?讀懂財(cái)經(jīng)·消費(fèi)組原創(chuàng)/出品

作者：楊揚(yáng)

編輯：夏益軍

今天上午，一則關(guān)稅消息引爆市場(chǎng)：傳美國(guó)對(duì)華關(guān)稅加到245%。

隨后午間收盤，上證指數(shù)跌0.92%，深證成指跌1.96%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.47%。在這節(jié)骨眼上，很多人認(rèn)為A股下跌與關(guān)稅傳言相關(guān)。

不過(guò)事后市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)“烏龍”了。

消息源頭是白宮當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二發(fā)布的一份新聞稿。原文含義是某類中國(guó)商品最高關(guān)稅已達(dá)245%，而不是繼續(xù)把所有中國(guó)商品關(guān)稅加到245%。

雖然沒(méi)有新加關(guān)稅，但即使是在現(xiàn)有125%的稅率下，外循環(huán)路徑也遇到了重大挫折。

關(guān)稅風(fēng)暴之下，想要贏得主動(dòng)權(quán)，必須認(rèn)真審視“內(nèi)需”。讓最廣泛的國(guó)人有意愿、有能力地消費(fèi)起來(lái)，已然與科技創(chuàng)新并立，成為熨平不確定性的最重大課題。

如何刺激內(nèi)需？提振A股就是答案之一。觀點(diǎn)如下：

1、2億多股民是國(guó)內(nèi)消費(fèi)的主力軍。在國(guó)內(nèi)，最有消費(fèi)能力的用戶與股民高度重合。據(jù)開源證券統(tǒng)計(jì)，我國(guó)股民中高消費(fèi)人群占比達(dá)到76%。提振股市，更容易激發(fā)投資人消費(fèi)需求。

2、刺激消費(fèi)需要股市形成新的財(cái)富效應(yīng)。在地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)消失、居民工資收入較難提升的情況下，股市帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)收入成為刺激內(nèi)需的必要發(fā)力點(diǎn)。類似路徑也被日美驗(yàn)證過(guò)。

3、慢牛更適合救消費(fèi)。短期極端行情容易把財(cái)富分配給信息、資源更好的高凈值人群。多數(shù)人的賬戶只是曇花一現(xiàn)，談何消費(fèi)。慢牛行情，普通人獲取財(cái)富的機(jī)會(huì)更大，同時(shí)穩(wěn)定的預(yù)期也能使其更從容的消費(fèi)。

/ 01 /去年最熱的消費(fèi)復(fù)蘇，是924行情帶來(lái)的

去年一整年，社會(huì)各界幾乎都在圍繞提振消費(fèi)做文章，無(wú)論是流動(dòng)側(cè)降息，還是需求側(cè)加補(bǔ)貼，似乎對(duì)消費(fèi)的提振作用都不是太明顯。

然而，一波924行情，卻給出了意外的解題思路。

從去年的消費(fèi)數(shù)據(jù)說(shuō)起，2024全年，社零總額的同比增速穩(wěn)定在2%-3.8%的區(qū)間內(nèi)，但924大牛之后，10月份的社零增速達(dá)到了4.8%，走出了全年增速的一個(gè)峰值。

對(duì)比一下往年數(shù)據(jù)，2023年10月社零消費(fèi)同比增速就低于同年3-5月和11月。2022年10月幾乎成為了全年增速最差的月份之一。

可以看到，歷史上，10月對(duì)比其他月份并不存在顯著的增速差。因此可以判斷，10月份的消費(fèi)復(fù)蘇大概率和924行情有關(guān)。

即使是從長(zhǎng)期視角來(lái)看，國(guó)內(nèi)居民部門的權(quán)益類資產(chǎn)同比增速與居民消費(fèi)支出同比增速也在大部分時(shí)間是正相關(guān)的關(guān)系，如下圖。

為什么A股好，消費(fèi)就好？2億多投資人是國(guó)內(nèi)消費(fèi)的主力軍。

在國(guó)內(nèi)，最有消費(fèi)能力的用戶與股民高度重合。開源證券在研報(bào)上做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)股民中高消費(fèi)人群占比達(dá)到76%，超一線與一線城市群體占比約 70%。

而救股市就是激活投資者的消費(fèi)能力，東北證券就清晰表達(dá)過(guò)，股市提振消費(fèi)的影響路徑：

除了單純因資本利得收入而擴(kuò)大消費(fèi)預(yù)算增多而帶動(dòng)消費(fèi)外，更關(guān)鍵的一點(diǎn)是股價(jià)的上漲會(huì)極大改善消費(fèi)者信心。這種消費(fèi)者信心的提升使得股市上漲對(duì)消費(fèi)的帶動(dòng)作用將大于其資產(chǎn)本身的漲幅，具有顯著的乘數(shù)效應(yīng)。

從2024年10月份的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，也與高消費(fèi)人群的購(gòu)買偏好高關(guān)聯(lián)。

2024年10月，社零消費(fèi)各類別中，同比增速最快的是，通訊器材類（12.2%）、體育娛樂(lè)用品類（11.5%），這種非剛需性消費(fèi)需求也更像是投資人增厚收益后，對(duì)自己的獎(jiǎng)勵(lì)。

而從更長(zhǎng)周期的視角看，股市也是最適合激發(fā)新一輪財(cái)富效應(yīng)的角色。

/ 02 /需要股市創(chuàng)造新財(cái)富效應(yīng)

什么是抑制消費(fèi)的核心因素？經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬認(rèn)為，財(cái)富縮水是需求不足的重要原因。

在他看來(lái)，過(guò)去十年間中國(guó)居民消費(fèi)升級(jí)主要依靠的是財(cái)富端房地產(chǎn)的大幅增值，但這卻是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)。尤其是2021年以來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的大幅調(diào)整直接導(dǎo)致了財(cái)富效應(yīng)的消退。

付鵬還舉了一個(gè)很形象的例子：“一些中產(chǎn)階級(jí)的房屋價(jià)值縮水，首付賠掉，一成了負(fù)資產(chǎn)，消費(fèi)立即下降。40元的咖啡不敢喝了，只能選擇8元買一送一的?！?/p>

但問(wèn)題是，在房地產(chǎn)當(dāng)了二十年的貨幣蓄水池后，城鎮(zhèn)化、老齡化都已經(jīng)開始開啟，房地產(chǎn)已經(jīng)失去了全國(guó)普漲的基礎(chǔ)。

此時(shí)，股市是為數(shù)不多能竭力樓市創(chuàng)造新一輪財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)而提振消費(fèi)的領(lǐng)域。

類似路徑也在很多國(guó)家驗(yàn)證過(guò)，美國(guó)就是一個(gè)很好的案例。

2019年-2023年，美國(guó)股市的總市值增長(zhǎng)了24.7萬(wàn)億美元，超過(guò)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)值增長(zhǎng)（15萬(wàn)億美元）。如下圖所示，股市的市值增長(zhǎng)也成為美國(guó)居民財(cái)富增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

而在2019年-2022年，扣除通脹因素后，美國(guó)家庭收入實(shí)際上是下滑的。但靠著股市造富，美國(guó)消費(fèi)依然強(qiáng)勁，2019年-2024年，美國(guó)社零總額復(fù)合增速達(dá)到6.5%。

除了以股市刺激消費(fèi)的樣本美國(guó)，即使同樣是東亞人民的日本，也曾證明過(guò)以股市帶消費(fèi)的路徑。

在日本內(nèi)閣府的統(tǒng)計(jì)中，2002-2007及2013年-2023年的兩輪牛市，都對(duì)消費(fèi)起到了明顯的拉動(dòng)作用

回到國(guó)內(nèi)，考慮到我國(guó)收入水平相對(duì)有限，23年我國(guó)人均GDP是1.27萬(wàn)美元。不到日本1990年的一半，以股市接力樓市，進(jìn)而形成新一輪財(cái)富效應(yīng)也是必要之舉。

而過(guò)去幾年的A股的下調(diào)，也為股市創(chuàng)造新財(cái)富效應(yīng)提供了契機(jī)。

/ 03 /只有慢牛才能救消費(fèi)

在國(guó)內(nèi)，股市究竟能不能救消費(fèi)，一直存在爭(zhēng)議。

以劉紀(jì)鵬為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家旗幟鮮明的看好股市救消費(fèi)，劉紀(jì)鵬認(rèn)為，拯救股市就是拯救經(jīng)濟(jì)，提振消費(fèi)就是提振經(jīng)濟(jì)，一個(gè)認(rèn)為股民會(huì)從股市里賺錢，然后去消費(fèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)。

但中泰國(guó)際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，借道股市走牛來(lái)促消費(fèi)的想法是完全不現(xiàn)實(shí)的。主要原因之一是大部分股民在牛市其實(shí)賺不了錢。

兩個(gè)人的觀點(diǎn)雖然看似矛盾，但其實(shí)都有一定的合理性，是站在不同角度得出的不同結(jié)論。

李迅雷的觀點(diǎn)是在更具象在短期市場(chǎng)行情下得出的，其舉例的是，2014-2015年的瘋牛行情，期間上證指數(shù)一度從998.23點(diǎn)上漲到6124.04點(diǎn)，漲幅達(dá)到513%。

但根據(jù)李迅雷的測(cè)算，這期間，只有2.5%的高凈值投資者是賺錢的，85%的普通投資者的2500億左右資金被0.5%的高端投資者給賺走了。這時(shí)候，大部分股民的財(cái)富反而損失了，還拿什么消費(fèi)？

但劉紀(jì)鵬，是從更長(zhǎng)期的視角看股市，認(rèn)為A股必須長(zhǎng)期上漲才會(huì)刺激消費(fèi)。這個(gè)觀點(diǎn)，從上文提到的，國(guó)內(nèi)居民權(quán)益類資產(chǎn)同比增速與消費(fèi)支出同比增速在大部分時(shí)間是正相關(guān)的數(shù)據(jù)中也可以得到驗(yàn)證。

結(jié)合兩個(gè)人的觀點(diǎn)，其實(shí)能得出一個(gè)更精準(zhǔn)的說(shuō)法，只有慢牛才能救消費(fèi)。

對(duì)于A股市場(chǎng)發(fā)生的瘋牛行情來(lái)說(shuō)，來(lái)得快去得也快，普通人根本來(lái)不及反應(yīng)。

而且短期的極端行情也容易出現(xiàn)李迅雷的擔(dān)憂：很容易出現(xiàn)市場(chǎng)套利，把財(cái)富重新分配到信息、資源更好的高凈值人群受眾。多數(shù)人的賬戶只是曇花一現(xiàn)，談何促消費(fèi)。

但慢牛行情不同，在慢牛行情中，股市整體呈穩(wěn)步上漲態(tài)勢(shì)，不像快牛行情那樣容易被少數(shù)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，普通人有更多機(jī)會(huì)獲取財(cái)富。

同時(shí)，慢牛行情下，居民的財(cái)富水平穩(wěn)步提升，會(huì)增加他們對(duì)未來(lái)的財(cái)富增長(zhǎng)預(yù)期，進(jìn)而更從容的消費(fèi)。

回看日美，其股市造富的基礎(chǔ)也是慢牛行情。美股“大慢?！笔加?982年左右，期間雖有起伏，當(dāng)整體穩(wěn)中向上。在日本，10年慢牛行情也是常態(tài)。

以鄰為鑒，找到正確的A股提振動(dòng)作，它既可以成為居民財(cái)富的蓄水池，也可以是消費(fèi)信心的發(fā)動(dòng)機(jī)。