等技術(shù)的改進(jìn)。

所以，將技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)用戶需求，呈現(xiàn)商業(yè)價(jià)值，最終支撐股票價(jià)值。這是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“創(chuàng)新曲線驅(qū)動(dòng)市值曲線”的邏輯。

小結(jié)，根據(jù)“創(chuàng)新曲線驅(qū)動(dòng)市值曲線”的邏輯，只有技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的股市才能打破零和博弈，帶來(lái)普遍性的財(cái)富效應(yīng)。

02

技術(shù)浪潮掀起資本浪潮

在美國(guó)，過(guò)去一百年，大類美元資產(chǎn)基本都是上漲的，哪類資產(chǎn)漲幅最大？

如果在1924年用1萬(wàn)美元分別買入大類資產(chǎn)，到2024年的今天，美股（道瓊斯指數(shù)）大概獲利421萬(wàn)美元（421倍），債券150萬(wàn)美元（150倍），黃金139萬(wàn)美元（139倍），原油30萬(wàn)美元（30倍），房地產(chǎn)84萬(wàn)美元（84倍）。如果以50年、10年為計(jì)，美股的收益率也跑贏其它資產(chǎn)。

為什么美股的收益率長(zhǎng)期跑贏其它資產(chǎn)？

原因是，股票資產(chǎn)由直接的價(jià)值驅(qū)動(dòng)，即技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，其它類資產(chǎn)由間接的價(jià)值驅(qū)動(dòng)。例如，美債以稅收為價(jià)值基礎(chǔ)支付本息，稅收源自企業(yè)收入；房地產(chǎn)增值、黃金和原油上漲，基于個(gè)人收入增長(zhǎng)；企業(yè)和個(gè)人收入增長(zhǎng)根本上來(lái)自技術(shù)進(jìn)步。所以，持有股票意味著直接持有驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底層資產(chǎn)，其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也比國(guó)債等債權(quán)類資產(chǎn)更高。

在過(guò)去300多年的歷史中，每一輪技術(shù)浪潮推動(dòng)一輪資本浪潮。在最近40年里，個(gè)人計(jì)算機(jī)與通信、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能四股技術(shù)浪潮，推動(dòng)美股持續(xù)慢牛長(zhǎng)牛。

上個(gè)世紀(jì)七八十年代，個(gè)人計(jì)算機(jī)與通信技術(shù)浪潮興起，在1985年的標(biāo)普500前十大市值公司中，IBM高居第一，美國(guó)電話電報(bào)公司（AT&T）位列第四，前十大市值和占標(biāo)普500總市值的28%。

九十年代，互聯(lián)網(wǎng)浪潮興起，在1999年的標(biāo)普500前十大市值公司中，微軟升至第一位，IBM掉到第八位，思科、英特爾和朗訊科技入榜，前十大市值和占標(biāo)普500總市值的24%。

21世紀(jì)前20年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮興起，標(biāo)普500前十大市值公司的科技含量持續(xù)增加，在2010年蘋(píng)果、微軟分列二三位，谷歌進(jìn)入榜單，在2020年蘋(píng)果、微軟、亞馬遜、谷歌、臉書(shū)占據(jù)前五，兩個(gè)時(shí)期前十大市值和占標(biāo)普500總市值比例分別為19%、23%。

21世紀(jì)第三個(gè)十年，人工智能浪潮興起，英偉達(dá)突然崛起，率領(lǐng)科技七巨頭霸榜。截止今年10月30日，前十大市值和占標(biāo)普500總市值的35%，僅科技七巨頭的市值總和達(dá)到16.3萬(wàn)億美元，占總市值的比例高達(dá)30%。

標(biāo)普500指數(shù)的行業(yè)權(quán)重變化也能反映出技術(shù)浪潮，與1970年相比，2020年能源權(quán)重降至2%，工業(yè)降至8%，通訊服務(wù)升至11%，科技升至28%。

為什么最近40年美國(guó)的技術(shù)浪潮方興未艾？

原因是復(fù)雜的，從融資的角度來(lái)看，資本市場(chǎng)為信息化高風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)提供了融資支持。

1971年布雷頓森林體系解體后，全球固定匯率轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率帶來(lái)巨大的套利機(jī)會(huì)，進(jìn)而推動(dòng)投資銀行興起。1982年四季度開(kāi)始，美國(guó)進(jìn)入大緩和時(shí)代，資本市場(chǎng)開(kāi)啟一輪長(zhǎng)牛，股票、債券、期貨、外匯、保險(xiǎn)、基金、信托大規(guī)模膨脹，新興的納斯達(dá)克迅速成長(zhǎng)。90年代末，克林頓政府廢除了“格拉斯-斯蒂格爾法案”，推動(dòng)了混業(yè)金融市場(chǎng)。進(jìn)入21世紀(jì)，以股債為核心的資本市場(chǎng)、直接融資市場(chǎng)，取代了之前的商業(yè)銀行市場(chǎng)，成為資本融通的主流金融市場(chǎng)。

在后工業(yè)化、后城市化時(shí)代，美國(guó)跑通了一條支持技術(shù)創(chuàng)新的金融管道。

美國(guó)家庭部門把70%的資產(chǎn)配置在金融市場(chǎng)上，其中股債資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的50%，直接持有的股票和通過(guò)基金間接持有的股票合計(jì)占比達(dá)到41.6%。62%的美國(guó)人持有股票，高收入、中等收入家庭的股票持有率分別為87%、65%，低收入群體的股票持有率也有25%。

美國(guó)家庭的儲(chǔ)蓄主要通過(guò)資本市場(chǎng)投資股債，而不是通過(guò)商業(yè)銀行放貸。這相當(dāng)于整個(gè)社會(huì)私人資本都在支持股票融資，都在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。以納斯達(dá)克為核心的資本市場(chǎng)，以其高流動(dòng)性，刺激了股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資的增長(zhǎng)，并將大量的資本引入一級(jí)市場(chǎng)，為創(chuàng)新型企業(yè)提供融資。

反過(guò)來(lái)，美國(guó)家庭部門可以分享技術(shù)創(chuàng)新涌現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)，在資本市場(chǎng)上獲得投資收益。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的最新《美國(guó)金融賬戶》報(bào)告，截至2024年第二季度末，美國(guó)居民（含非營(yíng)利性組織）的累計(jì)凈資產(chǎn)已達(dá)到163.8萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高；其中，直接持有的股票資產(chǎn)達(dá)到29.8萬(wàn)億美元，較第一季度增加了7000億美元，較去年同期增加了近40000億美元。

至此，在中觀上，我們可以梳理一條社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)邏輯：技術(shù)浪潮掀起資本浪潮。

即家庭部門的私人資本進(jìn)入資本市場(chǎng)，投資股票資產(chǎn)，進(jìn)而推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新融資；技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)超額收益，涌現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，推動(dòng)股市長(zhǎng)牛和家庭資產(chǎn)增長(zhǎng)……如此，技術(shù)浪潮與資本浪潮實(shí)現(xiàn)正反饋，企業(yè)部門和家庭部門共同分享創(chuàng)新財(cái)富紅利。

當(dāng)今，歐美日發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都存在這一經(jīng)濟(jì)邏輯，他們實(shí)現(xiàn)了家庭部門—資本市場(chǎng)—技術(shù)創(chuàng)新三方正反饋。

不過(guò)，中國(guó)目前還沒(méi)形成這個(gè)模式。過(guò)去30多年，中國(guó)處于工業(yè)化、城市化時(shí)代，通過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行集中社會(huì)資本，大規(guī)模投資基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)。居民的儲(chǔ)蓄大規(guī)模集中在商業(yè)銀行，社會(huì)融資以銀行信貸為主。截止今年6月，銀行貸款占社會(huì)融資存量的比例達(dá)到62%，股票融資占比只有2%。

股票市場(chǎng)融資不足、難以支持技術(shù)創(chuàng)新，A股尚未呈現(xiàn)技術(shù)投資與融資的特點(diǎn)，前十大市值都是國(guó)企。缺乏技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的股市難以呈現(xiàn)普遍性的財(cái)富效應(yīng)。家庭部門將70%的資產(chǎn)都配置在房地產(chǎn)中，金融資產(chǎn)的占比僅20%，且以存款為主，股票資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中的比例只有幾個(gè)百分點(diǎn)。

如今，中國(guó)正在進(jìn)入后工業(yè)化、后城市化時(shí)代，政府提出高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，試圖大力發(fā)展資本市場(chǎng)、投資銀行，以提升對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的融資支持。

中國(guó)能否跑通家庭部門—資本市場(chǎng)—技術(shù)創(chuàng)新三方正反饋的市場(chǎng)通道？

03

基礎(chǔ)科學(xué)決定未來(lái)趨勢(shì)

近半個(gè)世紀(jì)，信息技術(shù)革命是由美國(guó)領(lǐng)銜和主導(dǎo)的，每一輪技術(shù)浪潮的領(lǐng)頭羊都是美國(guó)科技公司。這是為什么？

我們先看一組數(shù)據(jù)：過(guò)去50年，美國(guó)的IT設(shè)備投資率在美英日韓四個(gè)國(guó)家中一直是最高的。美國(guó)從70年代開(kāi)始投資IT設(shè)備，當(dāng)時(shí)IT設(shè)備投資占GDP比重為5%左右；在80年代快速增加，占比超過(guò)20%，并與日韓拉開(kāi)距離；90年代后一騎絕塵，占比超過(guò)50%。

從增長(zhǎng)曲線可以看出，日本IT設(shè)備投資在90年代遭受了泡沫危機(jī)的打擊。這場(chǎng)危機(jī)導(dǎo)致日本錯(cuò)失了信息化浪潮。韓國(guó)在90年代中期奮起直追，但在1997年遭到亞洲金融危機(jī)的沖擊。2005年，美國(guó)IT設(shè)備投資比例達(dá)到70%，英國(guó)63%，日本、韓國(guó)只有30%左右。盡管英國(guó)的IT設(shè)備投資長(zhǎng)期緊跟美國(guó)，但并未在這場(chǎng)較量中勝出。

美國(guó)引領(lǐng)信息化浪潮的底層邏輯是什么？

答案在四個(gè)字：基礎(chǔ)科學(xué)。

重大的技術(shù)創(chuàng)新來(lái)自重大的科學(xué)發(fā)現(xiàn)。基礎(chǔ)科學(xué)是技術(shù)的上游，為技術(shù)創(chuàng)新提供理論基礎(chǔ)，決定著技術(shù)創(chuàng)新的可能性。

其實(shí)，美國(guó)基礎(chǔ)科學(xué)的發(fā)展晚于歐洲。歷史上，英國(guó)率先推開(kāi)近代科學(xué)大門，發(fā)動(dòng)了第一次工業(yè)革命。之后，德國(guó)對(duì)化學(xué)、物理等基礎(chǔ)科學(xué)的大規(guī)模投入使其在第二次工業(yè)革命中崛起。在一戰(zhàn)前，全球42名諾貝爾自然科學(xué)獎(jiǎng)得主中，其中14名是德國(guó)人，有8位來(lái)自柏林大學(xué)。

二戰(zhàn)直接推動(dòng)了美國(guó)基礎(chǔ)科學(xué)投資。1945年，“曼哈頓計(jì)劃”的提出者范內(nèi)瓦·布什給羅斯?？偨y(tǒng)提交了一份標(biāo)題為《科學(xué)：無(wú)盡的前沿》的報(bào)告。這份報(bào)告促使美國(guó)聯(lián)邦政府重視科學(xué)家的培養(yǎng)，以及大規(guī)模投入基礎(chǔ)科研。

這份報(bào)告中有一句話：“今天，基礎(chǔ)研究是技術(shù)進(jìn)步的引領(lǐng)者，這一點(diǎn)比以往任何時(shí)候都更接近真理。”

二戰(zhàn)后，諾依曼等一批來(lái)自歐洲的科學(xué)家和美國(guó)科學(xué)家，在數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)、博弈論等基礎(chǔ)科學(xué)的成果，為美國(guó)科技企業(yè)開(kāi)發(fā)應(yīng)用性技術(shù)提供了理論基礎(chǔ)，也奠定了在美國(guó)信息化浪潮中的引領(lǐng)地位。

在信息化浪潮中，美國(guó)除了大規(guī)模投資IT設(shè)備外，投資偏好上更加重視無(wú)形資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，在八九十年代，日本有形資產(chǎn)投資（設(shè)備、實(shí)驗(yàn)室）占GDP的比例長(zhǎng)期在20%-25%之間，美國(guó)在12%-15%之間。美國(guó)在80年代有形資產(chǎn)投資比例持續(xù)下降，在90年代無(wú)形資產(chǎn)（人才、基礎(chǔ)科學(xué)）投資比例持續(xù)上升，并在2000年超過(guò)有形資產(chǎn)，達(dá)到14%；同期日本只有11%左右。

簡(jiǎn)單測(cè)算，整個(gè)90年代，盡管日本有形資產(chǎn)的投資占比只比美國(guó)少1個(gè)百分點(diǎn)左右，但使其每年在無(wú)形資產(chǎn)上的投資規(guī)模比美國(guó)少4000-5000億美元，累計(jì)少投資五六萬(wàn)億美元。

當(dāng)然，日本在90年代中期后開(kāi)始大規(guī)模投入基礎(chǔ)科學(xué)。1995年，日本政府制定了第一期科學(xué)技術(shù)基本計(jì)劃，提出側(cè)重增加有競(jìng)爭(zhēng)力課題所需經(jīng)費(fèi)和培養(yǎng)1萬(wàn)個(gè)課題研究青年負(fù)責(zé)人。2000年日本政府在第二期計(jì)劃中提出“未來(lái)50年獲得30個(gè)諾貝爾獎(jiǎng)”的目標(biāo)。

近些年，日本平均每年有一位科學(xué)家獲得諾貝爾獎(jiǎng)。日本政府和企業(yè)對(duì)基礎(chǔ)科學(xué)的投入，尤其是化學(xué)的投入，同樣使其在半導(dǎo)體材料與光學(xué)方面掌握全球競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)前，這輪人工智能浪潮再度拉高美國(guó)的投資率。全球65%的股票資本集中在美股，在美股中近40%的資本集中在TMT，即軟件與服務(wù)、科技硬件、半導(dǎo)體及設(shè)備等。2024年二季度，美國(guó)設(shè)備投資錄得9.9%的環(huán)比年化增速，為GDP環(huán)比貢獻(xiàn)0.55個(gè)百分點(diǎn)。

在這輪設(shè)備投資中，美國(guó)同樣正在大規(guī)模投入基礎(chǔ)科學(xué)。美國(guó)在2022年通過(guò)的《芯片法案》提出，五年內(nèi)向國(guó)家科學(xué)基金投入810億美元，用于開(kāi)展前沿基礎(chǔ)研究探索。

過(guò)去十年，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的基礎(chǔ)科研經(jīng)費(fèi)占R&D（研究與試驗(yàn)發(fā)展）的比重一般在12%以上，其中法國(guó)23%，美國(guó)15%，日本12.5%，中國(guó)6%左右。2001年-2020年，美國(guó)基礎(chǔ)科研經(jīng)費(fèi)累計(jì)達(dá)到1.4萬(wàn)億美元，中國(guó)大概是1萬(wàn)億人民幣，不足美國(guó)的十分之一，不過(guò)到2020年這比例追至20%。

基礎(chǔ)科學(xué)作為公共用品，一般由政府投資。不過(guò)，最近幾十年，企業(yè)和非營(yíng)利性組織大規(guī)模投入基礎(chǔ)科學(xué)。大型企業(yè)通過(guò)捐贈(zèng)、資助科學(xué)家、設(shè)立非營(yíng)利性組織等方式支持基礎(chǔ)科學(xué)。

在美國(guó)，企業(yè)、大學(xué)和非營(yíng)利機(jī)構(gòu)承擔(dān)了40%以上的基礎(chǔ)科研經(jīng)費(fèi)。在私人非營(yíng)利組織R&D經(jīng)費(fèi)中，美國(guó)基礎(chǔ)科研經(jīng)費(fèi)占比達(dá)到50%以上，法國(guó)40%，日本20%，韓國(guó)11%。

中國(guó)的基礎(chǔ)研發(fā)經(jīng)費(fèi)98%都來(lái)自政府，2021年企業(yè)在基礎(chǔ)科研上的投入只有200億人民幣。不過(guò)，近些年，中國(guó)個(gè)別大型企業(yè)也在加大基礎(chǔ)科學(xué)的投入。??????

企業(yè)為何愿意投資基礎(chǔ)科學(xué)？

可能是企業(yè)家的科學(xué)理想，也可能是公益訴求。從商業(yè)的角度，或許有這么幾個(gè)原因：一是信息化時(shí)代基礎(chǔ)科學(xué)的轉(zhuǎn)化率和商業(yè)化可能性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于工業(yè)化時(shí)代；二是企業(yè)經(jīng)過(guò)前期的積累如今擁有投資基礎(chǔ)科研的能力；三是大型企業(yè)做到行業(yè)第一后，戰(zhàn)略上進(jìn)入“無(wú)人區(qū)”，競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)“無(wú)邊界”狀態(tài)，企業(yè)家需要知道“未來(lái)可能會(huì)發(fā)生什么”。

最頂級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)是無(wú)邊界的。例如，今年諾貝爾物理學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給了計(jì)算機(jī)科學(xué)家約翰?霍普菲爾德和杰弗里?辛頓，他們搶了物理學(xué)家的飯碗。又如，密碼學(xué)的進(jìn)步推動(dòng)區(qū)塊鏈與加密技術(shù)的進(jìn)步，未來(lái)可能顛覆互聯(lián)網(wǎng)與金融兩大領(lǐng)域。

2018年，騰訊創(chuàng)始人馬化騰在知乎發(fā)問(wèn)：“未來(lái)十年哪些基礎(chǔ)科學(xué)突破會(huì)影響互聯(lián)網(wǎng)科技產(chǎn)業(yè)？”

這是一個(gè)有遠(yuǎn)見(jiàn)的思考。率領(lǐng)騰訊這一級(jí)別的企業(yè)，馬化騰希望能看得更遠(yuǎn)，以更為廣闊深邃的視野洞察未來(lái)可能的顛覆性變革。而回答這一問(wèn)題，最好的辦法就是研究基礎(chǔ)科學(xué)。

之后，騰訊成立了一個(gè)公益性科學(xué)基金會(huì)，叫新基石，計(jì)劃10年內(nèi)出資100億元支持科學(xué)家從事基礎(chǔ)科研。目前該基金會(huì)已資助了297位科學(xué)家，而受資助的科學(xué)家來(lái)自不同領(lǐng)域，不局限于計(jì)算機(jī)。

可見(jiàn)，騰訊的戰(zhàn)略視野逐漸從技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新上升到基礎(chǔ)科研、探索未來(lái)的層面。

只有不斷地探索基礎(chǔ)科學(xué)的“無(wú)盡的前沿”，才有可能在戰(zhàn)略“無(wú)人區(qū)”、競(jìng)爭(zhēng)“無(wú)邊界”的未來(lái)，始終保持敏銳感，找到更多的確定性。簡(jiǎn)言之，回歸本源，探索未知。?

至此，在宏觀上，我們可以梳理一條社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)邏輯：基礎(chǔ)科學(xué)決定未來(lái)趨勢(shì)。

即政府、企業(yè)與社會(huì)組織大規(guī)模投入基礎(chǔ)科學(xué)，基礎(chǔ)科學(xué)在高效的產(chǎn)業(yè)鏈中實(shí)現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)化，在資本市場(chǎng)上融資，完成顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，形成新一輪的技術(shù)革命、資本浪潮與經(jīng)濟(jì)效率革命，最終基礎(chǔ)科學(xué)的重要成果在資本、產(chǎn)品與收入上惠及大多數(shù)人。如此，政府、家庭與企業(yè)共同分享基礎(chǔ)科學(xué)的紅利。

不過(guò)，全球能夠跑通這一宏觀的經(jīng)濟(jì)邏輯的國(guó)家不多。它需要寬松自由又樂(lè)于探索的文化環(huán)境、開(kāi)放包容與廣納式國(guó)家制度、大量的基礎(chǔ)科研投入、高效的產(chǎn)業(yè)鏈、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)、繁榮的消費(fèi)市場(chǎng)與大批中等收入家庭。

最后，在全球新一輪技術(shù)競(jìng)賽中，哪個(gè)國(guó)家、哪個(gè)領(lǐng)域可能涌現(xiàn)顛覆性的技術(shù)創(chuàng)新？

實(shí)際上，沒(méi)有人知道下一個(gè)技術(shù)革命在哪個(gè)領(lǐng)域爆發(fā)。創(chuàng)新的本質(zhì)是不確定性，技術(shù)創(chuàng)新的不確定性與資本市場(chǎng)的自發(fā)秩序是高度匹配的。過(guò)度計(jì)劃與集中的投資可能帶來(lái)巨大的試錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)該通過(guò)資本市場(chǎng)去刺激、去探索、去試錯(cuò)、去配置風(fēng)險(xiǎn)與獎(jiǎng)勵(lì)。

追根溯源，下一個(gè)顛覆性的技術(shù)創(chuàng)新，更可能出現(xiàn)在基礎(chǔ)科學(xué)成果豐碩的國(guó)家、行業(yè)與公司。

本質(zhì)上，基礎(chǔ)科學(xué)彰顯的是人類的價(jià)值觀文明。