起初，人們還不相信這是一個(gè)創(chuàng)新藥的春天（參見2月9日《醫(yī)藥翻身之年》熱評(píng)榜前三的悲觀言論）。

今年以來，恒生生物科技指數(shù)上漲28.6%，已經(jīng)反超恒生科技指數(shù)漲幅，悄然成為中國(guó)科技資產(chǎn)重估的主角。這背后是源頭創(chuàng)新的崛起，據(jù)醫(yī)藥魔方，2024年中國(guó)企業(yè)自研的進(jìn)入臨床的FIC（研發(fā)進(jìn)度排名第一）創(chuàng)新藥有120個(gè)，全球占比超過30%；中國(guó)創(chuàng)新藥2015年僅占全球創(chuàng)新藥首發(fā)4%的份額，到2024年接近38%。

群星璀璨，各有各的閃光點(diǎn)。ADC龍頭樂普生物選擇兩條腿走路，也即（ADC/IO）國(guó)內(nèi)商業(yè)化+（ADC/TCE）對(duì)外BD，2024年財(cái)報(bào)驗(yàn)證這一模式的可靠性，股價(jià)起飛。3月28日，樂普生物領(lǐng)漲生物科技。

迎接ADC/IO商業(yè)規(guī)?；?。2024年，核心產(chǎn)品PD-1普特利單抗實(shí)現(xiàn)驚人的爬坡速度，同比增長(zhǎng)300%，商業(yè)化全流程的跑通，為下一批核心產(chǎn)品MRG003、CG0070放量提供確定性。

迎接ADC/TCE對(duì)外BD常態(tài)化。今年開年臨床前ADC管線MRG007收獲12億美元BD大單，ADC技術(shù)平臺(tái)Hi-TOPi、TCE技術(shù)平臺(tái)TOPAbody將持續(xù)輸出高潛力分子。

不僅是ADC頭部，也是新晉效率之王，樂普生物2024年現(xiàn)金收支實(shí)現(xiàn)基本打平，2025年有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的收支平衡。

01

ADC/IO國(guó)內(nèi)商業(yè)化有望跑通

樂普生物銷售團(tuán)隊(duì)超級(jí)能打，已跑通銷售全流程。

銷售費(fèi)用率是考察Biotech運(yùn)營(yíng)效率的金標(biāo)準(zhǔn)，樂普生物一個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品已把銷售費(fèi)用率降到較低水平，隨著商業(yè)化規(guī)模擴(kuò)大，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率將很快接近傳統(tǒng)藥企水平。

普特利單抗2024H2銷售額2.05億元，環(huán)比增長(zhǎng)116.7%，強(qiáng)勁的爬坡趨勢(shì)，預(yù)示著天花板很高。截至2024年底，已在國(guó)內(nèi)27個(gè)省份的采購(gòu)平臺(tái)上完成招標(biāo)程序，通過各種銷售渠道覆蓋中國(guó)約81個(gè)城市，還將進(jìn)一步擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)。

樂普生物通過普特利單抗搭建起覆蓋全國(guó)的腫瘤藥物銷售渠道，既為后續(xù)重磅產(chǎn)品商業(yè)化做好鋪墊，也為“IO+ADC/溶瘤病毒”聯(lián)合療法撒下大網(wǎng)。

現(xiàn)在有3個(gè)成熟的聯(lián)合療法組合。

普特利單抗+ MRG003（EGFR ADC）正進(jìn)行治療實(shí)體瘤的I/II期試驗(yàn)，關(guān)于R/M NPC的最新II期臨床研究?jī)?yōu)異數(shù)據(jù)獲入選2024年ESMO ASIA大會(huì)口頭報(bào)告，ORR和DCR進(jìn)一步提升至為66.7%和93.3%，且未出現(xiàn)預(yù)期外的安全性信號(hào)。基于優(yōu)異的療效數(shù)據(jù)，此聯(lián)合療法治療線數(shù)將前移至一線，進(jìn)一步探索其在HNSCC中的治療潛力，II期臨床研究數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將在2025年ESMO大會(huì)上公布。

普特利單抗+ MRG002（HER2 ADC）正進(jìn)行治療HER2表達(dá)實(shí)體瘤的II期試驗(yàn)，

已在治療UC中觀察到良好的數(shù)據(jù)，截至2024年4月，所有接受評(píng)估患者的ORR和DCR分別為64.0%和89.0%，接受治療時(shí)間最長(zhǎng)的患者的PFS超過26.5個(gè)月，且仍在持續(xù)。

普特利單抗+ CG0070（溶瘤病毒）治療BCG無應(yīng)答NMIBC患者的I期試驗(yàn)獲得國(guó)家藥監(jiān)局的IND批準(zhǔn)。免疫療法作為腫瘤治療的基石，在免疫細(xì)胞浸潤(rùn)有限的腫瘤中通常效果較差，而溶瘤病毒可促進(jìn)免疫細(xì)胞募集到腫瘤微環(huán)境中，逆轉(zhuǎn)ICI的耐藥性，因此溶瘤病毒和PD-1聯(lián)用會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)的療效。

聯(lián)合療法使IO、ADC和溶瘤病毒實(shí)現(xiàn)協(xié)同增效，放大各自的銷售峰值。

02

下一個(gè)重磅MRG003穩(wěn)了

MRG003有望即將成為樂普生物第二個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品，重新提交的DNA已獲得受理，并獲得CDE納入優(yōu)先評(píng)審。監(jiān)管機(jī)構(gòu)目前正有序進(jìn)行MRG003的臨床及藥學(xué)審核。

憑借優(yōu)秀的臨床數(shù)據(jù)，MRG003用于治療復(fù)發(fā)性或轉(zhuǎn)移性鼻咽癌（R/M NPC）的關(guān)鍵注冊(cè)性IIb期研究結(jié)果，入選2025年ASCO年會(huì)的LBA（重磅研究摘要）口頭匯報(bào)。

MRG003的研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先全球，將帶來突破性臨床價(jià)值。2023年ESMO大會(huì)上公布的II期研究數(shù)據(jù)顯示：針對(duì)經(jīng)鉑類化療及PD-(L)1治療失敗的2線R/M NPC患者，MRG003單藥治療客觀緩解率（ORR）達(dá)55.2%，疾病控制率（DCR）高達(dá)86.2%；針對(duì)頭頸部鱗癌患者（HNSCC），MRG003單藥治療的ORR和DCR分別達(dá)43%和86%，中位無進(jìn)展生存期（mPFS）及總生存期（mOS）分別為4.2個(gè)月和11.3個(gè)月。

03
溶瘤病毒國(guó)內(nèi)一哥

國(guó)內(nèi)溶瘤病毒新興療法，樂普生物布局最領(lǐng)先，成藥性最高。隨著美國(guó)合作伙伴CG Oncology溶瘤病毒療法Cretostimogene已經(jīng)取得突破性療效，樂普生物溶瘤病毒療法CG0070在國(guó)內(nèi)上市也將進(jìn)入沖刺階段。

2024年12月，CGOncology公布Cretostimogene（CG0070）治療高危卡介苗無應(yīng)答非肌層侵襲性膀胱癌（NMIBC）III期臨床BOND-003試驗(yàn)數(shù)據(jù)，74.5%（82/110,95%CI,65.4%-82.4%）的患者在接受過Cretostimogene的單一療法治療后，曾經(jīng)在任一時(shí)刻達(dá)到過完全緩解狀態(tài)（CR），中位緩解持續(xù)時(shí)間（mDoR）在超過27個(gè)月后仍未達(dá)到。在安全性上，未見3級(jí)以上的不良反應(yīng)或者死亡病例。97.3%的患者完成了所有治療，依從性良好。

Cretostimogene在BOND-003中取得的mDoR數(shù)據(jù)優(yōu)于PD-L1抗體等其他療法的歷史數(shù)據(jù)，驗(yàn)證在膀胱癌中的臨床優(yōu)效，還將發(fā)掘?qū)Ω嗔龇N的治療潛力。

CG0070于2025年1月獲CDE授予BTD。中國(guó)I期爬坡已完成入組，將與CDE進(jìn)行單藥注冊(cè)路徑的溝通。

04

ADC/TCE對(duì)外BD常態(tài)化

據(jù)醫(yī)藥魔方，截至2024年底，中國(guó)企業(yè)研發(fā)的活躍狀態(tài)創(chuàng)新藥數(shù)量累計(jì)已達(dá)3575個(gè)，超越美國(guó)成為全球首位。目前大多數(shù)創(chuàng)新藥仍處于臨床I期，占比58%。隨著MNC重倉(cāng)中國(guó)創(chuàng)新藥，并且引進(jìn)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新成色更高的早研管線，整個(gè)Biotech原先沒有計(jì)入估值的臨床早期管線都將迎來價(jià)值重估。

樂普生物通過兩次大額對(duì)外授權(quán)，驗(yàn)證BD常態(tài)化的能力。靶向Claudin 18.2 ADC的CMG901，2023年2月以11.88億美元將全球權(quán)益授權(quán)給AZ，ADC技術(shù)平臺(tái)和分子療效得到MNC認(rèn)可；針對(duì)消化道癌的潛在同類最佳ADC MRG007，2025年1月以超12億美元將大中華區(qū)以外的權(quán)益授權(quán)給Arrivent。

BD常態(tài)化的底層支撐在于兩大新型技術(shù)平臺(tái)。

ADC技術(shù)平臺(tái)Hi-TOPi已誕生兩款全球FIC或BIC潛力的ADC分子。MRG006A (GPC3-ADC)中國(guó)I期臨床入組中，美國(guó)IND已獲批，其臨床前研究中，在多種CDX模型及HCC PDX模型中展現(xiàn)出強(qiáng)大的劑量依賴性的對(duì)腫瘤的生長(zhǎng)抑制作用，同時(shí)在探索性毒理學(xué)研究中表現(xiàn)出良好的耐受性；MRG007高度靶向腫瘤細(xì)胞，具有更好的細(xì)胞結(jié)合與內(nèi)化、更強(qiáng)的細(xì)胞殺傷力，計(jì)劃于2025年上半年提交首個(gè)IND申請(qǐng)，初步臨床開發(fā)重點(diǎn)為結(jié)直腸癌、胰腺癌和其他消化道惡性腫瘤，其臨床前數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將在2025年4月的AACR年會(huì)上呈現(xiàn)。

TCE技術(shù)平臺(tái)TOPAbody可同時(shí)啟動(dòng)TCR信號(hào)和共刺激途徑，將T細(xì)胞激動(dòng)活性局限于腫瘤微環(huán)境中，避免潛在的外周免疫激活引起的毒性作用。CTM012是潛在同類最佳TCE三抗，具有嚴(yán)格的腫瘤抗原依賴性，有效抑制免疫“冷腫瘤”，擁有寬治療窗、安全性高的特點(diǎn)，即將進(jìn)行中美IND申報(bào)。

每家成功的創(chuàng)新藥企都有自己特質(zhì)，樂普生物不僅自研技術(shù)平臺(tái)可持續(xù)輸出BD種子，還擁有超越大多數(shù)Biotech的高超商業(yè)化效率，以及獨(dú)門武器溶瘤病毒療法。各種優(yōu)勢(shì)因素協(xié)同增效，樂普生物勢(shì)必將最大程度分享IO/ADC/TCE的創(chuàng)新浪潮紅利。